合併尚未敲定 代碼先被看中？華爾街押注馬斯克將再選「X」

全球首富馬斯克(Elon Musk)正著手推動旗下兩大核心企業——電動車龍頭特斯拉(TSLA-US)與航太巨頭SpaceX(SPCX-US)的潛在併購案。目前兩家公司已各自成立獨立董事特別委員會，針對合併的可行性、交易架構與換股比例展開評估，馬斯克本人則因利益衝突予以迴避。

若以目前SpaceX約2兆美元與特斯拉近1.5兆美元的估值計算，雙方合併後將誕生一座總市值高達約3.5兆美元的超級科技集團。隨著這場世紀併購案進入公司治理程序，美股市場上一個剛好懸空的單字母股票代碼「X」，也成為華爾街最熱門的討論焦點。

馬斯克對字母「X」的深厚情結早為人所知。從網路泡沫時期創辦的金融服務公司X.com(後演變為PayPal)、特斯拉最早期的車款Model X、航太公司SpaceX，乃至2022年收購社交平台推特(Twitter)後直接改名為X，甚至連其幼子的名字中都包含此字母。

巧合的是，去年美國鋼鐵公司(U.S. Steel)被日本製鐵(Nippon Steel)收購並下市後，美股原有的單字母代碼「X」便一直保持閒置。目前在全美股26個英文字母中，僅剩「I、K、N、X、Y」等五個單字母代碼尚未被使用，顯得極為稀缺。

針對這股「X代碼熱潮」，Roundhill Investments 執行長 Dave Mazza指出：「這筆合併還有很長的路要走，但如果最終完成，看到『X』重新出現在股票行情螢幕上，誰都不該感到意外。這完全符合他的品牌風格。」

Karobaar Capital 首席投資官 Haris Khurshid(庫爾希德) 認為更名有其必要性：「提起特斯拉，大家第一反應還是汽車；提起SpaceX，大家想到的是火箭。兩個名字都無法真正涵蓋他試圖整合到一起的宏大抱負。」他補充，馬斯克當前的版圖已橫跨AI聊天機器人、全自動駕駛(FSD)乃至軌道資料中心，舊有名稱已無法承載。

富蘭克林坦伯頓(Franklin Templeton)投資解決方案高階副總裁 Max Gokhman說 ：「最終很可能還是會選『X』。這簡直是最符合馬斯克風格的選擇。」

從最新公布的2026年第三季財務數據來看，這場合併背後的底層邏輯在於「算力擴張與資金鏈的互補」。

SpaceX第三季展現出驚人的營運爆發力，單季營收達145.75億美元(年增161%)，淨利達44.04億美元，順利扭轉虧損。其中，包含AI與運算業務的「超級智慧(SI)」部門營收達75.6億美元(年增830%)，佔總收入逾五成，首度超越星鏈(Starlink)成為主要收入來源。

然而，亮眼營收背後是龐大的資本消耗，SpaceX第三季資本支出高達195.93億美元，其中約84%(164.44億美元)全部砸向SI業務的算力基礎設施建置。

相較之下，特斯拉第三季營收為280.5億美元，資本支出為47.3億美元，並創造了15.3億美元的自由現金流。兩家公司在業務上已具備深度的關聯交易：SpaceX第三季向特斯拉採購了1.51億美元的Megapack儲能電池(前三季累計約4.8億美元)，特斯拉對SpaceX亦保有7.29億美元的應收帳款。

法人指出，SpaceX正面臨重資產算力建設的資本開支壓力，合併後能有效利用特斯拉穩定的製造現金流、儲能產能與終端落地場景，藉此分擔龐大的擴張成本。

儘管合併藍圖宏大，但潛在的治理風險與股權稀釋問題亦隨之浮現。在程序上，併購案必須取得特斯拉全體已發行股份50%以上的贊成票，由於門檻極高，任何未投票的股份都將等同於反對票。

巴克萊(Barclays)分析師 Dan Levy表示：「若SpaceX以全股票方式收購特斯拉，馬斯克合併後的公司投票權將達到53%至56%。」

這引發了特斯拉少數股東對控制權過度集中、股權稀釋以及內部關聯交易利潤轉移的疑慮。分析師提醒，投資人未來應重點留意三份關鍵檔案：特別委員會公布的交易架構、最終換股比例與稀釋條款，以及內部關聯交易能否轉化為實質的外部現金流。