中誠信國際：工業企業利潤重回正增長 但是否持續仍需重點關注

——2月工業企業效益數據點評

概述

統計局公布2月工業企業效益數據。工業企業主營業務收入穩定增長，利潤重回正增長。

受益於前期信貸暴增（主要是1月份）、財政支出加大力度、貨幣環境寬松、微刺激政策有所發力以及大宗商品價格短期反彈，工業生產領域價格下滑有所緩解，工業企業效益狀況有所改善，企業利潤由2015年底的下滑2.3%轉為增長4.8%，比上年同期也有所提速。從企業主體來看，規模以上私企和外企盈利好於規模以上國有控股企業。

工業企業利潤走勢與後續需求、企業成本、去產能程度等密切相關。工業生產領域價格的跌幅收窄，在一定程度反映了工業利潤逐步築底，但由於工業品價格反彈主要是大宗商品價格短期回調引起，而大宗商品價格趨勢性反彈的基礎並不具備，因此，工業企業利潤走勢是否持續仍需密切關注，其走勢仍取決於需求改善、成本下降是否明顯、去庫存以及去產能進行程度。

企業被動去庫存中，主營業務收入利潤率有所下降。企業庫存同比增長延續下降，同期工業生產領域價格仍保持下滑。大宗商品價格短期反彈帶動原材料購進價格改善幅度好於工業生產者出廠價格指數，工業企業主營業務收入利潤率增長有所下降。

房地產市場調控政策密集出台，旨在化解資產泡沫風險，防止危機重現。與此同時，為進一步降低企業負擔，財稅體制改革加快進行，營改增將於近期全面實施。

當前的經濟數據呈現一定的企穩跡象，但先行指標走勢說明經濟下行風險依然較大。總體上，我們預計一季度經濟增長將低位企穩，GDP或增長6.5%，隨着穩增政策效果不斷顯現，穩健趨松貨幣政策方向不變，後期經濟數據將有所改善，但在潛在增長平台下移、勞動生產率等制約下，經濟增長總體依然處於低位運行。

2016年03月28日

3月27日，統計局公布數據顯示，2016年2月份工業企業分別實現主營業務收入和利潤總額15.26萬億和7807.1億元，同比分別1%和增長4.8%，工業企業利潤重回正增長。工業企業利潤的改善與前期信貸放量增長，房地產政策放松，銷售持續回暖帶動房地產開發投資增長回升以及降准等密切相關；由於原材料購進價格改善好於工業品出廠價格，規模以上工業企業主營業務收入利潤率有所下降。從企業性質來看，規模以上外企和私企盈利增長好於規模以上國有控制企業；分行業來看，上游行業大部分仍保持低迷，有色謹慎等受大宗商品價格短期反彈，虧損幅度進一步降低；中游行業內部分化態勢延續，下游消費類行業有所回暖。近期，為了化解資產泡沫風險，防止危機重演，房地產市場調控措施密集出台，主要是一線城市加大調控力度，三、四線城市仍大力支持去庫存。與此同時，為進一步降低企業負擔，財稅體制改革加快進行，營改增將於5月1日全面實施。

一、大宗商品價格短期反彈帶動工業生產領域價格跌幅同比收窄，企業效益有所改善，利潤重回正增長。

受益於前期信貸暴增（主要是1月份）、財政支出加大力度、降准貨幣環境寬松、微刺激政策有所發力以及大宗商品價格短期反彈，工業生產領域價格下滑有所緩解，工業企業效益狀況有所改善，企業利潤由2015年底的下滑轉為增長。1-2月，工業企業利潤同比重回增長，由2015年的下降2.3%轉為同比增長4.8%，增幅提升7.1個百分點，比上年同期提升9個百分點。工業企業營業收入同比增長1%，增幅雖然比上年同期下降1.9個百分點，但比2015年全年提升0.2個百分點。同時，2月份，工業生產者價格指數（PPI）和工業生產者購進價格指數（PPIRM）分別下滑4.9%和5.8%，降幅分別比前期收窄0.4個百分點和0.5個百分點。工業生產領域價格的跌幅收窄，在一定程度反映了工業利潤逐步築底，但由於工業品價格反彈主要是大宗商品價格短期回調引起，而大宗商品價格趨勢性反彈的基礎並不具備，因此工業企業利潤走勢是否是持續仍需進一步密切關注。去產能程度、需求是否真是改善、企業成本降低幅度等都是影響工業企業利潤走勢的重要指標，目前工業企業庫存依然處於較高水平，如果需求持續改善、企業成本顯著下降，工業利潤有望延續增長態勢；但是如果過剩產能遲遲不能出清，需求邊際改善不明顯，那麼這種工業利潤的改善或將是曇花一現。

圖1：工業企業利潤重回正增長（單位：%）

數據來源：中誠信國際整理

從企業性質來看，外企和私企盈利狀況好於國有控股企業。1-2月份，規模以上國有控股企業實現利潤總額1171.3億元，同比下降14.5%，降幅比前期擴大1.7個百分點；規模以上外商及港澳台商投資企業和規模以上私營企業分別實現利潤總額1925.1億元和3130.7億元，同比分別增長5.6%和7.5%，增幅比前期提升7.3個百分點和3.8個百分點；私營企業實現利潤總額3103.7億元，增長7.5%。占比較大的股份制企業利潤增長也有所改善，股份制企業實現利潤總額5216.1億元，增長6.4%，比2015年全年加快8.1個百分點。

二、企業被動去庫存中，原材料購進價格改善好於出廠價格，利潤率有所下降

圖2： 工業企業仍處於被動去庫存中

數據來源：中誠信國際整理

企業庫存同比增長延續下降，同期工業生產領域價格仍保持下滑，但工業生產者出廠價格指數PPI和工業生產者購進價格PPIRM下滑幅度收窄，說明工業企業仍處於被動去庫存中。隨着大宗商品價格短期反彈帶動原材料購進價格改善幅度好於工業生產者出廠價格指數，工業企業主營業務收入利潤率增長有所下降。

圖3： 企業補庫存相對需求略有增長

數據來源：中誠信國際整理

1-2月，工業企業產成品庫存同比增長0.7%，增速比2015年全年下降2.6個百分點，結合工業領域價格走勢，企業仍處於被動去庫存中；產成品存貨周期天數為16.5天，比2015年上升2.3天。從原材料庫存與產成品庫存之差計算而來的相對需求來看，補庫存的相對需求略有增強，但整體依然偏弱，這說明在整體工業被動去庫存或底部運行。

圖4： 工業企業主營業務收入利潤率有所下降

數據來源：中誠信國際整理

隨着大宗商品價格短期反彈帶動原材料購進價格改善幅度好於工業生產者出廠價格指數，工業企業主營業務收入利潤率增長有所下降。1-2月，規模以上工業企業主營業務收入利潤率為5.12，雖然比上年同期提升0.22個百分點，但比前值下降0.64個百分點。從成本收入情況來看，在降准等多種因素影響下，每百元主營業務收入中的成本（85.26元）雖然比2015年（85.68元）有所下降，但是每百元資產實現的主營業務收入（95.6元，2015年為115.9元）下降幅度更高，從本質上來講，主要還是原材料價格的改善大於出廠端產品價格的改善，導致盈利能力有序有所下降。

三、分行業利潤增長分化態勢延續，消費帶動下游有所回暖，上游行業總體低迷、中游制造業增速進一步趨緩。

制造業整體利率增長大幅改善（2016年1-2月同比增長12.8%，比2015年提高10.1個百分點），分行業來看，由於行業周期和景氣度不一樣，利潤增長態勢延續分化走勢；但總體來看，消費穩健帶動下游行業利潤增長有所回暖；大宗商品價格短期反彈，帶來有色金屬等部分行業利潤改善，但產能過剩嚴重的煤炭等依然保持低迷；中游制造業內部利潤走勢不一，但總體呈現減緩態勢。

從下游行業來看，規模以上食品、酒、飲料和精制茶制造業、服裝、皮革制造業等行業的受消費回暖帶動，利潤增長均有大幅改善。1-2月，農副食品加工業、食品制造業、酒、飲料和精制茶制造業、紡織服裝、服飾業以及皮革等制造業利潤分別增長14.9%、14.8%、11.8%、11.5%和10.1%，增幅分別比2015年全年高8.5個百分點、5.7個百分點、4.3個百分點、7.5個百分點和5.2個百分點。由於小排量減稅政策刺激，汽車銷售加快增長帶動汽車制造利潤有所回升，規模以上汽車制造業利率增長4.8%，比2015年去年擴大3.3個百分點。

從中游行業來看，各行業表現不一。受去年同期基數較高以及需求疲弱影響，通用設備制造業利潤下滑幅度有所擴大，1-2月利潤下滑1.1個百分點，比前期擴大0.5個百分點。儀表制造業雖然保持增長，但增速進一步趨緩，增長由20105你那的6.1%下降至4.9%。而電氣設備制造、計算機等電子設備制造等行業利潤增長均有所改善。

從上游行業來看，大部分行業仍保持虧損狀態，有色等虧損幅度收窄，而石油、煤炭等虧損幅度進一步擴大。由於大宗商品價格短期反彈，有色金屬虧損幅度大幅收窄，1-2月利潤下降11.4%，比2015年收窄7.9個百分點；而石油、煤炭由於去年同期技術較高，虧損幅度進一步擴大，石油和煤炭分別虧損234.1%和111.1%，分別比2015年擴大159.6個百分點和46.1個百分點。

四、房地產調控政策頻出降低風險，營改增全面推進降低企業稅負，經濟仍將維持築底中。

房地產市場調控政策密集出台，旨在化解資產泡沫風險，防止危機重現。在我們3月10號的報告中提出，近期需密切關注房地產市場走勢。在2014以來的降息周期中，央行多次降准降息，貨幣環境大幅寬松，但是經濟通縮疲弱並沒有改善，而寬貨幣對股市、債市、房地產等各類資產價格影響則更為明顯，尤其是最近一、二線房地產價格的飆升，更是體現了寬松貨幣對資產價格的推升影響，市場滯脹預期也再次抬頭。相對比滯脹，我們認為當前的資產價格尤其是房地產價格飆漲引起的泡沫風險是更需要密切關注的。一方面，房地產業涉及產業鏈條更為廣泛，其變動對相關產業以及經濟增長都會產生重要波動；另一方面，房地產同樣是一個民生問題，房市泡沫破裂與否對於社會穩定具有至關重要的作用。近期，房地產調控措施密集出台，主要特點是一線城市加大調控力度，三四線城市仍大力支持去庫存。3月25日，上海發布樓市新政，提高二套房首付至5-7成，非本市居民購房者延長社保繳費年限由2年提高至5年等；同日深夜，深圳發布樓市新政，二套房首付提高至4成，非本市居民購房者社保繳費年限由1年延長至3年等。與此同時，央行和證監會也在上海和南京分部下發特急文件，收緊房地產市場調控，武漢宣布將首套房公積金貸款最高額度由60萬元下調為50萬元。我們認為，一線城市中改善型需求和非戶籍購房需求是影響其銷售的重要支撐，此次調控新政提高首付、限購等或降低增量需求，有助於房地產市場價格降溫，降低一線城市房價漲勢，但根據過去調控以及房價歷史走勢，短期明顯下跌的概率較低。調控新政總體上有利於降低房價暴漲暴跌的危機發生概率，但房地產業整體依然處於調整周期中，結構分化發展特點延續，房地產調控應該緊密結合行業發展特色，推進結構性均衡發展。

兩會提出進一步推進財稅體制改革，5月1日全面實行營改增，進一步降低企業稅負。3月5日，國務院總理李克強在2016年政府工作報告中明確，今年全面實施營改增。3月24日，財政部、國家稅務總局發布《關於全面推進營業稅改增值稅試點的通知》，從2016年5月1日起，將在全國范圍內全面推進營業稅改增值稅試點，建築業、房地產業、金融業、生活服務業等全部營業稅納稅人，納入試點范圍，並將所有企業新增不動產所含增值稅納入抵扣范圍，確保所有行業稅負只減不增，全年營改增減稅規模將超過5000億元。同時，兩部委發布了營改增四份細則文件，分別為《營業稅改征增值稅試點實施辦法》、《營業稅改征增值稅試點有關事項的規定》、《營業稅改征增值稅試點過渡政策的規定》和《跨境應稅行為適用增值稅零稅率和免稅政策的規定》。與此同時，上海等多地下調五險一金比例，減輕企業負擔。

當前的經濟數據呈現一定的企穩跡象，但先行指標走勢說明經濟下行風險依然較大。房地產投資增速短暫回升、工業企業利潤重回正增長，工業領域通縮略有改善等等，天氣回暖但食品價格並未出現明顯回落，經濟呈現一定企穩現象；但大宗商品價格反彈基礎不穩固，制造業PMI指數連續7個月處於榮枯線之下，財新PMI指數也持續下滑，其均低於預期，非制造業PMI步伐繼續放緩，顯示國內需求並未有明顯改善，下行壓力不減。

從外部環境來看，美國經濟數據雖有改善，但美聯儲聯席會議表示要考慮各國貨幣政策的外溢效應，近期加息概率大大降低；美元走低以及人民幣匯率的企穩，為我國貨幣政策調控增加空間。從國內環境來看，結構性調控政策加強，微刺激政策不斷發力。一方面，財稅體制改革加快推進，全面營改增即將實施，企業稅負將進一步降低；而針對一、二線線城市房市新政有所加碼，而三四線城市支持去庫存力度不減；另一方面，繼1月底批准了價值5.3096萬億元人民幣的重點項目2月份國家發改委審批核准固定資產投資項目15個，涉及鐵路、公路、城市軌道交通規劃等，總投資為341億元人民幣，基礎設施將繼續發揮穩增長主力作用；與此同時，央行增強公開市場操作，加強短期流動性調整，銀行間整體流動性寬裕。

總體上，我們認為，一季度經濟增長將低位企穩，GDP或增長6.5%，隨着穩增政策效果不斷顯現，穩健趨松貨幣政策方向不變，下半年經濟數據將有所改善，但在潛在增長平台下移、勞動生產率等制約下，經濟增長總體依然處於低位運行。

報告編號2016040（S）

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