極具成長空間 4股被嚴重低估

上汽集團(行情,問診):低估值的國企龍頭，新經濟的改革先鋒

類別：公司研究 機構：中國國際金融有限公司 研究員：奉瑋，李正偉 日期：2014-04-04

投資建議

我們上調公司目標價至20元（上調幅度25%），維持“推薦”評級。上汽集團是中國汽車行業的龍頭，從估值看，多項估值指標均顯示處於買點區域；從發展方向看，公司目前在智慧汽車、新能源汽車和汽車電商平臺等方面銳意開拓；從公司治理看，公司受益於上海國企改革。上調公司目標價至20元，相當於8 x 2014eP/E。

理由

現金充沛，大比例分紅引領藍籌股價值投資回歸:公司近期推出的股息率9.4%的分紅方案點亮了價值投資的希望。公司賬上現金和未分配利潤均超過600億元，ROE 在17%以上。我們預計未來上汽集團還將維持高分紅比例，將引領藍籌股價值投資回歸。

估值處於底部+事件驅動成為上汽的投資機會:分析上汽過去4年的投資機會，我們認為估值處於底部構成上汽股價反彈的必要條件，若有事件（特別是上汽自身的動態變化）打破短線投資者的預期，則有大的機會；而高分紅方案已是第一個催化劑。

多種估值指標表明公司處在明顯的股價買點區域:縱覽國際汽車企業，上汽估值明顯低估。從P/E 估值看，公司當前股價對應6倍靜態P/E，構成估值底部區域；從P/B 估值看，1倍靜態P/B 構成估值底部，在年報大比例分紅前股價對應1.0倍靜態P/B。

公司積極轉型新經濟，技術和銷售網絡全面革新:上汽目前已有59款新能源汽車進入推廣目錄；3.28推出中國汽車市場首個O2O電商平臺——車享平臺。公司積極轉型，擁抱新經濟，進軍新能源和電商平臺上將為公司未來業績增長布下戰略基礎。

受益國企改革，經營機制完善后打開長期增長空間:公司的國企改革方案近期已經上報；預計將從上市公司和下屬企業的公司治理、員工激勵和所有制方面進行全面改革，公司將受益此次國企改革，為公司未來成長為全球車企巨頭打下經營機制基礎。

盈利預測與估值

我們維持公司2014/15的EPS 2.45/2.69元的預測，同比增長9.0%/9.6%。公司質地優良，財務穩健，分紅豐厚，維持推薦評級，但上調公司目標價至20元，相當於8 x 2014e P/E。

風險

各地大規模限購；宏觀經濟下滑導致乘用車銷量下降。

首開股份(行情,問診):業績改善可期，關注再融資進展

類別：公司研究 機構：中國中投證券有限責任公司 研究員：李少明 日期：2014-04-04

公司公布13年年報，營業收入135億元（+7%），凈利潤12.9億元（-20%），EPS0.57元；扣非后凈利潤11.1億元（-29%），ROE9.56%；擬每10股派現1.8元（含稅）。

投資要點:

業績下滑，低於預期。（1）EPS0.57元（-20%）低於我們0.74元（+2%）的預期，一方面營業收入增幅低於預期，京內結算收入出現下滑；另一方面毛利率下滑幅度超出預期，房地產結算毛利率僅33.3%，大幅下滑7.7個百分點，低成本高利潤率項目資源不斷減少，且京內項目占比大幅下降。（2）維持14年迎來業績集中釋放期的判斷，但程度可能低於我們此前預期，下調14年EPS至0.84元（+46%）。13年結算量較少，一方面由於項目工程進度不均衡，此外部分京內項目計劃推遲至14年轉為現房銷售；14年可結貨量較多，而且美唐二期、常青藤、璞瑅二期3個高利潤率項目將集中結算，14年業績有望顯著增長。考慮到流動性趨緊壓制銷售，以及北京自住型商品房建設對公司京內剛需項目的沖擊，銷售及業績釋放可能低於我們此前預期。

銷售略有增長，14年有望加速。簽約銷售186億元（+5%），雖然受北京預售價格控制影響未能完成推盤計劃，但受益於京內項目售價上漲，以及公司加大京外項目銷售力度，仍然完成了年初制定的銷售計劃；新開工174萬方（-19%），14年計劃新開工288萬方（+66%）；14年計劃新推盤面積217萬平（+58%），銷售面積168萬平，銷售金額247億元（+33%），從公司過往表現來看，我們認為計劃完成是大概率事件，京內現房銷售項目是關鍵。

資金較為緊張，關注再融資進展。賬面現金131億元，剛好覆蓋短期有息負債；凈負債率183%，較年初大幅上升65個百分點。財務杠桿提高與公司加大拓展力度有關，13年新增項目權益建面214萬平，權益土地款186億元，與銷售金額持平，新增項目位於全部位於北京、蘇州、廈門、杭州、大連等一二線核心城市，區域版面進一步優化。擬發行公司債58億元及定向增發融資40億元，考慮到公司國資背景及積極參與保障房建設，我們認為獲批可能性大，將顯著緩解資金壓力，打開進一步發展空間。

13-15年EPS0.84/0.97/1.13元，PE6/5/4倍；RNAV14.10元，目前股價低於4折交易；PB僅0.86。各方面看公司價值被低估，14年銷售業績有望明顯改善，且有望受益於房企再融資開閘，維持“推薦”評級。

恒寶股份(行情,問診):移動支付持續發力，確保公司業績維持高速增長

類別：公司研究 機構：長江證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：胡路，陳志堅 日期：2014-04-04

事件描述

恒寶股份發布公告稱，公司於 2014 年4 月1 日收到中捷通信有限公司（中國電信招標代理機構）發出的《中標通知書》，公司入選中國電信LTE 及NFC-SWP卡供應商。

事件評論

移動支付加速發展，公司成為行業發展的明顯受益者:公司此次在中國電信1300 萬張LTE 卡及5000 萬張NFC-SWP 卡集采中三個標段全部中標，無疑為公司全年業績增長提供堅實保障。我們重申，競爭將會成為2014年中國移動支付加速發展的主要驅動因素，具體而言:1、三大運營商為增強用戶粘性、搶奪移動用戶，競相加大移動支付業務推廣力度，我們觀察到，2014 年中國移動在NFC-SWP 卡集采上繼續加碼，試圖確保其在移動支付業務領域的領先優勢，可以發現，2014 年三大運營商在移動支付領域的競爭呈現白熱化態勢；2、受競爭驅動，銀行、互聯網廠商均開展移動支付業務，銀行在鞏固手機網上銀行支付、NFC 支付業務的基礎上借助互聯網金融終端、手機終端開辟全新的支付模式，而互聯網廠商則借助二維碼實現線上與線下支付的結合，共同培育用戶移動支付消費習慣，推動移動支付發展普及。公司作為移動支付產業的重要參與方，必將成為行業加速發展的明顯受益者。

金融 IC 卡處於爆發增長期，助推公司業績維持高增長:我們觀察到，2014年中國各大商業銀行均加大金融IC 卡采購力度，預計2014 年全年中國金融IC 卡發卡量將會超過6 億張，超出此前市場預期的5 億張發卡量規模。

在中國EMV 加速遷移的行業背景下，公司可以憑借傳統磁條卡的渠道優勢，在金融IC 卡集采中獲得更多的訂單，助推公司業績維持高增長態勢。

引入戰略投資者，外延式並購確保公司長期發展:公司近期引入戰略投資者，試圖對內強化激勵機制，對外實現外延式並購擴張。我們分析，公司在卡類業務維持高景氣的同時謀求外延式並購，旨在尋求新的業績增長點，增強公司可持續發展能力，為公司長期發展奠定基礎。

投資建議:鑒於公司移動支付卡、金融IC 卡業務維持高景氣，尋求外延式並購可以增強公司長期發展能力，我們看好公司發展前景，預計公司2014 年、2015 年全面攤薄EPS 為0.65 元和0.87 元，重申對公司的“推薦”評級。

三安光電(行情,問診):蕪湖二期搬至廈門，晶片帝國版圖成型

類別：公司研究 機構：招商證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：鄢凡，黃瑜 日期：2014-04-04

蕪湖晶片二期項目搬至廈門。三安公告募投項目蕪湖二期搬至廈門火炬開發區實施，擬投資100 億元，規模為200 臺MOCVD（目前擁有164 臺）。首期啟動100 臺MOCVD 設備，建設期為一年，其余100 臺MOCVD 待首期全部投入后啟動，不遲於2018 年底到位並投入使用。同時廈門給予公司單臺500 萬元補貼（折算成2 寸54 片機），並支援公司與合作的能源服務公司承接廈門市路燈等公共照明的LED 改造項目，計劃10 年改造工程項目約30 億元。

2014 年公司產能仍有望增加30-50%，15 年后大陸份額望超4 成。由於搬遷涉及廠房以及配套建設，我們判斷募投項目的新增設備將在下半年到位，有望在14Q4 形成部分產能貢獻。但產能仍有望年增30-50%，原因在於:1）2 寸改4寸繼續實施，單爐產出增加30%（13 年底4 寸設備占30%，今年望達80%以上）；2）技術和管理提升可增加設備每天爐數；3）不排除公司會通過租賃廠房等方式提前擴產。首期新增設備投產后三安大陸份額將提高到40%以上。

晶片行業擴產溫和，三安盈利能力持續向好。晶片盈利水平主要取決於行業供需、規模效應和產品結構。隨著照明加速滲透而行業擴產溫和（擴產門檻提高、設備技術升級致晶片廠觀望等），預計14 年行業供需有望好於去年。同時規模效應加強以及中大功率比重增加有利於三安盈利能力持續改善。我們判斷三安去年4 季度晶片毛利率已達25-30%，今年有望進一步超預期提升。

LED 照明產品訂單超預期，商業模式越漸清晰。照明產品方面，三安不僅在福建地區屢有斬獲，同時也向全國范圍以及海外市場拓展。我們判斷公司開拓市場的主要模式有:1）與能源服務公司（如安信能源、北京南瑞）合作，三安負責產品供應；2）與終端大廠戰略合作（如與陽光成立合資公司等）。

維持“強烈推薦”:雖然搬遷可能導致短期投產放緩，但今年公司產能仍有望增加30-50%，同時基於晶片盈利向好，LED 應用訂單超預期，以及中長期成長邏輯依然清晰，我們仍維持13-15 年EPS 預測0.71/0.90/1.13 元。維持目標價32 元，繼續強烈推薦。

風險提示:行業景氣波動，照明滲透不及預期，政府補貼不可持續。