海南海汽:遭遇環島鐵路攔路虎 管理混亂值得投資者警惕

　　海汽集團前身為海南省汽車運輸總公司，2007年，在海南省國資委主導下開始進行改制重組，海汽總公司先整體改制為國有獨資的有限公司，然后在剝離非經營性資產的基礎上由海南高速(000886,股吧)以貨幣資金增資，改制重組為海汽有限責任公司（國有控股）。

　　根據海南海汽ipo申報稿，海南海汽將在上海證券交易所上市，計劃募資近4億元，募集資金將用於旅遊客運項目、班線客運車輛更新項目。

　　拷問公司管理制度

　　近日，有媒體報導，海南海汽公司的多名員工舉報公司存在工作時間超長、工資表存在造假以及亂扣費等問題。然而，公司對此進行漠視，這對公司形象產生了重大影響。

　　有員工舉報：自從2月底被公司無故“停牌”無法繼續開車以來，公司一直沒有向其發工資，也沒有任何說法。其他同事同樣抱怨海汽公司存在工作時間超長、工資表存在造假以及亂扣費等問題。令人無法接受的是公司剛剛被授予“海南省模范勞動關係和諧企業”稱號。

　　然而，這並非是公司的個例。數十名員工集體舉報了瓊海分公司存在諸多問題。一名司機說，他們司機在公司上班是沒有基本工資的，只能靠出車才有錢，而且每天的工作量非常大，一天要跑5至6趟路程，每天在車上開車的時間起碼超過9個小時，還不包括提前起床到公司為出車前給汽車做清潔等工作。“算起來，我們每天的工作量起碼有12個小時。”該司機稱，“公司雖然有規定每月有31天的月份可以休息5天，有30天的月份可以休息4天，但實際上我們一般每個月只能休息2天，這還是需要請假的，更別說節假日。”

　　公司回應

　　據海汽集團綜合部孫副總介紹，瓊海分公司駕駛員程書2月20日從嘉積發車前往海口東站，在途中上了一名乘客，但未按規定在補票點為該名乘客進行補票，直至到了海口東站外才私自收取該乘客的票款25元。因為當時也沒有給該乘客車票，導致乘客下車后致電海汽投訴電話進行投訴該司機私收票款的行為。

　　為了解該司機是否存在私自收取票款的行為，因此，瓊海分公司要求該司機暫時停班配合調查。目前，該事還在進一步調查核實中。

　　對於部分司機反映的工作時間超長、工資表出勤天數存在疑義等問題，海汽集團人力資源部劉副總表示，將組織人員對這些反映的問題進行調查核實。如確有這方面的情況，會要求瓊海分公司立即進行整改，維持好員工的合法權益。

　　海汽集團有關負責人表示，今後還將不斷完善和規範公司的管理，采取有效措施改善員工的工作和生活條件，著力構建和諧勞動關係，促進企業和諧發展。

　　毛利率低於同行

　　海南海汽財報顯示，公司近三年業績彈性有限，2011年、2012年及2013年主營業務收入分別為108510.39萬元、121873.76萬元及128445.50萬元，2012、2013年同比增長12.32%及5.39%；同期歸屬於母公司所有者的凈利潤為4916.76萬元、6008.80萬元以及5852.92萬元，先增后減。 2011~2013年，海南海汽主營業務毛利率分別為24.07%、24.63%、22.68%，與同行業上市公司江西長運(600561,股吧)、富臨運業(002357,股吧)、宜昌交運(002627,股吧)等差距明顯，同期同行上市公司主營業務毛利率均值分別為31.39%、27.35%、32.86%。

　　從分項業務來看，2011年至2013年，同行上市公司汽車客運毛利率平均值為29.75%，海南海汽2011～2013年的這一指標的平均值為21.84%。對此，海南海汽稱，為規劃客運市場版面，提高市場占有率，公司汽車客運實載率略低於同行業上市公司。此外，與同行相比，公司班車客運線路輻射了更多的鄉鎮及農村地區，鄉鎮及農村之間的汽車客運毛利率較低。

　　客運站經營業務方面，2011年至2013年，同行業上市公司毛利率均值為53.43%，海南海汽為38.34%。對此海南海汽解釋道，主要是因為海南省人口總數遠低於國內其他省份，公司場站的客流量較低，致使客運站產能利用率低於同行業上市公司。

　　遭遇環島鐵路“攔路虎”

　　值得注意的是，招股書中顯示，該公司的主營業務正面臨著快速鐵路列車的圍堵沖擊，在東環快速鐵路（下稱東環線）的絞殺下，海南海汽的客運收入出現了明顯下滑，更令人擔憂的是，西環快速鐵路（下稱西環線）也已於2013年9月底動工建設，建設期4年。

　　將海汽包圍的環島快鐵（東環線和西環線）則是其必須解決的絆腳石。

　　海南海汽招股書的數據顯示，自從海南東環線2010年12月30日開通后，海汽業務收入出現明顯下滑。東環線開通前的2009年、2010年，公司鐵路沿線的各班線合計客運收入分別為1.55億元、1.66億元，占當年公司全部汽車客運收入的比例分別為26.55%、21.62%。開通后的2011年、2012年以及2013年鐵路沿線客運收入分別為1.37億元、1.15億元、1.24億元，占當期公司汽車客運收入的比例逐步降低，分別為15.34%、11.40%和11.43%。

　　“盡管公司已根據快鐵開通的實際運營情況，積極調整運力和班線、班次，充分發揮汽車客運靈活機動的優勢，並抓住快鐵開通后帶來的人流集散及旅遊發展機遇，加大旅遊車輛運力投放，消化快鐵開通對客運業務不利影響，但仍面臨其競爭不利的風險。”承銷保薦機構金元證券在招股書中提示道。

　　而更為擔憂的是，西環線也於去年9月底動工建設，據海南東西環高鐵總體設計負責人陽運中表示，預計到2015年底西環高鐵全線建成並投入使用，與海南東環高鐵形成環線。

　　針對東環線的圍剿，海汽提出了“退”的規則，即把班線發展重點轉向鐵路未覆蓋的盲點區域，增加與鐵路的接駁能力，此外大力發展客運旅遊和開辟新興市場，發展包車客運，比如會議包車、企業員工返鄉包車、大專院校學生包車、民工包車等業務。不過仍難擺脫東環線對其帶來的負面影響。

　　梳理海南高速發布的經審計年度財報發現，自2009年以來，海南海汽營業收入增長率處於下行趨勢，2010年、2011年、2012年、2013年營業收入同比增長率分別為27.02%、16.01%、11.98%及5.88%。

　　那么，西環線開通后與東環線對海汽集團形成包圍夾擊，海南海汽的主營業務核心競爭力又在哪里？

　　規模劣勢突出 財務狀況堪憂

　　不過值得一提的是，與國內已上市道路運輸公司相比，海汽集團的規模劣勢比較明顯。查閱年報數據獲悉，同處道路運輸業的江西長運、龍洲股份(002682,股吧)2013年末資產總額分別是42.4億元及29.47億元，營業收入分別是24.54億元和19.77億元，而海汽2013年末的資產總額和營業收入分別為15.21億元、13.19億元。

　　海汽也在招股書中坦承，公司目前雖然已經具備了發展綜合性道路運輸服務商的能力，但是與國內行業領先企業相比，資產、業務及運力規模仍有較大差距，公司未來需要進一步擴大業務規模。

　　擴張道路中資金瓶頸如何解決也是海汽面臨的一大難題。查閱招股書發現，海汽資產負債率顯著高於行業平均水平，行業平均值的負債率36.06%，而海汽的負債率則高達65.87%，但是其融資渠道卻嚴重依賴銀行貸款。

　　“公司擬通過此次公開發行股票增強企業資金實力，解決制約公司快速發展的資金瓶頸，優化公司財務結構。”海汽集團表示。

　　另外，與同業相比，海南海汽的主營業務毛利率低於行業平均水平，並處於相對下降頻道。數據顯示，2011至2013年海南海汽的主營業務毛利率分別為24.07%、24.63%、22.68%，而同期行業平均毛利率水平則分別為31.39%、27.35%及32.86%。

　　與鐵老大“搶食” 利潤遠遜同行

　　此次公司旅遊客運車輛項目投資總額為1.81億元，班線客運車輛更新項目投資總額2.12億元。某私募投研人士表示，以海南海汽擬發行7900萬股、募集資金3.93億元估算，折合每股發行價約4.97元，對應p/e（市盈率）近20倍，但公司發展想象空間有限、毛利率止步不前，這些因素均壓制了其估值，未來是否能獲得資本市場認可尚是未知數。

　　海南海汽：存安全事故風險

　　公司的主營業務為道路旅客運輸服務，主要包括汽車客運、汽車客運站經營等業務。由於道路旅客運輸是以人為對象，以公路為生產場所的一個特殊生產過程，因此存在固有的日常營運安全事故風險，主要為汽車客運站安全隱患和道路運輸安全事故風險。

　　汽車客運站是旅客最主要的集散地，具有人員密集、流動性大、構成復雜等特點，存在著因管理不當或不可抗力導致的安全隱患風險，如在乘客進站環節因檢查疏漏未能檢出禁止攜帶的危險品而導致在站內發生意外或在運輸途中造成車輛損毀、人員傷亡的風險；因汽車客運站發生火災或其他突發事故導致的人員傷亡風險；因在人流高峰期對乘客疏導不力導致的擁擠、踩踏事故導致的人員傷害風險等。

　　道路運輸安全事故風險是道路旅客運輸企業面臨的主要日常風險。由於交通事故具有突發性、瞬時性、成因復雜性等特點，一旦發生將可能導致公司因事故責任而承擔經濟賠償或損害賠償，從而對公司的聲譽和正常生產經營帶來負面影響。

　　報告期內，公司總體安全生產情況正常，各項安全指標，均低於道路旅客運輸一級企業等級的信譽質量考核指標。雖然公司已經建立較為完善的安全生產管理制度和嚴格的保險（放心保）制度，制定了一系列的安全管理措施，並建立了站場遠程監控系統、gps定位系統和3g車載視頻監控系統等智慧化安全管理系統，盡最大努力杜絕安全事故的發生，保證旅客生命財產安全。但是，公司仍然面臨日常營運安全事故導致的風險。

　　海南海汽：面臨快速鐵路運輸競爭風險

　　快速鐵路列車相比公路客車具有速度快、準點率高，以及運輸能力強、受氣候條件影響小、安全舒適等優勢，因此快鐵的開通將對相同走向的中長途線路的公路客運產生沖擊，對快鐵沿線和兩端的客流量產生一定的分流，並對公司的班車客運量產生影響。根據國家相關發展規劃，“十二五”期間海南島內將建成環旅遊觀光的快速鐵路。目前，海南東環快速鐵路已於2010 年12 月30 日開通，西環快鐵也已於2013 年9 月底動工建設，建設期為4 年。

　　盡管公司已根據快鐵開通的實際運營情況，積極調整運力和班線、班次，充分發揮汽車客運靈活機動的優勢，並抓住快鐵開通后帶來的人流集散及旅遊發展機遇，加大旅遊車輛運力投放，消化快鐵開通對客運業務不利影響，但仍面臨其競爭不利的風險。

　　海南海汽：募投項目存實施風險

　　發行人本次發行的募集資金將用於旅遊客運項目、班線客運車輛更新項目，其中用於旅遊客運項目的資金為18,146.00萬元，用於班線客運車輛更新項目的資金為21,151.00萬元。

　　盡管本次擬投資項目均經過了認真的市場調研和充分的可行性論證，但都是基於當前的經濟狀況、市場競爭環境、業務發展趨勢等因素做出的，當市場需求、監管政策、經濟狀況發生了不利變化，公司的管理能力、市場拓展能力沒有及時跟上，公司可能面臨在募集資金項目投產運行后無法如期達到預測經營業績的風險。

　　本次募集資金投資項目建成后，公司未來每年固定資產年折舊費用將有較大規模增加，盡管公司在進行項目可行性論證時已充分考慮折舊費用上升增加的運營成本，且隨著項目的持續運行，公司的盈利能力將持續上升，但若國內外宏觀經濟形勢和市場環境發生重大變化，募集資金投資項目的預期收益不能實現，則公司將面臨因固定資產折舊費用增加而影響公司盈利水平的風險。

　　海南海汽：面臨油價波動風險

　　燃油支出是道路運輸企業的主要運營成本之一，發行人報告期內的燃料成本占運輸營業成本的比例均在40%左右。燃油價格的波動將導致運營成本隨之變化，發行人的盈利也將會由此產生波動。燃油價格是根據國際市場油價及國家對燃油價格的調控政策等因素而綜合決定的，未來的價格走勢具有一定的不確定性。近年來,國際石油價格總體上保持上漲趨勢,國家發改委也已多次調整國內汽油、柴油價格，燃油價格上漲趨勢明顯。雖然政府對公司的公路客運業務采取油價與票價聯動機制的方式，一定程度上緩解了油價波動風險，但如果燃油價格上漲幅度太大，將對發行人的盈利能力構成負面影響。

　　海南海汽：面臨稅務風險

　　根據財政部、國家稅務總局聯合印發的《關於在全國開展交通運輸業和部分現代服務業營業稅改征增值稅試點稅收政策的通知》，從2013年 8月1日起，在全國范圍內開展交通運輸業和部分現代服務業營業稅改征增值稅試點的相關稅收政策。公司主營道路旅客運輸業務，屬於交通運輸業，營業稅改征增值稅之后，將由原按照營業額全額3%征收營業稅及附加調整為汽車客運業務按11%的增值稅率計征，客運站經營業務收入按6%的增值稅率計征。根據上述法規在試點期間，經當地稅務局批準，公司執行“營改增”之日起三年內，公司出租車、班車等汽車客運業務選擇按照簡易征收辦法（按銷售額的3%的增值稅征收率）計征增值稅，上述稅務政策的變化將對公司總體稅負和利潤結構產生一定影響。