國浩資本：中國建筑合約增長強勁 目標價15.5元

中國建筑

中國建筑(3311)2014年首季新增合約金額達228.7億元，按年升幅達44.2%，相當於2014年全年目標(即不少於550億元)的41.6%。

新增合肥市蜀山保障房

2014年3月份主要新增合約包括安徽省合肥市蜀山區工業園保障性住房四期。該項目業主為合肥市人民政府，集團應占合約額約為9.8億元。中國內地保障房建設成為公司業務發展的焦點。管理層的目標是爭取未來5年保障房項目的5%巿場份額。

bt項目合約目標220億

中國建筑今年的bt項目新增合約目標是220億元，按年升幅達47%。這目標相當進取，畢竟這意味bt項目將占今年撇除美高梅的全年新增合約目標的50%，而去年bt項目僅占35%左右。bt項目的毛利率較現金工程高，然而項目的付款期較長，信用風險亦因而較高。管理層表示公司在選擇bt項目時相當挑剔，而公司手上亦有足夠資訊判斷收款風險。事實上，自從中國建筑開展bt項目業務以來，所有應收款均及時收取，沒有出現違約的情況。本行相信這反映出中國建筑有效控制了bt項目收回款項的風險。

純利年復合增長料28%

截止2014年3月底未完成訂單約889.3億元，按年增長30.3%，以2013年營業額為基數計，訂單相對營業額比例大約是3.3倍左右。本行預料公司2014年和2015年營業收入繼續迅速增長。本行預期公司營業收入的年復合增長率為25%，受惠於毛利率提升0.5個百分點以及規模經濟所減省的單位固定成本，純利年復合增長率為28%。本行預料兩會后投資活動將加快，公司經營環境將改善。現價相當於14.6倍的2014年市盈率，每股盈利增長率達28%，估值吸引。本行維持中國建筑的買入評級，未來6個月目標價為15.5元(昨天收市13.52元)，相當於17倍2014年市盈率。公司的主要風險是項目收款出現問題。