渾水網秦扳手腕: 股價的天平會傾向哪一方

渾水發布研究報告

渾水以做空中概股出名的美國做空機構。此前綠諾科技、分眾傳媒、新東方教育等一眾被投資者追捧的中概股均被下手，其中在加拿大上市的嘉漢林業因其做空慘淡收場，更有公司為避免被其做空而放棄赴美上市,彼時中概股一輪赴美上市高潮因此偃旗息鼓。

網秦科技，創立於2005年，於2011年5月赴美上市，作為移動互聯網平臺公司，業務覆蓋移動搜尋和廣告平臺、手機遊戲、家庭移動安全等領域。自從被渾水視為做空目標后，雙方展開拉鋸。

從2013年10月起，渾水專注“空襲”網秦，前后共發布了7份報告。經歷了攻擊、回應、調查，雙方元氣大傷。渾水重整旗鼓，發起了第三波攻勢。在4月13日，渾水發布名為 《你無法一直愚弄所有人》（you can t fool all of the people all of the time）的研究報告，矛頭再次指向網秦。

第一回合:將來兵當 網秦落敗

圖片來源：和訊數據中心

2013年10月24日，渾水發布長達81頁的報告，指責網秦大范圍欺詐。報告強烈建議賣出，目標價位低於1美元。網秦前日收盤價為22.88美元，報告一出，股價盤中一度暴跌67%，當日跌幅達47.16%，市值蒸發5.61億美元。

報告中，渾水質疑，網秦聲稱的2012年年中國安全產品營收中，至少有72%是虛構的，其3650萬美元國外營收比國內營收還要虛假，所聲稱的神秘的對手方幾乎沒有交易記錄；

網秦最大的客戶其實是網秦自己，在中國市場上所占據的份額僅為1.5%左右，而不是其聲稱的大約55%；網秦的中國付費用戶基礎僅為不到25萬人，而非其聲稱的600萬人；網秦安全7.0殺毒軟件並不安全，會令用戶的手機容易受到網絡攻擊；此外，針對並購交易涉貪腐、現金余額虛假等方面，渾水也是不遺余力大篇幅質疑。

網秦次日回擊，“渾水報告中提出的指責和指控虛假而且不準確，包含大量事實性錯誤，誤導性傳言和對事件的惡意解讀。報告提出了很多對公司，對公司管理層，以及對公司產品的誤導性陳述。” 公司高管也通過電話會議、發表聲明等方式予以反駁。網秦后發制人效果平平，股價元氣大傷，維持低位震盪。

第二回合:正面交鋒 旗鼓相當

雙方各執一詞，渾水吹響了第二次“空襲”集結號。2013年10月29日，網秦聲明投資者可以對賬戶有效性進行獨立驗證，當日股價漲逾25%。同日，渾水發布名為《自上周五以來的十大謊言》 的報告，稱網秦針對2013年10月24日公布的報告所作出的回應中存在著大量謊言和欺騙內容。渾水試圖通過列出的證據證明網秦存在夸大陳述其市場份額、

侵犯www.samsungsecure.com等商標域名，向工商管理總局commit的財務報告中存在許多明顯欺詐跡象等問題。

公司發布一份長達97頁的詳細英文版報告予以還擊。對於收入欺詐的指控，網秦在報告中公開了其銀行賬戶名稱、結余、持有的現金，展示分別存放於數家銀行內的2.8億美元的定期存款影印件。

2013年11月6日，渾水發布報告《如果你相信易達通，那么就相當於相信聖誕老人說》 ，繼續印證網秦詐騙說。報告稱網秦的客戶——易達通，實際是殼公司，受網秦控制。

同時，一些機構站出來發聲維持網秦評級。公司股價也沒有出現上一次暴跌的情況，逐漸向上修復。

第三回合:卷土重來 勝負迷局

圖片來源：和訊數據中心

時隔半年，網秦的股價從底部的7.58美元緩慢上升至22美元左右后開始走下坡路。公司4月11日公布2013年第四季度及全年財報。季度報告顯示，網秦第四季度同比轉虧，凈營收為6790萬美元，同期增長126.0%；凈虧損為520萬美元，營收成本達3470萬美元，同比增長259.1%。財報延續了季度報的優缺點，全年營業收入同比增長114%至1.97億美元，由於管理費用、研發費用等支出大增，同期凈虧損280萬美元。受此影響，股價應聲下跌。

網秦財報虧損，渾水再度“空襲”。兩天后，渾水發布名為《你無法一直愚弄所有人》研究報告。報告指出，“網秦第四季度業績暗淡令人失望。其虧損及運營現金流為負源於普華永道加大了審計力度；公司調高業績預期為保住股價；管理層發出明確信號對公司未來缺乏信心；超價收購天津永華是為了增加海外營收。”

這場中概股與做空機構的交鋒沒有消沉，再掀波瀾。網秦在官方博客中表示，“在我們認為最近的做空行為完全不能被接受，且過於荒謬的同時，我們仍將繼續考慮其它的事情。股價的瞬間揮發將被證明不可持續。” 渾水作為專業做空機構，抓住對方的一處紕漏便會放大百倍千倍。網秦的經營雖不像渾水所質疑的千瘡百孔，但蒼蠅不叮無縫的蛋，想要在接下來的交手中獲勝，網秦需要做更充足的準備了。有媒體報導,公司董事會在去年10月組建了一個獨立的特別委員會，來對渾水報告中的指控進行獨立調查，調查結果預計最快在今年4月底公布。