中信證券周策略：市場仍在“紅二月”通道中

改革預期繼續上行，1 月國內宏觀數據整體符合預期。1）隨著全國“兩會”漸近以及全面深化改革領導小組工作實質推進，市場對改革的預期依然會繼續上行；自上而下的政策驅動方面，上周以來的環保、民生改善和國家安全等主題在本周依然可能延續；另外，本周新增關注點可能集中在全面深化改革領導小組牽頭的改革框架出臺，可能性最高的是財政和價格領域。2）上周公布的1 月國內宏觀數據符合預期。其中，貨幣金融和進出口略優，生產價格略弱，短期市場基本面預期有一定改善。首先，1 月份出口和進口同比都在10%左右，明顯高於市場預期；其次，1 月份社會融資總量2.58 萬億，創下新高，而其中新增人民幣貸款1.32 萬億，也略超市場預期；但是，PPI 數據顯示短期生產面依然比較疲軟。我們對2014Q1國內實體經濟面臨下行壓力的判斷不變，但預計2 月20 日公布的匯豐中國制造業PMI 預覽值對市場沖擊不大。

?? 短期流動性改善可持續，但3 月流動性不確定因素仍在。EPFR 數據與NDF 反映的人民幣匯率數據出現了連續兩周的不一致，EPFR 顯示基金流持續流出A 股，而NDF 貶值預期持續縮窄，歷史上這種情況較為少見。數據的不一致反映了兩個值得重視的地方：1）匯率數據與熱錢數據步調一致性較強，NDF 貶值預期的縮窄反映熱錢流入可能依然在持續，2 月宏觀流動性偏寬鬆的格局能夠持續；2）EPFR 數據前瞻性更強，基金流的流出預示未來投資者情緒及熱錢方向可能的轉向。如果未來EPFR 數據繼續顯示基金流持續流出中國，熱錢可能在未來1~2 個月發生方向性轉變。

投資建議：市場仍在“紅二月”頻道中。我們對市場基本判斷不變。改革預期升溫，國內流動性節后環比改善，IPO 技術上暫停，以及技術上反彈需要這些支援“紅二月”的主邏輯依然穩健。邊際上，宏觀數據基本符合預期，流動性未來雖然可能有波動，但短期改善的趨勢依然明確。本周市場系統性風險依然較低，“紅二月”基調仍較穩固，市場情緒仍然會比較活躍。