【張振(油脂油料組)】油脂上下一千點

摘要：

最新發布的各項數據表明，未來國際市場上油脂整體上依舊以供應寬鬆格局為主。在此背景下，國內油脂庫存高企、油脂油料進口量不斷攀升、消費需求增速放緩等因素將很大程度上制約油脂的反彈空間。加之近日國儲大豆拋儲入市，油脂油料市場供應將更加充裕。在油脂基本面沒有發生實質性改善之前，油脂行情很難有大的反彈空間。鑒於以上分析，預計在接下來的六月份乃至年底，油脂市場行情仍以偏弱格局為主，可參照13年1月底低位往上一千點左右空間高拋低吸。

一、行情回顧

圖1：豆油主連周k線走勢圖 來源：文華財經

圖2：棕櫚油主連周k線走勢圖 來源：文華財經

年后的油脂板塊走勢整體可以分為兩個階段：第一階段，2月初至3月中旬的上漲期，此間主要是因為南美大豆主產區、東南亞棕櫚油主產區受干旱天氣影響，減產預期較強，外盤油脂領漲，內盤跟漲的階段；第二階段，3月中旬至今的下跌過程，這一時期主要是因為以上兩個油脂油料主產區天氣改善，產量預期回升，且南美大豆陸續收割上市，產量基本定型。在第二個階段里，還可以細分為兩個小的區間，3月中旬到3月下旬的下跌期，此期間主要是由於南美、東南亞天氣改善，外盤走弱帶動下內盤的一波下跌行情；3月下旬到4月上旬的反彈期，此期間國際原油市場走強，大豆油反彈，進而內盤形成一定的跟漲。反觀近一個月油脂表現，三大油脂整體上依舊呈現震盪偏弱走勢，波動空間較窄，基本上都處於300點以內的窄幅波動。

二、未來國際油脂市場供應充足

據usda5月份月度供需報告顯示，預計全球2014/15年度油籽產量將達到創紀錄的5.152億噸，較上年增長2.4%；總供應量預估為5.9545億噸，較上年增長4.1%；期末庫存預計為9482萬噸，較上年增長14.78%；總貿易量預計為1.3148億噸，較上年增長1.62%；總消費量預計為4.242億噸，較上年增長2.24%。接下來讓我們來細看下相關油脂產量情況：

大豆方面，預估2014/15年度(10月到次年9月)全球大豆產量為2.998億噸,較上年增長5.6%。其中，巴西大豆產量預估將達到創記錄的9100萬噸，較上年增長350萬噸；阿根廷大豆產量預估為5400萬噸，較上年持平；美國大豆產量預計達到創紀錄的36.35億蒲式耳（約合9893萬噸），比2013年增長3.46億蒲式耳（約合943萬噸）；中國大豆產量預估為1200萬噸，較上一年度減少20萬噸。 舊作方面，預計2013/14年度全球大豆舊作庫存為6698萬噸，低於市場平均預估的6870萬噸；美豆2013/14年度舊作美豆結轉庫存較4月預估下調500萬蒲式耳至1.3億蒲式耳，低於市場平均預測的1.34億蒲式耳。

棕櫚油方面，usda發布的5月份供需報告預計2014/15年全球棕櫚油產量達到6235萬噸，較上年的5877萬噸增加6.1%。其中，印尼棕櫚油產量將達到創紀錄的3350萬噸，比上年增長250萬噸或8.1個百分點。

油菜籽方面，2014/15年度(6月到次年5月)全球油菜籽產量預計為6864萬噸，低於上年的7107萬噸。

由以上數據不難看出，未來很長一段時期內，國際油脂市場整體上依舊以供應寬鬆格局為主。

表1：世界大豆供需平衡表 來源：usda

三、國內油脂庫存居高不下，進口量維持相對高位

圖3：進口大豆港口庫存 來源：wind 徽商期貨研究所

圖4：豆油商業庫存走勢圖 來源：天下糧倉

豆油方面：

豆粕價格走強，油廠開機率回升。受近日國內豆粕期現價格走高提振，油廠壓榨利潤有所好轉，僅以山東、江蘇為例，壓榨虧損基本回到100元/噸以內水平。油廠壓榨利潤的的好轉極大地刺激了油廠的開機熱情，油廠開機率顯著回升。據天下糧倉統計數據顯示，截至5月30日當周，全國大豆壓榨產能利用率為53.66%，較前一周53.61%增0.05個百分點；預計5月份總壓榨量為624萬噸，高於4月份的600萬噸； 2013/2014年大豆壓榨年度（始於2013年10月1日）迄今，全國大豆壓榨量總計為4637萬噸，較2012/2013年度同期的3825萬噸增加812噸，增幅為21.23%。2014年自然年度（1月1日-5月30日），全國大豆壓榨量總計為2782.5萬噸，較2013年同期的2315.8萬噸增加466.7萬噸，增幅20.15%。

大豆進口激增，港口庫存進一步攀升。據海關統計數據顯示，4月份國內大豆進口總量激增至650萬噸，較上月的482萬噸增長38.85%；至此，今年1-4月份進口大豆總量達到2184萬噸，較去年同期的1550萬噸增長40.9%。同時，據天下糧倉調查數據顯示，5月份國內各個港口大豆預報到港總量為646萬噸，與過去的4月份基本相當。由於近月進口大豆到港量激增，即便在國內油廠開機率有所回升的情況下，國內大豆港口庫存依舊呈現逐步攀升趨勢。據wind統計數據顯示，截至6月4日，國內大豆港口庫存達到685.51萬噸，較去年同期的405.5萬噸增加近70%。此外，據usda5月份供需報告顯示，預計2014/15年度中國進口大豆總量將達到7200萬噸，較上一年度增加300萬噸。

豆油進口趨降。據海關統計數據顯示，近月豆油進口量維持相對低量。其中，3月份豆油進口總量約為4萬噸，4月份進口總量則進一步下滑至2.2萬噸。至此，今年1-4月份國內豆油進口總量約為29.58萬噸，較去年同期的22萬噸增長34.45%。在國內油脂庫存高企，且國內需求相對低迷的背景下，預計近月豆油進口不會出現大的增長。

目前國內豆油終端成交相對低迷，豆油庫存在開機率回升的背景下顯著回升。據天下糧倉統計數據顯示，截至6月5日，國內豆油商業庫存總量達到114.15萬噸，較去年同期的95.93萬噸增加18.32萬噸，增幅達到19.1%。

由以上分析可以看出，目前國內進口大豆港口庫存、豆油商業庫存均維持相對高位，且這種趨勢預期還將持續，這將在很大程度上對豆油期現價格有所抑制。

圖5：棕櫚油港口庫存 來源：wind 徽商期貨研究所

圖6：棕櫚油月度進口 來源：wind 徽商期貨研究所

棕櫚油方面：

據海關統計數據顯示， 2014年3月份國內棕櫚油進口總量為35.52萬噸，4月份為37.36萬噸，至此，2014年前四個月進口總量達到164.27萬噸，略低於去年同期的168萬噸。從海關統計的數據來看，近月國內棕櫚油進口整體呈現逐步下滑趨勢（14年11月份為43.19萬噸，2月份為48.2萬噸），但受制於下游需求相對低迷牽制，近期國內港口棕櫚油庫存整體呈現緩慢抬升的趨勢。據wind最新統計數據顯示，截至本月5日，國內港口棕櫚油庫存總量為117.7萬噸，略低於上年同期的136萬噸。分地區來看，目前廣州港和張家港庫存量較大，分別達到45.51萬噸和38萬噸，其次，天津港(600717,股吧)為22.03萬噸，日照港(600017,股吧)為6.5萬噸，寧波港(601018,股吧)及周邊地區總庫存約在1萬噸左右。據第三方船運機構數據顯示，5月份前25天，我國進口馬來西亞棕櫚油總量約在17萬噸左右，較4月份同期的22萬噸下降近23%。由於目前國內棕櫚油庫存維持相對高位，且下游需求相對低迷，進口步伐放緩也是在情理之中，初步預計5月份國內棕櫚油進口總量為30-35萬噸。

菜油方面：

據usda5月份供需報告顯示，預計2014/15年度（10月至此前9月）中國油菜籽產量較上年增長10萬噸至1450萬噸；菜籽進口量預計為350萬噸，略低於上一年度的370萬噸和2012/13年度的342萬噸；預計中國菜籽油進口量將達到140萬噸，高於上一年度的130萬噸。

據海關統計數據顯示，4月份國內進口油菜籽總量為54.42萬噸，至此，2014年前4個月油菜籽進口總量達到169.33萬噸，較去年同期的118.24萬噸增長43.2%；4月份國內菜籽油進口總量為10.03萬噸，2014年前4個月進口菜籽油總量達到37.46萬噸，較去年同期的57.46萬噸下滑34.8%。由於2013年國家加強了對進口菜油入儲監管，預計2014年菜油進口將有所下滑，初步預計在100萬噸左右。

目前國內菜油庫存大部分為國儲菜油，據市場預計，目前國儲菜油總量在500萬噸左右，其中大部分為10、11年陳油，甚至還有少部分的09年份的。

圖7：沿海地區油菜籽庫存 來源：天下糧倉

圖8：華東地區菜油周度庫存 來源：天下糧倉

小結：在目前國內油脂庫存本就處於相對高位的背景下，國內油脂油料進口預期並未出現降溫的跡象，后期油脂庫存還將面臨著進一步攀升的壓力，對油脂市場形成一定利空。

四、油脂消費增速趨緩

表2：食用植物油供需平衡表 來源：中華糧網

前些年，隨著我國經濟形勢好轉及人口增長，國內植物油消費整體呈現逐步增長趨勢，然而近幾年我國人口增長率逐步降低，且居民食用油消費已經接近並達到世界平均水平，進而國內植物油消費需求增速也逐步放緩放緩，同時，這種趨勢仍將延續。據中華糧網統計數據顯示，預計2013年度，國內植物油消費量2875萬噸，同比增加75萬噸，增幅為2.7%。分品種看，豆油消費量1225萬噸，占總消費量的42.6%；菜籽油550萬噸，占19.1%；棕櫚油600萬噸，占20.9%；其他食用植物油500萬噸，占17.4%。預計在2014年全年，國內油脂消費也不會出現大的增長。

此外，由於近期豆粕期現價格走高，油廠開機率顯著回升至5成以上水平。據jci監測數據顯示，今年4月份國內大豆表觀壓榨消費量預估為601萬噸，上月為410萬噸，上年同期為419萬噸，同比增加43.55%，環比增加46.69%。目前國內油廠壓榨虧損幅度縮窄、國內豆粕行情強勢運行，加之近月大豆到港數量龐大，預計國內大豆壓榨還將維持相對高位。豆油方面，4月份國內豆油表觀消費量預估達到110萬噸，上月為86萬噸，上年同期為83萬噸，同比增加32.67%，環比增加27.69%。棕櫚油方面，4月份國內棕櫚油表觀消費量預估值為56萬噸，上月為46.13萬噸，上年同期為52.22萬噸，同比、環比分別增加7.27%和21.43%。

小結：從4月份油脂油料消費情況來看，由於4月份油廠開機率顯著回升，油脂消費也有所回暖，進而使得油脂庫存增幅相對不是很大。預計在5月份，國內油脂消費不會出現大的變動，油脂庫存也將維持在相對高位。

五、政策視窗啟動

（一）菜油拋儲擱淺

此前市場對於3、4月份菜油拋儲預期強烈，期間也傳出各種版本，然而時至今日，國家並未發布任何有關資訊。目前沿江冬菜籽已經陸續收割上市，今年拋儲基本宣告落空。然而目前國內500萬噸以上的菜油國儲庫存依舊是一顆定時炸彈，引爆是遲早的事，只是時間問題。由於這部分菜油大多為10、11年陳油，在目前國內菜油現貨價格低迷的背景下，后期的出庫價格相比也不會太理想。

（二）大豆目標價位落地

表3：歷年大豆收儲情況一覽 來源：中華糧網

近年，隨著國內進口大豆份額的不斷增加，加之國內大豆玉米比較逐步走低，我國大豆種植面積逐年萎縮，產量逐步下滑。為了保護農民大豆種植積極性、保障國內大豆產量和種植面積，自2008年以來，我國已經連續實施了長達六年的政策收儲。時至今日，我們來回顧一下收儲以來國內大豆產業情況。由上表3我們不難看出，雖然此前國家實行了收儲政策，但受制於國內大豆、玉米比價逐步走低，國內大豆種植、收獲面積整體上依舊呈現逐步下滑趨勢。由此可見，收儲政策並沒有實現保障產量、保證面積的預期目標。

5月17日，國家發改委、財政部、農業部聯合發布了2014年東北及內蒙古地區大豆目標價位是4800元/噸，這意味著已經執行6年的臨時收儲政策暫時告一段落。所謂的大豆目標價格政策是指，當市場價格低於4800元/噸的目標價格時，國家根據目標價格與市場價格的差價和種植面積、產量或銷售量等因素，對試點地區生產者給予補貼；當市場價格高於目標價格時，國家不發放補貼。

這項政策的出臺，有利於保護農民種植的積極性，但深究其實際現實意義，可能就微乎其微了。簡單的算一筆賬，大豆畝產收益大致為2.4(元/斤)*300(斤)=720元/畝，而玉米畝產收益則達到1.1（元/斤）*900（斤）=990元/畝，同時，種植水稻的收益就更不用說了。由此可見，按照最低標準，大豆種植收益仍不如玉米和水稻，也就是說如此的直補政策，很難改變農民傾向於種植玉米的意愿。目前時值黑龍江大豆種植季，東北農民擴大大豆種植面積的概率不大，東北地區的大豆田將繼續讓位於玉米、水稻等種植效益更高的糧食作物。

目標價格的補貼主體是農戶，農民的收益有了保障，市場價格的變化對生產者不構成直接的影響；現貨市場的價格變化將脫離之前的收儲托市保護，更準確反映市場供應與需求的不同周期變化。因此，目標價政策的出臺，有利於市場定價功能的進一步顯現，料不會對盤面價格造成太大影響，可能會在一定層面上刺激豆一盤面的活躍度。

（三）大豆拋儲開閘

表4：國產大豆拋儲情況一覽 來源：中華糧網

表5:2014年大豆拍賣成交情況 來源：國家糧油資訊中心

近三周以來，國內大豆拍賣進行的如火如荼，成交率頗高。從上表5不難看出，在今年舉行的三次大豆拍賣結果上，除內蒙古大豆成交率相對偏低（60%-80%），黑龍江、吉林大豆拍賣成交率均達到100%。

相比2013年舉行的9次臨儲大豆累計銷售451.14萬噸，成交率僅為53.85%。今年拋儲總量計劃在300萬噸左右，首次拋儲成交良好。年初以來，東北產區豆源一直處於緊張狀態，此前大多油廠處於停機狀態，進而首次拋儲視窗，企業參與競拍熱情較高。但據了解，由於拍賣價格高企，只有小部分油廠參與了采購，大部分被貿易或加工企業采購，這部分臨儲豆可能主要會流入貿易及食品豆加工。

在國內港口大豆庫存本就處於相對高位的背景下，國儲大豆的不斷流入市場將使得大豆供應端更加充裕，對豆類商品市場形成一定利空效益。

六、油脂后市難言樂觀

通過以上分析不難看出，目前國內乃至全球油脂市場整體仍呈現供應寬鬆格局，且這種趨勢還將延續很長一段時間。在基本面未出現實質性好轉的背景下，油脂后市難言樂觀。預計在接下來半年時間里，國內油脂行情仍以弱勢運行為主。建議投資者大體上維持弱勢偏空思路對待，操作上，參照一月底低位往上1000點左右空間之內進行高拋低吸操作。

風險因素：短期美豆供應偏緊，對豆類油脂形成支撐；巴西、阿根廷匯率持續貶值，農戶惜售大豆；厄爾尼諾現象發生引發棕櫚油減產。

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