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春節假期過後，有跡象表明市場之前對今年固定資產投資增速的悲觀預期正在轉為中性甚至偏樂觀。國內鋼材期貨價格從春節前較現貨價格貼水5%的低位上漲了10%，各地的煤炭和水泥價格節後提價的時點和幅度也快於預期。
中金公司認為，與資本市場的信號相呼應，部分固定資產投資的宏觀領先指標也開始顯示出回暖跡象。新開工項目投資額增速從2015年前三季度的2.1%一躍升至2015年四季度的15%左右；同一季度土地出讓金收入也有所回升，並自2014年年中以來首次同比正增長。另一方面，新增貸款和基建相關債券等融資活動自2015下半年來有所增加。由於環比趨勢企穩疊加2015年上半年的低基數效應，部分與投資需求密切相關的工業品訂單增速也開始出現回暖跡象，例如重型卡車和挖掘機銷售。
分行業來看，固定資產投資增速也顯示出早期企穩跡象，尤其是考慮到2015年前兩個季度的低基數效應。雖然到目前為止，原材料的價格回升主要是受企業補庫需求帶動，以及對之前極度悲觀的預期在一定程度上的修正。然而，一些行業層面的資料表明，如果當前趨勢持續，2016年固定資產投資增速有望企穩。
中金公司認為，基建投資增速可能在今年上半年開始回升。過去的一年來，基建投資（約占固定資產投資總額的20%）多次未能成功落地，儘管新專案不斷公佈，政策性銀行/地方政府債券淨發行也有所加速，但都並未能轉化為實際工程訂單的回升。然而，值得注意的是，政府主導的專案必須滿足以下全部三個因素才能有效落地——項目首先要獲得審批，其次要具備資金來源，最後還需要相關部門有推動專案落地的主觀能動性。今年上半年，基建投資環境可能終於有所改善。除了“十二五”規劃中各行業的未完成專案之外，近期公佈的“十三五”規劃重申了要增加財政和社會基礎設施“有效供給”。自去年下半年以來，中央、地方政府以及准政府機構的融資活動明顯加快，而隨著地方政府債務置換的有序推進，銀行對於地方政府貸款的風險偏好有較明顯的回升[2]。最後同樣重要的是，多數省級政府和中央部委領導換屆完成，同時反腐力度未繼續加碼，官員層面推動投資落地的動力可能有所加強。換言之，往前看，這方面的“基數效應”（負面影響的減少）可能會對基建投資增速回升有所裨益。
如果房產市場維持當前的去庫存速度，地產開發投資可能會在今年二、三季度有所企穩。誠然，由於本輪房地產市場庫存水準高企，雖然房地產投資資金來源自2014年四季度以來已經回升，但從資金來源回升到房地產新開工面積企穩的傳導時間要比以往更長。然而，目前即使三線城市房價也已經環比止跌，並且一二線城市的房地產庫存水準已經接近甚至低於12個月，房地產新開工面積有望在一到兩個季度內開始企穩。另一方面，土地成交加快也預示未來房地產開發投資（約占固定資產投資總額的20%）增速可能有所回升。
雖然目前的刺激政策有望帶動投資增速企穩，但目前看來，本輪政策刺激的規模應該不及2009年，而投資效率也有望相對提高。首先，2008年以來名義GDP已經翻番，本輪融資活動的回升幅度較08年緩和，且相對GDP占比較小。貨幣供應量增速較2015年4月的低點僅上升了2~3個百分點（經春節因素調整後），而2008~2009年時，貨幣供應量增速在半年時間內躍升了10個百分點。此外，當年的激勵機制很大程度上放大了“4萬億”計畫的影響，不到2年時間內基建投資規模便擴大至10~12萬億；而經多年反腐整頓之後，類似的情形可能不會在今年重演。從專案層面來看，2009年的投資決策大多較為倉促，並且最終投資常常明顯高於此前計畫；對比當前，一部分投資計畫則是在執行上一個五年規劃中尚未完成的專案。
投資的效率和民間投資者信心是判斷投資回暖持續性的關鍵因素。只有私有部門投資信心恢復後，目前由基建和補庫帶動的投資回暖才能傳導至私人部門。此外，只有在企業盈利能力復甦，而通脹壓力不出現大幅上升的情況下，投資增長才能有可持續性。換言之，只有在新增投資回報率高於目前的邊際投資回報率的情況下，投資增速才能持續上升。由此看來，市場化改革，包括國企改革，將有利於加強投資復甦的持續性。如何判斷宏觀層面的投資效率？我們認為，除了企業利潤指標之外，通脹走勢是判斷投資效率的最簡明的指標之一。雖然通縮壓力的緩解對目前市場的情緒、特別是海外市場及週期性板塊，會有所提振；但是，如果投資增速的回升伴隨著太多太快的通脹壓力，那麼復甦的可持續性最終會受到市場的質疑。我們將繼續關注CPI、PPI和全國房地產價格總體變化來觀察投資效率的變化。另一方面，如果本輪中“低效投資”再次氾濫，並帶來通脹過快上升，這一情形也可能會導致宏觀政策立場提前由寬鬆轉向中性。
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