人民幣波幅有望放開 3月人民幣即期價將持穩

新華社經濟分析師王朝陽

在岸離岸人民幣聯袂走低 匯價走勢主因內外有別

2月份春節長假結束以來，人民幣匯價一改1月份的波動態勢，出現單邊走低行情?值得關注的是，人民幣即期匯價貶值明顯，全月上海和香港即期匯價較上月均走低1.5%左右，幾乎與去年近半年升值幅度相抵?分析認為，人民幣即期匯價的走低，一方面受到因美聯儲逐步退出QE美元回流的國際大背景影響，另一方面也與國內匯改逐步深化密切相關?基於中國央行關於擴大人民幣波幅的多次表態，預計3月份人民幣即期匯價將有所持穩，未來人民幣匯價圍繞中間價雙向波動或成常態?

表1 人民幣匯率相關品種月變動

來源:新華08

2月份，人民幣兌美元中間價較上月走低164個基點，而上海即期匯價和香港即期匯價全月累計走低近1000個基點，抹去其去年近半升值幅度?人民幣即期匯價的走低令市場側目，各種傳聞和推測也五花八門??

通過對人民幣長期追蹤和研究，針對2月份人民幣即期匯價走勢，我們有以下觀察：第一?單從匯價波動態勢來看，能夠發現，2月份人民幣即期貶值最早由香港離岸人民幣即期匯價走低觸發，接著上海人民幣即期匯價也出現大幅走低，尤其在2月最後一周最為明顯，幾乎占到全月三分之二的跌幅?香港作為國際金融自由港，受美國QE縮減政策推進，其整體金融體系易受到國際金融資本快速流動的沖擊，人民幣出現一定幅度的貶值也不足為怪?而上海即期匯價大幅走低，尤其是2月28日單日533個基點的波幅遠非市場行為可以解釋?第二?從多個匯價橫向比較上看，能夠觀察到，2月份人民幣中間價並未出現大跌，單月走低164個基點完全正常；同時海外人民幣NDF一年期匯價也並無太多異動，單月累計走低330個基點的行情對於NDF市場來說司空見慣?

基於上述第一點觀察，我們能夠得出結論，2月香港離岸人民幣貶值顯然受到國際上美聯儲逐步退出QE美元回流大背景的影響?而國內人民幣因資本項目管制受到國際因素影響有限，拋開商業因素和季節性因素等市場因素，人民幣短時間的大幅走低，監管層對於即期匯價的某種波動測試應該是主因?這一點在2月28日即期匯價的大幅波動而最終趨於正常的單日行情上有所體現?

可以預見，中國監管層將會加快推進匯率改革進程，最有可能是首先宣布擴大波幅區間，給予人民幣波動更多的彈性?在中間價尚未取消的前提下，監管層最為樂見的將是人民幣圍繞著中間價上下波幅震盪?

而從第二點觀察上看，人民幣中間價和NDF市場的正常波動能夠說明人民幣匯價並未出現趨勢性貶值“拐點”，就國內情況來看，我們也預計中國難以出現大規模資本外逃情況，首先是人民幣匯率相對其他新興市場本幣持穩；第二是中國經濟基本面遠好於其他新興市場國家；第三是國內經濟結構化改革穩步推進?退一步講，適度溫和的資本流出也有利於中國國際資本收支的平衡，客觀上也能夠促進外匯市場改革的穩步推進?

與人民幣即期匯價大幅走低形成鮮明對照的是，2月份中國央行公開市場凈回籠資金量7180億元，創下央行有公開市場記錄操作以來的單月回籠新高?令人困惑的是，龐大的回籠量並未抬升貨幣市場利率，相反2月份貨幣市場利率還不斷走低，作為短期流動性的重要參考指標銀行間資金市場隔夜和7天期回購加權利率，2月28日成交在1.8458%和3.53%附近，分別處在約11個月和9個月的階段低點?2月人民幣匯價的連續走低也預示著不可能有大規模的跨境資金流入境內，唯一可以解釋的是央行在外匯市場和貨幣市場進行某種對沖操作，即在外匯市場拋售人民幣做多美元，而在貨幣市場通過正回購操作回收流動性?通過這種行為既有效打擊了跨境資金的套利行為，又達到了某種測試匯率彈性的目的?

圖1人民幣對美元中間價

來源:新華08

圖2人民幣對美元即期匯率與美元

圖3人民幣各匯率品種點差

來源:新華08

2月份，人民幣對美元1年期遠期匯率走勢整體下跌， 如上分析，一年期CHY和CNH匯價也伴隨即期交易而大幅走低，分別較上月走升705個基點和857個基點，而人民幣一年期NDF僅走低330個基點，與CHY和CNH的走勢比較相對平靜，顯示出海外NDF市場並未出現大幅看貶人民幣的傾向?離岸在岸人民幣遠期匯率點差由前一個月的105升至257，1年期NDF與人民幣中間價計算所得幣值預期由上一月底的(-0.34%)轉至(-0.61%)，貶值傾向略有提升，顯示出2月份人民幣整體上受到國際市場美元回流的影響?

圖4人民幣對美元遠期匯率

來源:新華08

圖5人民幣幣值預期

來源:新華08

2月份，中國公布的外貿?CPI?FDI和信貸等經濟指標均超出預期，明顯好於預估值?不過，我們可以看到，中國2月份匯豐制造業PMI初值為48.3，創7個月新低，而中國國家統計局最新發布的2月中國PMI為50.2%，也連續第二個月回落，制造業PMI指數的回落一方面受春節因素影響，另一方面也反映出中國也深受全球制造業回流美國大背景的影響?

2月美歐經濟數據迥異?美元指數徘徊80關口

國際市場上，2月份公布的歐洲系列經濟數據明顯好於處於嚴寒中公布的美國數據，歐元區德法兩國經濟表現搶眼，助推歐元區去年四季度GDP同比上升0.5%，同時歐元區通脹數據穩定，歐元區2月消費者物價調和指數初值同比增長0.8%，增幅與1月及去年12月一致，均好於此前市場預期；而美國繼1月非農就業數據表現不佳后，當月多個經濟數據持續低迷，1月份美國零售銷售額較去年12月份下滑0.4%，其去年四季度GDP環比年率由增長3.2%向下修正為2.4%?

歐美兩大經濟體經濟數據的差異，加之美聯儲新主席耶倫表態並無太大新意，2月底美指跌破80關鍵支撐位，創下五個月以來的低位，而歐系貨幣和商品貨幣都有所走升?歐/美?英/美匯價月漲幅分別為2.38%?1.91%，尤其是2月受烏克蘭和委內瑞拉引發的國際政治局勢緊張，黃金和石油因避險需求大幅抬升，月內累計漲幅分別達6.87%和5.49%?不過，值得關注的是，耶倫在2月27日參議院作證時首次明確表示，將在2014年秋季某個時間點結束QE，即表示美聯儲整體還是看好其經濟復甦進程?當前美指的羸弱並不能說明其未來的趨勢方向?

技術上看，歐元兌美元匯價已經突破1.37關口，匯價中樞有所上移，但並未完全站穩，美指雖跌落80關口，但未現趨勢性下行態勢，目前看，美國經濟指標的好快對兩大匯價指數的影響更有決定性作用?

展望3月份，美?歐?英?日?加?澳等多國央行再度輪番上演議息大會，預計各國年內貨幣政策將進一步明朗；而國際上的多國政治危機也將持續在3月份發酵，這也將給全球經濟的復甦發展帶來不少變數?

圖6 歐元兌美元日線圖

圖7 美元兌日元日線圖

圖8 英鎊兌美元日線圖

圖9 美元兌澳元日線圖

來源:新華多媒體數據庫

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