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摘要：
1、國內宏觀經濟持續低迷，抑制棕櫚油需求
2、港口庫存高企，消化庫存仍需時日
3、厄爾尼諾預期尚未兌現
規則：我們建議逢高做空棕櫚油1409合約，期價下跌的第一目標位為5750。
近期連棕走勢較為疲弱。棕櫚油期價經過數年的下跌，已經處於較低的位置。但短期上漲乏力。筆者對其深層原因做一淺析。
國內宏觀經濟持續低迷，抑制棕櫚油需求
國內宏觀經濟自2012年9月見底以來，一直未見有效好轉。行業產能過剩、環境污染和官員腐敗等問題嚴重困擾著實體經濟的恢復。
國內4月pmi為50.4，盡管環比略增，但仍顯經濟復甦乏力。而最新的5月匯豐pmi初值為49.7，亦低於50的榮枯分界線。4月cpi同比漲幅為1.8%，創近18個月新低。ppi同比下降2%，連續26個月負增長。4月末，廣義貨幣(m2)余額116.88萬億元，同比增長13.2%，比上月末高1.1個百分點，比去年同期低2.9個百分點。4月份，國內規模以上工業增加值同比實際增長8.7%，比3月份回落0.1個百分點。社會消費品零售總額19701億元，同比名義增長11.9%。1-4月份，全國固定資產投資107078億元，同比名義增長17.3%，增速比1-3月份回落0.3個百分點。
圖1.國內pmi月度變化圖
數據來源：wind，海航東銀期貨研究所
宏觀經濟的持續低迷，必會抑制食用油的中期需求。而近期中國棕櫚油進口量的下降或許就是明證。
圖2.國內棕櫚油進口量分月變化圖（單位：萬噸）
數據來源：wind，海航東銀期貨研究所
港口庫存高企，消化庫存仍需時日
現在棕櫚油的港口庫存仍然維持歷史高位。5月21日的庫存數量為124萬噸。4月國內棕櫚油的消費量約為56萬噸，而5月並非棕油的消費旺季，消化掉巨大的庫存還得等到需求大幅回升之時，短期恐難獲改觀。
圖3.國內棕櫚油港口庫存日變化圖（單位：萬噸）
數據來源：wind，海航東銀期貨研究所
mpob的4月供需報告公布的庫存數據（177萬噸）遠高於市場預期，顯示年初的東南亞干旱對馬棕產量的影響並未如市場預期般嚴重，且5月底的庫存會增至180萬噸左右，近期馬棕期現價格承壓。
圖4.馬棕期末庫存量分月變化圖（單位：噸）
數據來源：wind，海航東銀期貨研究所
厄爾尼諾預期尚未兌現
今年發生厄爾尼諾現象應該是大概率事件。各大權威機構均預測厄爾尼諾天氣出現的概率超過60%。但是，厄爾尼諾最早也只是年中亦即6月底才會出現。而澳大利亞的天氣預報機構本月發出警告稱，厄爾尼諾可能會在今年7月出現。距離厄爾尼諾發生還有一段時間，並且即使發生，其強度大小以及對馬棕造成的損失也未可知，故此天氣因素暫難給期價提供有力支撐。
綜上所述，由於近期缺乏利多支援，連棕期貨將跟隨馬棕震盪尋底。操作上我們建議逢高做空棕櫚油1409合約，期價下跌的第一目標位為5750。
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