華夏幸福:業績快速增長 園區招商碩果累累

業績繼續保持快速增長:2013 年營業收入和利潤分別為211 億和27 億,同比分別增長74.4%和52.2%,eps 為2.05 元。凈利潤增速低於收入增速的原因主要是由於公司毛利率有所下降。年roae 為44.3%,較去年降低7.1個百分點,但仍排在上市地產企業第1 位。綜合毛利率為33.8%,同比降5.8 個百分點,其中園區住宅毛利率下降8.9 個百分點至27.2%。三費合計21.4 億,同比增44.8%,占比下降2 個百分點至10.2%。公司擬10 股派1.5元(含稅),加上中期分紅,分紅率12.18%,同比上升0.81 個百分點。

2013 年業績靚麗,園區簽約碩果累累:2013 年公司銷售額合計374 億,同比增77.1%。新拓展4 個園區產業新城開發,分別位於河北霸州、永清、香河和浙江嘉善,合計委派建設面積91 平方公里。全年公司投資運營的園區新增簽約入園企業60 家,新增簽約投資額395 億元,同比增42%。報告期末,公司儲備開發用地規劃建筑面積779 萬平方米。

分園區來看,固安和大廠園區仍是公司業績貢獻的主力,固安去年新增入園企業31 家,投資額261 億,同比增106%,其占公司總簽約的66%。

大廠區域新增企業4 家,投資額74 億,2012 年僅6 億,占公司總簽約的19%。

公司其他園區均處在穩步開發階段,懷來、蘇家屯園區簽約額有所下降,香河、無錫（樓盤）園區逐漸有企業簽約入園。

資產負債水平優於行業:公司扣除預收款的資產負債率39.4%,遠低於行業均值。期末預收款350 億,已完全覆蓋今年業績。貨幣資金99 億元,同比增79%,短期借款及一年內到期的非流動負債98 億,財務壓力較低。

預計今年銷售增速仍將保持34%的高速增長:公司預計2014 年的銷售額為500 億元,同比增34%;園區住宅配套、城市地產施工面積合計約2219.6萬平米,預計竣工面積合計約308.3 萬平米,竣工面積同比增10.4%。

投資建議:買入-a,強烈推薦。公司產業新城聚焦核心城市圈戰略,順應了中國城市圈的發展規律,其在地產開發方面實現輕資產運行超級大盤,非地產業務、招商引資不斷創新升級。將長期享受新型城鎮化的改革紅利,預計2014 至15 年eps 分別為3.08 和4.14 元,維持6個月目標價37.2 元,相當於2014 年12x 的pe。

風險提示:京津冀融合進度低於預期,房地產政策、貨幣政策大幅變化