世芯-KY(3661) 2028 年營收再跳一級！公司表示瓶頸在資產負債表

世芯-KY(3661-TW)把 2028 年的成長寄託在下一代 N2 加速器上。執行長 Johnny Shen 表示，這一代的規模會比 N3 大得多、晶圓下單情況也會好得多；被問到 2028 年能不能再翻倍，他的回答分成兩句：「營收成長不再是問題」，真正的限制是「我們的資產負債表能承載多少營收」。

N2 只由兩方對台積電下單

N2 專案目前唯一實體設計供應商是世芯，客戶承諾至少目前只會有兩方對台積電下單：客戶與世芯。I/O die 同樣由世芯負責，公司表示目前沒看到任何其他參與者，這顆晶片也沒有第三方 IP 依賴。

設計難度比 N3 高一階：N3 是 SoC、2.5D 封裝，N2 是 chiplet 加 GAA 製程，世芯負責每一個部分的實體設計再組合起來。專案本季開始一系列投片，目標明年第4季進入原型與小量生產，2028 年放量。

根據優分析產業資料庫，法人平均預估的營收與 EPS 在 2026 年之後同步往上，2030 年的營收共識約 2,400 億元；這組數字是 2026 年 10 月 12 日的版本，還沒把法說會宣布的新客戶算進去。

(資料來源：優分析產業資料庫)

N3 這一代，世芯是從競爭對手手上贏回專案，當時有同業不做設計卻取得生產權。台積電的魏哲家在自家法說會上說不喜歡次級晶圓市場，Johnny Shen 回應「這對我們是非常好的消息」。他認為透過貢獻設計能力，應該也值得享有生產帶來的利益。

人力年底衝 4 位數，接案更挑

資源是另一個限制。Johnny Shen 表示現在幾乎滿檔，最近積極招聘，到今年底有機會達到 4 位數人力。人力補上來之前，公司只能挑案子，不是每個都接：一年 1 億至 2 億美元的 CPU、網通專案仍會支持，但加速器業務一年可能做到 30 億、40 億、60 億美元，相較之下 1 到 2 億美元在財務上不顯著。

零組件短缺主要壓在較小專案。公司估計，第3季若沒有晶圓、載板或封裝產能限制，營收可以再增加 1 億美元；加速器屬於供應商優先支持的業務，受影響很小。

長期營業利益率目標接近 20%

公司給了一個算法：營收 40 億美元、毛利率 20%，營業費用壓在 2 億美元以內，營業利益率就是 15%；要靠規模與保守的費用紀律才走得上去。第3季毛利率低於 20%、營業利益率約 13.9%，離那個目標還有一段。

公司認為 2028 年的瓶頸在於資產負債表能承載多少營收，另一邊是 N2 的時程，目標明年第4季做出原型、2028 年放量。人力與供應鏈的限制今年已經出現，到那一年還在。

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