【馬龍(木材組)】兩板低位震蕩 不宜過分看空

一、宏觀經濟增速放緩

國家統計局5月發布的數據顯示，4月份全國規模以上工業增加值同比實際增長8.7%，比3月份回落0.1個百分點；從環比看，4月份比上月增長0.82%。4月全國社會消費品零售總額同比名義增長11.9%，增速比上月回落0.3個百分點。1至4月份全國固定資產投資同比名義增長17.3%，增速比1-3月份回落0.3個百分點。宏觀經濟投資類和需求類指標都表明我國經濟正延續降溫、放緩的總態勢。經濟下滑的壓力仍然較大，制造業仍面臨產能過剩、供過於求的壓力；而固定資產投資增速回落，則顯示我國以往以投資拉動增速的經濟模式正在逐步轉變。從領導人的表態看，國務院總理李克強在博鰲亞洲論壇上發表演講，表示在應對中國經濟下行壓力方面政府是有原則、有對策、有方法的，不會為經濟一時波動而采取短期的強刺激政策。央行行長周小川在 “清華五道口全球金融論壇”的會議上稱，短期數據出來不一定說明問題，央行一直在流動性方面進行微調，目前國務院強調宏觀調控要有定力，不會采取大規模的刺激。整體看，經濟增速短期放緩的局面難以立刻扭轉，政府對經濟增速的下滑容忍度提高，讓市場自身的運行解決當前遇到的問題。

圖1：規模以上工業增加值同比增長速度

數據來源：國家統計局

圖2：固定資產投資同比增速

數據來源：國家統計局

圖3：社會消費零售總額分月同比增長速度

數據來源：國家統計局

二、房地產市場增速回落拖累下游需求

從數據看，房地產市場增速回落已成為不爭的事實，1-4月份，全國房地產開發投資22322億元，同比名義增長16.4%，增速比1-3月份回落0.4個百分點；房地產開發企業房屋新開工面積43234萬平方米，同比下降22.1%，降幅收窄3.1個百分點；房地產開發企業土地購置面積8130萬平方米，同比下降7.9%，降幅比1-3月份擴大5.6個百分點；土地成交價款2214億元，增長9.6%，增速回落1.8個百分點。

從商品房銷售情況看，1-4月份，商品房銷售面積27709萬平方米，同比下降6.9%，降幅比1-3月份擴大3.1個百分點。商品房銷售額18307億元，同比下降7.8%，降幅比1-3月份擴大2.6個百分點。房地產市場成交持續放緩導致庫存增加，4月末商品房待售面積52652萬平方米，比3月末增加489萬平方米。

圖4：全國房地產開發投資增速

數據來源：國家統計局

圖5：全國房地產開發投資增速

數據來源：國家統計局

考慮到家具、地板、裝飾建材等商品的消費滯后性，房地產低迷走勢將對兩板板形成中長線的利空影響。總體而言，9月雖然是傳統家具消費的旺季，但房地產市場低迷走勢令遠期消費市場難有樂觀預期。

三、供需僵持 需求緩慢回升

從兩板產量看，國家統計局公布4月份膠合板產量1430萬立方米，同比上漲7.2%，環比上漲4.89%，扭轉了近半年增速放緩的局面；纖維板產量544萬立方米，同比上漲4.33%，環比下跌3.7%。兩板產量從2012年開始增速逐漸回落，2013年產量保持在10%以內小幅波動，一方面是市場經過前期的發展，產量達到相對穩定的水平，另一方面，市場需求從13年起逐漸放緩，產銷逐漸達到相對平衡。

圖6：兩板當月產量同比增速

數據來源：國家統計局

根據國家統計局公布的數據，2014年4月木質家具產量為1918萬件，同比下跌0.63%。細木工板主要用於家具生產，今年家具市場呈現同比跌速放緩，需求表現萎縮的局面。中密度纖維板在木地板方面用量較大，2014年4月全國木地板718.92萬平方米，同比下跌1.6%，從產量同比增速來看，市場對木地板的需求仍呈同比下跌的走勢，總量呈現相對穩定走勢。

圖7：木質家具及木地板產量累計同比增速

數據來源：國家統計局

另外有訊息稱近期美國市場木材需求趨勢偏冷，出口中國的木材收益更好，國外木材大批涌進中國，從統計數據看一季度原木和鋸材進口量分別同比增長31.67%和18.46%，但目前國內房地產開工放緩的現實面前，國內市場需求並不大，導致當前我國木材市場面臨的現貨堆積的問題。

四、現貨價格漲跌不一

雖然宏觀面表現不容樂觀且市場需求表現僵持，但兩板現貨報價並未呈現持續下行走勢，這與兩板的生產工藝有極大關係。細木工板的產業特征主要勞動和資源密集型，生產工藝並不復雜，當價格過低時，企業可選擇停產，對出廠定價有一定掌控權。纖維板生產呈現規模化，不易停產，但企業多通過和經銷商簽訂長期合作，降低消費淡季貨物積壓和價格過低的問題。

從常州、臨沂、天津等地區主要現貨生廠商出廠報價看，兩板價格變化有限，這也與板材市場傳統的銷售模式有關，通常廠家直銷占30%，經銷商代銷占70%。纖維板在4月中旬小幅調價后保持平穩，常州東盾15cm、e1級纖維板報81元/張，天津北方15cm、e1級纖維板報70元/張，臨沂恒麗15cm、e1級纖維板報80元/噸；膠合板出廠報價各地區略有不同，常州鵬鴻15cm、e1級膠合板報價下跌13元/張，臨沂飛龍15cm、e1級膠合板報價下跌20元/張，天津北京15cm、e1級膠合板報價下跌13元/張。

圖8：地區纖維板出廠價格走勢

數據來源：大商所

圖9：地區膠合板出廠價格走勢

數據來源：大商所

五、主力資金顯現轉多跡象

我們跟蹤了兩板上市以來，所有合約前20名主力持倉的數量，凈持倉顯示出主力資金的走向和對后市的預判。進入5月后，兩板的凈持倉逐漸由凈空單向凈多單轉換。結合目前期貨價格走勢，纖維板不斷創出歷史低價，且貼水現貨價格，或將吸引部分投機資金做多；膠合板在前期逼空因素結束后，價格快速回落，主力資金有重新入場的跡象。總體來看，資金流向指標屬於滯后指標，主力凈持倉短期雖有轉變，但難以判斷資金面由空轉多的轉變，期價有可能延續低位震盪走勢，不宜過分看空后期走勢。

圖10：兩板合約前20主力持倉動態

數據來源：大商所

六、綜合判斷與操作規則

從基本面看，房地產市場增速下滑對市場情緒有一定打壓，兩板下游主要需求仍呈同比下滑走勢，但整體需求保持較平穩的態勢；現貨報價漲跌不一，地區間的需求的差異或將使得價格走勢出現分化，價格大幅下跌的可能性較小。從資金面看，前20主力主力持倉由凈空轉向凈多，雖未出現放量增倉式的增長，但空頭繼續殺跌的動能有所減弱。整體看，兩板走勢細節上略有不同，膠合板易受市場炒作，下跌過程不如上漲行情流暢；纖維板前期下行相對流暢，但現貨出現止跌跡象，或將抑制期價進一步走低。操作規則上，纖維板1409合約可在59.00點附近輕倉多單入場；膠合板1409在134.00附近多單入場。

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