袁志峰：中芯國際維持買入評級

中芯國際(981, ＄0.64)公布2014年一季度業績。凈利較上一季度升38%至2,030萬美元。由於毛利率優於預期，這份業績較市場預期好。晶圓出貨量下降，一季度收入按季下跌8.3%。毛利率由2013年四季度的18.9%升至本季的21.3%(管理層早前給出的指引為16%-19%)。毛利率上漲的原因主要有1)產品組合的改變，2)對客戶索賠撥備的減少，3)生產效率的改進。財務費用按季減少20%至460萬美元。公司的資本結構亦得到改善，凈債務股本比由2013年底的23%降低至本季末的18%。

對於2014年二季度，公司預計收入將按季升12%-15%，毛利率將介於22%-24%。對於收入的指引可能使一些投資者失望。但基於中國市場對智慧手機及智慧卡的強勁需求，我們對公司未來2年的盈利增長維持正面看法。據報導，中國政府將建立一個人民幣1,200億元的基金以支援半導體行業的發展，這必將有助於中芯國際。

基於市場預期，中芯國際2014年及2015年的凈利將分別為1.56億美元及2.00億美元，2年間的復合增長率為29%。現時股價相當於16.5倍2014年預測市盈率及0.99倍2014年市凈率，我們相信此估值對長期投資者來說相當吸引。本行維持中芯國際的買入評級，6個月目標價為0.72元，相當於1.2倍2013年市凈率。分析員共識目標價為0.74元。