時事劉遵樂：俄羅斯的經驗對中國推進資本項目開放的啟示鉅亨網新聞中心 2016-03-28 08:29對俄羅斯金融發展的歷史進行梳理不難發現，俄羅斯金融體系在出現危機或者即將面臨危機時，出現的兩大表征為盧布匯率的大幅貶值、國內資本的加速流出。俄羅斯政府和央行采取多種措施應對金融危機，其政策措施演變過程對中國正在進行的資本項目開放具有一定的借鑒意義。（一）俄羅斯應對危機政策演化的路徑俄羅斯獨立後，由於外部市場因素的影響，共出現三次較大規模的金融挑戰，即1998年金融危機、2008年國際金融危機以及2014年爆發的俄羅斯盧布危機。應對這三次挑戰，俄羅斯貨幣當局采取了不同的危機應對方式，起到了不一樣的效果。1.1998年金融危機1997年年底，由於亞洲整體金融市場動盪以及對俄羅斯財政可持續性的擔憂，盧布貶值加速。截至1998年第三季度末，盧布對美元匯率由6∶1降至超過20∶1。與之相伴的就是資本大量外逃。為防止匯率進一步下滑，俄羅斯貨幣當局選擇了嚴格的資本管制措施：采取暫停短期國庫券的交易，強制延長國內債務期限，並限制非居民向國外轉移資本等措施。即便如此，嚴格的匯率管制並沒有改變資本流出的局面，截至1998年年底，俄羅斯資本流出規模超過170億美元。這證明，俄羅斯貨幣當局采取的嚴格資本管制措施宣告失敗。2.2008年國際金融危機2008年年底，美國的次貸危機演化成為一場席卷全球的國際金融危機。危機導致的石油價格快速下滑對俄羅斯經濟造成巨大沖擊，再度爆發金融危機。在該次危機爆發前，俄羅斯經歷了本國經濟發展的黃金時期，國際油價的一路攀升為俄羅斯帶來了豐厚的財政收入。在順周期經濟政策的指導下，俄羅斯央行於2006年重新開放了資本賬戶，大量資本流入俄國內，宏觀經濟一度出現過熱跡象。而危機爆發後，2008~2009年，國際資本流入出現中斷並發生逆轉，僅2008年第四季度資本流出規模達到1 300億美元（約占全年GDP總量的8%）。面對這一情況，俄羅斯央行吸取了1998年的經驗教訓，並沒有采取通過嚴格資本管制管控資本外流，而是充分利用了本次危機爆發前政府在經濟發展黃金時期財政積累的豐富外匯儲備，通過大規模的央行支持計劃修復資產負債表，延緩匯率貶值。這一措施為私人部門及時化解外匯風險贏得了時間，央行的資產負債表也得到了較好的修復。同時之前俄羅斯央行構建的宏觀審慎框架也發揮了作用，減輕了資本流入逆轉對銀行部門的沖擊。3.2014年俄羅斯盧布危機2014年俄羅斯爆發以盧布匯率大幅貶值為表征的經濟危機，對本次危機的爆發原因進行分析，結論是內外部因素共同作用的結果。內部因素是俄羅斯經濟結構不合理，經濟增長內生動力不足。在危機爆發前，經濟增長已經陷入停滯。外部的觸發因素則是國際油價大幅下跌，對聯邦預算收入50%依賴油氣出口的俄羅斯來說影響巨大。加之由於克里米亞事件，美歐對俄羅斯開展制裁，對俄羅斯經濟無疑是雪上加霜。將本次盧布危機與2008年危機進行比較，可以發現，本次油價下降的幅度和速度其實都不及2008年，但是盧布貶值的幅度和程度遠超2008年。所以說經濟的內生性結構失衡和外部性的油價下跌不能完全解釋盧布危機爆發的原因和程度。歐美對俄羅斯經濟制裁，特別是金融制裁對俄經濟的影響是惡化本次危機的重要因素。美歐金融制裁中運用了包括禁止俄羅斯的主要銀行及能源公司在國際市場上獲得期限超過90天的美元融資，禁止歐洲投資者投資俄羅斯國有銀行發行的新股和新債，同時禁止對期限長於90天的債務進行展期。與此同時，由美歐主導的國際評級機構標准普爾將俄羅斯主權評級等展望調整至負面觀察名單。這些手段導致俄羅斯金融體系從國際金融市場上獲取資金的困難性加大，出現流動性短缺，特別是到期的債務壓力劇增。即使俄羅斯多年積攢的巨額外匯儲備能夠完全償付債務，但是需要通過被迫變賣資產用於清償債務。為了應對本次危機，俄羅斯當局主要采取了以下措施。一是實行自由浮動的匯率制度。2014年11月11日，俄央行宣布結束盧布與美元、歐元匯率聯系的雙外匯籃子「匯率走廊」制度，不再對外匯籃子走廊設定上限和下限，放棄對盧布匯率的自動干預機制。盧布匯率將由市場因素決定。由於盧布匯率與國際油價具有高度相關性，過度的匯市干預，會導致盧布價值高估。自由浮動的匯率制度則會更加真實的反映盧布價值，最大可能避免國際資本在匯市上的套利行為。二是實行持續性的加息操作和類似資本管制的措施。2014年，俄央行先後6次上調基准利率。特別是12月6日，一次性將基准利率上調650個基點，至17%。試圖通過利率調控抑制資本外流。雖然俄總統普京公開表示，俄羅斯不會通過資本管制防控金融風險，但是為避免1998年金融危機時出現的高通脹和抗議活動，俄當局還是采取了一些非正式的資本管制措施，以形成對盧布幣值的支撐，如對國有出口企業美元凈資產設限，對幾家大型商業銀行的外匯交易櫃台實施監督等方式，打擊市場投機行為，維持外匯市場穩定。三是出台應對危機計劃，設置「壞賬銀行」。2015年1月29日，俄羅斯政府公布一項規模2.34萬億盧布（約合350億美元）的危機應對計劃。計劃包括：設立「壞賬銀行」，用於收購金融行業問題資產；向最大的國有銀行「VEB」注資3 000億盧布，令其擴大對實體經濟的貸款；鼓勵本國生產的商品替代進口商品，支持農業發展以及將養老金與通脹掛鈎。普京表示，該計劃旨在維護社會穩定，使預算、通貨膨脹、外債、國際儲備等經濟指標保持在「可接受水平」，維護宏觀經濟穩定。上述措施實行後，在一定程度上緩解了本次危機，特別是2015年第一季度，伴隨世界原油價格回升，盧布貶值的趨勢得到了抑制，一度還出現匯率趨勢反轉。雖然到2015年5月，隨着原油價格再度走低，盧布再現貶值趨勢，但不能否認俄羅斯2014年年底的綜合性政策工具運用對穩定盧布匯率起到了一定的作用。通過對俄羅斯三次危機中的應對措施進行分析，可以得出，俄羅斯危機應對措施不再局限於最初的單一性、強制性資本管制，而是采取多種措施，進行綜合調控維護幣值穩定和抑制資本流出。隨着俄羅斯綜合國力的加強，其應對貨幣貶值、資本外流的干預能力也隨之提升。（二）俄羅斯經驗對中國資本項目改革的啟示1.外部條件是國際資本趨勢性流動的決定因素，內部條件僅決定資本流動的規模俄羅斯經驗和國際貨幣基金組織2011年對新興市場國家的調研報告都顯示，趨勢性的規模資本流動都是由國際金融市場的外部條件變化引發的，主要包括全球流動性、主要利率指標以及國際市場金融風險預期，外部因素具有不可控性。內部因素則包括經濟增速、國際收支情況、國際市場參與度等。內部因素對資本流動發生趨勢性變化作用較小，但是可以決定本國資本流動的規模，具體說，俄羅斯盧布與國際原油價格緊密相關、原來使用的雙外匯籃子「匯率走廊」制度缺乏浮動性、經常項目逆差嚴重，這些都是導致俄羅斯資本外流規模擴大的因素。2.資本外流風險對宏觀經濟金融的影響程度由兩個因素共同決定分析俄羅斯歷史經驗可以得出，並不是每一次的資本外流都會對國家的經濟金融造成不可挽回的影響，可以通過兩個因素的綜合評估得出可能造成的影響大小。（1）是否擁有足夠的國內內部政策調控空間。其中包括經濟增長情況、政府財政收支情況、國內失業率以及價格穩定情況。如果經濟增長保持良好，國內失業率和價格控制保持穩定，那麼國家就會擁有自身的資本吸引力，政府及央行就擁有更多的貨幣政策執行空間，短期的資本外流不會影響國家經濟金融穩定。（2）是否具有足夠的抵御外部沖擊的能力。其中包括外匯儲備和國際收支狀況。俄羅斯經驗證明，如果一個國家外匯儲備豐富，國際收支長期處於順差，那麼在資本發生外流時，完全可以在公開市場上進行操作，通過拋售美元等方式穩定本國幣值。同時可以通過為本國的銀行注入資產，提升信用評級，從而達到恢復流動性，增強本國金融體系活力的目的。如果一個國家上述兩個條件都不具備，那麼在國際市場資本流動發生趨勢性變化時，容易遭到國際資本流動的反復沖擊。3.各類政策工具的綜合運用並不能有效地抑制資本外流一旦國際資本流動出現趨勢性、大規模的逆轉，常規的利率、匯率及外匯儲備調節等宏觀政策調整工具的有效性都會大幅度減弱。同時1998年俄羅斯經驗也證明，強制性的資本管制也不能改變資本外流的趨勢，反而有可能引發恐慌，加劇危機。4.國際金融定價權對控制資本外流具有重要作用在本次盧布危機中，俄羅斯由於缺少國際金融「話語權」，處於被國際資本圍追的地位。美歐利用其對國際金融市場的掌控力，通過金融制裁，斬斷俄羅斯從國際市場上獲取流動性的渠道；美國利用「長臂管理」，憑借其掌控國際支付結算系統等優勢，對與俄羅斯開展金融往來的第三國金融機構施加影響；由華爾街掌控的標准普爾將俄羅斯主權信用評級展望調整至負面觀察名單，並且利用其影響力在市場上公開唱空俄羅斯。上述措施加速了俄羅斯資本外流，加大了盧布危機的嚴重性。（三）結合實際對中國推進資本項目開放的一些思考一是加快國內金融改革進程。進一步推進利率市場化改革，增強人民幣匯率彈性，增強對國外資本的吸收能力，加強以市場為核心的優化資源配置和化解風險的能力。二是提高金融監管能力。在促進國內金融市場發展的同時，構建微觀審慎和宏觀審慎相結合框架降低經濟金融風險。順應資本項目開放的趨勢，提前設計價格性資本管理實施框架；對重點領域的行政性資本管理措施應當予以保留；鑒於金融衍生品對金融槓杆的放大作用，應謹慎開放金融衍生品市場。三是增強國際金融定價權。加快跨境人民幣的推廣與使用，擺脫國際貿易結算中對美元的依賴。加大CIPS（人民幣跨境支付系統）系統的推廣與使用，進一步完善系統建設，擴大CIPS系統直接參與者與間接參與者的數量和使用范圍。 【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】(本新聞來源：和訊網)掌握全球財經資訊點我下載APP文章標籤更多上一篇借錢之前一定想清楚：錢借出去的這十二種風險下一篇包毅：中亞國家政治發展進程中的政治穩定與政治危機0
