陳培雄：推翻股市融資論需要多少年

推翻股市融資論需要多少年

當年地心論影響人類1000多年，今天股市融資論已影響中國20多年。股市融資論是指“股市包括融資功能。先股市再融資”。本文提出股市非融資論：“股市不包括融資功能，先融資再股市”。股市與融資，誰先誰后，如同地球與太陽，誰圍繞誰轉？

一、 歷史上先有融資后有股市

股份制公司是融資和運營資金的經濟組織，股份制公司是為融資而設立的，股份制公司代表著融資。世界上第一家股份制公司誕生於1602年，而世界上第一個股市誕生於1609年。說明先有融資后有股市。股市是為融資后的股份制公司股東退出服務的。

二、 市場功能

商品的有用性也稱為商品功能。服裝有御寒糧食有充饑功能，而市場有交易功能即買賣功能。為了論述方便，不妨將市場功能分為兩類，直接功能和派生功能。直接功能是指市場運作下直接產生的功能，顯然買與賣是市場的直接功能，或者說除了買與賣，市場沒有第三種直接功能。派生功能是指直接功能后形成的間接功能。市場有定價功能、資源設定功能，都是買與賣直接功能作用下產生的派生功能。甚至女同志愛逛市場消遣，也可以認為消遣是市場派生功能。

當我們認定市場直接功能只有買與賣后，判斷市場除了買與賣功能還有什么功能就變成了判斷市場有什么派生功能。按照派生功能的含義可以形成如下判斷市場功能標準：

（1）市場派生功能只能由買與賣派生，或者說除了買與賣，其它派生出來的功能都不是市場功能；

（2）派生功能一定產生在買與賣直接功能之后，不可能產生在其之前。

三、 股市功能

按照上述市場功能判別標準，我們來分析股市應該有什么功能和不應該有什么功能。首先明確，股市與任何市場一樣，直接功能都是買與賣，沒有多也沒有少。判別股市功能是指判別股市的派生功能。為了論述方便，需要借助國內關於股市功能權威論述加以比照。在此以國內最權威的中國證券業協會組織編寫的證券從業人員資格考試統編教材之一的《證券市場基礎知識》（2012）為例。這本教材對證券市場（包括股市）的功能定義如下：

（1）籌資-投資；

（2）資本定價；

（3）資本設定。

第（1）包括籌資（融資）和投資兩項功能，所以一共有四項功能。由於資本定價和資本設定這兩項派生功能沒有異議，首先將其拋除。再拋去投資功能。因為投資對應的是買入功能，也沒有異議。

不難發現，拋去三項功能后只剩下融資功能。即教材說股市包括融資功能，卻沒有說股市包括賣出功能。難道中國股市沒有賣出功能？能稱為市場的均有交易功能即買賣功能，中國股市難道不是市場？或者是一個沒有賣出功能的創新市場？

在筆者沒有弄懂無賣出功能的創新市場之前，只能老老實實按照傳統市場具有的買賣功能來分析中國股市。即用傳統市場功能來判別，發現存在如下兩大缺陷：

（1）遺漏了賣出功能

能稱為市場一定有買賣功能。並且買與賣是不可分離的，有賣才有買，有買必有賣。中國股市最高權威教材居然可以定義股市沒有賣出功能，似乎十分荒唐。好在教材歸教材，中國股民天天在股市上賣股票。實際的中國股市是有賣出功能的。

（2）誤增了融資功能

教材說股市具有融資功能。按照本文定義的判斷市場派生功能標準，派生功能只能產生在買與賣直接功能之后。顯然，公司融資產生在股市買與賣之前。所以說，融資功能不是股市的派生功能。實際的中國股市監管者是按照股市包括融資功能管理的，這就是中國股市被嚴重扭曲的根源。

定義股市包括融資功能類似於定義服裝市場包括服裝生產功能。實際上服裝市場不可能包括服裝生產，沒有服裝市場照樣有服裝生產。只能說服裝市場具有促進服裝生產的功能，而不能認為服裝市場包括服裝生產。同樣，可以認為股市具有促進融資功能，但不能說股市包括融資功能。沒有股市，融資照樣進行。

四、 國外權威對股市功能的定義

中國股市是從國外引入的，既然如此，國外專家對股市功能定義才具有權威性。在此給出美國最權威股市書籍《stock market》（股票市場，1998年，第七版）中關於股市功能的定義：

（1） creation of a continuous market（一個連續交易市場）

第一個功能概括了股市具有的交易功能，即買與賣。也強調了與普通市場沒有區別。

（2） fair price determinant（形成公平的價格）

說明股市具有定價功能。這是一個派生功能。

（3） aid in financing industry（協助企業融資）

注意是協助企業融資功能而不是融資功能。

五、結束語

筆者不知道地心說給人類社會進步帶來多大影響，但卻知道股市融資論給中國股市帶來致命危害。有關這方面內容另文分析。哥白尼的日心說從提出到被人們最終接受耗費了300年，即人類耗費了300年才推翻了統治人類1000多年的地心說。那么，推翻統治中國20多年的股市融資論需要耗費多少年呢？我們拭目以待。（本文作者陳培雄系中山大學金融工程與風險管理研究中心兼職研究員）