高盛押注AI反彈換打法：不直接做多、先買好「保險」

高盛(GS-US) 調整人工智慧（AI）交易策略，建議投資人透過選擇權「租用」反彈的上漲空間，並搭配賣權作為下跌保險。即使獲利支撐與偏低部位可能推升年底行情，AI前景、中東局勢及美國期中選舉的不確定性，仍讓高盛傾向以限制損失的方式參與反彈。

這項布局反映市場對AI交易的分歧。大型科技股選擇權的定價，彷彿恐慌已經過去；新興雲端業者的股債表現，卻顯示壓力仍在升高。高盛希望保留參與年底行情的機會，同時為市場再度下跌預作準備。

波動太劇烈 先替反彈布局買保險

高盛衍生性商品交易台指出，今年以來，其動量因子股票籃子已有30次單日波動超過5%，頻率甚至高於2000年網路泡沫、2008年金融危機及新冠疫情期間。

雖然獲利支撐與處於五年低點的輕倉部位，可能帶動股市年底前走高，但劇烈震盪使直接持股的風險升高。高盛因此建議，透過損失有限的選擇權結構參與潛在軋空行情。

在避險工具上，高盛偏好2027年3月到期、90%的標普500指數回溯型賣權，成本為1.82%。其履約價可隨市場每日走勢向上調整，讓投資人不必精準掌握進場時點，也能取得下檔保護，保留參與年底行情的機會。

科技巨頭選擇權便宜 亞馬遜成布局標的

近期避險基金與做多機構賣出近200億美元科技、媒體及電信類股，規模逼近7月，但大型科技股的選擇權定價卻相對便宜。

高盛數據顯示，科技七巨頭相對整體科技類股的隱含波動率，落在過去四年的第15百分位。

個股方面，高盛看好亞馬遜(AMZN-US) 12月到期、履約價280／310美元的買權價差策略。該股較年內高點回落約10%，但仍守住支撐，近期去槓桿環境也與7月大漲前相似。

微軟(MSFT-US) 選擇權市場隱含的財報後波動幅度則僅4.7%，遠低於上季的15.5%。此外，納斯達克100與標普500指數的隱含波動率價差，在近期急升後大幅回落，顯示市場已賣出大量波動率溢價。

個股齊跌 高盛改做波動率價差

AI概念股下跌時走勢愈來愈一致，也改變了避險需求。高盛結構化產品團隊的Adrien Simonet指出，納斯達克100指數的12個月隱含相關性，已從夏季約25%升至32.6%；個股相對指數的波動率比值，則由2倍以上降至1.8倍。

對此，高盛提出「離散交易」，也就是放空指數波動率、做多個股波動率。策略涵蓋蘋果、輝達等19檔納斯達克成分股，透過變異數交換組合，利用指數波動率風險溢酬，支應做多個股波動率的成本。

新雲端業者壓力大 搶反彈偏好可轉債

相較於科技巨頭，新興雲端服務商的處境更為嚴峻。高盛追蹤的相關股票籃子本月跌逾28%，對想參與反彈的投資人，高盛偏好CoreWeave(CRWV-US) 可轉換公司債，而非直接買進股票。

CoreWeave股價本月下跌30%，其可轉債在Delta中性基礎上僅下跌1至2點。相較一般債券，可轉債提供約300個基點的額外收益，隱含波動率也低於交易所選擇權，並可搭配信用違約交換（CDS）及一般債券避險。

摩根大通(JPM-US) 則指出，貸款機構為對沖資料中心貸款風險而買進CDS，已推升AI相關信用利差。該行警告，新興雲端業者存在破產風險，大型科技公司可能以極低價格收購破產資產。

便宜買權有代價 漲太多也可能歸零

高盛也提供3個月期、105%／130%的連續觸價失效買權，供預期股價溫和上漲的客戶選擇，成本僅為一般買權的一小部分。

但低成本附帶嚴格條件：股價超過初始價格的105%後，投資人可取得一比一的上漲收益；若盤中任何時刻觸及130%，選擇權便立即失效，收益歸零。在動量股頻繁大幅震盪的環境下，便宜並不代表風險低。

反彈能否成真 還有三道關卡

高盛衍生性商品專家Brian Garrett認為，市場可能已走到「大規模去槓桿的第八局」，而非「整個AI生態系重新定價的第二局」。

但要確認觸底，仍需債市波動下降、美國期中選舉不確定性消退，以及AI資本支出反映在企業獲利上。

高盛也看好以韓國ETF(EWY-US) 買權價差參與反彈，認為韓股本月遭大幅減碼後，一旦AI交易回溫，可能引發追漲。

整體而言，高盛目前的布局仍著重短期反彈，透過選擇權限制風險、搭配賣權提供保護，尚非全面押注新一輪牛市。