瑞銀證券－金風科技（002202）：首次覆蓋：競爭格局強者恒強，公司業績具有高彈性

風電裝機2014-2015年有望持續改善

我們預計2014-2015年國內風電裝機將持續改善：主要原因是電網投資加速，尤其在風電送出通道和特高壓上的建設將解決風電發展的物理瓶頸。在風電並網和消納問題逐步解決，風電電價下調之前，業主或將加快風電場開發。我們預計2014-2016年國內風機裝機量分別?17/18/16GW。

競爭格局分化，金風在競爭中強者恒強

我們預計未來2年風機的價格將緩慢上升：1）過去兩年，風機業主深受風機質量事故之困，改變低價中標模式；2）由於質量和業績要求，退出的?能和新?能難以再進入市場；3）風機行業經過兩年洗牌集中度提高，價格競爭緩和；2013年，金風市場份額提高到23%，比第二名高出14個百分點，我們認?質量好，維護方便是其主要的競爭優勢；我們認?強者恒強的格局將持續。

毛利率有望提升，業績具有高彈性

我們預計毛利率提升將來自於1）風機價格2014-2015年將緩慢上升，2）單位固定成本下降，單位變動成本穩定；3）過去2-3年的供應鏈等內部管理改革降低綜合成本；由於2013年淨利潤率僅3%，毛利率提升將使其業績具有高彈性；

估值：首次覆蓋給予"買入"評級和12.5元的目標價

2013年公司業績快報EPS0.16元，我們預測2014-2016年EPS分別?0.36/0.49/0.52元，增速分別?125%/36%/6%。基於瑞銀現金流貼現VCAM模型（WACC=9.8%），得到目標價?12.5元，對應2014年PE約35倍。