陶冬：風險意識未抬頭 關注美就業數字及歐央行政策變化

陶冬：美增長合預期 歐降息出變數

美股、美債比翼齊飛，調低的美國增長未能嚇倒湧入的資金，烏克蘭局勢和人民幣匯率也沒有讓風險意識出現明顯的變化，美元資產在上周一馬當先，創出新紀錄。

烏克蘭政局動盪以及可能出現的違約風險，一度令資金流出新興市場，人民幣匯率出現意外下跌也讓市場感受到不確定性，於是資金湧向發達市場。耶倫出席被風雪推遲的國會聽證，強調聯儲減少購買債計畫會根據經濟情況而調整，目前的經濟形勢距離貨幣政策收緊還有相當的時間，同時最新的資料顯示過往數周的疲弱數字可能主要由氣候引起，加快了資金重新入市。歐洲通貨膨脹出人意料地強勁，分析員開始調整歐洲央行減息的預期，歐元對美元貼近歷史新高；德國國債在幾乎達到新高之後，因通脹資料而遭受拋售。安倍經濟學顯現後繼乏力，日元成為避險天堂貨幣，日本股市落後于歐美股市。黃金在一輪升勢（創四個月來新高）之後出現回吐，全周並無進帳。

美國第四季度GDP增長從3.2%下方修正至2.4%，全年增長改為2.5%（下半年由3.7%下調至3.3%），基本符合預期。個人消費由3.3%下調到2.6%，帶動整個消費的回落，零售資料早已確認消費的走弱，分析員也早已將其反映在預測調整中。企業固定投資出現意外上調，由3.8%增至7.3%。這組GDP資料既是意外，又不是意外；既是疲弱，又不是疲弱。增長其實不過在新常態的2－3%區間徘徊，去年10-11月的增長加速訊號原來只是噪音。但是增長速度並沒有低過近年的平均數，而且投資爆出近兩年最好的季度資料。筆者認為資料確認美國的增長仍處常態中，對今年第一季度和全年的預測影響不大，暫時也不會改變聯儲減少購債的時間表和力度。本週五1月非農就業資料出爐，目前預計為145K，較上兩個月的數字有明顯改善，但是仍低於過去一年的平均數，如果此預期得到確認，聯儲taper應該會以不變應萬變，下次開會每月再減100億債券購買。

歐洲2月份通脹同比升0.8%，雖然低過央行2%的目標，卻高過市場預期；核心通脹更升到1%。原本資金認為本周歐洲央行降息已經板上釘釘了，這個CPI數位卻顯示通縮壓力暫時沒有想像的那麼嚴重，市場預期在上週五出現重大改變，歐元升值。筆者認為，歐洲央行對通縮的擔心依然存在，歐洲的確也存在這種壓力，一旦人們通縮預期形成，消費和投資行為都會發生改變，成為自我生成的負面因素。對此歐洲央行的擔心是合理的，德拉吉早晚會再出招QE，籍此刺激信貸、增加就業。但是以最新的通脹水準，德國為首的歐洲工業國未必認同現在是進一步放鬆的好時機，哪怕德拉吉有意，歐洲的經濟政治主流勢力未必願意貿然地進一步放鬆銀根。筆者估計本周的降息被流產的機會比較大，不過在不遠的將來德拉吉仍會出手將利率推向負值。

本周兩大懸念：非農數字反彈多少和歐洲央行會否再松銀根。在美國，筆者預計美國非農就業增加145K，失業率達到6.5%這個聯儲之前訂下的政策改變觸發點，當然暫時見不到聯儲加息的可能。ISM數字應該較疲弱，個人收入估計改善，不過個人消費則起色不大。聯儲發佈和皮書。在歐洲，除了歐洲央行之外，英格蘭銀行也有例會，不過政策上會按兵不動。德國工業生產在一月有改善。在亞太區，日本的第四季度企業投資略有改善。澳大利亞第四季度GDP同比增2.4%（環比0.6%），不過投資因為礦業投資減少而下降。中國則召開人大會議，2014年增長和通脹目標出爐。

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