韓國炒幣大變天：山寨幣絕跡 全是海外老幣？

作者：heytranks；編譯：白話區塊鏈

1. 隨著監管框架的確立，韓國本土首發/獨占上幣比例大幅下降

上圖展示了在 Upbit 和 Bithumb 的新增韓元（KRW）市場上市資產中，「韓國獨占上幣（Korea-only listings）」所占的比例。這裡所指的「韓國獨占上幣」，是指該資產在進入全球四大交易平台（BN、OK、Bybit 和 Coinbase）的現貨市場之前就已經在韓國開始交易，或是從未在這四家交易平台上線過。

這一比例從 2019 年的 85% 驟降至 2024 年的 9%。對照韓國虛擬資產監管框架的各個裡程碑節點，韓國獨占上幣市佔率的下降軌跡與監管框架逐步成型的時期高度吻合。

這一轉變始於《特定金融交易資訊報告與利用法》（簡稱《特金法》）。2020 年 3 月，國民議會通過了對虛擬資產服務商（VASP）施加註冊申報和反洗錢（AML）義務的修正案，各大交易平台必須在 2021 年 9 月前完成註冊。對於韓元交易對市場而言，實名銀行帳戶成為了法定強制要求，因此交易平台不得不嚴格遵守傳統金融領域的 AML 標準。我們推測，這些標準也直接左右了交易平台的上幣決策。事實上，韓國獨占上幣的數量在註冊截止期限所在的 2021 年第第三季驟降至單季僅 3 起（此前單季達 19 起），自此之後，上幣重心全面轉向在海外市場先行交易的資產。

隨後出台的是交易平台共同遵守的統一上幣審查標準。2022 年，五大韓元交易平台成立了數字資產交易平台聯合自律組織（DAXA），並制定了通用審查指引；《虛擬資產上幣最佳實踐規範》則於 2024 年 7 月正式生效。雖然該規範並未強制要求必須具備海外上市記錄，但它允許在合規海外交易平台交易滿兩年及以上的資產，直接視同滿足白皮書和資訊披露合規要求。

到了 2026 年（截至 10 月），韓國獨占上幣的比例雖微升至 18%，但只要剔除那些率先在海外期貨市場交易的資產後，該比例依然維持在 10% 的極低水平。

2. 上幣總量持續增長，上幣節奏隨市況靈活切換

儘管韓國獨占上幣的占比下滑，但上幣總數量並未減少。Upbit 和 Bithumb 的新增韓元市場上市資產數量從 2022 年的 43 起增長至 2023 年的 116 起，2024 年達到 125 起，並在 2025 年攀升至 238 起。

資產在海外交易多久之後才在韓國上線，會隨著市場行情的變化而波動。在比特幣韓元價格高位企穩的 2025 年，有 111 種資產在海外上市後 30 天內便迅速在韓國上線，占總數的 47%。相反，到了 2026 年，在海外交易一年以上的成熟資產成為主力，達到 52 種（占比 31%），甚至像 $CRV 和 $RSR 這類在海外已交易超過六年的老牌資產也在韓國獲准上市。

因此，韓國交易平台的上幣慣例已經發生轉變：它依託監管成型後所確立的「海外先行交易資產」這一核心框架，同時根據宏觀市況靈活提前或推遲具體的上幣時間點。

3. 穩定性顯著改善，但交易平台面臨突破「上幣依賴」的新挑戰

隨著海外先行交易資產占比的提升，上幣後的整體穩定性也明顯提高。上市兩年內被列入投資警示或宣布下架退市的資產比例，從 2020 年上幣資產的 24% 大幅降至 2024 年的 10%。

這一比率在「韓國獨占上幣」與「海外先行交易資產」之間存在巨大差異。在 2020 年至 2024 年間上線的所有資產中，148 起韓國獨占上幣中有 44 起（30%）在兩年內被警示或退市；而在海外先行交易的資產中，279 起中僅有 26 起（9%）遭遇此情況，還不到前者的三分之一。

與此同時，海外交易時間的長短對上幣後的價格走勢表現有著決定性影響。從殖利率中位數來看，在海外上線後 30 天內即在韓國上市的資產，上市後 30 天內價格中位數大跌 39%；而在海外已交易一年以上的資產，同期跌幅僅為 7%。

簡而言之，海外先行交易的資產在上幣後被警示或退市的機率更低；且在這些資產中，海外交易歷史越長，上幣初期的破發回撤幅度就越小。鑒於《上幣最佳實踐規範》極大減輕了此類資產的合規審查負擔，即便上幣節奏仍會隨行情波動，韓國上幣重心預計仍將長期停留在擁有長期海外交易歷史的成熟資產上。

然而，高度偏向海外交易歷史的上幣模式對交易平台而言並非全是好消息。原因在於，這些在海外交易已久的成熟資產，在上幣首日所能激發的交易熱度與交易量相對平淡。

由於交易平台的大部分收入來源於交易手續費，上幣首日流動性與交易量的平淡會直接拖累交易平台的營收基本面。當然，一旦市場行情全面回暖，剛剛在海外發布的新資產上幣活動可能會重新活躍，從而緩解這一壓力。但是，僅僅依賴隨行就市、隨波逐流的上幣模式，交易平台很難建立起穩固持久的商業模式。

隨著監管框架的成型，上幣的穩定性固然得到了改善，但韓國各大交易平台當下真正的挑戰在於：如何在上幣業務之外，開闢全新的交易需求與多元化的營收來源。

來源：金色財經

發佈者對本文章的內容承擔全部責任
在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。