白銀跌深是重大利多？高盛：尚未確認觸底 三大信號顯示多空力量正重新平衡

白銀市場交易邏輯正在變化。經歷數週拋售後，投機淨多頭部位降至近兩年極低水平，白銀面對利空消息的反應也轉趨溫和。高盛分析師Robert Quinn出具最新研報指出三個值得關注的信號：投機倉位調整、中國太陽能股票反彈，以及選擇權市場對下行風險的防範需求減弱。這些變化雖未確認觸底，但意味著多空力量正重新平衡。

根據芝加哥期交所(CFTC)數據顯示，在10月6日至11月3日期間，非商業帳戶累計賣出約23億美元白銀期貨部位，其中新增空頭約26億美元，多頭僅約3億美元，顯示拋售由新增空頭主導。投機淨多頭部位降至過去兩年區間第2百分位附近，持倉總規模從1月高峰的約240億美元降至約80億美元。

值得注意的是，上次類似持倉水平時，白銀價格接近每盎司30美元，但此次已達約50美元，看漲熱情雖大幅消退，但價格未同步回落。

白銀兼具貴金屬與工業金屬屬性，價格受美元、實際利率及太陽能等工業需求影響。上月拋售期間，美元走強、Fed升息預期升溫，加上中國太陽能與AI資料中心股票疲軟，加劇市場對工業需求的擔憂。

但11月3日美國期中選舉後，投資者預期中國太陽能廠面臨的政策環境有望趨於寬鬆。高盛中國太陽能類股組合隨後上漲7.1%，同期白銀價格反彈約6%。

過去六個月，管理基金白銀多頭部位與太陽能股表現呈正相關，但最新持倉數據尚未反映選舉後變化，避險基金是否重新買入仍待觀察。

選擇權市場亦現積極信號。白銀在10月拋售期間，下行保護需求曾升至疫情以來極端水平，但三個月期標準化25 Delta看跌/看漲偏斜指標已明顯回落，防範需求減弱。三個月期平值隱含波動率穩定在38%至39%，遠低於1月時超過100%的水平，顯示最激烈的恐慌情緒正在消退。

面對最新通膨數據，白銀反應相對溫和。美國10月CPI月增0.4%(預期0.3%)，核心CPI漲0.3%(預期0.2%)。數據公布後，兩年期美債殖利率上漲20基點，美元走強，升息預期再起。高盛預測2027年3月Fed升息，終點利率區間上調至4.25%—4.5%。該投行認為，相較過去類似情況，白銀對鷹派信號反應趨於溫和，市場對利空敏感度下降。

綜合而言，投機淨多頭近兩年低位、新增空頭明顯、太陽能股反彈及選擇權防範需求降溫，若需求預期改善，累積空頭可能面臨回補壓力，為白銀帶來上漲動力。

但高盛強調，白銀持續反彈趨勢尚未確立。美元仍受鷹派政策支撐，後續需觀察中國太陽能股反彈能否延續、投機者是否重建多頭，以及白銀能否在強美元下續漲。目前最值得關注的是，推動下跌的力量正在變化，一旦出現新催化劑，空頭回補有望成為反彈重要推力。