總書記力挺機器人革命 智能機器迎黃金時代(附股)

編者按：習近平總書記在今年兩院院士大會講話中提到，“機器人革命”有望成為“第三次工業革命”的一個切入點和重要增長點，將影響全球制造業格局，而且我國將成為全球最大的機器人市場。總書記明確提出要求：“我們不僅要把我國機器人水平提高上去，而且要盡可能多地占領市場”。

機器人板塊14大概念股價值解析

個股點評：

智云股份（行情，問診）點評報告:業績觸底回升，未來有望持續增長

類別：公司研究 機構：東興證券股份有限公司 研究員：弓永峰，何昕 日期：2014-03-27

事件:

2013 年公司實現營業收入2.21 億元，同比增長36.2％，營業利潤為0.32 億元，同比增長1010.9％，歸屬母公司所有者凈利潤為0.28 億元，較去年同期增長804.9％，每股盈利為0.23 元，2013 年公司分紅預案為每10 股派發0.25 元現金（含稅）。同時，公司還發布了2014 年一季度業績預告，報告期內公司預計實現歸屬母公司所有者凈利潤100 萬元-190 萬元，同比增幅為7.53％-104.30％。

公司亮點:

1）公司已經進入到自動變速器高階制造裝備領域，關鍵設備出口美國通用，未來市場需求廣闊；2）公司嚴控期間費用，初步成效已經顯現，未來公司將繼續以模塊化、精細化管理為主要目標，進一步完善公司各方面管理工作；3）公司工業機器人產品已經處於研制中后期，未來有望享受機器人行業高速增長所帶來的機會。預計公司2014-2016 年每股盈利分別為0.31 元、0.42 元和0.54 元，對應動態PE 分別為62 倍、42 倍和36 倍，考慮到公司所處行業正處於快速發展期，同時，公司已經開始積極版面工業機器人業務，首次給予公司“推薦”評級。

大恒科技（行情，問診）調研簡報:看好電視高清化和智慧交通領域的發展前景

類別：公司研究 機構：民生證券股份有限公司 研究員：李晶 日期：2011-12-27

一、 事件概述

近日我們調研了大恒科技（600288），了解了公司生產經營情況。

二、 分析與判斷

大恒圖像有望受益於智慧交通的發展

公司控股子公司大恒集團旗下的大恒圖像的主要產品有圖像采集卡、工業相機和智慧攝像機，去年銷售額1.8億元，其中工業檢測領域收入4000萬元，印刷領域5000萬，智慧交通領域9000萬元。未來主要依靠智慧交通的推動，以北京市為例，共有約1800個交通路口，按照每個路口8個攝像機計算，每個攝像機2萬元，則規模達到2.88億元，未來在公交車上也可能設定攝像機，公司統計北京市一共有1600萬輛公交車，則規模達到3200萬元。目前公司在北京市智慧交通領域占50％左右份額，在濟南等城市市占率30％，我們認為公司在高像素攝像機生產上具有一定的技術優勢，未來有望受益於政府對智慧交通的大力投入。在智慧交通的推動下，明年大恒圖像將有望獲得4000萬元凈利潤。

中科大洋電視高清化業務有望成為推動公司業績增長的主要動力之一

全國已完成高清化的電視臺還很少，未來高清化給中科大洋帶來的市場空間較大。公司前年給黑龍江電視臺3個頻道，20個小時高清播出提供整合服務，收入為3500萬元，而全國有30多個省級電視臺，每個省級電視臺大約有10個頻道，市場空間達100億元，加上地方電視臺以及中央電視臺，中科大洋面臨的市場空間更大。

目前國內電視高清化領域主要有4家企業，中科大洋、索貝數碼、捷成世紀、新奧特，中科大洋在一體化服務上領先於其他公司，索貝數碼和新奧特分別在攝像和圖文上具有優勢，捷成世紀優勢主要體現在存儲上。我們認為中科大洋產線最全面，將是電視高清化的最大受益者。

去年中科大洋銷售收入6億元，預計今年8億元左右，該業務具有40％左右的毛利率，我們認為未來該業務將保持較高的增長，有望成為公司業績增長的主要動力之一。

寧波明昕主要依賴行業景氣度提高及日本NIEC業務轉移

寧波明昕目前具有8億只產能，今年上半年收入約2.4億元，凈利潤340萬元，受到全球整體經濟形勢的影響，下半年盈利能力下降，今年全年銷售額5億元左右，而凈利潤-1000萬元。若公司能實現滿產（20億只產能），則將實現4000萬元左右的凈利潤。

日本NIEC有望將6000萬美金封測業務逐步轉移給公司，若完成全部轉移，預計帶來凈利潤5000萬元，但這也依賴於行業景氣度提高，存在一定的不確定性。

三、 盈利預測與投資建議

公司有望受益於智慧交通和電視高清化的推進，給予“謹慎推薦”評級。預計2011~2013年EPS分別為0.25元、0.37元與0.44元，對應PE分別為23.85倍、16.43倍、13.85倍。

四、 風險提示:

市場拓展低於預期，日本NIEC業務轉移進程低於預期。

機器人:業績符合預期，期待2014年繼續高增長

類別：公司研究 機構：中國國際金融有限公司 研究員：史成波，吳慧敏 日期：2014-01-29

預測盈利同比增長20％-40％。

公司今日公布了業績預報:2013 年凈利潤同比增長20-40％，對應EPS 元0.84-0.98 元；扣非后凈利潤同比增長60-80％，符合預期。

關注要點智慧制造裝備前景廣闊，公司盡享行業高增長。在我國制造業智慧化改造過程中，擁有技術、資金、工程師優勢的本土整合商將優先受益，因為即使是技術實力雄厚的國際廠商也不可能對所有行業的工藝都熟悉。公司作為行業龍頭企業，且擁有研發、資金、人才等多方位競爭優勢，已經在電力、機械、家電、地鐵、國防等多領域實現突破。我們預計公司2013 年的新簽訂單量或超25億元，完成年初目標。

訂單結構變化帶動毛利率提升。2013 年公司承接的訂單中，規模化、整合化、數字化的行業解決方案類型大訂單占比逐步增多，直接拉高了毛利率水平。

扣非后凈利潤同比大幅增長，真實估值水平大幅下降。公司2012年凈利潤中有7，592 萬元屬於非經常性損益，而2013 年僅有3，827-5，345 萬元，扣非后凈利潤增速高達60-80％，成長性更好。

我們預計2014 年公司業績有望超預期。主要基於:1）行業繼續高增長，公司在手訂單充沛；2）軍工機器人業務受國防自動化升級帶動有望超預期；3）公司的工程師隊伍經過1-2 年的培養，預計大部分已經能夠勝任各項業務，從而帶動各項目的平均交付周期、返修率等均有下降；4）非經常性損益已經降低到足夠低的水平，降低了非經對業績的影響。

估值與建議:我們小幅下調了2013 年盈利預測-3.0％，上調了2014 年7.8％，分別至2.73、3.91 億元，並首次給出2015 年凈利潤5.15 億元；分別同比增長31.3％、43.3％、31.5％；對應EPS 分別為0.92、1.31、1.73 元，P/E 分別為61.0x、42.6x、32.4x，維持推薦評級。

風險:1、系統整合商競爭加劇導致項目毛利率下滑的風險；2、項目增多后公司內部項目管理難度加大的風險。

慈星股份:創新型企業，發展潛力較大

類別：公司研究 機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：游家訓，劉波 日期：2014-01-08

公司是國內橫機龍頭企業，對紡織設備行業理解深刻。公司在掌握整合、渠道管理與營銷服務等關鍵環節的同時，有效進行上下游產業合作，采用輕資產模式實現了快速發展。公司發展期大量采用的買方信貸引發的問題有望逐步消化。公司創新力強，未來可能在新產品、新市場中持續創新。

我們看好公司在遺留問題消化后的發展潛力，首次給予目標價12.48元，並給予謹慎買入評級。

支撐評級的要點

對行業理解深刻:橫機等專用紡織自動化設備專用知識要求高、工藝難度大。公司團隊長期從事紡織設備經營，行業理解深刻；通過並購斯坦格整合優勢資源，業內優勢明顯。

有效串聯上下游資源，輕資產高效運營:公司圍繞自身核心技術、工藝與營銷平臺，與上游主要配套企業有效串聯，同時系統性推廣銷售顧問模式，並通過自身營銷及服務體系進行對接。在該模式下，公司保持了輕資產和巨大的經營彈性。

創新力強:公司通過銷售顧問模式掌握優秀渠道資源，並借助買方信貸加快擴張；同時在市場定位上立足於現實需求，也重視潛在市場和引導客戶式的產品培育，未來在價值鏈中的地位可能更高。

買方信貸遺留問題有望逐步消化:公司上市前大量采用買方信貸，擴張中遺留的部分信貸問題有所暴露；目前下游基本趨於穩定，買方信貸問題有望逐步消化。

新產品與新市場拓展初見效果:公司面向潛在市場開發了一體鞋面機、自動對目縫合系統等新產品，並開始在亞太等海外市場加快版面，目前已初見成效。

評級面臨的主要風險n公司信貸客戶出現大面積償債風險。

估值

看好遺留問題消化后的發展潛力，首次給予目標價12.48元與謹慎買入評級。預計公司2013-2015年每股收益分別為0.41、0.57和0.82元，基於2014年22倍市盈率，首次給予目標價12.48元和謹慎買入評級。

上海機電:有望成為A股機器人版塊的翹楚

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：呂娟，黃琨，吳凱 日期：2014-01-22

上海機電有望成為A股機器人版塊的翹楚:（1）控股股東聯手日本發那科成立上海發那科版面工業機器人系統整合市場，已成為中國NO.1；公司聯手日本納博成立上海納博進入工業機器人精密減速機市場。（2）上海國企改革可能會推動實際控制人整合機器人產業，目前系統整合和核心部件不在同一個平臺的局面有可能得到改變，邏輯上判斷，整合到上海機電這個平臺，更能體現改革精神。（3）公司自身在工業機器人產業鏈存在外延式擴張的可能，且上海自貿區搭建了便利平臺，上海機器人產業園呼喚本地企業更有作為。（4）如果（2）和（3）得以實現，那么相較A 股其他工業機器人公司，無論是合作對象、業務版面、規模還是行業地位，公司都絕對是佼佼者。

現有電梯業務提供足夠的成長性和現金流:（1）電梯需求中只有60％左右受地產調控影響，另有40％因素不受調控影響，且電梯行業出臺了試驗塔和維保規範兩大政策提高行業進入門檻，預計公司增長優於行業，判斷公司2013-2015 年整機加維保整體增速分別在38％、26％、22％以上。

（2）電梯業務提供充裕現金流:2013 年三季度末，公司賬面上現金超過百億，相比目前市值，具有足夠的安全邊際。

投資建議:（1）現有業務快速增長，給予2014 年20 倍PE，對應293 億市值，基於現有業務目標價28.6 元，增持。（2）如果控股股東將上海發那科注入公司，且公司自身進行本體方向的延伸，那么保守可增加市值93 億，對應總市值可達386 億，對應潛在目標價37.7 元。

風險因素:邏輯判斷不成立、房地產大幅低於預期。

匯川技術:超預期概率增加，大傳動、新能源、機器人成未來看點

類別：公司研究 機構：華創證券有限責任公司 研究員：張文博 日期：2014-01-29

公司發布2013年業績預告:營業收入167，047萬元~178，979萬元，同比增長40％~50％；歸屬母公司凈利潤50，819萬元~58，760萬元，同比增長60％~85％，對應2013年EPS1.31元~1.51元，符合我們之前1.4元左右預測。考慮到4季度結算和公司訂單結構變化，13年4季度和14年業績有望再超預期。上調13-15年EPS1.45、2.06、2.96元，對應PE48、34、23倍，維持“強推”評級!

主要觀點

1. 13年版面新領域，14年進入收獲期

公司三大領域項目型市場（大傳動、起重、軌道交通）、小型自動化市場（伺服、變頻、機器人）、新能源市場（新能源汽車、光伏、風電、柴油發電、儲能）版面完成，14年進入收獲期。其中大傳動業務逐漸轉向工藝性市場，小型自動化領域版面機器人產業鏈，新能源市場把握國內新能源汽車市場以及光伏、風電行業復甦機會。工藝性傳動市場毛利率高於節能型市場，短期機器人產業版面卡位意義大於業績貢獻，新能源產品拉底毛利率但增加收入規模。綜合三因素看，未來公司增長點將從工控、電梯市場，拓展到節能、機器人、新能源領域。

2. 14年2大看點:大傳動+新能源

公司版面的兩個重要市場大傳動與新能源市場將在14年貢獻業績。HD3X、HD7X、HD9X三款系列的產品組合，使公司高壓變頻覆蓋的電壓范圍覆蓋1140V~10KV，功率范圍覆蓋200KVA~20MVA。以低壓成熟的客戶解決方案模式，在高壓領域推出客製化產品的模式，使匯川大傳動業務由市場卡位逐漸進入業績收獲期。冶金、礦山、電力、水泥、化工多個樣板工程的版面也奠定了工藝性市場的開拓基礎。同時，匯川基於過硬的技術和品牌影響力已經切入新能源獨島市場。隨著光伏、風電市場回暖，公司正擴大業務版面，加強行業大客戶開拓。預計將很快見到公司在新能源在大項目市場的業績。

3. 15年2大看點:機器人+電梯物聯網

機器人平臺的版面已經開始，預計15年將真正見成效。同時電梯物聯網市場將隨著安全要求和智慧城市需求逐漸進入兌現期。

4. 傳統業務保持穩定，業績超預期概率增加

13年工控行業持續回暖，電梯需求仍然飽滿，注塑機專用伺服IS620A以及通用伺服IS620P逐漸推出，與寧波伊士通合作切入純電動注塑機市場，開始大規模涉足項目型光伏市場，我們認為公司4季度結算規模將比往年增加，全年凈利潤偏上限，13、14、15年業績超預期概率增加。 風險提示經濟波動給公司業績帶來不確定性。

博實股份:員工可投資新產品，激勵機制做到極致

類別：公司研究 機構：國海證券（行情，問診）股份有限公司 研究員：后立堯 日期：2014-01-23

事件:

公司公告員工共同投資智慧貨運移載設備項目。

點評:

機器人市場由汽車擴展至物流、食品、醫療等新領域，人工上漲及機器人零部件成本下降促使行業加速發展。全球對工業機器人需求最多的是汽車產業，占比為27.27％；電子制造行業的占比達22.82％，這與近年來消費電子領域的技術突破有很大的相關性；其次是橡膠塑料工業和金屬制品，占比分別為8.71％和3.62％。隨著中國汽車銷量進入平穩增長期，汽車行業機器人需求增速放緩，相關電焊、弧焊機器人或裝配生產線競爭市場逐漸變成紅海，以富士康為代表的電子行業對機器人的需求逐漸增加，進入成長期。而諸如:物流、食品飲料、醫藥、衛浴、沖壓、打磨等這些行業需求正在興起，有望成為拉動機器人行業增長的新動力。

2013年有近20家公司宣布進軍機器人行業，這反映出:一方面隨著人力成本上漲，中國制造業成本優勢消失，機器人的需求的確在上升，很多公司嗅到商機開始躍躍欲試，富士康宣布3年安裝100萬臺機器人。另一方面隨著國內公司紛紛進軍機器人零部件行業，比如:上海機電、秦川發展（行情，問診）開始做機器人減速器，會逐漸拉低機器人核心零部件價格，給機器人向更多行業普及帶來了可能性。

機器人關鍵在於控制系統:機器人三大核心零部件來說:（1）、減速器:占到機器人成本的30％以上，日本壟斷了全球80％減速器，國內南京綠的減速器接近國外水平。（2）、控制系統:國內技術還不過關，控制系統屬於控制底層代碼，比減速器和伺服電機硬體更重要，國內深圳固高公司控制系統團隊來自以色列，技術水平不錯。（3）、伺服電機:中國技術已經過關，匯川技術做的最好，但是大多應用在電梯領域，廣州數控在機床數控領域做得很好。

博實股份著力研發二代機器人。第一代機器人即可編程、示教再現工業機器人，目前已進入商品化、實用化。第二代是有感覺的機器人:它們對外界環境有一定感知能力，並具有聽覺、視覺、觸覺等功能。機器人工作時，根據感覺器官（傳感器）獲得的資訊，靈活調整自己的工作狀態，保證在適應環境的情況下完成工作。第三代機器人具有高度適應性的自治機器人。它具有多種感知功能，可進行復雜的邏輯思維、判斷決策，在作業環境中獨立行動。第三代機器人又稱作高級智慧機器人，它與第五代計算機關係密切，目前還處於研究階段。目前，博實股份正致力於研發帶視覺、力覺等反饋的第二代機器人。

公司可持續性的技術來源:自己研發+哈工大技術轉化+外部技術合作。（1）、自己研發:公司自己研發的新產品有:經濟型機器人、高溫機器人、機器人裝箱系統、智慧貨運移載設備等。其中經濟型物流搬運機器人是國家863項目，目前已完成了2臺200kg型號機器人原理樣機的研制。高溫作業機器人已進入樣機試制階段。機器人裝箱系統已成功出口到俄羅斯市場。（2）、哈工大技術轉化:哈工大是我國機器人技術勢力最強的院所，16日在網站公告與哈工大聯合成立了哈工大博實研究院，公司以較低成本獲得優質研發資源，比如:哈工大焊接研究所陳彥賓教授擁有核電燃料棒換料技術、數字化車間改造技術、導彈尾翼焊接技術、3D列印技術等，將來有合作可能。（3）、外部技術合作:公司上市后，博實品牌知名度逐漸提升，公司網站公告西門子等公司曾來公司訪問、洽談合作。

哈工大腹腔手術機器人研發成功打破國外壟斷:13年11月，哈爾濱工業大學機器人研究所參與的國家“863”計劃項目微創腹腔外科手術機器人系統”研制成功，打破了進口達芬奇手術機器人的技術壟斷，將加快實現國產微創手術機器人輔助外科手術。哈爾濱市科技局正在與哈工大手術機器人課題組專門研究手術機器人技術的發展路線，力圖將手術機器人技術盡快推向市場。今後，這種革命性的機器人手術方式有望實現遠程醫療，不同國家的患者能夠分享全球優質醫療資源。隨著遠程機器人手術技術的發展，手術機器人的重要性也將日益凸顯。機器人做手術的好處是:時間短、傷口小、精準度高。目前，美國上市公司達芬奇在生產這種機器人，每臺售價2000萬人民幣，已經出售給國內的華山醫院、西南醫院等。隨著人口老齡化，未來醫療機器人市場前景良好。達芬奇公司目前市值超過700億人民幣。如果博實股份能夠將哈工大的醫療機器人技術成功轉化為產品，市值有望再上一個臺階。

創新的員工參與產品投資模式，智慧貨運新產品前景廣闊。公司近期公告19名員工共同投資智慧貨運移載設備這一新技術開發及產業化。項目總投資1000萬元，公司持股51％，員工持股49％。這種新模式不僅激發了研發人員研發積極性，而且約束了員工必須負責任研發。對於技術類公司，這種模式將保障公司把技術激勵做到極致。此次員工投資的新產品屬於智慧貨運設備，能完成貨物由生產、倉儲到物流移載工具的轉運、分揀、裝載，並能實現貨物由移載工具到倉儲反向操作。目前國內物流運輸行業以人工和半自動為主，對分揀和裝載設備需求旺盛，我們預測此設備前景非常廣闊。

14年業績高增長源自3方面，15年進入50％以上高增長期:公司12年上市，13年做新產品研發、招聘新領域銷售人員、找技術合作，屬於打基礎的一年。14年將進入新老產品交替的一年，我們預測公司14年業績增速約40％，環比加速。隨著新產品投放，我們預測公司15年開始將進入50％以上持續高增長的黃金期。公司14年業績增長的主要原因有:（1）、13年訂單好，14年交付:13年公司傳統產品包裝碼垛機器人在煤化工和化肥領域訂單大增，貢獻14年大部分業績。煤化工訂單旺盛的原因是國家又新批了一些煤化工項目，之前開工的煤化工項目建設完工后對后端設備需求開始增加。化肥行業隨著國家鼓勵化肥廠並購做大，大型化工廠對自動化設備依賴度更高。（2）、新產品:隨著公司經濟型機器人、高溫機器人、機器人裝箱系統、智慧貨運移載設備等新產品逐漸投產，我們預測將貢獻14年10％以上收入。（3）、政府補貼從無到有:公司之前幾乎沒有任何補貼，參考新松機器人12年9700萬政府補貼，我們預測14年隨著公司新產品投放，將有3000萬以上政府補貼。

煤化工審批加速，化肥行業並購浪潮繼續。2013年我國煤化工技術在多個領域獲得新突破，眾多項目獲國家發改委核准或“路條”。2013年，國家對新型煤化工項目的審批有所松動。全年共有16個煤制氣、5個MTO、4個煤間接制油、2個大型煤分質綜合利用等項目先后獲得國家發改委核准或“路條”，另有一個DMTO項目實現商業化運營、2套DMTO裝置建成投產，兩條煤直接制油生產線開工建設。至此，國內獲得“準生證”的新型煤化工項目總數超過45個，新型煤化工項目建設和產業化進程明顯提速。

《化肥行業“十二五”發展規劃》明確提出，到2015年，氮肥、磷肥和復混肥企業數量大幅減少，大中型氮肥企業產能比重達到80％以上。鼓勵大型企業通過兼並重組、淘汰落后及建設化肥基地，進一步壯大經營規模和實力。大型化肥廠對自動化設備需求明顯多於小化肥廠。另外，90年代建成的老舊或半自動化包裝碼垛生產線進入改造高峰期。從全球來看，美國頁岩氣快速發展使得生產石腦油的企業不得不向下游拓展進行整合。中間體、特種化學品將成並購熱點。

煤化工和化肥行業已成為除石油化工外，博實股份重要的兩個下游領域，隨著煤化工項目實施加速，化肥行業並購做大帶來自動化設備需求，14年博實股份傳統的包裝碼垛系統銷量有望實現高增長。

投資建議:考慮到公司13年新接訂單較好、14年新產品投放、政府補貼增加等因素，我們上調公司2014-2015年EPS至0.77、1.16元，對應PE為38倍、25倍。考慮到行業進入成長期，公司又是龍頭企業，給予一定的估值溢價是合理的。公司之前漲幅過高，建議投資者逢低建倉，長期持有。

風險提示:1.合成橡膠后處理設備訂單低迷；2.下遊客戶推遲提貨影響公司當期收入確認的風險。

英威騰（行情，問診）:產品擴寬與子公司經營改善助業績超預期

類別：公司研究 機構：廣發證券（行情，問診）股份有限公司 研究員：韓玲，王昊 日期：2013-10-25

核心觀點:

三季報摘要

公司2013年前三季度實現營業收入6.7億元，同比增長27.51％；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤8898萬元，同比增長37.52％；扣非后凈利潤8268萬元，同比增長38.59％。公司預計2013年全年實現歸屬於上市公司股東的凈利潤1.18億~1.27億元，同比增長30％~40％。

產品市場拓寬與子公司經營改善助業績超預期

今年前三季度公司業績增長不斷超出市場預期，單季度同比增速持續上揚。1~3季度，公司營業收入單季同比增速分別為3.22％、35.34％和38.16％；凈利潤同比增速分別為7.90％、40.05％和51.97％。除傳統通用變頻器以外，公司在新產品研發、銷售各環節做出改進以適應新的行業與項目目標客戶，並已見成效。公司研發以市場需求為導向，基於現有通用產品平臺開發紡織、機床、石油機械、建筑機械、橡塑機械及空壓機等細分市場專機產品。目前公司擁有子公司共14家，今年部分子公司經過長期培育，經營情況出現好轉。我們判斷上海御能今年將實現減虧；UPS業務將實現銷售初步放量。隨著部分子公司的扭虧為盈以及前期拓展費用的消化，我們預計2014年各子公司將有望貢獻更多業績。

盈利預測

我們預計2013~2015年公司實現凈利潤分別為1.2億、1.6億和2.3億元，三年的EPS分別為0.34、0.47和0.66元，參考可比公司估值水平，按照2014年30倍PE計算合理價值為14元。

風險提示

國內行業整體需求持續放緩，國內與國外品牌向中端市場擴張導致市場競爭加劇的風險；公司新專機產品研發與市場拓展進度低於預期的風險。

新時達:攜手工控小巨人眾為興，一體化機器人產業版圖初顯

類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：武夏 日期：2014-01-28

眾為興是國內領先的運動控制解決方案提供商。專注於制造業新興自動化應用領域的技術驅動型差異化戰略，主要產品包括運動控制平臺、行業應用控制系統和工業機器人，其中國產中小功率伺服占有率達10％。公司現擁有64 項軟件版權及3 項發明專利。公司擁有員工近500 人，研其中發近200 人。眾為興的客戶所處行業已經從設立最初的2、3 個細分行業發展到40 多個細分行業。

眾為興緊緊抓住電子裝備制造業等部分細分行業制造工藝革新的發展機遇，成功地進入了富士康集團、歌爾聲學（行情，問診）等客戶應用於高階消費電子產品及國家重點工程項目。

新時代公告擬通過定增和現金結合的方式購買深圳眾為興技術股份有限公司100％股份。交易價格為6 億，收購PB 為3.67 倍，眾為興承諾2014-2016 年扣非凈利潤不低於3700 萬元、5000 萬元、6300 萬元，收購價對應14 年約16倍PE。公司擬發行股數4118.98 萬股，底價為10.59 元/股，支付現金1.64億元。

A 股最便宜的機器人股，市值空間巨大。新時達收購眾為興后業務構成類似於匯川技術，2012 年新時達和眾為興收入合計為10.2 億（ 8.4 億+1.8 億），而同期匯川技術收入為 11.9 億，目前市值265 億，收購眾為興后新時達目前市值38.6+6=44.66 億，市值空間巨大。我們預計老新時達2013-14 年凈利潤為1.67 億和和2.23 億，收購后按業績承諾14-15 年增厚利潤3700 萬和5000 萬，增發后的股本3.9 億股，對應13-14 年EPS 為0.45 元和0.67 元，給予14 年35 倍PE，目標價23 元，買入評級。

瑞凌股份三季報點評:業績逐季回升，上調評級和合理估值

類別：公司研究 機構：民生證券股份有限公司 研究員：劉利 日期：2013-10-30

一、 事件概述。

瑞凌股份於10月27日晚間發布2013年三季度報告:實現營業收入5.12億元，較去年同期下降11.42％；實現歸屬於母公司所有者的凈利潤7469萬元，較去年同期增14.02％，實現EPS0.33元，與業績預告（10％-20％）基本一致。公司業績超出我們之前報告預期，因此上調13-15年EPS分別至0.45、0.69、0.90元，上調評級至“強烈推薦”，考慮估值切換因素，按照14年25-30倍PE，合理估值上調至18-20元。

二、 分析與判斷。

受累制造業投資需求依然疲弱，前三季度營收同比降11.42％，出口是亮點。

公司主營業務為逆變焊機，11年前受逆變焊機取代傳統焊機驅動行業快速增長，但近年隨著替代效應減弱、競爭日益激烈及制造業投資增速下行，行業進入低迷周期。前三季度實現營業收入5.12億元，較去年同期下降11.42％，其中三季度實現營業收入1.77億元，同比下降11.26％，顯示需求依然疲弱。

根據中報情況（國內銷售同比降24.64％，但出口同比增29.01％），國內銷售受累制造業投資下滑需求明顯疲弱，但國際需求好轉，同時公司在發展中國家版面進入收獲期，預計未來將進一步加大國際銷售力度，以保證焊機業務規模穩定增長。

成本和費用控制見效，凈利潤逐季回升，前三季同比增14％，三季度單季增35.5％。

前三季度實現歸屬於母公司所有者的凈利潤7469萬元，較去年同期增14.01％，三季度單季實現凈利潤2668萬元，同比增35.52％，其主要原因為:（1） 毛利率稍高的出口（以自主品牌為主）占比提升（中期占比達34.2％），同時受益日元貶值（進口日本IGBT等原材料）和國內原材料成本下降，產品綜合毛利率由去年同期的25.7％提高至28％，且呈現逐季回升態勢；（2） 因費用控制得力，三項費用率由去年同期的12.2％下降至10.6％，在行業低迷周期中管理改善開始見效。

公司資產負債表異常健康，在手資金12億但市值僅24億，外延式拓展空間可期。

由於長期穩健經營，公司目前資產負債率僅為10.12％，無任何有息負債基礎上在手資金達11.76億元，ROE僅4.8％提高空間較大。

公司技術實力和資金優勢有利於在弱勢市場情況下的整合，焊接產業鏈較長（包括焊接材料、焊接設備、輔助設備、自動化整合等），外延式拓展空間較廣，長期值得期待。

行業低迷期現金流、利潤率逐步改善，彰顯公司技術、管理核心競爭力。

在逆變焊機進入低迷周期后，公司銷售政策並未改變，應收賬款余額保持穩定，凈利率由去年同期的11.1％提高至14.3％，前三季經營活動凈現金流入5282萬元，同比增264％，這主要是由於:（1） 公司創始人為焊接專業出身，對焊接工藝、設備的理解在行業內屈指可數，具有技術核心競爭力；（2） 在國內需求進入低迷周期后，公司審時度勢國內控制風險，積極拓展國際市場，未來將通過增加貼牌比例、拓展國際渠道等方式進一步拓展。

逆變焊機行業長期仍有空間，但需要經歷一個行業洗牌期。

中國焊機行業年需求約100億元，其中逆變焊機約50億元，氣體保護焊等傳統焊機替代空間仍然存在。

國際市場是另一片藍海，目前國內大多數企業以貼牌銷售為主，利潤水平相對較低。瑞凌股份目前以自主品牌為主，未來將適當拓展貼牌業務。

但目前中國市場行業競爭格局較為分散，兩家上市公司市場占有率合計10％左右，競爭格局較為分散，行業內中小企業目前面臨虧損局面，正在經歷行業洗牌期。

三、 盈利預測與投資建議。

公司當前主營業務將保持穩健增長，預計明年將進一步加強國際銷售以保持焊機業務穩健增長，但考慮在手資金較多，資金利用效率提升空間較大。我們根據之前定期報告，合理預計13-15年EPS分別為0.45、0.69、0.90元，上調評級至“強烈推薦”，考慮估值切換因素，按照14年25-30倍PE，合理估值上調至18-20元。

四、 股價催化劑及風險提示。

風險提示:市場競爭激烈致毛利下滑；公司資金利用效率提升不及預期。

股價催化劑:資金利用效率提高；國內需求或者出口超預期。

亞威股份:金屬成形機床行業回暖、機器人配套設備進入爆發期

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：陳宗超，王稹 日期：2013-08-20

金屬成形機床行業最壞時期已過。2012年，隨著宏觀經濟增速放緩，金屬成形機床行業營收從2011年的32％下滑到4％；2013年上半年，行業營收增速已經緩慢回升至16％。我們認為，行業最壞時期已過，優選估值便宜、新產品儲備充足、產品定位符合產業升級方向的投資標的。

亞威股份產品數控化率高、定位中高階，受益下游產品結構提升。公司成形機床數控化率90％以上，定位中高階，符合下游汽車、家電等行業的產業升級方向。公司產品在速度、精度等參數指標上與國際先進水平差距不大，而產品銷售價格便宜30％以上，性價比優勢明顯；與國內企業同類產品相比，公司產品的技術質量水平處於領先地位，可靠性、穩定性更好。

配套機器人的金屬板材自動化加工單元和系統2013年下半年放量，明年有望高速增長。公司在金屬板材加工成套設備上已積累了多年的機器人應用經驗，圍繞高階客戶對金屬板材加工自動化、智慧化的需求，成功開發出多種形式的金屬板材柔性加工單元和加工系統，配備自動上料裝臵、自動下料裝臵、六軸操作機器人和金屬板材料庫，可以實現沖壓加工、折彎加工的自動連續生產。公司當前在手訂單3000萬，我們預計下半年有望實現營收5000萬元左右，明年將實現150％以上的增長。 催化劑:機器人配套項目持續獲得新訂單。

盈利預測與評級。不考慮土地搬遷補償收入，預計2013~15年，EPS為0.53、0.66、0.83元。給予目標價11.5元，對應13~15年PE 22、17、14倍，增持評級。

佳士科技:行業傳統替代加快，公司厚積薄發元年

類別：公司研究 機構：華創證券有限責任公司 研究員：張文博 日期：2012-07-12

獨到見解

逆變焊機需求受宏觀經濟影響較大。隨著國家穩增長政策的持續推出，逆變焊機行業需求將會逐漸發生變化。我們認為目前的行業低點也是公司買點。

佳士科技上市后不斷規範公司治理、調整產品結構、加大品牌營銷力度，實現了由量變到質變的積累。隨著公司募投項目完成，行業替代傳統與進口替代過程加快，公司已做足了發力的儲備。因此我們判斷，今年是公司厚積薄發的元年，預測12~13年EPS為0.51、0.6元，對應PE為24、20倍。按照公司13年22X估值來看，6個月目標價13元，因此首次給予“推薦”評級。

投資要點

1.行業增速底部區域徘徊，替代傳統與進口替代過程加快。

焊割設備被稱為“鋼鐵縫紉機”，用量與一個國家的鋼材用量相關。而鋼的用量又與一個國家的工業化程度相關。在工業發達國家，焊割用鋼量基本達到其鋼材總量的60％~70％，在我國的比例約為40％~50％。未來國內焊割設備需求增速接近12％，國外維持在8％左右。受宏觀經濟影響，焊割設備10年下半年增速明顯放緩，但隨著國家穩增長政策的持續推出，行業增速有望企穩；同時行業技術升級與應用推廣力度的加大，國內替代傳統焊機與進口替代過程在明顯加快。

2.公司戰略結構調整，加大研發投入與品牌建設，拓展高階市場。

公司立足民用、發展工業，大力拓展工業和航空、航天、海運焊割等領域，研發高階焊割設備，全力打造整體焊接解決方案提供商。為此，公司逐年加大研發投入，並利用超模資金投資營銷中心及品牌建設，拓展高階市場。未來技術突破將使公司進口替代可達市場空間增加。

3.公司募投項目接連完成，產能釋放加速，產業延伸與行業整合成為新看點。

公司上半年受到廠房搬遷影響，產量受到一定影響。目前深圳坪山的逆變焊機擴建項目已於5月基本完成，廠房搬遷對公司產能的影響基本過去；中俄戰略合作關係加強打開重慶內燃發電焊機市場空間；成都焊割成套設備已完成組織架構調整，未來自動化焊割與機器人焊割產品將陸續推出。同時，公司計劃縱向圍繞電力電子技術延伸到相關領域，橫向借助資本實力，有望率先成為行業整合者。

風險提示:經濟復甦進度低於預期。

漢王科技（行情，問診）:電紙書出貨量保持快速增長

類別：公司研究 機構：信達證券股份有限公司 研究員：邊鐵城 日期：2010-08-25

公司2010年中報顯示:2010年上半年公司實現營業收入6.74億元、比上年同期增長283.36％；歸屬於上市公司股東的凈利潤分別為8687.92萬元，同比分別增長337.53％。按最新股本攤薄后每股收益為0.81元。

公司收入大幅增長主要是公司電紙書產品銷量大幅增長。報告期內，公司來自電紙書銷售收入為5.58億元，比上年同期增長513.98％，占公司營業收入的比重由2009年的68.3％提升至82.7％。如果按照平均單價不變或者略有下降計算，2010年上半年公司電紙書的出貨量已經遠遠超過2009年全年的出貨量，說明電紙書需求比較旺盛。

本期公司綜合毛利率為41.4％，比2009年下降了近10個百分點。綜合毛利率下降主要是電紙書毛利率下降，報告期電紙書的毛利率為38.5％，下降了9.08個百分點。雖然公司毛利率有所下降，但目前毛利率水平還處於較高水平，下降屬於正常現象。從未來趨勢看，電紙書毛利率還將進一步下降。

短期來看，我們認為電紙書將保持快速增長的趨勢。我們預測2010-2012年公司的業務收入分別為12.79億元、17.91億元和23.29億元，歸屬於上市公司股東的凈利潤為1.87億元、2.36億元和2.91億元，對應的每股收益分別為1.75元、2.23元和2.80元，目前股價對應的動態市盈率分別為62X、49X和40X，估值水平稍高，給予“持有”投資評級。

奧普光電（行情，問診）2013年報點評:歸屬扣非凈利略增，2014高速增長概率大

類別：公司研究 機構：山西證券（行情，問診）股份有限公司 研究員：劉小勇 日期：2014-03-24

事件: 據公司年報，報告期公司實現營業收入、歸屬凈利潤、歸屬扣非凈利潤、稀釋每股收益分別為295.44百萬元、75.67百萬元、47.00百萬元、0.63元/股，分別同比增加11.55％、33.76％、3.27％、34.04％。

點評:

歸屬扣非凈利略增，歸屬凈利增速較高源於營業外收入大幅增長。報告期公司歸屬扣非凈利潤47.00百萬元，同比增長3.27％，略有增長。而歸屬凈利潤高速增長33.76％至75.67百萬元，主要是由於報告期收購長春禹衡光學引起的合並價差引起營業外收入同比增加16.27百萬元或97.3％所致。

主營業務收入同比增加12.37％，源於光電子器件收入增加和光柵傳感新產品。報告期公司主營業務收入295.22百萬元，同比增加12.37％。分產品來看，光電子器件收入同比增加149.08％，是主營業務收入增加的最主要原因；新產品光柵傳感產品收入13.31百萬元，也是收入增加的重要原因；光電測控儀器、光學材料的收入分別為218.33百萬元、26.84百萬元同比增速分別為-1.14％、-1.25％。

三項費用率同比提高2.88個百分點，主要源於管理費用增加。三項費用合計62.39百萬元，費用率為21.12％，同比提高2.88個百分點。其中，管理費用同比增加8.35百萬元或16.27％，是三項費用率同比提高的主要原因，而研究與開發費用同比增加5.70百萬元是管理費用增加的主要原因。銷售費用6.52百萬元，同比增加66.19％，是因為新並表子公司銷售費用增加所致。財務費用-3.81百萬元，同比減少45.21％，是因為隨著募投項目建設、募投資金的使用母公司利息減少所致。

綜合毛利率同比提高1.78個百分點，主要是因為光電測控儀毛利率提高和光柵傳感產品毛利率較高。報告期公司主營產品綜合毛利率40.58％，同比提高1.78個百分點。具體來看，占營收70.96％的光電測控儀器的毛利率提高2.01個百分點至44.21％，是綜合毛利率提高的主要原因。此外，新產品光柵傳感產品毛利54.88％，顯著高於既有產品毛利率，也是綜合毛利率提高的重要原因。光學材料和光電子器件的毛利率分別為8.75％和37.35％，都有所下降。

投資建議:2014年公司業績大幅增長，首次給予“增持”評級。2014年，公司募投項目達產，加上收購禹衡光學的業績承諾，公司2014年實現30％以上增長概率很大，預計2014、2015年EPS分別為0.85元、0.96元，對應21日PE分別為32倍和29倍，我們首次給予“增持”評級。

風險提示:軍品訂單時間不確定性。