袁志峰：因應產品結構的提升 買入巨騰國際

　　巨騰國際(3336, ＄6.14)本年至今的表現優於恒生指數24%。 評論: 本行相信股價表現優於大市，反映出市場對公司在筆記本計算機市場外殼市場的領導地位(全球市占率30%)及公司進入平板計算機及智慧手機外殼領域投下信心一票。

　　根據idc數據，全球筆記本計算機的銷量因智慧手機及平板計算機的普及性大增而在2013年下跌11%。由於巨騰的收入來源仍主要是來自筆記本計算機外殼(在2013年占收入75%)，公司的業務無可避免地受到影響。然而公司的收入在2013年上半年只按年輕微下跌0.4%，大幅優於市場走劫，而毛利率亦大升3.7個百分點至18.4%，這主要是由於公司成功分散產品種類至金屬外殼，而金屬外殼的平均售價及毛利率遠高於塑料外殼。另一方面，公司亦成功打入其他智慧用品的外殼市場。雖然平板計算機外殼占公司收入的比例在2013年上半年仍屬7%的較低水平，但公司在2013年下半年開始供應平板計算機外殼予微軟的surface pro 及 阿馬遜 的kindle fire hdx，應可足以抵消筆記本計算機市道疲弱所帶來的負面影響。由於平板計算機外殼銷售的基數較低，本行估計其2013年下半年的收入將較上半年大升178%，並占整體收入的17%(2013年上半年的比例為7%)。另外，公司亦在2013年下半年開始進軍智慧手機外殼市場，供應復合材料外殼予摩托羅拉的moto x型號，雖然由於該手機的出貨量較少而令其對巨騰整體收入的貢獻不大，但這卻為巨騰打入智慧手機外殼市場的一個重要里程碑，同時亦為公司與其他智慧手機制造商議談新的合作機會打下很好的基礎。

　　由於公司從主力生產低毛利率筆記本計算機塑料外殼(約為10%至12%毛利率)逐漸轉至生產更多毛利率較高的產品(金屬外殼及復合材料外殼的毛利率為30%至35%; 而平板計算機塑料外殼的毛利率亦有15%至20%)，管理層指出2013年下半年及2014年公司的毛利率有望高於20%的水平。由於越來越多計算機生產商采用較薄及輕的質料(主要為金屬及復合材料)作為其新的超輕薄筆電(ultrabook)及可變型筆電(convertible notebook)旗艦產品以及商用筆記本計算機的主要外殼材料，本行認為公司應可達到其毛利率目標。同時間，巨騰雖然是平板計算機及智慧手機外殼的新進入者，但本行認為由於平板計算機生產商在2014年將引進更多新型號及公司有望增加新的智慧手機客戶，此兩個產品在2014年將可占巨騰收入比重逾20%.

　　根據市場共識，雖然巨騰2013年及2014年的收入僅有單位數的增長，惟毛利率將由2012年的15.2%升至2013年的18.9%及2014年的20.5%，令每股盈利於2013及2014年分別增長20%至0.62元及33%至0.82元。現價相當於7.5倍2014年市盈率，本行認為由於公司的產品結構持續改善，估值並不昂貴。本行因此給予巨騰買入評級，6個月目標價為7.34元，相當於9.0倍2014年市盈率。公司或將於3月18日公布年度業績之時給予更多關於智慧手機訂單的最新資訊，這將有望成公司的另一股價催化劑。