扶持政策密集出臺 航運船舶業有望迎來弱復蘇(附股)

編者按：2013年，航運船舶業依然在底部徘徊，不少航運上市公司在暫停上市和保殼之間掙扎。可喜的是，2013年運價和新船訂單雙雙觸底回升。BDI指數下半年更是強勢反彈至2337點，創近三年新高。多位券商分析師認為，2014年航運業將微弱復甦。上海國際航運研究中心日前發布報告認為，中國航運業去年實現初步復甦，今年有望繼續改善。

扶持政策密集出臺

據數據統計，截至1月12日，共有11家航運船舶公司發布了2013年度業績預告。其中，業績預增企業2家、扭虧2家、預虧4家、預減3家。超六成公司出現預虧或預減，中海發展(行情,問診)和招商輪船(行情,問診)預計2013年出現首虧。

為了扶持航運船舶業，化解過剩產能，2013年國家和部委層面的扶持政策密集出臺。國務院出臺了《船舶工業加快結構調整促進轉型升級實施方案（2013年-2015年）》、《關於化解產能嚴重過剩矛盾的指導意見》，交通部發布了《關於促進航運業轉型升級健康發展的若干意見》、《老舊運輸船舶和單殼油輪提前報廢更新實施方案》，工信部發布了《船舶行業規範條件》。同時，航運業上升為國家戰略的方案已經報送國務院。眾多政策利好有望在2014年集中釋放，將進一步夯實航運船舶業復甦的基礎。

在政策利好刺激下，2013年運價和新船訂單雙雙觸底回升。全年來看，BDI指數均值為1193點，較上年上升了30%，但比2011年低23%。2013年前11個月，造船企業承接新船訂單5186萬載重噸，同比增長204%；截至11月底，手持船舶訂單11923萬載重噸，比2012年底增長11.5%。

同時，眾多造船企業紛紛搶灘利潤豐厚的海工裝備市場，以提高盈利水平。2013年前三季度，中國市場海工裝備成交金額達108億美元。全球海洋工程市場在未來幾年將維持興旺態勢。

“新船價格在三季度也出現反彈，各主要細分船型價格全面回升。無論是‘量’還是‘價’，2013年造船市場反彈態勢非常明顯。”中國船舶(行情,問診)工業經濟與市場研究中心主任包張靜表示。

*ST公司“命懸一線”

持續低迷的航運市場，使航運企業成為央企*ST的“重災區”。是扭虧保殼還是暫停上市，航運*ST公司“命懸一線”。眾多2013年前三季度虧損的航運企業，也采取各種手段避免戴帽。

*ST遠洋(行情,問診)2013年12月公告稱，出售青島遠洋運輸有限公司81%股權等兩筆資產的交易已經完成，將產生收益約36.78億元，納入公司2013年度合並報表。公司保殼壓力驟減。前三季度，公司虧損額達20億元。去年上半年，公司陸續出售了中遠物流和中遠集裝箱工業有限公司股權。中遠集團董事長馬澤華此前表示，對*ST遠洋2013年度扭虧充滿信心。

中外運長航系*ST長油、*ST鳳凰(行情,問診)兩家公司可能就沒有這么幸運。*ST長油1月10日公告稱，預計公司2013年度經營業績將出現較大幅度虧損，公司股票可能被終止上市。不少人認為*ST長油或將成為首家退市的央企上市公司。

*ST鳳凰1月3日公告稱，公司重組草案未獲得普通債權組通過。如果重整計劃草案未能獲得債權人會議最終表決通過或未能獲得法院的批準，*ST鳳凰則存在被宣告破產並進行清算的風險，彼時公司股票將終止上市。

中海發展和招商輪船預計2013年出現首虧。中海發展稱，由於國內外航運市場於2013年初開始持續低迷，預計本集團2013年度歸屬於母公司所有者的凈利潤為負值。招商輪船表示，由於國際航運市場特別是油輪市場低迷，預計年初至下一個報告期期末的累積凈利潤虧損。2013年前三季度，中海發展歸屬於上市公司股東的凈利潤-11.95億元，同比下降197.56%。招商輪船歸屬於上市公司股東的凈利潤-2.01億元，同比下降396.68%。

2014年或現弱復甦

對於2014年的航運船舶業，許多研究機構和券商分析師都認為，2013年行業已經見底，2014年有望開始復甦， 相關航運公司可能迎來業績增厚。其中，干散貨市場優於集運市場，集運市場優於油運市場。

上海國際航運研究中心1月6日發布的2013年第四季度中國航運景氣報告認為，中國航運業去年實現初步復甦，今年有望繼續改善。據中國航運景氣調查，超六成的航運企業家認為2014年的航運市場將進一步復甦，一季度中國航運景氣指數預計為101.38點，依舊處於景氣區間，向好趨勢不改。

克拉克松預測，2014年全球海運貿易量將超過100億噸。克拉克松上海辦事處航運分析師李成山此前表示，航運業自2013年8月份開始顯露復甦跡象，這種復甦將持續兩年，2014年運力和需求增長都將在6%左右。

申銀萬國研報認為，新船交付的高峰期已過，2014年航運產能過剩狀況整體緩解，看好干散貨子行業的高彈性。

其中，機構預測干散貨市場基本面將好於2013年。國際礦石（尤其是長運距的巴西礦）產能的擴張可能帶來中國礦石需求進一步被進口替代。銀河證券分析師預測，2014年BDI的均值有望達到1500-1800點，運價波動有望突破2013年的高點。

集裝箱航運行業的盈利拐點仍未到來。廣發證券(行情,問診)研報顯示， 2014年國際集裝箱市場需求將好轉，主航線彈性較大，區域內貿易更活躍。P3聯盟也將成為2014年國際集運市場的一個重要看點。如果P3聯盟2014年第2季度如期投入運營，行業集中度在短期迎來利好，但對於持續低迷的國內集運公司將是雪上加霜。

油運市場復甦之路依然曲折。銀行證券認為，全球原油運輸需求彈性的缺乏，以及需求中樞的下移，油輪行業暫時不具備趨勢性復甦的潛力。

作為下游的造船業，包張靜表示，“2014年新船成交量或將回落，新船價格將繼續緩慢上漲。散貨船和油船的成交量明顯回調，集裝箱船和LNG船仍有望保持活躍，成交量可能回落至8000-9000萬載重噸。”

不過，也有券商認為2014年航運業可能仍在低谷徘徊。中信證券(行情,問診)認為，航運公司在2014年不會出現趨勢性投資機會。船舶大型化和扶持或抱團政策是2014年航運業值得關注的兩個方向，可能給行業帶來深遠影響。[NT:PAGE=$]

上港集團:港口物流及商業地產助公司未來盈利水平穩步提升

上港集團 600018

研究機構：山西證券（行情,資金,股吧,問診） 分析師：孟令茹 撰寫日期：2013-06-03

未來集裝箱吞吐量將保持平穩增長的發展態勢。2013年第一季度上海母港完成集裝箱吞吐量完成780.2萬TEU，同比增長3.5%，增速與去年同期持平，其中進港量完成386.39萬TEU，累計增長3.3%，出港量完成393.83萬TEU，累計增長3.8%；從環比發展看，由於去年2、3季度相對較低的進出口增速，預計今年2、3季度增速將有所好轉；從2013年來看，國內外經濟形勢依然較為復雜，1季度公司港口集裝箱吞吐量能夠取得上述成績實屬不易，預計2013年全年港口貨物吞吐量增速也基本維持在這一水平。從長期看，由於上海港集裝箱吞吐量基數龐大，集裝箱吞吐量已連續三年在全球位居首位，高速增長已不現實，平穩增長將是發展的主基調。

港口裝卸費用依然存在一定上漲空間，但今年不是上調港口裝卸費率的最佳時點。目前公司港口裝卸費率與全國沿海港口裝卸費率比較，基本處於同一水平（略高一點），依然存在一定的上升空間。但是由於航運市場依然處於市場底部，在此背景下，航運企業對港口裝卸費率的上調較為敏感，這就決定了近期港口裝卸費率上調時機並不成熟，但是未來隨著經濟形勢的好轉，公司將會擇機考慮上調港口裝卸費率。

港口物流業務是公司發展戰略重點，未來將成為僅次於港口裝卸業務的第二大板塊。目前公司主要業務包括四塊，港口裝卸業務、港口物流、港口服務和港口商務板塊。當前港口物流是對公司業績貢獻度很小，2012年完成營業收入139.64億元，由於僅為5.25%的毛利率，導致該塊業務僅占公司毛利潤總額的8.45%。未來公司將會繼續推進港口物流業務的發展，推進上海港與國外大物流公司的合作，加快發展汽車物流、區域分撥中心、冷鏈倉儲等新項目，尤其是28平方公里的上海自由貿易實驗區建成后，使通關手續更為便捷，為吸引大項目進駐自由貿易區創造良好條件（目前正在有序推進中，最快將於2013年底啟動），進而為公司物流業務的發展提供了更為廣闊的發展空間。

商業地產開發將為公司帶來五年以上的利潤持續增量，為港口集團持續發展注入活力。上港集團將依托現有港口商務地產開發經驗，優化碼頭產業版面，進一步發展港口商務地產業務。目前公司三個地產項目主要是指上海國際航運服務中心、海門路55號和寶山項目，其中，上海國際航運服務中心（匯山地塊）項目、上港濱江城（原上港十四區功能改造、寶山項目）項目正在開發；此外，公司與中化集團旗下方興地產的下屬公司組成的聯合體於2012年12月競拍取得海門路55號地塊的土地使用權，目前也已處於前期準備階段。相對來看，項目開發成本相對較低，具備較強的盈利能力，其中，匯山地塊平均成本1.4萬/平方米，2012年預售價格達到8萬/平方米；寶山項目不計算公司土地價格，土地出讓金成本在3000元/平米；而海門樓地塊平均成本在2.3萬/平方米。

三戰略助力公司向“成為全球卓越碼頭運營商和港口物流服務商”轉型。長江戰略作為公司直接貨源腹地的長江流域，是發展母港的立足之本，是維持港口貨量增長的核心區域，未來將保持並提高長江流域集裝箱市場的占有率；東北亞戰略作為公司間接貨源腹地的東北亞地區，是發展母港的增量空間，是鞏固上海港作為東北亞樞紐港的核心區域，未來公司將逐步提高東北亞集裝箱中轉市場的占有率，助公司實現跨越式發展。國際化戰略進行全球視野下的海外市場開拓，逐步形成輻射國內國際市場的跨地區、跨國經營格局，是實現公司愿景目標的必然選擇，未來公司將通過碼頭及相關業務的國際化拓展，提升國際化運營能力，進而提升公司的綜合盈利水平。

盈利預測及投資評級。預計2013-2014年公司營業收入分別實現325.58億元和359.08億元，歸屬於母公司凈利潤分別實現55.20億元和61.66億元，按照2013年5月30日股價2.86元計算，則2013-2014年對應PE分別為11.78倍和10.55倍，與該公司歷史估值（17倍）及港口板塊估值（21倍）水平相比均處於低位，考慮公司港口物流及商業地產的發展空間，以及公司母港的優越的地理位置、優惠政策聚集區及建設國際航運中心的功能定位，公司未來必將會分享到上海發展帶來的種種機遇和紅利，為此，給予公司“增持”評級。投資風險。國內外經濟增速不及預期的風險；大盤震盪的風險。

連云港:主業平穩，營業稅金支出減少增利

連云港 601008

研究機構：長江證券（行情,資金,股吧,問診） 分析師：韓軼超 撰寫日期：2013-05-03

主業平穩，營業稅金支出減少增利，但投資收益貢獻度下降。我們認為:1）公司一季度主營業務運行平穩，營業收入、營業成本和期間費用同比增速都在5%以內；2）由於從去年10月1日起實行了“營改增”，公司一季度營業稅金及附加同比減少91%，節約了1235萬的支出；3）一季度投資收益同比下降26.17%至1351萬，我們判斷，中遠船務工程有限公司（參股40%）受行業低迷影響，很可能拖累了整體投資收益的貢獻度。

經營性現金流凈額同比下降，但屬正常波動。一季度，公司經營活動產生的現金流量凈額同比下降128%至-752.56萬，與主營業務平穩運行的情況有一定差異，主要原因在於:一季度公司以現金結算方式支付外付勞務費、燃材料費用以及職工薪酬費用增加。目前公司現金及現金等價物余額4.4億，較2012年底減少約3.1億，變化主要來自固定資產投資增加和短期借款減少，經營活動現金流量凈額屬正常波動。

維持“謹慎推薦”。公司未來的基本面亮點主要來自:1）港區內集疏運體系的改善；2）拓展液化品裝卸業務；3）腹地臨港產業的發展。我們維持對公司2013-2015年的EPS預測分別為0.21元、0.26元和0.28元，對應PE為15.11倍、12.24倍和11.56倍，維持對公司的“謹慎推薦”評級。

日照港:礦石吞吐量觸底反彈，內貿煤表現偏弱

日照港 600017

研究機構：長江證券 分析師：韓軼超 撰寫日期：2013-04-25

事件描述

2013年一季度，日照港完成貨物吞吐量0.62億噸，同比增加17.14%（統計口徑調整后為4.3%），實現營業收入12.88億，同比上漲2.96%，毛利率同比下降4.55個百分點至26.62%，歸屬母公司所有者凈利潤同比下跌3.58%至1.82億，EPS為0.06元。

事件評論

外貿貨物占比繼續提升，成本高企抑制利潤增長。公司一季度貨物吞吐量同比上漲17.14%，主要是公司2012年4月收購了日照港集團部分港口資產和股權，新增泊位8個，港口通過能力得到較大提升。按同一控制下企業合並口徑計算，吞吐量同比上漲4.3%，其中外貿貨物占比繼續提升，一季度外貿貨物占比達到80.90%，高於上年同期的77.67%和2012年的77.13%。整體吞吐量的增加推動營業收入同比上升2.96%，但由於營業成本同比上漲9.76%，最終毛利率同比下跌4.55個百分點至26.62%。歸屬凈利潤同比下跌3.58%，跌幅小於毛利潤的12.08%的跌幅，主要原因是:1）管理費用與財務費用控制較好，同比下降5%；2）投資凈收益同比上漲45.46%增厚業績。

礦石吞吐量觸底反彈，內貿煤表現偏弱。分貨種來看:1）公司第一大貨種金屬礦石一季度吞吐量4010萬噸，同比上漲15%，明顯高於全國0.35%的增速。我們判斷，這主要是由於一季度國內企業開工率較低，來自基建的鐵礦石需求較為低迷，整體礦石進口放慢，而日照港受益於去年較低的基數，同比增速上完成了對全國增速的反超；2）煤炭及制品一季度吞吐量899萬噸，同比下跌1%，吞吐量下降的原因主要為煤炭內貿出口吞吐量下降了約21%，我們判斷這主要是受發電量增速回落所致，1季度國內發電量同比僅增長2.9%。

維持“推薦”評級。我們維持對公司2013-2015年EPS預測分別為0.28元、0.30元和0.33元，對應PE分別為9.75倍、9.01倍和8.82倍。公司未來吞吐量增長驅動力主要來自:1）山西中南鐵路建成后的煤炭增量貨流，2）日照精品鋼基地建成帶來的礦石和鋼材吞吐量的提升。3）未來油品碼頭注入公司帶來新的增長源。考慮到公司業績增長平穩，增量貨源預期較好且有資產注入預期，維持“推薦”評級。[NT:PAGE=$]

唐山港:再次打開遠期成長空間，促成三線城市碼頭崛起的典范

唐山港 601000

研究機構：民生證券 分析師：孫洪湛 撰寫日期：2013-05-22

一、事件概述

京唐港鐵路港口物流工程項目落戶河北遷安。

二、分析與判斷

鐵路港口物流工程進一步提高港口礦石周轉率

京唐港鐵路港口物流工程項目在遷安正式簽約，該項目由唐港鐵路、唐山港、大秦鐵路（行情,資金,股吧,問診）、九江線材、燕山鋼鐵、大秦物流及遷安公交總公司共同出資，項目工期30個月。項目主要包括遷曹鐵路接軌至礦石接卸場的配套鐵路工程，及遷安市北方鋼鐵物流產業聚集區貨物接卸場工程。配套鐵路包括正線長度16公里，線路總長度24公里，占地約900畝，接卸車場項目占地約2000畝。該專用線的建成將增加其礦石的周轉率及堆場空間，京唐港的比較優勢更加突出。

2013年4月吞吐量再提速，繼續領先全國

1-4月份，唐山港全港完成貨物吞吐量14254萬噸，同比增長21.10%。其中外貿吞吐量7137萬噸，同比增長14.64%；煤炭吞吐量6006萬噸，同比增長30.56%；礦石吞吐量5638萬噸，同比增長15.63%；石油、天然氣及制品吞吐量417萬噸，同比下降27%；鋼鐵吞吐量1314萬噸，同比增長14.22%；集裝箱吞吐量170553標準箱，同比增長51.28%。京唐港完成貨物吞吐量6146萬噸，同比增長16.66%，繼續領先全國各大港口。

再融資籌建36-40碼頭，打開2014年新增長預期

為加快唐山港京唐港區36-40大型煤炭專業化碼頭項目建設，公司將以融資租賃和非公開發行A股股票等方式，預計籌集超過20億元的項目啟動資金。工程包括2個15萬噸級煤炭卸船泊位，3個10萬噸級煤炭裝船泊位及相應配套設施，設計年通過能力為5600萬噸，工程總預算約為56億元。唐山港上次再融資控股60%的首鋼碼頭得到了市場一致認可，此次預計100%控股的36-40碼頭將接過首鋼碼頭高增長“接力棒”，保證公司2014年以后的業績增長空間。

三、盈利預測與投資建議

由於一線城市節能環保壓力加大，三線城市碼頭吞吐量出現結構性增長。我們看好價低、堆場面積大、腹地交通便捷的港口的增長空間。考慮到公司未來的成長空間，我們預計13至15年EPS分別為0.39、0.51及0.81元，目前股價對應的PE為8、6及4倍，維持“強烈推薦”評級。

四、風險提示

大盤系統性風險。

天津港（行情,資金,股吧,問診）:2012年凈利潤同比增長8%，符合預期

天津港 600717

研究機構：中銀國際證券 分析師：杜建平 撰寫日期：2013-03-21

2012年實現營業收入134.9億人民幣，同比增長6.1%，實現歸屬於母公司所有者凈利潤10.04億人民幣，同比增長8.0%，每股收益0.600元人民幣。其中4季度凈利潤同比增長25.1%，主要是由於上年低基數原因所致，公司全年業績基本符合預期。同時每股派發紅利0.18元，分紅比例為30%，目前股價對應股息率為2.9%。我們預計公司未來業績將繼續保持穩定增長態勢，將公司2013-14年全面攤薄每股收益預測小幅下調2%和5%至0.661元和0.719元，以2013年11倍可比公司平均市盈率將目標價下調至7.28元人民幣，並將公司評級下調至謹慎買入。

支撐評級的要點

2012年公司完成貨物吞吐量30，196萬噸，同比增長3.88%。其中散雜貨吞吐量為23，553萬噸，同比增長0.50%；集裝箱吞吐量為609.7萬TEU，同比增長3.50%。我們預計，隨著經濟小幅回暖，2013年公司貨物吞吐量增速回升至6%。

投資收益

貢獻利潤增量，財務費用增長侵蝕利潤。2012年公司投資收益同比增長23%，貢獻利潤主要增量，主要是受益於實華原油碼頭、五洲國際集裝箱碼頭以及天津港財務公司業績增長。而公司2012年財務費用同比增長22.9%侵蝕公司利潤。

裝卸業務毛利率穩步上行，港口服務業繼續保持快速增長。隨著吞吐量逐步增長，公司裝卸業務毛利率保持穩定上行態勢；此外，公司充分利用天津濱海新區開發開放和東疆保稅港區開發建設的機遇，努力發展港口服務業務，該板塊收入和毛利潤過去三年復合增長率分別達24%和64%。

主要風險來自周邊港口的競爭和分流；2013年資本開支以及財務成本壓力較大。

估值

公司目前股價對應2013年市盈率為9.4倍，我們將公司目標價由7.88元小幅下調至7.28元人民幣，評級下調為謹慎買入。

鹽田港（行情,資金,股吧,問診）年報點評:業績小幅下滑，投資收益貢獻可觀

鹽田港 000088

研究機構：華泰證券（行情,資金,股吧,問診） 分析師：孫漢振，高梁宇 撰寫日期：2013-03-19

符合預期，業績小幅下滑。公司去年完成營業收入約3.16億元，較上年同期下降12.28%，實現歸屬於上市公司股東的凈利潤4.10億元，同比下降3.83%。公司業績小幅下滑主要歸因於宏觀經濟形勢的影響和相關公路政策的出臺，對路橋收費和物流業務轉型產生負面影響。另外，上年同期業績包含了1-3月深圳梧桐山隧道的收入。

公路運輸業務表現不一，倉儲物流業務等業績下降幅度較大。公司子公司公路公司由於受行業政策的不利影響，在車流量實現正增長的同時，業績下滑了20.17%，而湘潭四航受益於周邊區域經濟發展和城市私家車的快速增長，業績實現扭虧；公司倉儲物流業務等由於受到經濟環境和土地租金成本上升的負面影響，業績下降幅度較大。我們預計公路運輸業務將逐漸趨於穩健，倉儲物流等受益於經濟面改善和行業政策利導將會逐漸好轉。

投資收益較為穩定，對業績貢獻仍十分可觀。公司投資收益雖相較上年稍有下降，但整體收益較為穩定，占比營業利潤進一步提升到74.55%，對公司整體業績貢獻十分可觀。其中聯營公司鹽田國際完成集裝箱吞吐量稍有下降，但利潤實現正增長；西港區碼頭公司吞吐量實現小幅增長，利潤稍有下降歸因於稅收政策改變；對曹妃甸港口的投資盡管凈利受到折舊費、財務費用及人工成本等的增加而有較大幅度下滑，但從貨物吞吐表現和港口的發展形勢來看，這一投資收益未來將會越來越凸顯。

推進重點項目建設，提供新的利潤增長點。公司在面臨嚴峻的經濟、政策和競爭環境之下，積極發揮自身優勢謀求穩健發展，積極推進西港區二期和惠州煤碼頭等重點項目建設和擴建，為公司提供新的利潤增長點，拓寬公司的接卸能力。

投資建議:我們預測公司2013-2015年的營業收入分別為3.18、3.29和3.47億元，歸屬於母公司的凈利潤分別為3.94、4.08和4.38億元，基本每股收益分別為0.20、0.21和0.23元，對應2013-2015年動態市盈率為21.29、20.55和19.16倍，並維持公司“增持”評級。[NT:PAGE=$]

中海集運調研報告:抄底造船強化競爭優勢

中海集運 601866

研究機構：國泰君安證券 分析師：崔書田 撰寫日期：2013-05-16

本報告導讀:

抄底訂造5艘18400TEU船有助於強化規模成本的競爭優勢，交付“踩點”行業復甦。

投資摘要

抄底造船適逢其時。集裝箱船舶造價處於歷史底部，價格指數較11年高點下降23%，目前訂單價格已接近船廠成本價，繼續下跌空間不大。“70%金額於船舶交付時支付”也是只有行業周期底部造船才能享有的優惠條件。

強化規模成本優勢。船舶大型化是大勢所趨，市場在手訂單中8000+TEU船占到74%。經濟效益是首要出發點，18000TEU船的單位運營成本比10000TEU船低約15%；其次，沒有大船的班輪公司未來將很難在亞歐航線立足；同時公司計劃繼續拆解和退租老齡及小型船舶，優化船隊結構。

交付踩點行業復甦。公司新造大船計劃於2014.11-2015.3交付，與集裝箱海運行業靜態供需增速逆轉期吻合，公司有望享受行業復甦的超額收益。歷史上，公司借助H、A股融資實現規模擴張，目前賬面現金充裕、負債率較低，為公司經營博弈提供資金基礎。

維持“謹慎增持”評級。近期市場運價震盪下行，二季度盈利不容樂觀，略下調公司2013-15年每股收益分別至0.02元（-0.03）、0.08元（-0.01）、0.13元，維持“謹慎增持”評級，目標價2.8元，對應1.3倍市凈率。行業拐點仍需等待，短期建議關注政策扶持及協同提價觸發的交易性機會。

中遠航運（行情,資金,股吧,問診）:多用途船回調，運量同比跌幅擴大

中遠航運 600428

研究機構：長江證券 分析師：韓軼超 撰寫日期：2013-06-14

報告要點

事件描述

2013年5月，中遠航運船隊總計完成運量118.62萬噸，同環比分別下跌8.80%和上漲12.07%，累計同比上漲3.04%；完成周轉量77.48億噸海里，同環比分別下跌3.45%和上漲46.26%，累計同比上漲1.40%。

事件評論

主力船型回調，運量同比跌幅擴大。5月，公司總運量與周轉量均呈環比明顯改善，同比繼續下跌的走勢。由於上月運量與周轉量沖高回落導致基數較低，本月兩者環比均實現兩位數以上增長，其中周轉量漲幅明顯大於運量跌幅，主要原因是公司5月的平均運距環比大漲30.51%，創2011年以來新高。同比方面，本月運量同比下跌8.80%，延續之前的跌勢且跌幅較上月的1.47%有所擴大，這主要是由於本月公司主力船型出現回調，運量占比前兩位的多用途船與雜貨船本月運量同比分別下跌8.70%和12.13%，此外木材船表現依舊不及去年同期，本月同比下跌33.32%。

多用途船小幅下調，半潛船創歷史新高。分船型來看，多用途船運量環比繼續小幅下滑，同比下跌8.70%，較上月的34.08%的增速明顯回落，運量占比回落至44.63%。值得一提的是，半潛船本月運量同環比均大幅上漲，創單月歷史新高。其余船型:雜貨船、重吊船以及木材船本月運量走勢均為環比改善，同比下跌；汽車船表現較弱，同環比均大幅下滑；滾裝船與瀝青船同環比均實現不同幅度上漲。1）多用途船完成運量52.94萬噸，同環比分別下跌8.70%和2.24%，占總運量的44.63%。Clarksos統計的9000噸和1.7萬噸多用途船租金水平分別為6100美元/天和8600美元/天，同比分別上漲10.91%和下降3.37%，環比均維持不變。2）重吊船完成運量10.64萬噸，同比和環比分別下跌12.41%和上漲13.87%，占總運量的8.97%。3）半潛船完成運量5.12萬噸，同環比分別上漲71.15%和62.67%，占總運量的4.32%。

維持“謹慎推薦”評級。我們維持對公司2013-2015年業績預測分別為0.03元、0.10元和0.18元，維持“謹慎推薦”評級風險提示:歐元區債務危機應對乏力及中東地區緊張局勢導致多用途船運價回升受阻；燃油價格反彈侵蝕利潤。