Bernstein拆解AI硬體交易擁擠：晶片、網通股吸金 記憶體股走勢分化

隨著AI基礎設施投資熱潮持續升溫，半導體、伺服器及網路設備等相關股票成為市場追捧的對象，但投資人對AI股交易過度擁擠的擔憂也日益加劇。

Bernstein最新研究報告指出，儘管部分AI相關股票近期已出現資金撤離跡象，美國科技硬體、半導體及網路設備行業的整體交易擁擠程度仍然較高。其中，超微 (AMD-US)、Arista Networks (ANET-US)及應用材料 (AMAT-US)等股票的擁擠程度尤為突出，而高通 (QCOM-US)、Sandisk (SNDK-US)等股票則處於相對低位。

Bernstein在10月25日發布的報告中表示，隨著投資者越來越認可AI基礎設施供應商是人工智慧發展浪潮中的直接受益者，資金持續湧入相關股票，推動多個科技硬體細分行業的交易擁擠度明顯上升。

根據該機構的量化分析，在全球科技、媒體及電信 (TMT) 行業中，通信設備是當前交易最為擁擠的細分領域，其次為半導體及電子設備。值得注意的是，網路設備和傳統硬體行業在歷史上往往並不受投資者青睞，如今卻成為市場資金高度集中的領域，反映出AI投資主題對行業資金配置格局的深刻影響。

不過，Bernstein強調，雖然科技板塊目前是全球各行業中交易最擁擠的板塊，從歷史角度來看，其擁擠程度尚未達到異常極端的水平。相比之下，金融和工業板塊當前的擁擠程度，相對於各自的歷史水平反而更加突出。

在半導體領域，Bernstein覆蓋的12檔半導體及半導體設備股票中，有7檔位於交易擁擠度最高的前10%區間。其中，AI晶片板塊的擁擠程度最高，主要涉及博通 (AVGO-US)、AMD和輝達 (NVDA-US)。半導體設備板塊緊隨其後，包括應用材料、科林研發 (LRCX-US)、科磊 (KLAC-US)及PDF Solutions (PDFS-US)等公司。

從個股來看，AMD是Bernstein覆蓋的科技硬體及半導體股票中交易最擁擠的公司之一，其標準化擁擠度得分達到2.35。Arista Networks和Lumentum (LITE-US)分別達到2.20和1.91，Coherent (COHR-US)及應用材料的擁擠度也處於較高水平。

相比之下，高通成為半導體板塊中最明顯的例外。報告指出，高通自今年年初以來，大部分時間都處於交易擁擠度最低的10%區間，僅在4月至5月期間，因資料中心業務相關消息推動股價上漲而短暫改變這一狀況。

在Bernstein的分析中，高通不僅是其覆蓋範圍內交易最不擁擠的半導體股票之一，在全球大型科技硬體及半導體公司中也處於較低水平。

半導體設備領域同樣存在明顯分化。Bernstein指出，科磊自6月以來的交易擁擠程度，顯著低於應用材料、泛林集團及PDF Solutions等同業。

該機構認為，這主要與科磊短期投資吸引力相對不足有關。由於產品交付週期較長，科磊2026年的成長預計將慢於部分同業，同時其產品所使用的DRAM成本上升，可能對毛利率造成約100個基點的壓力。此外，科磊對記憶體晶片產業鏈的曝險相對有限，而估值又高於應用材料和泛林集團，促使部分投資者轉向其他半導體設備公司。

在科技硬體領域，AI伺服器和記憶體設備相關股票的交易擁擠程度同樣處於高位。Bernstein數據顯示，蘋果 (AAPL-US)、威騰電子 (WDC-US)、希捷科技 (STX-US)及戴爾 (DELL-US)均位於交易擁擠度最高的10%區間，而惠普 (HPQ-US)和美超微 (SMCI-US)則處於擁擠度較低的區間。

其中，蘋果是Bernstein覆蓋範圍內交易擁擠程度最為持續的股票之一。自2024年初以來，該股幾乎一直維持在擁擠度最高的前兩個區間。

Bernstein指出，儘管記憶體晶片成本上漲引發市場對蘋果獲利能力的擔憂，其交易擁擠程度並未明顯下降。該機構認為，DRAM和NAND成本上漲可能給蘋果12月季度的毛利率及每股盈餘帶來下行風險。如果即將公布的業績不及預期，高度集中的投資者持倉可能放大股價的短期波動。

不過，Bernstein仍維持蘋果「跑贏大盤」評級，認為蘋果有望成為消費者使用AI服務的重要入口，同時無需承擔部分大型雲端運算及軟體企業所面臨的巨額AI資本支出。

在記憶體產業，威騰電子自2025年6月以來一直處於交易擁擠度最高的10%區間，是Bernstein覆蓋範圍內連續維持高度擁擠狀態時間最長的股票之一。

希捷科技的交易擁擠程度也在今年下半年明顯上升。隨著市場對硬碟機 (HDD) 投資邏輯的認可度提高，該股自7月以來持續處於最擁擠區間。儘管如此，Bernstein仍將希捷列為其首選股票之一，並維持「跑贏大盤」評級。該機構指出，希捷2026年日曆年的近線硬碟產能已經售罄，且截至2028年的大部分相關產能已獲得訂單承諾。

此外，希捷在熱輔助磁記錄 (HAMR) 技術方面的領先優勢，也是Bernstein看好其獲利前景的重要原因。該機構預計，到2027年，HAMR產品將占希捷近線硬碟出貨容量的約70%，而威騰電子的相應比例預計僅為5%左右。

與這些熱門記憶體股形成鮮明對比的是Sandisk。Bernstein指出，儘管Sandisk是NAND快閃記憶體行業上行週期的直接受益者，且今年以來股價大幅上漲，其交易擁擠程度卻處於較低水平。該機構認為，這可能反映出市場對Sandisk獲利能力及本輪記憶體行業景氣週期持續性的低估。

Bernstein指出，市場仍傾向於將Sandisk視為典型的週期性交易標的，並擔憂NAND產品平均售價漲幅可能放緩。然而，Sandisk與客戶簽訂的新型長期供應協議，有望緩解這一風險。

根據報告，Sandisk2027財年超過一半的記憶體晶片出貨量，以及2028財年約三分之二的出貨量，已納入設有價格上下限的長期協議。這些協議涉及八家資料中心及邊緣運算客戶，並獲得總額165億美元的財務擔保。

Bernstein認為，這些安排有助於提高Sandisk未來收入及獲利的可預測性，加上公司自身的營運槓桿效應，其獲利成長潛力可能尚未得到市場充分反映。

不過，該機構也提醒，由於Sandisk重新上市後的交易歷史較短，而部分擁擠度指標需要至少兩年的歷史數據，因此目前對Sandisk的擁擠度評估可靠性相對有限。

在網路設備領域，Bernstein覆蓋的7檔股票中，有5檔處於交易擁擠度最高的10%區間。其中，Arista Networks、Lumentum及Coherent等公司均屬於資金配置較為集中的標的。Bernstein認為，儘管這些公司仍有望受益於AI基礎設施需求成長，但如果市場出現新一輪熱門交易降溫，其股價可能面臨更大的回檔壓力。

Celestica (CLS-US) 則呈現出不同趨勢。報告指出，儘管該股整體交易擁擠程度仍高於科技硬體及半導體行業平均水平，自今年夏季以來已明顯下降，目前在Bernstein覆蓋的網路設備股票中，屬於擁擠程度相對較低的公司。

Bernstein認為，隨著市場持倉擁擠程度下降，以及估值倍數有所回落，Celestica在即將舉行的投資者日之前，可能具備更加有利的投資條件。

投資評級方面，Bernstein維持對AMD、輝達、博通、應用材料、蘋果、威騰電子、希捷、戴爾及Sandisk等公司的「跑贏大盤」評級，同時維持對高通、惠普及超微電腦等公司的「與大盤持平」評級。

Bernstein強調，交易擁擠並不意味著相關公司的基本面已經惡化，也不必然預示股價即將下跌。但當大量投資者集中持有相似的AI投資標的時，一旦市場預期發生變化，集中減倉可能放大股價波動。

該機構認為，隨著AI基礎設施投資主題持續吸引資金，投資者需要更加重視個股持倉擁擠程度，將其作為風險管理的重要參考指標，在評估企業成長潛力的同時，警惕熱門交易集中所帶來的潛在回檔風險。