不讓企業債引爆！專家警告：官方兩大作法 恐再害慘A股

去年A股牛市泡沫破滅，熱錢紛紛流到企業債，但債市泡沫越吹越大，成了中國經濟下個令人擔憂的未爆彈。為解決國內企業不良資產問題，中國官方允許銀行處理不良資產時以債轉股，並讓地方銀行IPO增加自有資本，以應對因經濟減速可能增加的不良債權處理。專家擔心，這兩大作法可能讓好不容易平靜下來的A股再添動盪風險。

猶記2014年到2015年中，A股暴漲150%，史無前例的火熱牛市行情看得外界瞠目結舌。推高股市的主因，在於官方希望讓股票投資人出手幫助垂死邊緣的企業和銀行業。藉股市大漲，依靠資產價格膨脹來走出債務困境。

只可惜，這算盤並沒有撥好，反讓A股來遭受金融危機以來最大規模拋售，自去年中起股災頻頻，截至今年1月下旬‧A股已跌掉近一半，滬深兩市加起來市值蒸發幾乎有人民幣30兆。眼看股市牛轉熊後，去年下半年企業開始轉進債券尋求融資，大量熱錢也自股市湧入公司債市場。

法國興業銀行報告指出，去年中A股崩盤後，大規模家戶儲蓄透過投資產品轉進債市。據統計，中國企業債發行自2014至2015年大幅成長21%，截至去年底佔整體GDP比例由前年的18.4%大升至21.6%。

不過，企業債信用違約風險，在發行量屢創新高之下，已成為中國經濟一顆未爆彈。法國興業銀行中國首席經濟學家姚煒也指出，如今企業債市場越發脆弱。今年迄今，至少已有7家企業無法正常履行償債義務，高於去年同期時的1家。

彭博社報導，近兩個月中國高殖利率債券正臨2014年底來最嚴重拋售。今年3-4月，中國7年期AA-級企業債相對同期限國債的殖利率差擴大14個基點，為2014年12月來的最大兩個月漲幅；並自1月19日低點的352個基點漲至376個基點，創下4個月高點。

在企業債問題越發越烈時，股市恐成為壞帳的去處。日經新聞報導，一方面中國地方銀行將陸續上市，現已有八家地方銀行自證監會獲批上市，另外五家也在啟動申請程序。讓地方性銀行將通過上市來增加自有資本，以應對因經濟減緩可能增加的不良債權處理。

另一方面，為協助國內高負債企業去槓桿化，中國政府正研擬讓銀行將不良貸款轉換為借款企業的股票，藉此減少企業債務易於進行經營重建，也讓銀行也將減少不良債權餘額。對此姚煒警告，由於實施情況不同，有可能成為延後問題爆發的手段。

華爾街日報報導，許多中國銀行界人士擔心，此舉恐讓銀行受困於幾無價值的股票，並壓縮銀行的流動性。外界更警告，中國這方面若沒有處理好，恐重蹈日本先例，也就是殭屍企業活了下來，卻削弱經濟成長能力，使泡沫破裂後的日本喪失活力，釀成經濟發展停滯的惡果。

對此經濟專欄作家黃尹華就指出，地方債務平台獲喘息機會後，大量資金又再湧入股市。但實質債務問題沒有改善，股市大上大落，泡沫隨即幻滅。他直言，債轉股實質是政府要股民為壞賬買單，之後官方將大肆造勢，A股將再被玩死一次。

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