〈分析〉負利率無用 日銀下一步何去何從？

日本央行(日銀)採行負利率的舉措，並未收到正面成效，凸顯其彈藥庫已漸漸枯竭。

這讓分析師懷疑，日銀的下一個動作，可能是推升股市。

「他們(日本央行)嘗試過負利率，但這沒有起到作用。我想他們會可能透過股市，再宣布更多的寬鬆舉措。」私人銀行Julius Bear亞洲研究主任Mark Matthews表示。

分析師指出，由於經濟成長仍黯淡、通膨仍低於央行目標的2%，預期日本央行將進一步寬鬆。

《CNBC》報導，日元的走升，也讓人擔憂起這對出口的影響，財長麻生太郎周五表示，將採取必要的措施來阻止日元的升值。

日元央行下次的會議結果，將在4月28日宣布。

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除了買入日本政府公債(JGB)之外，日銀規模達80兆日元的量化寬鬆計畫，已買進日本的不動產投資信託(J-REITS)、ETF及公司債。

不過買進政府公債，其效用已在漸漸喪失，因為現在日銀已擁有全國逾1/3流通在外的債券。

「QE已經瀕臨它的極限，現在所做的只是讓銀行系統有過多的資金。」巴克萊外匯策略主任Marvin Barth表示。

QE已達極限，或許正是日本一月底推出負利率的原因，但這個舉動卻沒有在市場上產生相應的回應─日元走升而不是走貶。

此外，上周發布的日銀短觀顯示Q1製造業的信心惡化得比預期還嚴重，而這樣的頹勢與負利率政策脫不了關係。

而日銀想要進一步降低利率，將有些難處。從政治的觀點上來看，「負利率在一個54%的家庭資產擺在儲蓄的國家，是起不到什麼用處的。」Barth表示。

Capital Economics經濟學家Marcel Thieliant表示，到頭來，日本央行可能只剩下從股市收購資產這個選項。他預期日本央行將提振ETF購買規模至5兆日元、另外也提振不動產投資信託的購買規模。這可能會超越政府債的5兆日元購買規模，並將在下次會議後公布。

分析師並不認為日銀會買入外國債券，因為這會打破它極力避免「匯率操縱」的承諾。

周三日相安倍晉三接受《華爾街日報》訪問時表示：「我們必須避免競貶，我認為我們必須抑止干預匯市。」

Matthews指出，上述評論，讓市場人士如同「鯊魚嗅到血水」，因為這意味著日本不會短期內不會干預走升的日元。日元兌美元已來到2014年10月以來最強勁的水準，報109.47日元，從1月時的120日元大幅走強。

BK資產管理外匯主任Kathy Lien表示，這對日本企業來說，並不是一個好消息。她說，多數日本企業的財務是以115日元下去計算，當日元強升到110或更高時，他們的獲利就會大受影響。

這樣一來，要日本企業增加薪資或是提振投資，更是想都不用想。

不過，要說日銀政策完全無用，有些不盡公平。

雖然它設定的2%通膨率仍未達到，但Barth表示，日本是過去三年通膨表現最好的G10國家，其核心通膨率已從-0.5%升到1%。

而法興也從上周的短觀看到一些正面跡象。它觀察到中小企業借款指數的改善，將這視為國內需求的提振。

就算日銀調整貨幣政策至負利率後日元強升，也不能說它們有絕對的因果關係。可能的原因還包括日元做為避險貨幣的特質，在市場波動時特別受歡迎。另一個原因，則是市場預期聯準會放緩升息步調後，導致美元走疲。

Capital Economics上周的報告指出，交易員出現了大舉空頭回補日元的情形。而這麼多的空單，是預期日銀寬鬆政策有所成效時所累積的。