SK海力士第三季獲利創新高！摩根大通、花旗與Wedbush齊看多

SK海力士第三季財報繳出歷史新高，AI需求帶動記憶體價格大幅上漲，推升營收與營業利益同步飆升，儘管匯兌與投資評價損失拖累部分獲利表現，華爾街主要投行仍看好後續成長動能。摩根大通(JPMorgan Chase) (JPM-US)、花旗(Citigroup) (C-US)維持正向評等，Wedbush則調高目標價，三家機構的目標價最高均達300萬韓元。加上公司宣布2026年規模達100兆韓元的股東回饋計畫，以及高頻寬記憶體(HBM)與DRAM產能持續吃緊，市場對記憶體產業景氣循環延長的期待升溫。

SK海力士 (SK hynix) (SKHY-US)公布，2026年第三季營收達104.62兆韓元，營業利益達83.33兆韓元，雙雙創下單季歷史新高。營收較前一季成長32%，年增328%；營業利益季增38%，年增632%，營業利益率達79.7%，顯示記憶體價格上漲與高附加價值產品組合，正大幅推升獲利能力。

以市場預期比較，摩根大通原先估計SK海力士第三季營收為94.3兆韓元左右，實際數字高出約11%；市場共識營收約97.87兆韓元，實際結果高出約7%。營業利益方面，實際數字較摩根大通預估高出16%，也比市場共識約76.74兆韓元高出9%，反映記憶體價格與產品組合的表現優於預期。

不過，營運獲利創高並不代表所有獲利指標都優於市場預期。摩根大通指出，SK海力士第三季受到約11.6兆韓元匯兌損失，以及與鎧俠(Kioxia)相關投資約22.9兆韓元評價損失拖累。相關損失使稅前獲利降至約50.71兆韓元，較前一季減少約59%；淨利約39.53兆韓元，季減約58%。這兩項指標均低於摩根大通預估，分別低約29%與28%，也低於市場共識約33%與35%。因此，本季財報最突出的亮點仍是核心營運表現遠超預期，而非所有獲利項目全面勝出。

記憶體價格飆升是本季獲利超預期的主要原因。摩根大通估計，第三季DRAM平均銷售價格季增接近30%，高於原先預估的20%；NAND平均銷售價格季增約25%，也明顯高於原先預估的12%。出貨量方面，DRAM位元出貨量季增約10%，NAND位元出貨量則略為下滑，與原先預期NAND出貨量成長約3%的估計不同。

花旗進一步指出，SK海力士第三季伺服器DDR5出貨量季增超過40%，反映AI資料中心與伺服器平台對高效能記憶體的需求強勁。至於NAND出貨量下滑，則與公司將產品組合轉向較高價值的321層TLC NAND及企業級固態硬碟(eSSD)有關。摩根大通認為，DRAM平均售價漲幅超出預期，也顯示新一代高頻寬記憶體HBM4的量產與產品導入進度可能相對順利。

除了當季財報，SK海力士提出的股東回饋方案也成為股價與投資評價的重要催化劑。公司宣布2026年股東回饋規模達100兆韓元，約合753億至754億美元，計畫包括約60兆韓元股票買回，以及約40兆韓元股利。不同投行對計畫細項的歸類略有差異，花旗則將方案描述為約30兆韓元現金股利，加上約60兆韓元股票買回與註銷，並納入先前已宣布的買回安排。

摩根大通指出，以2026年自由現金流預估計算，這項股東回饋計畫意味著股利配發率超過65%，遠高於市場原先預期約40兆韓元的股東回饋規模。大額股東回饋不僅提高投資人對現金流的信心，也顯示公司有意將AI記憶體景氣帶來的獲利成果回饋股東。

投行評價方面，摩根大通維持「加碼」評等，目標價為每股275萬韓元；花旗維持「買進」評等，目標價300萬韓元；Wedbush則將目標價從256萬韓元調高至300萬韓元，維持「優於大盤」評等。三家機構均對公司後續營運抱持正面看法，主要理由包括記憶體價格走勢強勁、AI相關需求持續成長，以及供應吃緊可能延續。

股價也對財報與股東回饋計畫作出反應。10月28日，SK海力士在韓國上市的股票上漲逾10%，盤中報每股148.7萬韓元；在美國交易的美國存託憑證(ADR)早盤則上漲約7%，至每股145.36美元。另有市場報導指出，該ADR當日漲幅一度進一步擴大，反映投資人對強勁營運數據與未來需求的重新評價。

展望未來，SK海力士表示，幾乎所有未來三年、截至2029年的DRAM與HBM產能都已售罄，顯示AI相關記憶體需求仍遠高於現有供應能力。公司已與14家主要客戶簽署長期協議，涵蓋2027年及2028年預期產能的一半以上，有助提高未來出貨能見度。公司並指出，HBM需求約為供給的兩倍，記憶體供需失衡可能延續至2030年。

花旗也上調對第四季營業利益的預測，從原先約89.8兆韓元調高至107兆韓元，反映其對記憶體價格與需求的看法轉趨樂觀。除HBM外，企業級固態硬碟也成為新的成長來源。AI推論工作負載與持續學習應用增加，帶動資料儲存需求上升，花旗預估2027年eSSD需求將年增52.9%。隨著AI運算規模擴大，市場對高效能記憶體與儲存設備的需求將不再只集中於訓練階段，也將延伸至推論與資料存取。

SK海力士仍須面對競爭加劇、資本支出增加及記憶體價格可能波動等風險。中國記憶體廠商長鑫存儲(CXMT)等競爭者正擴大產能，產業供需也可能隨新產能陸續開出而改變。不過，SK海力士目前在HBM市場具備領先地位，並受惠於AI伺服器與資料中心持續擴建，短期內仍具有產品組合與客戶關係上的優勢。

整體而言，SK海力士第三季營收與營業利益創下歷史新高，DRAM與NAND價格漲幅超越預期，伺服器DDR5出貨量也強勁成長，顯示AI需求已從高頻寬記憶體延伸至更廣泛的記憶體與儲存產品。雖然匯兌與投資評價損失使稅前及稅後獲利不如預期，但摩根大通、花旗與Wedbush仍看好後續表現，並給出最高300萬韓元的目標價。接下來的關鍵，在於記憶體價格能否維持漲勢、HBM4量產進度是否順利，以及長期供應協議能否將強勁需求轉化為持續的獲利與現金流。