〈分析〉中國打擊影子銀行 改革金融體系首要任務

中國正在實施專打「影子銀行」版本的貨幣政策？6日，中國國務院發布8項措施，來加強規範影子銀行，為中國影子銀行問題浮上檯面以來，頒布的最高規格監管規定。然而，《路透社》專欄作家賦理(John Foley)撰文表示，中國央行近期針對資金、金融體系的補救動作，雖是衝著部分「影子銀行」而來，但卻導致利率急速升高。這種多樣化的緊縮政策或許有用，但主要不是政策立功，而是因為中國的金融體系實在過於失調。    

中國國務院公布的8項措施，承認影子銀行機構的貸款增長已經成為越來越嚴重的問題，顯示中國領導人正竭力要讓債務增加的速度緩下來，以提振金融穩定性。

所謂的影子銀行包括傳統銀行的表外借貸機構、信託公司、保險公司、典當行和其他非正規借貸機構等，造成各個行業產能過剩，令地方政府債台高築。經濟學家擔憂，影子銀行猖獗，將導致美國次貸危機在中國重演。

賦理指出，中國沒有一個單一利率為整體經濟的借貸定價。去年6月和12月間，中國銀行間拆借利率2度飆升，吸引各界注意。然而，中國經濟體中，大部分的融資都是來自銀行貸款，而銀行貸款的動力，幾乎全部都是靠客戶的存款。中國銀行存戶的一年期存款利率被限制在3%，6月份的銀行錢荒幾乎完全沒有影響到銀行貸款利率。

債券收益率正在攀升，政府債券也不例外，5年期國債利率甚至在1月6日創下了16年來新高。賦理認為，對那些生產力強，且沒有背負太多債務的公司，這樣的成本仍然負擔的起。廣州房地產開發商廣州富力地產本(1)月7日才於香港出售了5年期垃圾債券，殖利率約為8.5%，僅略高於美國的收益率。唯一不同的點是，去年中國的名義GDP(Nominal GDP)擴張的程度約為10%，遠大於美國的3%。

在這樣的影響下，首當其衝的是那些過度擴張、效率低落的放貸機構。銀行間的拆款利率直接影響這些放貸機構的借貸成本，尤其是那些高度槓桿化的房產企業，以及產能過剩的行業。賦理認為，對於這些企業，銀行應採取其他方式，而不應該直接借款。截至去年6月底，中國最大的12家銀行坐擁3.6兆人民幣的回購協議(Repurchase Agreement)，並透過信用資產來擔保。然而，「影子銀行」的信託貸款則高達4.6兆人民幣。

賦理認為，信貸危機分化的問題，為中國帶來巨大的挑戰。第一，原本充滿活力的公司，將因成本過高造成競爭力消退。第二，許多公司可能因此而破產，最終削弱整體企業信心。目前看來，如何解決這些不正規的融資機構，才是改革中國金融體系中的首要任務。