美高頻交易神話：1238天只虧1天 中國無法複製

周綰綰

[ 比起“基本面”，該類機構更關注“搶跑道”，他們唯一的任務就是搶先下單，從每一個市場單中刮取幾美分，因此在4年的時間裏可能要進行數十上百億次交易 ]

3月11日凌晨消息，高頻交易公司Virtu Financial已於周一向美國證券交易委員會(SEC)提交了初步的IPO(首次公開招股)上市申請檔案中稱，在過去的總共1238個交易日裏只有1天出現虧損。

比起國內券商談高頻交易色變的謹慎與惶恐，海外的高頻交易神話卻屢創佳績。而高頻交易的神話究竟是“利器”還是“殺器”，市場各方依舊貶褒不一。

高頻交易“神話”

高頻交易公司Virtu Financial周一向美國證券交易委員會(SEC)提交的初步IPO(首次公開招股)上市申請檔案顯示，該公司2013年營收約為6.65億美元，同比增長8%；凈利潤為1.82億美元，同比增長一倍以上。從2009年初到2013年底，該公司僅有一個交易日出現了虧損。該機構在檔案中稱：“由於我們實時的風險管理策略和技術，我們在總共1238個交易日裏只有1天出現虧損。”

華爾街各大銀行旗下交易業務部門在2013年中表現不一，高盛集團、美國銀行、摩根士丹利出現交易虧損的交易日數量分別為27天、10天和33天；調整交易日虧損計算方法后，摩根大通2013年中出現交易虧損的交易日數量為83個，但如果根據原來的方法，則全年無虧損記錄。

驚為天人的交易記錄難道真是因為有人找到了交易的“聖杯”？Virtu的披露檔案顯示，比起“基本面”，該類機構更關注“搶跑道”，他們唯一的任務就是搶先下單，從每一個市場單中刮取幾美分，因此在4年的時間裏可能要進行數十上百億次交易。

“從理論上來，這種完全有可能性。”上海財經大學教授、光大證券原董事總經理楊劍波在接受《第一財經日報》採訪時稱，“因為國外的投行都是風險中心的交易，只要沒有重大的運營風險，出現虧損的情況較少。”

然而宋鴻兵則在其所著的《貨幣戰爭》中，把高頻交易形容為一直盤旋在市場上空的一隻黑色禿鷲，在市場穩定時，它盤剝全體股民，效果相當於變相征稅；而在市場需要流動性時，它又迅速消失，導致市場的激烈動蕩。“2013年交易所的處理速度已達到令人暈眩的每秒200萬個報價，高頻交易占全部市場報價的90%～95%！製造海量報價“噪音”的目的，主要不是為了成交，而是延緩交易所數據處理的速度，擠占普通股民的通道，推遲市場獲得真實交易信息的時間，這相當於互聯網的‘阻塞攻擊’。”他在書中寫道。

華安基金系統化投資部總監董梁稱，高頻交易屬於算法交易的一個分支，是一個不折不扣的信息時代的物。其最主要的特點就是利用計算機代替交易員下單，並且在執行過程中根據市場流動性的統計分佈特徵，結合實時市況和成交情況，動態調整下單策略，以達到投資者預期的成交效果。隨競爭日趨激烈，一些策略變得越來越具掠奪性，可以他們的利潤的相當一部分是以其他投資者交易成本的上升為代價的。

高頻交易引入中國或水土不服

高頻交易在美國的股市獲得了巨大的成功，他們對市場交易機會的捕捉則精確至毫秒級，這樣的例子並不少見。

2014年2月20日美國時間下午4點，上市公司Acacia Research Corp發布了低於預期的財報。美國股市官方的收盤時間是下午4點整，但是紐約證券交易所兩個系統中的一個以及納斯達克交易所需要額外的時間來執行收盤的指令所需的時間大概是1~2秒。該公司的股價在127毫秒內出現了一連串的可疑交易，美國當地時間的15:59分58秒的成交價格為15.36美元，16:00分01秒的成交價格為14.90，且最后1毫秒放量成交15177股。

這一兩秒的時間差給高頻交易公司創造了完美的機會。此前商業資訊供應商Business Wire可以讓付費用戶提早一秒得到公司的新聞，這一秒的時間優勢看上去做不了什麼，但對於以毫秒來計算時間的高頻交易程式來，則可以像“禿鷲”般迅速撲向獵物，上演一場“突襲美股收盤市場”的大戲。

2013年4月23日，美國東部時間13點07分：黑客使用美聯社賬號發布消息稱，白宮受到兩次爆炸襲擊，而總統奧巴馬受傷，此消息導致道指3分鐘之內大跌超過150點之后再漲120點。一位華爾街前交易員稱：“市場在3分鐘之內大跌后迅速大漲主要是高頻交易的系統自動下單並自動糾錯所致，普通的人腦完全不可能在短時間迅速搜集信息、判斷並做出交易。”

不過高頻交易在引入中國市場的時候，遭遇更多的則是“水土不服”。2013年8月份光大烏龍指事件后，則讓很多市場人士對“高頻交易”談虎色變。

光大事件烏龍指事件后國內各家券商和基金公司都對算法交易和量化投資系統進行了自檢，高頻交易策略尤其是關注的重點。董梁稱，在信息化、自動化的大趨勢下，此類“黑天鵝”事件的出現是難以完全消除的，但是通過縝密的系統設計、嚴格的風控、完善的流程，是可以使其發生的概率大大降低的。

楊劍波在接受《第一財經日報》採訪時稱，高頻交易在國外雖然已普及，並成為國際投行交易“利器”，但引入國內尚需時日。第一，T+0交易制度未推出，高頻交易買入后無法及時賣出。第二，國內證券交易系統的交易數據記錄“連續”，高頻交易對交易數據的要求非常苛刻，需要精確至毫秒，而中金所目前的交易記錄數據披露不能達到國外對高頻交易的要求。第三，中國的交易所和監管機構除監管外，更多的會兼顧散戶的利益訴求，高頻交易本身對散戶而言是不公平的競爭。

根據上海證券交易所和復旦大學聯合課題組發布的《高頻交易及其在中國應用市場研究》中提出對於高頻交易的監管，要在保留高頻交易現有優點的基礎上降低風險。美國的監管體系中有熔斷機制、取消錯單、無成交意向報價、綜合審計跟蹤系統、大額交易報告系統等各種監管機制。我國要發展真正意義上的高頻交易存在T+1交易制度、缺乏做市商制度、交易成本高、批量掛單撤單不合法等成本、制度和法規的制約。