申萬:享受移動游戲盛夏布局電視游戲春天

投資要點:

海外遊戲產業:並購成長、精品化是趨勢。1）2012年全球遊戲市場規模達到663億美元，位居內容產業第一，其中主機遊戲收入占比42%，但是移動遊戲收入占比正在快速提升；2）海外遊戲發展經驗表明並購是快速成長的捷徑並且是股價表現的催化劑；而新產品推出對股價的影響並不明確；3）精品化、移動化是海外遊戲發展潮流:EA 每年遊戲數量從60余款縮減至13款、日本移動遊戲開發商Gungho 收入和凈利潤大幅增長即印證了這一點；4）海外市場遊戲公司估值普遍較低，但是平臺型公司具備顯著估值溢價；同時遊戲公司股價長期內戰勝市場概率較低，但是並購等往往會提供某一階段較好的投資回報。

中國遊戲產業:端游趨穩、頁游走向成熟、手游在爆發。1）國內遊戲行業收入規模13年達到831.7億元，過去5年CAGR 40.6%；按照市場體量計算是同期電影票房市場規模的3-4倍；2）2013年中國客戶端網絡遊戲市場規模達到536.6億元、占遊戲行業的比重達到64.5%，但是隨著PC 互聯網用戶增速趨緩，端游行業行業未來5年CAGR 將下降至12%，2017年市場規模811億元；3）頁游行業過去6年CAGR 105%，但是隨著用戶增速的下降未來5年CAGR 11.8%，18年收入有望超過200億元；考慮到頁游行業較低的市場集中度，建議關注集中度提升帶來的投資機會；4）智慧手機迅速普及正在推動移動互聯網時代的快速到來，作為最易變現的商業模式、手機遊戲正在享受行業的快速成長期，13年移動遊戲行業實現銷售收入112.4億元，同比增長247%；預計未來5年中國移動遊戲市場規模有望達到610億元，5年CAGR 40%。

電視遊戲有望成為下一個藍海市場。1）從全球市場來看，家庭主機遊戲一直是體量占比最大的遊戲形式；從歷史表現來看，小霸王學習機90年代累計銷量2000萬臺，與同期任天堂FC 紅白機日本銷量（1935萬臺）基本一致，中國市場90年代對家庭電視遊戲機的需求已經僅次於北美，與日本不相上下。考慮硬體及遊戲內容付費，潛在市場規模或將達到390億元以上，有望成為下一個藍海市場；2）考慮到中國市場的獨特性，以Xbox 為代表的主機遊戲或將占據高階市場，智慧電視/機頂盒有望成為未來電視遊戲的主要承載形式，網絡遊戲將成為主要變現方式。

投資規則:1）移動遊戲及頁游是A 股上市公司主陣地，百億美元市值不是夢，看好具備資本運作及遊戲開發運維能力的掌趣科技(行情,問診)、梅花傘(行情,問診)、星輝車模(行情,問診)、拓維資訊(行情,問診)、北緯通信(行情,問診)、華誼兄弟(行情,問診)、順網科技(行情,問診)、驊威股份(行情,問診)等標的；2）家庭電視遊戲或將是下一個藍海市場，建議關注樂視網(行情,問診)、金亞科技(行情,問診)、百視通(行情,問診)、東方明珠(行情,問診)、TCL、海信電器(行情,問診)等相關標的。