揭秘軍工板塊漲停潮：融資加倉+軍工資產證券化加速

編者按：今日早盤航天軍工板塊再度受到資金青睞，截至收盤，閩福發a、天和防務(300397,股吧)、烽火電子(000561,股吧)等7股集體漲停，板塊內個股全部翻紅。

    催化因素一：融資大舉加倉軍工股

上周五，軍工板塊在融資客大舉加倉助推下上演“王者歸來”戲碼，從前一交易日9722.22萬元的融資凈償還轉變為當日2.49億元的融資凈買入。

9月19日，滬深股市融資融券余額報5853.61億元，較前一交易日增加了6.32億元。其中，當日融資余額報5810.80億元，較前一交易日增加了6.62億元；融券余額42.81億元，較前一交易日小幅下降0.13億元。

值得注意的是，9月19日國防軍工板塊從前一交易日的融資凈償還9722.22萬元轉變為2.49億元融資凈買入。在融資大舉加倉的助力下，上周五國防軍工板塊上演了一出“王者歸來”戲碼，以3.39%的漲幅奪回領漲“寶座”。從板塊個股情況看，在9月18日遭遇大面積融資凈償還后，9月19日融資客再度大舉加倉軍工股。當日漲幅較大的中國船舶(600150,股吧)、中航飛機(000768,股吧)、中國衛星(600118,股吧)和洪都航空(600316,股吧)均出現了融資大舉加倉的情況，其中，中航飛機、中國衛星、洪都航空更是出現了從融資凈償還到融資凈買入的逆轉。融資客的大舉加倉對於個股股價的推升效果明顯。

催化因素二：軍工資產證券化加速

訊息上，閩福發a日前公布了重組預案，公司將獲得中國航天科工集團軍工資產注入。交易完成后，閩福發a將成為航天科工系第七家上市公司。航天科工系經歷了2008年、2010年的兩次重組后，近年來一直沒有大的調整動作。此次航天科工集團入主閩福發a有望再次開啟航天科工系的資產重組浪潮。

業內人士認為，閩福發a重組預案意味著航天科工系資產證券化加速，閩福發a重組完畢后超級大單牢牢封死漲停，可見市場資金對軍工混改的看好，軍工股作為本年度市場炒作的主線，一旦有風吹草動，市場資金立馬就會追捧起來。

航天軍工：軍民融合進入新階段 參軍企業機會凸顯

1、核心組合：（閩福發a 、機器人(300024,股吧)、巨星科技(002444,股吧)、航天電子(600879,股吧)、北方創業(600967,股吧)、杰瑞股份(002353,股吧)、海特高新(002023,股吧)）中國船舶、豪邁科技(002595,股吧)、天廣消防(002509,股吧)、中航光電(002179,股吧)、中海油服、中國北車(601299,股吧)、南風股份(300004,股吧)、湘電股份(600416,股吧)，閩福發a 復牌加入重點組合。

2、本期核心觀點：尋找安全和智慧化相關機會，持續推薦轉型新興產業我們尋找與安全和智慧化相關的機會，安全包括國防安全、能源安全、核心技術安全、消防安全等，而智慧化主要是智慧制造（機器人、3d 列印等）范疇。

上半年我們強推軍工和智慧裝備、國企整合改革、鐵路設備等，重點推薦公司航天電子、閩福發a、中國船舶、中航電子(600372,股吧)、中航光電等；機器人（機械首推品種）、北方創業、豪邁科技、海特高新、巨星、天廣消防、湘電股份、南風股份、濰柴重機(000880,股吧)、海默科技(300084,股吧)等，現在軍工和智慧裝備仍強烈推薦，可持續看3年，近期新翻多油服（能源安全），建議提前版面，加大鐵路推薦力度，主要是恒泰艾普(300157,股吧)、杰瑞股份、中海油服等；南北車（低估值高增長）等。我們有詳細的基本面邏輯支撐，有詳細報告和跟蹤郵件。

我國原油對外依存度在2013 年已經高達57%，從能源安全形度來講，國家不會允許國內原油產量大幅度下降。上半年中石油勘探開發實際投入659 億元，同比下降10%，但全年勘探開發投資並未下調，可以推測下半年勘探開發投資額同比上升，第四季度可能出現趕工潮。中長期來看，國內頁岩氣開發和石油行業國企改革逐步推進，我們預計油服市場下半年景氣度優於上半年，15年勘探開發活動會逐漸恢復正常。我們認為中國海上油氣開發正在迎來歷史性發展的大機遇，預計十三五期間，我國海上油氣開發逐步走向深水，重點推薦恒泰艾普、杰瑞、中海油服、海油工程(600583,股吧)、海默科技、惠博普(002554,股吧)等，以及裝備制造的中集集團(000039,股吧)、亞星錨鏈(601890,股吧)。

目前軍方正改變機械化戰爭的思維定勢，樹立資訊化戰爭的思想觀念，強化諸軍兵種一體化聯合作戰。與我們過去持續推薦邏輯一致，強軍和改革是兩大驅動因素，軍工是戰略性的機會，未來3-5 年基本面持續往上，我們建議投資者重點配臵軍工相關板塊，抓住主戰裝備提速、資本運作、軍民融合三條主線。另外關注發動機重大專項、兵器集團和電科集團的改革動作。本周閩福發a 復牌，將帶動軍民融合特別是民參軍相關公司表現。

3、上周行業漲幅：礦山冶金機械、紡織機械漲幅較大

上周機械行業指數上漲0.1%，國防軍工行業下跌2.1%，同期滬深300 指數下跌了0.5%。在細分子行業中，礦山冶金機械、紡織機械、儀器儀表等板塊漲幅分別3.9%、2.8%、2.5%。我們重點關注的聚光科技(300203,股吧)、巨星科技、富瑞特裝(300228,股吧)漲幅為9.4%、9.0%、7.3%。

4、上周調研、重點報告郵件：機器人板塊點評：堅定把握機器人行業龍頭，持續推薦機器人，巨星科技等；利君股份(002651,股吧)：擬投資明日宇航，轉型切入航天軍工領域；海油工程：綜合能力明顯提升， 國際化發展加快；江鉆股份(000852,股吧)：收購中石化工程機械公司，未來盈利提升空間巨大；中國重工(601989,股吧)：軍工科研院所改制提速資產注入預期增強；st 儀化：中石化石油工程借殼；

5、近期關注：2014 安信證券—高工產研機器人產業高峰論壇；閩福發a 復牌；重慶頁岩氣調研；鐵路設備海外拓展；軍工研究所改制；油田工作量變化。

6、風險提示：新興轉型企業不達預期；宏觀經濟增速下行超預期。（安信證券）

航天軍工：估值仍有提升空間 關注發動機相關公司

投資要點

核心觀點：目前板塊主要公司備考估值約為31 倍，結合未來一段時間潛在政策出臺，我們認為資產注入完成后主要公司pe 水平將可能達到35倍左右水平，若市場情緒較好，則可能仍有10%-20%以上的空間。繼續推薦中航飛機、四川九洲(000801,股吧)、光電股份(600184,股吧)、國睿科技(600562,股吧)等，短期關注發動機產業鏈相關公司。

政策面：短期關注發動機相關的規劃，中期關注科研院所改制和軍品定價機制改革等；同時關注大飛機相關進展和中電科、船舶重工等集團的改革方案。從未來一段時間板塊潛在的驅動因素看，影響較大的預期的政策主要包括科研院所改制相關政策和發動機相關調整規劃，以及軍品定價機制改革、低空相關政策等，上述政策影響范圍較大，預計有望驅動較大量級的板塊性投資機會。預期中電科和船舶重工集團也有望推出其改革方案，相關公司將受益。c919 首架已經開始結構總裝，有望驅動中航飛機等投資機會。

周邊局勢：東海、南海局勢短期趨穩，但爭議中短期難以完全解決，未來存在進一步升級可能。我們認為，隨美國戰略重心轉移到亞太，遏制圍堵中國的態度愈加明確，其亞太盟友與中國的衝突也可能隨之逐步升級。由於海上領土主權問題關係重大且涉及經濟利益和歷史原因較為復雜，短期內難以通過談判完全解決，隨國際政治形勢變化存在進一步升級的可能。

民參軍：仍將成為未來2-3 年的市場熱點。根據國防大學日前發布的《中國軍民融合發展報告2014》，目前具備軍品生產資質的民營企業超500家，上市公司通過並購方式進入軍工行業有望持續成為未來2-3 年的熱點。我們繼續看好當前或短期內即將有業績的北斗導航和雷達產業鏈，關注海格通信(002465,股吧)、振芯科技(300101,股吧)、通達動力(002576,股吧)等。

風險提示：估值較高，受市場情緒影響較大；公司和行業資訊披露較少；重組進程不確定性；業績釋放節奏難以準確把握等。

維持行業“強於大市”評級，關注三條主線：一是科研院所改制注入預期提升帶來的投資機會，重點關注中航電子、中國衛星、航天電子、光電股份、國睿科技等；二是基本面主線，包括航空動力(600893,股吧)、哈飛股份(600038,股吧)等基本面中長期持續穩健向好的公司，以及中航飛機等預期基本面將迎來明顯改善的公司；三是民參軍主線，關注北斗相關的海格通信、通航相關威海廣泰(002111,股吧)、雷達相關的四川九洲、通達動力等。（中信證券(600030,股吧)）

揭軍工混改機密路線 9只概念股將亮劍

軍工科研所的改制意味著其將會給目前涉足軍工領域的上市公司注入新的“血液”，或者尋找有意向的標的進行新的項目研發合作，那涉及軍工領域的這29家上市公司，就有可能成為合作的潛在對象。從軍工改革方面來看的話，軍工板塊投資應著眼於軍工企業資產證券化預期、國企混合所有制化預期、民企參與軍工生產三個維度。股市有風險，投資需謹慎，文中提及個股僅供參考，不做為買賣建議。

軍工：資產證券化和設備資訊化為重

今年8月29日，中共中央政治局集體學習世界軍事發展新趨勢，研究推進我軍軍事創新。中共中央總書記、國家主席習近平指出，“這場軍事領域發展變化，以資訊化為核心”，“軍事科技突飛猛進”，“軍事理論不斷創新”，“軍事制度深刻變革”，“覆蓋了戰爭和軍隊建設全部領域”，“關乎戰略主動權”。

而從微觀上看本次軍工改革，包括民營企業參與軍工生產、軍工企業的資本化運作、軍工科研院所轉制上市、軍品的市場化定價和管理層激勵、擴大軍貿出口等，全方位提升軍企盈利水平。其中，軍工領域的混合所有制改革最引人關注的應該是軍工所的改制。

軍工科研所的改制意味著其將會給目前涉足軍工領域的上市公司注入新的“血液”，或者尋找有意向的標的進行新的項目研發合作，那涉及軍工領域的這29家上市公司，就有可能成為合作的潛在對象。

在此基礎之上，根據國家主席習近平“這場軍事領域發展變化，以資訊化為核心”的講話精神，軍工領域的發展方向集中於武裝設備的資訊化建設。因此，涉及通信系統建設的上市公司或許存在更多的機會。

據數據顯示，主營產品類型當中包括通信系統服務的上市公司有3家，分別為振芯科技、航天通信(600677,股吧)和四創電子(600990,股吧)。

另外，從軍工改革方面來看的話，軍工板塊投資應著眼於軍工企業資產證券化預期、國企混合所有制化預期、民企參與軍工生產三個維度。

對此，中航證券金融研究所分析師於靜在近期的一份研報中表示，首先對於國有軍工企業，準確把握其市場化進程尤其是資產證券化進程顯得尤為重要，基於這一點可以關注推薦中航電子、中航機電(002013,股吧)、航天通信（600677）、中國重工（601999）、中國船舶、光電股份、烽火電子；其次對於國有軍工企業引入民間資本，地方國資委管轄的國有軍工企業有可能率先動作，此類公司可以關注海格通信、寶鈦股份(600456,股吧)、烽火電子、撫順特鋼(600399,股吧)、四川九洲；再次對於民營上市公司，民企參與軍工生產很大程度上提升了公司的盈利能力水平，進而影響公司估值，此類公司可以關注振芯科技（300101）等。（理財周報）

中航電子:公司托管加政策推動 資產注入預期增強

研究機構：山西證券(002500,股吧)分析師：劉小勇 撰寫日期：2014-07-02

主要觀點:

航電系統公司還有五大研究所可供注入。據了解，航電系統公司的經營性資產絕大部分已經注入上市公司，但還有非經營性五大研究所可供注入。5大研究所分別是:無錫607雷電院，主業是機載雷達，洛陽613光電所，主業是火控系統，上海615無線電所，主業是顯示、控制、導航系統，西安618飛控所，主業是飛控、慣導和綜合導航，西安631計算所，主業是機載計算機和航空軟件，這5大研究所提供系統級的航電產品。五大研究所注入上市公司的大方向已定，但具體時間還不明確。

事業單位養老金改革進一步為資產注入掃清障礙，但五大研究所實際改革日期可能不在7月。員工養老金改由企業繳付，這是5大研究所資產注入前必須解決的問題。根據國務院日前發布的《事業單位人事管理條例》（以下簡稱《條例》）規定，“事業單位及其工作人員依法參加社會保險，工作人員依法享受社會保險待遇”。該條例將於7月1日起正式實施。《條例》的發布表明了養老金改革大方向已定，進一步為資產注入掃清了障礙，但實際改革時間不一定是7月。有訊息顯示，部分事業單位性質院所養老金改革還未實際啟動，五大研究所養老金改革實際日期可能不在7月。

科研院所改制有望破冰，中航電子資產注入有望先行。6月底在山東棗莊召開的首屆中國軍工產融年會上傳出訊息，有關軍工科研院所事業單位改制的試點方案已上報有關部門，未來方案獲批之后，軍工科研院所改制有望破冰，改制后經營性院所傾向注入上市公司。中航工業一直積極推動資產證券化，旗下公司資產注入案例多，經驗豐富，中航電子的資產注入有望先行。

投資建議:

首次給予“買入”評級。預計公司（不考慮資產注入）2014年、2015年的eps分別為0.30元、0.36元。出於資產注入預期，首次給予“買入”評級。

中航機電:收入穩步增長 持續推進資本運作

研究機構：西南證券(600369,股吧)分析師：許維鴻 撰寫日期：2014-08-21

事件:

2014年上半年實現營業收入357，179.26萬元，較上年同期增長17.11%，歸屬於母公司所有者凈利潤18，227.14萬元，較去年同期下降9.73%。按最新股本攤薄eps 0.25元。

點評:

收入穩步發展，非航空產品增速相對較高:2014年上半年公司收入穩步增加，完成年度目標的48.23%，較上年同期增長17.11%，從分產品來看，航空產品、非航空產品、現代服務及其他產品收入金額分別為200，198.59萬元、146，328.24萬元、5，198.05萬元。航空產品的營業收入較去年同期上升15.07%，非航空產品較去年同期上升17.66%。由於非航空產品增長幅度大於航空產品，致使毛利率較低的產品占比增加，導致綜合毛利率有所下降。同時受原材料及人工成本增加等多因素影響，營業成本同比增長22.35%，增長幅度高於營業收入的增長幅度，加之銷售費用和財務費用也同比增幅都超過20%，最終導致凈利潤同比減少9.73%。

持續推進資本運作:2013年12月公司董事會審議通過了《關於托管部分航空企業股權的議案》，中航工業集團擬將18家公司委派上市公司管理，以推動下屬企業機電業務專業化整合的進程，其中包括中航機電板塊下屬企業13家，中航科工下屬企業1家，中航通飛板塊下屬單位5家。2014年7月8日，公司與中航機電系統有限公司、中航通用飛機有限責任公司正式簽署了《托管協議》，本次托管於《托管協議》簽署之日正式生效。根據協議自2014年7月1日起公司向目標企業計算托管費用。在委派管理期間，上市公司將對托管的目標企業的生產經營具有充分的決策權。委派管理期限自托管協議生效之日起計算，直至托管的目標企業的股權轉讓並過戶至公司名下或中航工業將目標企業股權出售、或目標公司終止營業、或協商一致終止托管協議為止。預計通過該項方案，將可為公司每年增及4000萬以上的利潤。后續公司還將根據對托管企業進行詳細的人員、產品、市場以及可能的產業計劃等情況詳細了解后，可能對有關符合條件的對象進行資產重組。

盈利預測及評級:預計公司2014-2015年eps 分別為0.66元、0.81元，對應2014年動態pe 24.4倍；維持“增持”評級。

風險提示:民用產品受市場環境影響波動較大。

中國船舶:業績大幅增長 海工業務實現突破

研究機構：安信證券 分析師：王書偉，鄒潤芳 撰寫日期：2014-09-02

業績翻倍增長，符合預期。上半年，公司實現營業收入138.23 億元，同比增長26.52%，完成全年計劃的51.19%，歸屬母公司凈利潤1.19 億元，同比增長143%，對應eps 為0.087 元，扣非后凈利潤1.01 億元，去年同期為虧損4，851 億元，業績大幅增長符合預期。

造船行業觸底緩慢復甦，低價訂單陸續交付降低毛利率水平。上半年，全球經濟增長乏力，運力過剩短期難以改觀，航運企業經營困難，船舶市場形勢依然呈現復雜、多變的嚴峻形勢，公司完工交付船舶25 艘/326.10 萬載重噸，同比增長24.32%；完成修船175 艘，同比下降17.84%，船舶造修業務收入87.77 億元，同比增長1.61%，毛利率9.07%，同比下降1.51 個百分點，由於完工交付的大多仍是前幾年船價較低的訂單，所以盈利能力仍在下滑。但公司承接新船訂單36 艘/573.52 萬載重噸，載重噸數同比增長11%，承接修船訂單合同金額8.85 億元，同比增長21.21%。

海洋工程業務實現突破，新接訂單快速增長。上半年，公司的海洋工程業務持續快速發展，完工交付自升式鉆井平臺1 座，海洋工程業務收入26.4億元，已經超過2013 年全年的收入規模，同比增長220.6%；公司發展新供應商，降低采購成本，海工業務毛利率增加3.35 個百分點。公司新接訂單大幅增加，承接海工業務合同金額24.98 億元，其中自升式鉆井平臺建造2 座，維修項目2 座，而去年全年新承接自升式鉆井平臺6 座。

受益於集團資產注入預期，中國船舶空間大。我們認為中船工業集團的資產整合的路徑較大可能將以“先南后北，多個平臺、屬地化整合”為原則，即將中船黃埔文沖注入廣船國際，將江南造船（集團）、滬東中華、上海船廠等資產注入中國船舶。根據我們推算，2013年滬東中華（集團）和江南造船（集團）的收入約235億元，預計軍品收入占比超過一半，約130億元，凈利潤約4億元。如果將部分盈利性較差的資產剝離，預計注入資產凈利潤規模接近10億元，相關資產的注入將拓展軍品核心業務，提升未來的成長空間。

維持“買入-a”評級，6個月目標價30元。我們預計公司2014-2016年eps為0.12元、0.51元、0.76元。假設軍工資產一次注入，我們按照10億元利潤測算，給予40倍pe，注入軍工資產的合理價值400億元，假設注入資產按照1.5倍pb，對應合理每股價格為27.0元-30.0元，維持“買入-a”評級，6個月目標價30元。

風險提示:船舶行業復甦反復；集團軍船資產注入存在不確定性

光電股份:業務平穩增長 公司版面長遠

研究機構：長城證券分析師：魏萌 撰寫日期：2014-06-09

投資建議

我們根據公司的業務發展和長期成長性，我們給出“推薦”的投資評級。

投資要點

軍民品業務有增有降:公司防務業務收入、盈利情況，比原來預期的要低一些，毛利率會下降，主要是產品結構的原因。防務業務收入是略有增加，主要是總裝車輛業務收入增加，但是由於總裝定價原則不能改變，所以收入增加，但是業績不一定增長。民品業務，主要是光學玻璃，由於全球經濟回暖，且公司已經是中國第二大生產商，已經有一個市場分配和定價權，業務相比去年出現小幅增長，同時公司正在推新品，如紅外玻璃的應用，未來市場應用廣泛。

改裝車輛業務新增亮點:今年總裝車輛改裝是業務增長點。主要是改裝和提升車輛的效能。我們預測改造周期約為三年，主要是整體車輛效能提升的投入。效能改造提升，主要針對整車部分系統做改造，只是做一些適應性的改造，適應5-10年的戰略需要。這個業務將會一次性提升業務收入和業績。在改造周期內，貢獻公司業務利潤。

琉系玻璃應用技術，開辟新的民用市場:今年公司推廣硫系紅外玻璃的應用，目前這種玻璃的精度比不上鍺系玻璃，但是價格便宜，主要用在民用領域，前景廣闊。目前跟高德等大的紅外應用商在合作。主要用在安防和汽車紅外熱像儀，在軍品上應用，看市場的情況，暫時軍用市場還需要時間驗證和推廣。這方面會比較好一些。硫系玻璃長期能夠替代鍺系玻璃，按照這個技術線路，硫系玻璃是將是未來民品業務新的增長點。

天達債務穩步解決，今年將見成果:關於天達債務問題，去年公司有2.8億元的計提，天達有個壞賬，原來擔保、應收、關聯貸款，接近3.8億元，預計能收回1個億，最後定的虧損時1.66億元，這塊損失反映到今年就是一塊增量。天達今年會處置完，對2014年不會再有影響了。

盈利預測及估值:我們根據公司的業務發展及裝備增長需求，我們預測公司未來2014-2016三年的業務收入和盈利預測分別為22.66億元、29.46億元和38.29億元。凈利潤分別為0.77億元、1.0億元和1.3億元。eps分別為0.37、0.48和0.62元。

風險提示:公司業務增長依賴軍品裝備，裝備數量存在不確定性。

海格通信:軍工業務穩定 受益網優行業轉暖

研究機構：宏源證券(000562,股吧)分析師：易歡歡 撰寫日期：2014-08-22

軍民業務協調發展。公司前身屬於軍工通信，改制后，依托制度紅利以及技術優勢，保持與軍隊的合作關係，同時拓展民用業務，形成了軍民業務協調發展的良好局面。半年報顯示，軍用通信保持穩定，毛利率達到61%，是公司收入主要來源；數字集群收入同比增長89%，頻譜管理收入增長437%，民用通信產品同比增加7%。

網優業務受益行業轉暖。隨著運營商對4g投資的加速，作為后期業務的網絡優化覆蓋設備和解決方案需求開始加速釋放，帶動網優行業整體轉暖。公司收購收購廣東怡創切入基站代維和網優業務，在電信最大市場廣東市場代維項目份額第一，上半年實現銷售收入3.77億元，成為海格集團重要的業務板塊。

版面北斗導航，分享行業高增長。公司提早經營北斗導航業務，形成了“晶片->；；；；模塊->；；；；天線->；；；；終端->；；；；應用和運營”全產業鏈的版面，還版面了衛星通信、模擬模擬、數字集群、雷達電子、高階資訊服務等產業，發展勢頭良好。半年報顯示:北斗導航業務收入增加53.97%，已經成為未來公司業績的新的增長點。

盈利預測。我們預測2014/15/16年公司營業收入分別為27.37億/36.46億/45.94億元，凈利潤分別為4.65億/5.69億/6.71億，eps分別為0.47元、0.57元、0.67元。

風險提示。軍工市場未能按預期釋放需求；北斗導航業務競爭激烈。

寶鈦股份:高階鈦材產能將釋放 市場需求回升有潛力

研究機構：東北證券(000686,股吧)分析師：陳炳輝 撰寫日期：2014-07-03

寶鈦股份是我國最大的鈦合金及鈦材生產企業。目前，公司已經形成了從海綿鈦生產到鈦材的一體化生產體系，擁有海綿鈦產能10000 噸，鈦錠產能2 萬噸，鈦材加工能力1 萬多噸。2013 年公司實現鈦產品銷售量16658.29 噸，其中鈦材8112.07 噸。鈦材的國內市場占有率約為20%，在航天軍工領域的市場占有率尤其高。

寶鈦股份一體化優勢突出，高階技術與產品優勢得到強化。公司順應了全球鈦企一體化發展趨勢，收購寶鈦華神后，獲得了海綿鈦、鈦材一體化生產優勢，公司海綿鈦自給率在50%以上，有效地降低了海綿鈦價格波動的影響，同時也提升了公司海綿鈦原料供應的穩定性和及時性，這也使華神寶鈦在海綿鈦行業全行業虧損的困境下仍能盈利，在海綿鈦行業中一枝獨秀。伴隨著寶鈦股份鈦加工能力的擴張，公司對高階鈦材和先進技術的投入也在提升，公司在國內率先引進了鈦熔鑄eb 爐，鈦帶生產線、萬噸自由鍛和焊管，擬參股3d 列印公司。目前eb 爐已穩定生產，焊管業務已突破核電冷凝器用焊管市場，鈦帶生產線、萬噸自由鍛已試運行，特別是鈦帶生產線即將完成調試。這些項目的實施與投產，將為公司進一步打開航空、航天、電力和海洋工程等高階鈦材市場創造了有利條件。

鈦價持續低迷，但需求回升有潛力。自2006 年以來，由於海綿鈦產能快速投放，而需求增速回落，鈦價持續低迷，目前已低至4.4 萬， 海綿鈦行業已陷於全行業虧損境地。但從前景來看，在世界航空訂單復甦、交付量上升及單機用鈦量上升、軍工用鈦穩步提升及工業鈦材性價比提升的推動下，鈦材需求的回升有較大潛力。

業績預測。預計，公司2014 年、2015 年的業績分別為0.04 和0.11 元。對應當前股價的估值水平分別為390 倍和129 倍。但我們認為， 海綿鈦需求和鈦價將回升，同時公司已為高階鈦材市場的突破做了精心準備，因此，給予公司“增持”評級。

風險提示:鈦價持續下跌；鈦行業競爭加劇；公司項目投產時間和產能利用率不及預期。

撫順特鋼:期待高階產能繼續釋放

研究機構：長江證券(000783,股吧)分析師：劉元瑞，王鶴濤，陳文敏 撰寫日期：2014-09-01

報告要點

事件描述

撫順特鋼發布2014年中報，報告期內公司實現營業收入28.74億元，同比增長1.42%；營業成本25億元，同比增長1.33%；實現歸屬母公司凈利潤為0.14億元，同比增長28.78%；實現eps為0.03元。

其中，2季度公司實現營業收入13.46億元，同比下降1.63%，1季度同比增速為4.27%；營業成本11.74億元，同比下降0.76%，1季度同比增速為3.25%；2季度實現歸屬母公司凈利潤0.09億元，同比增長38.88%；對應2季度eps為0.02元，1季度eps為0.01元。

事件評論

傳統特鋼業務制約改善幅度，期待高階產能繼續釋放:作為國防軍工、航空航天用特鋼研發生產基地，為進一步完善工藝版面和產品結構升級，公司2009年開始實施特種冶煉生產線技改工程項目。一期技改完成后，公司具備100萬噸粗鋼產能（電爐），60~70萬噸鋼材產能，主要品種包括:合金結構鋼40~50萬噸（包含高檔汽車鋼17萬噸左右）、合金工具鋼10萬噸、不銹鋼10萬噸（特冶不銹5000噸）、高溫合金5000噸、高強鋼5000噸、合金鈦材1900噸。上半年高階產能繼續釋放，高溫合金產量同比增長68%，帶動高溫合金產品收入同比增長31.97%，不過可能受原料鎳漲價影響，高溫合金產品毛利率同比減少7.06個百分點。其他高階產品方面，高強鋼、鈦合金鋼上半年產量同比分別下降19%、37%，具體原因有待確認。

此外，公司傳統特鋼業務盈利狀況依然承壓，收入占比近50%的合金結構鋼收入同比下降2.45%，毛利率減少3.8個百分點，合金工具鋼雖因毛利率提升帶來毛利潤增加，但由於收入同比下降8.23%且收入占比相對較小，帶來業績改善彈性相對有限。整體而言，上半年高溫合金業務業績貢獻較大，成為公司業績同比改善的主要原因之一，傳統特鋼業務改善幅度有限。此外，上半年公司三項費用同比下降0.08億元，也是公司業績同比好轉的重要原因之一，但整體費用率依然不低。后期期待技改二期完全投產，高階產能進一步釋放帶來產品結構升級。

2季度經營狀況下滑，業績因費用降低而環比略有改善:2季度公司收入與毛利率均非季節性下降，不過在財務費用減少0.28億元等使得總費用下降0.35億元帶動下，2季度業績環比略有改善。

預計2014年、2015年eps分別為0.06元、0.08元，首次給予“推薦”評級。

四川九洲:集團整合力度大超預期 未來業務拓展值得期待

研究機構：申銀萬國證券 分析師：李曉光 撰寫日期：2014-06-05

投資要點:基

四川九洲發布復牌公告，公司擬以底價13.6元/股，非公開發行不超過9500萬股，合計不超過12.92億元，主要用於收購九洲空管70%股權、九洲資訊79.14%股權、收購配套廠房以及補充流動資金。

集團公司整合力度大超預期。此次收購的資產均為集團公司盈利能力較突出的優質軍工資產，其中九洲空管2014年備考凈利潤近1億元，九洲資訊2014年備考凈利潤約3600萬元，相應股權對應的凈利潤增厚公司業績約1倍，達到約1億元，收購價格對應約13倍pe。

收購資產在國內相應領域均處於領先地位。九洲空管是通航放開最受益的標的，是通航監測技術ads-b 的唯一上市公司，在國家低空空域對空監視和通信設施試點建設項目承擔任務最多，市場也份額最高，同時，公司還承擔了包括國內多種軍用空管設備、大飛機等空管應答設備的研制和銷售任務。九洲資訊聚焦物聯網，九洲資訊在軍用物聯網和軍隊rfid 具有先發優勢，並在總裝、海軍、空軍等部門形成競爭優勢，正在逐步向總參、總后、二炮等相關領域發展，同時在食品、藥材、房屋確權等多個領域的智慧溯源方面取得優勢地位。

背靠九州集團，業務拓展值得期待。集團在對上市公司進行業務拓展的同時，也表現出集團公司對做大做強上市公司的意愿。考慮到集團公司作為國內軍工骨干企業之一，同時擁有以軍用雷達、敵我識別系統等核心軍品為主，收入規模超過20億元的優質資產，隨著此次將部分軍工資產整合進入上市公司，為后續集團公司其他核心軍工的進一步整合提供了案例。

維持“增持”評級。基於收購的九洲空管和九洲資訊的備考利潤，我們預計2014-2016年公司將實現凈利潤分別為1.99/2.29/2.49億元，以發行9500萬股考慮，對應攤薄后eps 分別為0.36/0.42/0.45元，考慮到九洲空管和九洲資訊備考盈利預測有大幅上調的空間，我們維持“增持”評級。

振芯科技:各項業務大幅增長 北斗終端穩步交貨

研究機構：長城證券 分析師：金煒 撰寫日期：2014-08-22

投資建議

公司半年報符合預期，我們認為軍方在未來較長時間將是北斗終端的采購主體，公司份額排名第一，公司在技術實力上仍為北斗投資第一標，我們預計軍方在未來五年內將穩步采購北斗終端，軍方北斗市場將成為公司利基市場。另外公司多款元器件也有望成為新的業績增長點。我們小幅下調公司2014-2016年eps為0.37元、0.57元及0.74元，對應目前股價pe為70x、46x及35x，維持公司“推薦”評級。

投資要點

公司上半年業績符合預期:公司上半年實現營業收入1.73億元，同比去年增長102.3%，實現歸屬於母公司股東凈利潤為1126.7萬元，同比增長197.1%，實現歸屬於母公司股東扣非后的凈利潤為1107.1萬元，同比增長195.2%，基本每股收益為0.04元。公司上半年業績在預告范圍之內。公司營收大幅增長主要來源於上半年公司元器件、衛星定位終端及安防監控等業務均同比去年有較大增長，利潤增長主要來源於衛星定位終端陸續確認收入。

公司上半年各項收入均有較大增長:公司上半年元器件、設計服務、衛星定位終端、北斗運營及安防監控分別實現收入2050.3萬元、903.0萬元、9901.7萬元、1048.3萬元及3432.4萬元。分別同比去年增長117.1%、-0.02%、87.9%、43.3%及376.2%。其中去年收獲的軍方北斗訂單尚有2.4億元沒有確認收入，預計將在今年后續陸續確認收入。扣除掉今年上半年確認收入的2013年所獲合同的6760.8萬元，公司2014年上半年新增3140.9萬元北斗衛星定位終端收入，相比去年同期的5270.4萬元略有減少。

公司上半年毛利率同比下降、二季度毛利率環比上升:公司上半年整體毛利率為43.5%，同比去年下降8.6個百分點，二季度單季毛利率為45.9%，環比一季度提升9.8個百分點。上半年元器件、設計服務、衛星定位終端、北斗運營及安防監控毛利率分別為50.1%、32.6%、53.8%、39.8%及13.8%，同比去年同期分別上升25.1個百分點、-27.7個百分點、-5.6個百分點、-0.2個百分點及-22.9個百分點。上半年，元器件業務受市場推廣及產品規模效應增加及新產品利潤影響，毛利率增加，設計服務業務受技術難度及研發人工成本、試驗外協等成本增加影響，毛利率下降，安防監控項目受不同項目間盈利差異影響，毛利率較上年同期下降。

公司費用絕對值無大變化，費用率下降:公司上半年管理及銷售費用占比分別為27.9%和5.9%，由於收入增長，費用率同比去年大幅下降。絕對值上僅管理費用有略微增長，其中直接研發費用保持了18.1%的增長（增加263.0萬元），而人工費用減少了607.1萬元。銷售費用方面人工費用保持了增長，而市場營銷費和售后維護費有較大比例的下降。

應收賬款占收比有所下降:公司上半年應收賬款占收比為104.4%，相比去年同期162.0%有所下降。一年以上應收賬款占總體應收賬款比例下降。

公司存貨同比大增:公司存貨相比去年同期增長93.0%，主要是在產品及委派加工物資部分大幅增加。

公司經營性現金流持續緊張:公司上半年經營性現金流量凈額為-1.15億元，相比去年同期有所緊張。

軍方在未來較長時間將是北斗終端采購的主力，現有型號公司份額排名第一:2014年上半年，公司以加快新產品技術研發、保障北斗終端批次生產和積極拓展重點行業市場為工作主線，在北斗關鍵元器件方面，完成兩款rnss基帶晶片新產品的研制，其中一款晶片可實現四模（bd2/gps/glonass/bd-rdss）處理，整合度為目前國內最高水平，另外一款晶片在參加相關機關組織的測試中排名第一。在北斗終端方面，新立項20多項終端產品研制任務，攻克了多項重要技術難題，研制的船載終端產品通過了漁業船舶檢驗局船用產品型式認可。公司長期專注於發展北斗衛星導航應用產業，目前來看是國內綜合實力最強、產品系列最全、技術水平領先的北斗關鍵元器件研發和生產企業之一，是目前國內北斗終端種類最齊全、型號最多、銷量最大的企業。從技術角度出發，公司仍為北斗投資第一標的。經過我們測算，軍隊對北斗的需求市場總量約在70-100億元左右，按照五年采購完畢，每年將釋放出14-20億元的市場。我們認為軍隊對北斗的采購將會穩步進行，公司北斗終端銷售有望持續受益。

北斗運營業務仍將維持較高增速:上半年公司積極開拓進入多個新行業市場，用戶數得到較大提升，並在廣東完成了區域性北斗運營分中心的設立。2013年，北斗產業在國家部委和地方政府的大力推動以及相關企業的技術創新下取得了長足進步。北斗產業現已形成了包括基礎產品、應用終端、系統應用和運營服務等比較完整的產業體系。相關產品已在交通運輸、海洋漁業、水文監測、氣象預報、大地測量、智慧駕考、通信授時、電力時統、救災減災、手機導航、車載導航等諸多領域應用。2013年，公司完成了北斗衛星導航運營中心三期建設，服務容量達到20萬戶，北斗運營服務規模和服務能力得到全面提升。公司通過融入云計算、物聯網等技術，打造基於“北斗云”的移動互聯公共服務平臺，並與相關單位合作開發了“野外人員安全保障系統”、“中石油管線檢測系統”、“地質災害檢測系統”等行業應用系統展示平臺。公司目前運營主要客戶集中在國土資源、水文水利和武警。公司北斗運營服務收入主要來自於固定的終端服務年費和其他增值服務收入。

元器件業務是公司未來新的業績增長點:報告期內，公司順利完成某重點項目第一批高效能頻率合成器的交付，完成一款頻率源新產品的小批次交付。在消費類視訊晶片推廣方面，公司以車載、ott以及pnd市場為重點開拓對象，上半年已實現多款高效能視訊晶片在消費類電子市場領域的批次應用。元器件業務目前收入不高，但是卻是公司未來業績增長點。整數分頻頻率合成器、小數分頻頻率合成器、高效能dds等產品的技術效能指標均全面達到或超過預期指標，部分產品達到國內領先、國際先進水平，大部分產品進入應用推廣。2013年，公司在高效能整合電路板塊完成3個系列頻率合成器新產品（包括目前國內外最高效能的4ghz14位dds）以及兩款4頻道dds產品的批次供貨，該項產品有望成為公司繼北斗外新的業績增長點。

安防業務繼續以系統整合和產品銷售兩條主線開展:2013年，住房城鄉建設部啟動國家智慧城市建設工作，先后兩批次公布了近200個智慧城市試點名單，國家開發銀行也表示，在“十二五”后三年，與住房城鄉建設部合作投資智慧城市的資金規模達將800億元，平安城市和智慧交通也緊跟智慧城市建設進行換代升級和批次上線，高清化、智慧化的視頻監控產品已然走進大街小巷並與居民生活密切相關。“十二五”后期，隨著金融機構的資金支援以及國家各部委政策、資金配套的陸續到位，智慧城市將迎來建設高潮期，也將為安防監控產業相關企業提供廣闊的市場發展空間。2014年公司新組建了一個子公司國翼電子來運作安防項目。目前公司視頻/圖像處理晶片技改及產業化項目已完成技術和主要產品的研發工作，成功開發出高等級的視頻/圖像處理和應用的系列晶片產品，利用核心晶片技術研制了航空、安防、消費電子等行業亟需的圖像顯示、抓取、識別、傳輸設備和應用系統，大部分產品已實現批次生產和對外銷售，項目所形成的設計、生產、加工、測試驗證平臺可為后續視頻晶片類、板卡類產品的開發提供強有力支撐。2014年公司將以云貴川為據點，深入滲透各省市地區的安防監控市場，參與各地平安城市、智慧交通、建筑智慧化等建設工程，探索嘗試多種模式相結合的市場推廣模式。

投資建議:公司半年報符合預期，我們認為軍方在未來較長時間將是北斗終端的采購主體，公司份額排名第一，公司在技術實力上仍為北斗投資第一標，我們預計軍方在未來五年內將穩步采購北斗終端，軍方北斗市場將成為公司利基市場。另外公司多款元器件也有望成為新的業績增長點。我們小幅下調公司2014-2016年eps為0.37元、0.57元及0.74元，對應目前股價pe為70x、46x及35x，維持公司“推薦”評級。

風險提示:特種行業北斗終端2014年采購規模存在不確定性，安防監控業務回款周期較長。