高盛2027年全球股市展望：AI資本開支見頂 盈利增長「大減速」 雲巨頭成「防禦性資產」

作者：鮑奕龍，華爾街見聞

高盛2027年全球股票策略指出，AI資本開支熱潮接近頂點，全球盈利增速將大幅放緩。標普500盈利增速預計從36%降至11%，折舊壓力逐步顯現。但雲巨頭估值已回調至19.7倍預期本益比，低於必需消費品板塊，被定性為"相對防禦性"資產。高盛預測標普500目標價8700點，建議超配美國和日本，低配歐洲。

隨著AI資本開支熱潮接近頂點，全球股市盈利增長引擎正在降速。高盛在最新發布的2027年全球股票策略展望中指出，儘管盈利增速將大幅放緩，當前被市場拋售的成長股——尤其是美國超大規模雲端運算企業反而具備了布局價值。

高盛首席全球股票策略師Peter Oppenheimer在最新《Finding Value in Growth》的報告中指出，AI相關企業估值已大幅回調，反映出市場對AI資本開支見頂及回報放緩的擔憂，這為投資者提供了具有吸引力的入場時機。

雲巨頭目前以19.7倍預期本益比交易，不僅低於過去20年曆史區間下沿，更低於必需消費品板塊的21.0倍，高盛將其定性為"相對防禦性"資產。

這份展望出爐的背景，是那斯達克100指數剛剛經歷了自新冠疫情以來最慘烈的單日跌幅，英偉達亦在本周因創始人CEO離任消息衝擊而暴跌。

高盛預測，未來12個月標普500指數目標價為8700點，較當前水平上漲約14%，日本東證指數和亞洲市場潛在漲幅最大，歐洲則最為遜色，預期回報僅約6%。

2026年：盈利在扛指數，估值在降溫

Oppenheimer團隊給出的核心判斷是，2026年有三個關鍵詞：分散化有效、盈利承擔主要上漲動力、所有市場都出現估值下修。

過去12個月，2009年至2025年期間美國股市持續跑贏的格局有所反轉，各地區總回報變得相對接近。但拆開來看，底層驅動並不相同。亞洲除日本和新興市場中，12個月遠期EPS貢獻約70%，而估值壓縮則拖累超過50%。

盈利增長的來源主要有三類：科技板塊繼續複合增長；油價上行推升大宗商品生產商盈利；科技資本開支熱潮的外溢效應，帶動了HALO行業，即「重資產、低淘汰率」行業，例如工業板塊。

與此同時，估值並沒有繼續擴張。標普500從接近20年區間的第100百分位，回落到18.5倍本益比；MSCI AC World目前遠期本益比為15.6倍，PEG為1.1，接近35年均值水平。這也是後續配置判斷的起點：指數沒有便宜到危機水平，但相比此前的高估值階段，風險收益比發生了變化。

12個月目標方面，標普500目標位為8700點，對應上漲14%。地區上，日本東證指數和亞洲的上行空間最大，歐洲則相對落後，僅為6%。

盈利「大減半」：AI資本開支開始退潮，折舊壓力開始上桌

高盛警示2027年，幾乎所有主要市場盈利增長都將明顯放緩。

具體來看，標普500盈利增速預計從36%降至11%；泛歐指數600從18%降至7%；東證指數從24%降至9%；亞洲從接近80%降至不足30%。這就是所謂盈利增長的「大減半」。

核心原因在於超大規模雲服務商的資本開支增速放緩，同時此前投入帶來的折舊開始體現。

高盛測算顯示，雲巨頭資本開支今年對標普500 EPS增長貢獻了12個百分點，高於2025年的5個百分點和2024年的2個百分點；但到2027年，這一貢獻將降至9個百分點；到2028年，則轉為拖累5個百分點。

行業層面也在同步降溫。

• 資訊技術盈利增速將從接近90%降至45%；

• 通信服務從增長34%轉為下降5%；

• 能源板塊今年在伊朗戰爭背景下盈利增長99%，之後預計收縮約10%；

• 材料板塊從45%放緩至12%。

• 唯一預計加速的行業是醫療保健，但該板塊已經經歷了估值重估。

這意味著，過去受益於AI資本開支浪潮的「賣鏟人」——晶片、工業、能源設備等將開始面對增長減速。而資本開支的「買方」，即美國雲巨頭，反而因為估值已下跌，被重新放入相對防禦的框架中。

成長里藏着價值，雲巨頭估值低於必需消費

高盛認為，AI相關公司此前已經歷了一輪明顯的估值下修，反映出市場對AI資本開支見頂及投資回報放緩的擔憂。但恰恰是這輪下跌，反而跌出了新的配置窗口。

近期，價值股在各地區均明顯跑贏成長股，價值與成長之間的估值差從2021年高點時超過100%，壓縮至約45%至50%。

與此同時，價值因子接近20年區間的第90百分位，從歷史相對關係看，已經比成長更貴。全球科技板塊則處於20年區間的第20百分位，本益比與價值因子接近。

最關鍵的定價信號出現在美國雲巨頭身上：這些公司目前遠期本益比為19.7倍，低於其過去20年區間，並且低於必需消費板塊的21.0倍。美國前五大股票相對於其餘495隻股票的估值溢價也幾乎收斂，已經不同於2000年或2021年高點時期的極端狀態。

這就是「雲巨頭成為防禦性成長資產」的基礎：估值下來了，資產負債表仍相對健康，收入來源更多元。發達市場科技行業凈債務/權益比為個位數，而整體市場約為50%。

晶片、儲存和硬體：上行彈性更大，波動也更大

報告指出，最具「高風險、高回報」特質的機會，集中在半導體、儲存和硬體這類強周期成長板塊。

高盛亞洲策略師測算，韓國內存板塊的當前股價隱含了2027年共識盈利被下調70%的預期，高盛認為這"似乎過於悲觀"，原因在於相關公司披露顯示其DRAM及HBM產品已售罄至2029年。

該板塊目前以0.7倍2028年市凈率交易，高盛指出這一水平"歷史上預示着較強的未來回報"。

然而，高盛同時保持對亞洲市場的中性評級。原因在於集中度風險：韓國和中國台灣合計占MSCI新興市場指數約50%，資訊技術行業權重超過40%，台積電、三星和SK海力士三隻"AI核心股"單獨合計占比約30%。

這使新興市場相對發達市場的本益比折價擴大至約50%，為至少2010年以來最寬。高盛預測亞洲（MXAPJ）美元價格回報達17%，但經波動率調整後（年化波動率24.2%）維持中性立場。

殖利率與油價：關鍵假設面臨挑戰

高盛2027年策略的第三根支柱，是對低油價和債券殖利率下行的預期。

高盛大宗商品團隊預計布蘭特原油將從2026年底的約100美元/桶降至2027年底的78美元/桶，並預計聯準會和歐洲央行將在"2027年底前後"轉向降息。高盛利率預測"仍比市場定價更為鴿派"。

然而現實情況與上述預期存在明顯落差。目前10年期美債殖利率處於5.12%，在連續兩次超預期CPI數據公布後於上周四進一步攀升；高盛自己的經濟學家也剛剛將預期調整為更晚降息。

油價方面，布蘭特原油上周四因川普表示美國不需要與伊朗達成協議而反彈3.3%至約96美元，中東局勢的"正常化"依然停留在預測層面。

在地區配置上，高盛最終給出超配美國和日本、中性亞洲和新興市場、低配歐洲的建議。高盛對歐洲的謹慎，源於油價下行對能源板塊盈利的負面影響、政府債務問題以及密集的政治日曆帶來的不確定性。

來源：金色財經

發佈者對本文章的內容承擔全部責任
在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。