【走出去智庫】全球爆發股災 我們應如何安放財富

編者按｜黑色星期一，從東到西，全球股市集體重挫。今天滬指繼續非理性暴跌近8%。中國周邊股市漲跌不一，亞洲部分國家和地區已經開始出手救市。

金融市場哀鴻悲鳴之聲讓人心驚，與此同時，全球避險情緒共振，作為避險資產的黃金價格近期大漲。

當前的資本市場已如“颶風過崗，萬木蟄伏”，移動互聯網時代更讓資訊加速放大傳導，控制風險毋庸置疑是近期投資的重中之重。在全球風險資產價格暴跌面前，我們該如何保全財富？走出去智庫綜合投行建議，僅供參考。

文章要點

1、土耳其、印尼、南非、巴西、俄羅斯與阿根廷等國風險較大。中國與印度債券市場表現較為穩健。

2、全球大類資產設定建議：美債>黃金>歐日債>美元>歐日元>新興經濟體債>歐日股>美股>大宗>新興經濟體股。

3、短期仍以避險資產為主，包括黃金、國債和現金等。長期來看，發達經濟體債券市場表現更為穩定。

文章正文

截至8月25日收盤，a股滬指報2964.97點，跌7.63%，滬深兩市當日近2000股跌停。上證綜指過去4個交易日累計跌幅擴大至22%，為1996年以來最大四日跌幅。

中國周邊股市當日收盤漲跌不一，日本日經225指數收盤下跌3.96%，創2月10日以來新低；澳大利亞s&p/asx 200指數收漲2.39%；韓國首爾綜指收盤上漲0.91%；中國台灣股市收盤大漲3.6%。港股恒指v型震盪，截至收盤，恒生指數漲0.72%。

亞洲部分國家和地區已經開始救市。據外媒報導，韓國今晨就市場問題召開會議，將維持24小時市場監控；印尼股票交易所將日跌幅限制調整至10%；中國台灣“行政院”副院長張善政稱，台灣“國安基金”已經授權基金經理人進場買股票，進場時機依市況而定。

股災正升級至全球，美國收縮貨幣和中國收縮需求的雙擊，引發全球風險資產價格暴跌，避險資產價格大漲。新興市場風暴撲面而來，我們該如何安放財富？

錢都去哪了？

國泰君安證券認為，受美聯儲加息預期和人民幣閃貶影響，新興市場普現貨幣貶值潮、資本流出、大宗下跌、股債震盪。上周五美股大跌，美債收益率下降，美元階段性見頂，黃金價格上漲，全球市場避險情緒上升，有風雨欲來之勢。

根本原因在於，現在美元進入強勢周期，但各國經濟復甦進程和貨幣政策周期不在一個軌道上，歷史上美國貨幣政策收緊是引發多次金融危機的重要原因。同時，來自中國的需求持續下滑，改革前景迷霧重重，目前尚沒有哪個經濟體能夠彌補中國經濟衰退帶來的全球需求缺口。

根據epfr（新興市場基金研究公司）數據，過去一周，全球股市資金流出規模高達83億美元，創15周新高。其中，新興市場股市基金資金流出規模高達60億美元，為近5周以來最大撤資規模。

同時，流入政府債和國債的資金為25億美元，為此類基金連續第七周資金凈流入，創2012年11月以來最長流入周期。貨幣市場基金凈流入82億美元，為連續第三周凈流入，創2014年11月以來最長流入周期。流入貴金屬的資金為1800萬美元，為連續第二周凈流入。

海通證券(600837,股吧)報告指出，美國通脹疲弱，加息時點不確定性增加，人民幣領銜新興市場貨幣貶值等，推動避險屬性最強的黃金價格重新進入上漲頻道。

今年以來，黃金價格持續下跌，由1月22日高點1302美元/盎司，下跌至7月末的1095美元，反映美元加息預期走強，黃金避險作用下降。

然而進入8月，美國通脹數據持續不及預期，聯儲表態曖昧，人民幣一次性貶值3%，引發個別新興市場經濟體貨幣恐慌性貶值，黃金再次受到避險資金的青睞，8月至今已累計上漲達5.9%。

新興市場：拉美國家值得警惕

國泰君安證券預計，下半年中國經濟將成l型、3季度回調，4季度在新財政計劃帶動下經濟暫時回穩，2016年初由於金融業高基數再下一個臺階。預計2015年第三季度至2016年第一季度的gdp增速分別為6.8%、7%、6.5%。

自2015年5月份以來，全球資金加速回流美國。以中國為例，5～7月份熱錢流出量分別約為500億、600億和700億美元。

與此同時，新興經濟體的匯率出現暴跌。按照信用違約互換（credit default swap，cds）排序違約風險最大的國家依次為：委內瑞拉、希臘、烏克蘭、巴基斯坦等國。

國泰君安證券認為，金融危機后，全球流動性泛濫，低利率帶來了新興經濟體負債規模迅速上升。從外債與外匯儲備的比例來看，也是上升的，但要好於1997年亞洲金融危機時期。

海通證券認為，因為以本國貨幣標價，新興市場債市直接與匯率的潛在波動息息相關，因而其風險遠高於發達經濟體的債市甚至股市。

資本外流的壓力，疊加本幣貶值又會進一步降低新興市場資產的吸引力，進而加劇這一進程。再加上大宗商品價格持續疲弱、新興市場更大的困難在等著。

但新興市場並非鐵板一塊，內部的分化或進一步加劇。從經濟基本面、金融穩定性、外匯流動性、經常賬戶四個維度考察各新興市場，最差的是拉美新興國家，值得警惕。

具體而言，土耳其、印尼、南非、巴西、俄羅斯與阿根廷等國風險較大。而金磚五國中，中國與印度債券市場則表現較為穩健。

如果大宗商品價格企穩回升、中國經濟企穩復甦、人民幣匯率長期穩定將會對海外市場特別是新興市場起到重塑信心的作用。但目前來看，短期內出現明顯逆轉的可能性相對較低。

由於存在美聯儲加息和人民幣貶值等不確定性的困擾，短期內，海外特別是新興市場仍然可能面臨壓力、且波動可能加大。

全球大類資產設定建議

國泰君安證券認為，未來一年，從邊際變化角度看，實體經濟復甦進程：美國經濟>歐日經濟>新興經濟體；貨幣強弱方面：美元>日元>歐元>新興貨幣；股票市場表現：歐日股>美股>新興股；債券方面：美債>歐日債>新興債。

國泰君安證券預計，美聯儲首次加息后，大宗商品可能會出現短期反彈的機會。但長期看，全球對大宗商品的需求將進一步下降，而強勢美元周期，也對大宗商品價格存在利空影響。

與此同時，受避險情緒升溫影響，黃金、白銀等貴金屬價格將上漲。

因此，全球大類資產設定建議是：美債>黃金>歐日債>美元>歐日元>新興經濟體債>歐日股>美股>大宗>新興經濟體股。

海通證券的報告基本持相同觀點，報告認為，當前，微信等互聯網工具成為新的隱形杠桿，在大類資產設定的“倒金字塔”中，全球投資者風險偏好會迅速下降，風險較低的資產和避險資產將快速形成擁擠交易，受到一致青睞，投資者資產結構將向金字塔下方轉移。

海通證券指出，從大類資產的視角，根據風險特征和避險屬性的差異，可以將金融資產分為四個大類：避險資產、發達市場、新興市場與外匯、商品。

套息貨幣和大宗商品風險最高，避險屬性最弱；新興市場風險較高，避險屬性較弱，發達市場具備較低的風險和較好的避險功能，而黃金、美元、美國和德國國債等具備較強貨幣屬性的固定收益資產則構成全球資產中風險最低、避險屬性最高的金融資產大類。

根據上述分類，可以得到全球資產大類的金字塔結構。海通證券因此建議，短期內，仍以避險資產為主，包括黃金、國債和現金等。

一方面，盡管美聯儲加息已無懸念，但時點選擇仍是懸於國際金融市場的達摩克里斯之劍。另一方面，短期內人民幣波動上升觸發新興經濟體競爭性貶值的可能，也或將給海外市場增添不確定因素。避險資產如美債、黃金短期會繼續受到追捧。

長期來看，發達經濟體表現將強於新興市場。發達經濟體中，債券市場表現更為穩定。8月以來，盡管全球資產大幅動盪，美國國債，日本、歐元區國債表現均非常穩健。顯示信用程度較高的發達經濟體美、日、歐固定收益資產因其具備較低風險和較強的貨幣替代物屬性，受到全球投資者的認可，避險資金有所流入。