《專題》鐵路改革仍存挑戰 鐵路設備股看高一線

內地下周將公布首季GDP數據，市場料僅增長7.3%，按季創2009年以來最低水平。面對經濟下行風險，國務院總理李克強早前推出三式「微刺激」組合拳，包括深化鐵路投融資改革。其後，中國鐵路總公司總經理盛光祖表示，增加今年鐵路建設投資額至7,200億元人民幣(下同)。瑞信近日更予鐵路基建、設備板塊「增持」評級，但有券商認為引入民資仍有待觀察，設備股的值博率較高。

【推鐵路改革 瑞信予增持】

內地鐵路發展近年受制於債務負擔重，資本投入高，令進度放慢。總理李克強早前宣布，設立每年規模達2,000億至3,000億的鐵路發展基金，幫助改善行業融資；創新鐵路建設債券發行品種和方式，今年向社會發行1,500億元，實施鐵路債券投資的所得稅優惠政策。這顯示中央政策引導將逐步落實項目投資到位，鐵路投資有望提速。

瑞信表示，鐵路股包括中鐵建(01186.HK)、中國中鐵(00390.HK)、中國南車(01766.HK)均予「跑贏大市」評級，料相關需求增會改善，並認為內地鐵路改革可釋放巨大潛在價值。

【觀察引民資 南車較值博】

德銀髮表報告，就中國鐵路總公司增加今年鐵路建設投資預算至7,200億元，較2013年的6,640億元按年升近8.5%，該行估計，內地今年鐵路基建投資達5,700億元(市場預料5,200億至5,300億元)，其中鐵路設備投資會達1,250億元(市場預料1,200億元)。

德銀指，中國南車為該行鐵路股首選，料相關設備投資按年升10%(即使沒有政府及私人進一步投資)，並認中國鐵路總公司第二季及第三季釋出訂單，料可成南車的催化劑。而該行表示，仍關注內地鐵路基建融資執行風險，需進一步觀察私人投資情況。

瑞信亦予南車「跑贏大市」評級上望8.1元，因近日訂單回升有助改善產品組合，恢復招標可支援利潤率擴張，而列車維修需求增加則可帶來長遠盈利增長動力。該行表示，南車截至去年底的積壓訂單達1,110億元人民幣，估計已覆蓋逾一年的銷售。

中國南車現價相當預測今明市盈率各14倍及11.9倍，市場料其今明兩年每股盈利可按年增長27%及18%。

【中鐵建債穩 新合同較多】

至於兩大鐵路基建股，大和指出，考慮到資產負債表較佳，偏好中鐵建多於中鐵。根據兩間鐵路企業去年業績，中鐵建去年負債率78%，中國中鐵去年負債率84.6%。

比較兩企業今年合同訂單前景，中鐵建今年的新簽合同目標跌幅較少，公司預期今年新簽合同額為7,661億元人民幣(按年跌逾10%)。而中國中鐵預期今年新簽合同6,800億元人民幣(按年跌近27%)，公司董事會秘書於騰群指，有關目標相對保守，有信心可超標完成。

【中鐵挺改革 應收賬改善】

中國中鐵董事長李長進本周二(8日)於記者會表示，就中央提到鐵路投融資改革方案，他料可加快應收賬的回收，從而降低額外的財務成本及負債比率，對集團有利。他指，公司去年負債比率84%屬偏高水平，主要是應收賬及存貨較高所致，惟集團投資高峰已過，故今年不會再加大投資，相信負債水平將不會再上升。

美銀美林昨發表報告，受鐵路投資額增加帶動，上調中鐵建評級至「買入」，目標價上望至9.7元，今年至2016年盈利預測4%至6%。不過，中鐵建去年營運現金流轉為負數，美銀美林指是受累物業項目及BT基建項目的增長太快，相信今年管理層應嚴加控制成本開支。

中鐵建現水平相當預測今明兩年市盈率各6.5倍5.9倍，市場料其明兩年每股盈利可按年升7.5%及10.4%；中國中鐵現水平相當預測今明兩年市盈率各7.5倍6.6倍，市場料其明兩年每股盈利可按年升7%及12.9%。(ca/w/t)

阿思達克財經新聞

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