周小川：加快資本市場發展降低借貸槓桿

◎每經記者萬敏

3月20日，央行行長周小川在中國發展高層論壇上再次大篇幅闡釋我國企業槓桿率偏高的原因和解決辦法。3月11日，周小川在全國兩會政協分組討論中也曾談及企業的槓桿率問題。

《中國國家資產負債表2015》顯示，中國全社會總槓桿率呈現明顯上升的趨勢。截至2014年末，非金融企業的債務餘額為94.93萬億元，非金融企業槓桿率由2008年的98%提升到2014年的149.1%，猛增51%以上；非金融企業負債佔GDP比重則從2007年的195%上升到2014年的317%，上升122個百分點。

加快發展股本融資降槓桿

3月20日，周小川指出，中國整個經濟的槓桿率比較偏高。原因在於，第一，中國國民的儲蓄率高；第二，中國的股本市場發育比較晚。第三，民間的財富比較少。

“中國的股本市場發育比較晚，股票市場在上世紀90年代初才開始出現，市場發展的時間還短，所以資本市場總融資比例比較低，民間的股本融資也相對薄弱。”周小川認為，解決的方法也有很多種，其中一個重要的方法就是加快發展資本市場，通過資本市場股本融資能夠使國民儲蓄中更大比例資金進行股本融資，也就降低了債務佔GDP的比重，也降低了債務股本的比例。”

“促進多層次資本市場健康發展，提高直接融資比重。”3月5日，國務院總理李克強在作2016年政府工作報告時明確提出，要提高直接融資比重，降低社會融資成本，讓更多的金融活水流向實體經濟。

但從數據來看，我國直接融資佔比依然較低。根據央行公佈的數據，2015年，我國非金融企業境內債券和股票合計融資3.7萬億元，佔社會融資規模增量的比重為24%。

大力發展直接融資

顯然，目前我國經濟中企業部門的高負債、高槓桿率已經引起了國內外的高度關注。國家金融與發展實驗室理事長、中國社科院原副院長李揚日前在一次公開發言中指出，“在中國，企業負債生產，而且高負債生產是個慣例。再加上中國的企業是和銀行密切聯繫在一起的，所以企業如果出了問題銀行一定出問題。我國的銀行大部分是國有的，和財政聯繫在一起，所以銀行部門，廣義說金融部門如果出問題，中國財政也會迅速受到影響。”

而利用直接融資來解決企業槓桿率過高的問題，則是周小川一貫提倡的觀點。他在3月11日全國政協十二屆四次會議分組討論時的發言中也指出，我國的槓桿率偏高，社會總債務率偏高，其中相當大部分錶現在工業企業債務融資偏高，即工業企業股本偏少、貸款和債券融資偏多。槓桿偏高，就會造成調整難，因為債權、債務人之間協調難度更大。因此，如果能夠更好地發展直接融資、降低債務槓桿，在一定程度上也能使未來結構調整和企業重組變得更容易一些。

央行2月份宣布，進一步放開境外機構投資銀行間債市，取消額度限制。此舉對擴大債券市場資金來源，改善債券需求不足，降低社會融資成本有所幫助，也將促進銀行間債市的開放程度和深度，推動債券融資市場的發展。

短期牟利資金可能會流出

對於有關中國外匯儲備減少的提問，周小川回答稱，“我們觀察中國的外匯儲備增長比較快的階段是在亞洲金融風波之後，也就是從2002~2008年這一段時間，後來也​​還有一些增長。這段快速增長過程中，除了經常項目順差或者其他原因，中國人掙到了外匯並積累起來之外，也有相當一部分，可能1/3左右是各種各樣的短期資金，其中包括所謂的套利交易，這些資金在他們認為合適的時候可能會流出，因為這些資金也是牟利的。但出去的速度不見得比當年積累的速度有太大驚人之處。”

周小川表示，去年有一段時間到今年1月份，市場對中國經濟放緩的議論較多，導致信心有些不足，同時中國金融市場也出現了波動，市場信心有一些非常明顯的受到損害，各種議論真假都有。在這樣的情況下，資金流出也就多一些。對中國整體經濟和改革發展的判斷、以及對中國匯率水平的判斷回歸理性後，就會恢復正常。現在看來，這個數據非常明顯地有所減緩。

此前，央行數據顯示，2月末，央行口徑人民幣外匯占款23.98萬億人民幣，環比減少2279億元人民幣，較1月央行口徑外匯占款降幅6445億元大幅收窄。

中國整個經濟的槓桿率比較偏高。原因在於，第一，中國國民的儲蓄率高；第二，中國的股本市場發育比較晚。第三，民間的財富比較少。——央行行長周小川