基本策略系列（四）賣空看跌期貨期權策略

賣空看跌期貨期權是一種簡單的短期期權規則。看跌期權是出售的權利。當你認為在未來一段時間內價格將上升，就可以采取這種規則。最好的結果是得到權利金，最壞的事情是標的物價格跌倒零。下圖是此種規則的益損圖：

可以看出，當期貨價格高於執行價格時，不管價格有多高，收益是一定的，即期權權利金，當期貨價格低於執行價格時，並達到益損平衡點時，收益逐漸減小至零，即不賠不賺。若價格低於益損平衡點，會出現虧損，且隨著價格的下跌，虧損無限增大。

下面我們用圖表說明此規則的具體分析情況。

我們依然以上例中cbot大豆期貨為例，說明賣出看跌期權規則的應用。易知，cbot大豆在經歷了長達9年的大牛市，然而，在長期跌勢中，也會有些上漲反彈，這時，賣出看跌期權規則便有了用武之地，這里，我們選取2008年8月11日至8月25日這段行情為例。

可以看到，2008年7月3日，大豆期貨價格上漲到1650美分/蒲式耳，之后下跌直至8月11日，此時價格跌至1191美分/蒲式耳，在這之后，價格再呈上漲態勢，並於2008年8月25日達到1378美分/蒲式耳的價格，然后行情繼續呈熊市發展下去。若在8月12日投資者認為期貨價格的上升只不過是熊市中的反彈，為了博取反彈的利潤，他完全可以賣出看跌期權。假設在8月12日當期貨價格為1200美分/桶時，投資者賣出一份執行價格為1180美分/桶的看跌期權，收取權利金50美分/蒲式耳。

這個規則的益損分析表如下：

損益圖如下：

深度分析：易知，8月12日投資者賣出看跌期權后，希望期貨價格上漲以獲取全部權利金，果然，行情繼續呈上漲態勢，由於此時期權為虛值期權，看跌期權不會被執行，且隨著到期日的臨近，時間耗損會對頭寸有利，因此我們可以期待獲得此規則的最大收益，即權利金收入。然而，在8月25日當期貨價格漲至1378美分/蒲式耳，行情恢復跌勢，對期權頭寸不利，所以期貨價格自1378美分/蒲式耳下跌初期，投資者若擔心之后的下跌是持續的，應當盡早平倉了解（除非手中有期貨空頭頭寸），以免隨著期貨價格的持續下跌而造成已有的利潤丟失。假設投資者在期貨價格於2008年9月3日跌至1310時選擇平倉，此時權利金為18美分/蒲式耳，投資者將獲得32美分/蒲式耳（50-18=32）的收益，還是很不錯的！事實上，在8月26日，當原油價格出現下跌勢頭時，賣者就要做好平倉的準備，這樣可以得到部分權利金。值得一提的是，構建這種規則時，應當選擇距離到期日較短的期權，因為時間耗損對於賣空期權是有利的，並且最大時間耗損發生在期權到期日前的最後一個月，因此，應當售出一個月或期限更短的期權。