早評：央行定向降準范圍擴大 金融期貨迎反彈良機

【宏觀解析】

在國務院要求加大定向降準力度之后，中國人民銀行向城商行、農商行定向降準，結合此前的銀監會治理非標，證監會重啟IPO以及最近的打壓貿易融資，我們認為央行的定向降準是今年國家金融調控組合拳中的一個環節（有保有壓的政策調控），其目的在於引導資金進入實體經濟，降低貸款端的利率水平，切實解決企業融資難的問題以及緩解部分行業資金鏈緊張的局面。

雖然貸款端的利率下降有助於風險資產價格，但是在有保有壓的對沖政策調控組合拳下，以及央行總體政策調控目標仍然是抑制產能過剩以及壓縮資產價格泡沫時，此次降準能否短期激發市場的活力我們保持謹慎態度，但是不排除此前價格持續下跌的資產以及供需面上較好的品種利用此次機會來一波上沖。

人民幣中間價大幅升值，預計人民幣階段性貶值可能到了一個時間點。關注今天的國內重要宏觀經濟數據，從已經公布的PMI領先指標來看，今天公布的數據可能環比出現反彈。

昨日滬深股市及期指各合約均走出沖高回落行情，創業板走勢偏弱，收跌1.76%。期指主力06合約貼水幅度收窄至6.08點，07和09貼水13.68點和5.28點，12合約升水9.72點，市場預期亟仍待改善。

持倉方面，昨日期指總持倉量呈先升后降態小幅增加484手至164220手，主力06合約持倉較前一交易日減倉5650手至930182736手至90282手，07合約增倉3137手至27465手。中金所公布的主力前20名會員持倉數據顯示，昨日主力 IF1406合約前20名多頭增倉104手至59948手，前20名空頭減倉2955手至68154手，凈空持倉為回落至8206手， IF1407和IF1409前20名凈空持倉分別為5275手和8054手，三合約前20名凈空持倉總和為21535手，短期空頭能量得到一定程度釋放。

走勢分析，昨日早盤滬深震盪反彈，但量能不濟，隨后震盪回落，創業板走弱打擊市場人氣。技術上看，滬指再度運行至2000點關口附近，上方5日、10日、60日等多條均線壓力沉重，突破需要量能有效放大。期指持倉結構顯示，昨日06合約空頭主動減倉力度較大，市場做空能量得到一定程度釋放，有利於市場預期的改善。訊息面上，（1）央行再度定向降準，考慮到近期市場一直有預期，而且降準釋放資金規模不是很大，預計影響不是很大。（2）IPO 即將重啟，利空落地未必是件壞事，倒是有利於市場企穩。去年6月份，錢荒導致的股市暴跌讓市場依然心有余悸，仍然要密切關注央行的政策動向和資金利率的變化。總體來看，目前政策面偏利好，但市場量能孱弱，短期走出弱平衡難度較大。

操作上，關注主力IF1406合約下方2112點支撐及上方2144點壓力，輕倉波段操作為主，嚴格設置止損。

“從嚴治理”進口玉米酒糟（DDGS）將間接增加菜粕需求量

昨日，國內菜粕期價全線大幅上漲，其中主力1409合約期價上漲83元/噸，成交近360萬手。在國產新菜粕即將大量上市，進口油菜籽、大豆集中到港之際，菜粕價格可謂逆勢上漲。

期貨日報記者通過對東南沿海油廠與飼料企業進行市場調查了解到，菜粕價格上漲的主要原因是其替代品玉米酒糟（DDGS）遇到了“麻煩”，並引起市場對常規蛋白質飼料原料供應可能趨緊的擔憂。

自上周末開始，市場不斷傳出相關部門“從嚴治理”進口DDGS的訊息，這讓市場預期菜粕需求將強勁增長，加之國產新菜粕推遲上市，以及政府收儲油菜籽確定了菜粕底價，水產養殖對菜粕的需求進入旺季等，菜粕期價受到了較強支撐。

市場傳聞稱，由於含有未經過許可的轉基因品系MIR162，相關部門對美國產DDGS停止批準進口許可證，同時要求國內各大港口繼續嚴查進口DDGS。青島港嚴查並敦促進口商退運，進口商洗船（轉賣他國或美國本土消耗）、轉港（多數轉向天津和黃埔）增加。

DDGS是可以用來替代菜粕作為水產飼料的主要原料，嚴查將導致DDGS進口量下降，市場可能更多地轉向采購菜粕，這會對粕類產品形成利好。

“年初以來，菜粕市場一直呈現供應偏緊態勢，如果進口DDGS數量下降，那么菜粕的需求必然會加大，這會加劇菜粕市場供應緊張程度。”成都市菜粕貿易商維平認為，和去年相比，菜粕市場供應增長量不大，部分資金一直比較關注菜粕市場的供求狀態，在供應可能無法保證之際，短期內市場會繼續看好菜粕價格。 [NT:PAGE=$]

北京市資深油脂油料分析師廖偉向記者介紹說，按照常年慣例，現在正是國產新菜粕集中上市之際，但由於今年油菜籽收儲啟動相對較晚，截至目前僅江蘇、安徽、湖北、四川4省啟動了臨時存儲菜籽（油）收購工作，產區油廠開機率較低，這讓國產新菜粕上市時間推遲了5—10天。

“更應引起市場重視的是，今年國產菜粕的政府指導價在3000元/噸左右，加上油廠已經生產和今後數月將要生產的菜粕大部分已經被貿易商訂購，估計菜粕價格很難出現回調。”廖偉說，一些產區的遠期報價已經達到了3150元/噸。

從菜粕市場需求變化規律來分析，進入6月以后，水產養殖業對菜粕的需求進入旺季。目前，在經歷了前期的持續暴雨天氣之后，南方地區水產養殖投料增加，國內水產品價格也比較好，市場估計菜粕的銷售會進一步轉好。

自5月下旬以來，受外盤豆類沖高回落影響，大連豆粕期貨價格振蕩走低。目前，美豆基本面利多因素匱乏，而國內豆粕需求持續不振，加之供應增加，后市豆粕期貨價格易跌難漲。

外盤豆類利多訊息難覓

目前南美大豆已經豐收上市，由於天氣狀況良好，預計產量將不斷調高。據阿根廷布宜諾斯艾利斯谷物交易所上周五發布的報告，截至6月5日，阿根廷全國大豆收獲進度為80.6%，比前一周的73.8%推進了6.8個點。預計阿根廷大豆產量為5550萬噸，高於上年產量4850萬噸，打破2009/2010年度創下的產量紀錄5500萬噸。而截至6月8日，美國大豆播種預計完成90%左右，高於上周的78%，也遠高於去年同期。本周美國農業部將發布今年首份大豆作物評級報告，市場預期這份報告顯示的大豆優良率將達到70%—75%。另據《油世界》數據，2014/2015年度全球大豆產量料將達到3.012億噸，較前一年度增長6.1%。

因此，在美國大豆生長狀況因天氣變化出現實質性惡化前，CBOT市場借以炒作的利多訊息不多。

美陳豆緊張利多炒作告一段落

由於美豆出口旺盛，美國陳作大豆庫存降至近10年來低點。本周三，美國農業部將公布6月農產品(行情,問診)供需報告，分析師預計美國農業部可能繼續調低美陳豆庫存，從上月的1.3億蒲式耳調低至1.27億蒲式耳。

但是經過前期的大漲，市場已經基本消化陳豆緊張的利多，而且隨著美國大豆價格上漲，美國大豆進口量不斷增加，將使美國大豆庫存得到補充。美國商務部發布的數據顯示，4月美國大豆進口量達到712萬蒲式耳，相當於19.4萬噸，創下歷史同期最高進口紀錄。本年度迄今為止，即2013年9月到2014年4月，美國大豆進口量累計高達3050萬蒲式耳。

國內豆粕需求仍未根本好轉

雖然5月生豬價格大幅走高，但養豬利潤仍沒有轉為正值。據浙江省物價局對全省44個定點養豬場（戶）月報的調查，5月生豬平均出場價格為13.57元/公斤，比4月上漲2.78元/公斤，漲幅達25.76%，但5月平均頭豬仍虧損7.30元。而且端午節之后，隨著炎夏到來，豬肉消費將進入傳統性淡季，豬肉價格很難繼續走高。

養殖利潤不佳使得養殖戶補欄積極性下降。統計數據顯示，截至2014年4月底，全國生豬存欄量為42852萬頭，環比下降1.3%，同比下降4.1%；能繁母豬存欄量為4686萬頭，環比下降2.2%，同比下降6.5%。而生豬存欄量下降將直接影響豆粕消費。 [NT:PAGE=$]

上漲趨勢暫時中止

從技術上看，外盤豆類經過5月下旬的倒V形反轉，上漲趨勢暫時中止，但由於期價依舊在頸線之上，跌勢尚未真正形成，短期內可望在頸線附近振蕩，而內盤豆粕特別是遠月合約表現明顯偏弱。操作上，可以外盤向下突破頸線為標準大膽追空。

周一大商所雞蛋期貨遠強近弱，主力1409合約多空雙方在5080元/500千克整數關口反復爭奪。截至收盤，1409合約期價報於5094元/500千克，日內波動幅度達到49元/500千克。與1409合約相比，雞蛋期貨1501合約表現較為堅挺，自6月3日期價跳空低開后，1501合約已連續五個交易日穩步收陽。筆者預計，在國慶節消費啟動前，雞蛋1501合約活躍度將逐步提升，雞蛋期貨市場遠強近弱格局也將延續。

上周末雞蛋現貨報價全面上漲

上周末，國內雞蛋現貨價格全面上漲。來自雞蛋現貨市場的統計數據顯示，受上周末提價影響，周一國內雞蛋現貨市場產銷區報價聯動走高。

產區數據顯示，目前河北唐山市雞蛋現貨報價為4.24元/斤，較上周末上漲0.24元/斤。銷區方面，江蘇南京雞蛋現貨報價為4.33元/斤，較上周末上漲0.13元/斤。上周末雞蛋現貨報價大幅走高，養殖戶惜售情緒加重，雞蛋收購價格上漲帶動銷區蛋價上揚。

貿易商利潤空間收窄，采購仍不積極

針對雞蛋現貨市場快速提價現象，據調研中浙江某農貿市場的貿易商反映，當地的雞蛋場地收購價近期已經連續上漲了兩塊錢。

據貿易商介紹，受禽流感及政府鼓勵養殖戶轉型等因素影響，浙江省內自供雞蛋減少了近3成，目前省內雞蛋供應很大程度上需要依賴外地供貨補充。目前，東北雞蛋采購價格已經漲到5.1元/斤，再加上長途及短途運輸，東北雞蛋到浙江省內運費要達到0.75元/斤，這樣雞蛋銷售價格即使達到6元/斤，貿易商仍沒有什么利潤空間。

另外，隨著市場中雞蛋消費增加，貿易商在端午節前雞蛋備貨也基本消耗殆盡。在新一輪雞蛋備貨啟動初期，養殖戶惜售情緒再現，這也加重了貿易商入市收貨的難度。考慮到進入夏季后天氣炎熱，雞蛋存儲周期縮短，貿易商采購規則只能調整為隨采隨用。

蛋雞存欄繼續下降，遠月上行空間顯現

芝華統計數據顯示，5月全國在產蛋雞存欄11.82億只，較4月減少3.95%。5月國內雞蛋現貨價格經歷“過山車”行情，養殖戶繼續淘汰低產蛋雞。另外，進入到夏季以后，高溫燥熱天氣不斷，蛋雞產蛋量也將出現季節性下降。據貿易商預期，如果雞蛋高價維持3—5天，養殖戶賣漲不賣跌的心理就會更加明顯，這樣雞蛋后市價格也就更加易漲難跌。

另外，自雞蛋期貨上市以來，活躍的合約主要集中在5月、9月和1月合約。在9月合約接過5月合約看漲接力棒后，9月合約進入高位區后多空爭奪極為激烈。考慮到9月合約隨著時間推移成交活躍度逐步下降，那么雞蛋期現市場長線多頭將更傾向於將手中頭寸轉移到1月合約，雞蛋期貨1月合約伴隨著成交活躍度提升，價格上漲空間也將逐步打開。

綜上所述，上周末國內雞蛋現貨價格普遍走高，產區雞蛋現貨價格上漲傳導到銷區，現貨提價對期貨形成基本面利多提振。目前，雞蛋期貨近月1409合約是多空爭奪主戰場，5000—5100元/500千克高價區價格上行壓力加大。

與之相比，雞蛋遠月1501合約價格還維持在4600—4700元/500千克的相對低價區間，預計長線投資者更傾向於將注意力轉向1501合約，預計1501合約后市存在更多的看漲機會。 [NT:PAGE=$]

泰國當局表態不會在短期內出售存膠給了期市天膠做多的勇氣。在經歷六連陰下挫之后，上周四開始滬膠主力1409合約終於企穩反彈，不過遺憾的是，期價上行空間較為有限。重卡銷售陷入萎縮、汽車經銷商庫存回升以及美國工會發起輪胎反傾銷調查在短中期層面抑制了滬膠反彈空間。筆者認為，滬膠需求端處在季節性淡季，加之新特保案利空隱患浮現，未來膠價低迷態勢還將延續。

國內重卡銷量萎縮，經銷商汽車庫存回升。盡管被視為天膠需求風向標的重卡汽車銷售在今年一季度取得較好成績，同比增速達到20%，但這種高增長姿態隨著國IV排放標準普及以及季節性消費淡季降臨已陷入萎縮困境。據第一商用車網調查，在連續13個月的增長之后，國內重卡市場在今年5月首次迎來下滑。全月累計銷售重卡共7.5萬輛，雖比去年同期小幅回落3%，但環比今年4月卻驟降15%。根據歷史數據顯示，國內重卡銷量具有顯著的季節性特征，二季度重卡銷量往往較一季度出現下降，且逐月遞減趨勢明顯。換言之，在季節性規律及基數效應影響下，預計6月重卡銷量還會持續走弱。這意味著重卡市場從今年5月開始已正式轉入下降頻道，第二季度銷量出現同比下降或成定局。

此外，重卡需求增長放緩也與宏觀經濟形勢有著直接聯系。最近幾個月，固定資產投資增速回落，房地產投資增速也不理想，有部分月份的商品房銷售面積和竣工面積月度增速甚至出現同比下降，這都為二季度和三季度的重卡市場需求蒙上了一層陰影。與此同時，一季度偏高的重卡行業庫存也將在二、三季度逐步消化，進而影響新車銷量並制約原料膠采購量增長。

除了重卡銷售不濟外，乘用車市場需求也轉入淡季周期，終端購買力下降導致國內汽車經銷商庫存指數繼續攀升。據中國汽車流通協會公布的數據顯示，今年5月國內汽車經銷商庫存預警指數為49.3%，環比上月再度回升了3.0個百分點，逼近50%的警戒線水平，暗示5月以后汽車市場需求繼續萎縮，庫存壓力穩步增大。其中市場總需求指數為44.4% ，環比下降3.3個百分點；庫存指數為61.2%，雖環比略微上升0.8個百分點，但銷量指數和經營狀況指數卻分別回落3.1%和4.9%，降至43.5%和44.0%。

中國輪胎業面臨新危機。除此以外，國內輪胎行業還潛伏著新的危機，預計下半年會浮出水面對天膠需求端構成巨大沖擊。據報導，美國鋼鐵工人聯合會（USW）於上周二再度向中國輪胎發難，要求美國國際貿易委員會對華乘用車及輕卡輪胎產品啟動反傾銷和反補貼調查。要知道引發2009年美國輪胎特保案事件的便是這個工會組織。根據歷史經驗，此次USW“雙反”調查申請很可能被通過。因為美國鋼鐵工人聯合會是美國民主黨參選當政的重要票倉，往往能左右政策取向，具有極大的影響力。而恰逢今年美國國會中期選舉，工會再度發起“雙反”申請無疑會得到民主黨力挺。預計今年10月美國政府存在重啟對華輪胎實施特別從價關稅的可能，加征幅度會在25%-40%。此舉勢必會給國內輪胎企業帶來巨大損失，同時還將波及上下游產業。據筆者初步估算，一旦在下半年發生輪胎新特保案，可能造成天膠新增供應過剩量25-30萬噸，其當量是在目前基礎上重建一個青島保稅區天膠庫容（截至5月末，天膠庫存量為26.51萬噸）或者等於現在泰國政府就將收儲膠（規模約22萬噸）全部拋出，對短期膠價來講其破壞力不可估量。

面對終端需求乏力，汽車經銷商庫存攀升以及美國輪胎新特保案隱約浮現，未來滬膠缺乏做多的信心和反彈的動力。投資者仍應以偏空思路對待，逢反彈行情尾聲建立空頭頭寸。

曾經同坐一條船的精對苯二甲酸（PTA）和聚酯工廠，如今卻因為一紙新合同身處矛盾兩端。

證券時報記者獲悉，為扭轉長期虧損局面，PTA現貨巨頭近期啟動聯合減產。同時，在行業內推行新的合約結算模式，以成本定價取代原先市場定價機制。不過，此舉因涉嫌違約遭下游企業大范圍抵制，福建聚酯企業日前已發表聯合聲明，江浙企業預計近日也將有所行動，PTA行業因此身處風口浪尖。[NT:PAGE=$]

PTA廠商強推成本定價

據了解，5月中旬起，國內龍頭PTA生產企業逸盛聯合翔鷺和恒力多次開會，計劃與下遊客戶改變合約結算模式，結算價從原先現貨均價+折扣+運費+承兌貼息改為對二甲苯（PX）成本+720元，推行成本定價機制。此外，幾家企業組成生產商聯盟，就減產達成一致意見，三家企業承諾開工率不高於70%，對客戶減量供應。

“5月31日，幾家PTA工廠就推出新定價模式的事情又碰頭開了次會，6月3日，給客戶電話通知，4日不少聚酯企業就收到了正式的郵件，他們表示如果不簽訂新協議，就停止發貨。實際上，5月份的PTA就以高於當時現貨均價200元/噸結算。”江浙某大型聚酯企業采購部負責人表示。

除推行全新結算方式外，聯合限產也是幾大巨頭協商的核心。知情人士透露，上述三家PTA工廠表態將長期堅持70%開工率，請了第三方會計師事務所對每月實際產量進行審計監督，為此還繳納了保證金，違者罰款。在供貨方面，對下遊客戶減量供應，恒力取消貿易商供應，逸盛對聚酯工廠80%供應，貿易商60%供應。

記者向某大型PTA生產企業進行了求證，相關人士未予正面回應。不過，該人士表示，去年以來PTA生產商長期虧損，如果推出全新定價模式將有助企業減虧。

資料顯示，逸盛、恒力、翔鷺等幾家大型企業最近輪番檢修，降低負荷，效果已逐步顯現。不少業內人士反映，近期PTA現貨貨源較為緊張，期現價格也因此連續抬升，近一個月上漲已近千元。

下游聚酯廠抱團反擊

PTA工廠的強勢舉動，讓下游企業難以接受。在不少企業看來，PTA生產商強推新結算模式涉嫌違約，上下游以往建立的互信就此跌至冰點，聚酯廠抵制情緒蔓延，開始抱團反擊。

“PTA工廠在虧損以后有些保價措施我們可以理解，如果只是抱團限產，引導價格自動上漲，那我們沒有意見。但單方面撕毀已簽訂的年度合約涉嫌違約，企業不能因為虧損就違背契約精神。”某浙江聚酯廠人士稱。

6月6日，福建省金綸高纖股份有限公司、福建百宏聚纖維科技實業有限公司等5家福建聚酯企業發表聯合聲明，對PTA供應商行為提出抗議。而記者最新拿到的一份《江浙聚酯企業聯合聲明》由16家企業聯名簽署，華潤包裝材料有限公司、江陰市華宏化纖有限公司、江蘇華西村股份有限公司、浙江物產化工集團有限公司等大型企業赫然在列。

聲明稱，維護契約誠信精神是市場經濟的核心，反映市場供求關係的價格形成機制則是實現產業優勝劣汰、優化產能結構、促進實業經濟轉型升級的內在保障。部分PTA供應商企圖以聯合壟斷、單方面撕毀合約的方式將虧損轉嫁至長期處於虧損狀態的聚酯工廠，嚴重有違商業誠信，違反《中華人民共和國合同法》，涉嫌違反《中華人民共和國反不正當競爭法》及有關法律法規，嚴重擾亂聚酯產業市場規則。

如PTA供應商一意孤行，堅持撕毀已簽訂之合約並改以成本定價的模式，上述企業將被迫做出多項應對措施，包括對違約的PTA供應商保留聯合法律訴訟的權利；降低失信PTA供應商合約比例乃至全部取消；擬聯合降低開工負荷至70%甚至更低的水平。

據介紹，聚酯企業與PTA生產商購銷合同通常采取簽訂年度長約的方式，雙方在合約內商定年內總體購銷數量，結算方式則以補充協議形式寫清。今年的合約年初就已簽訂，結算正是以往參考現貨均價的方式。

“大部分蕭紹聚酯企業都沒簽新合約，由於原料緊張，有些已經準備停車。對於PTA工廠的違約行為，未來不排除動用法律手段。”上述聚酯廠人士透露。[NT:PAGE=$]

產業鏈影響幾何

事態的演進，牽動著整個行業脆弱的神經。

某大型PTA生產企業內部人士向記者表示，PTA企業之所以做出相關改變，是希望讓原有的產業鏈兩方博弈轉為三方博弈，PTA生產商在其中獲得更多話語權，而下游聚酯也有了直接倒逼PX的途徑。

回顧此輪PTA產業鏈擴張，2010年棉花、化纖大漲及寬鬆貨幣政策下，聚酯率先擴張使得PTA行業景氣度高漲，生產利潤一度高達千元以上，然而近幾年國內新裝置的大規模投產使得PTA環節迅速轉為過剩，PTA進入熊市周期且跌幅大於下游，去年產業鏈出現聚酯盈利尚可而PTA大幅虧損的情況。PTA行業無疑是新結算模式下的最大受益方，新模式若能成行行業或將走出持續近兩年的頹勢。

“按照新模式，PTA環節鎖定生產利潤，沒有價格風險，而下游將獨自承擔價格波動的風險。以往參考市場均價，聚酯工廠心里多少有譜，如果真的推行新模式，下游成本和產品價格波動不一致，成本控制會成為很大問題。”有業內專家指出。在他看來，當前PTA行業總體過剩，自救應以限產為主，而不是直接調整價格，上下游應當避免矛盾激化。

分析人士指出，上游PTA的結算價模式更改，不僅掠奪了聚酯企業的利益，也把PX的波動風險轉移給了下游聚酯。PTA所結成的聯盟，不僅減少了對下游聚酯企業的供貨，還對其他規模較小的PTA企業有所抑制，甚至以其破產為目的之一。此外，一體化的聚酯企業將因此獲得更多競爭優勢。

基於目前下游的抵觸情緒高漲，有些業內人士認為，PTA工廠的如意算盤最終很可能落空。“這很可能只是短期行為，如果聚酯工廠下決心抵制，這事兒還是成不了，PTA工廠也很難保持團結，畢竟多余的量還是要往外銷售的。”

國家發改委副主任解振華9日在第五屆地壇論壇上說，為確保實現“十二五”節能減排約束性指標，對未完成節能減排任務的地區，國務院領導同志將約談地方政府主要負責同志，並限制新上高污染、高耗能項目。同時，設置能源消費特別是煤炭消費的“天花板”，適當調減霧霾嚴重地區和能耗大省能耗增量。

此外，我國還將完善能源價格政策、環保收費政策，加強對節能低碳企業的財政支援和稅收優惠政策，創新有利於低碳發展的金融政策。

近期黑色產業鏈品種走勢出現一定分化:鋼企盈利好轉和需求保持高位支撐煤焦市場，但是房地產市場低迷，基建投資乏善可陳，鋼鐵行業需求端難樂觀，后市滬鋼將延續弱勢，向下尋找支撐的概率較大。

低庫存難生支撐

最新數據顯示，截至6月6日，全國社會庫存總量為 1403萬噸，周環比繼續下降。其中，螺紋鋼庫存量為654萬噸，較今年高點已經下降接近四成。雖然資金面保持寬鬆，但是多家商業銀行對鋼貿商提出還貸優惠政策，反映了目前鋼貿商資金情況緊張，償債能力欠佳。另外，國內經濟仍有較大下行壓力，融資礦風險問題有待觀察，鋼貿商補庫動力不足。因此，目前各地鋼材社會庫存雖然持續下降，且均處於低位，但對於鋼市的支撐作用較為有限。

鋼廠減產意愿不足

5月中國制造業PMI繼續回升說明宏觀經濟趨穩。然而，從行業指數看，5 月鋼鐵行業PMI指數大幅下跌，並跌落至景氣度收縮區間，顯示出鋼鐵行業情況仍然較差。我國鋼材消費的重點領域是房地產與基建行業，但今年以來，房地產投資增速放緩和基建投資低於預期拖累了鋼材市場。

供應方面，據中鋼協最新數據，5月下旬鋼協重點會員企業粗鋼日均產量176.73萬噸，旬環比下降1.85%；5月下旬末鋼企鋼材庫存總量為1385.2萬噸，比上旬末減少114.57萬噸，降幅為7.64%。雖然產量有所回落，但仍處高位，鋼企庫存大幅下降顯示鋼廠在淡季來臨前加快去庫存步伐。由於上游原料價格跌幅較大，目前鋼廠仍能實現盈利，主動減產意愿不足，短期內供給壓力仍然較大。 [NT:PAGE=$]

礦價弱勢運行

由於礦價跌至低位，部分鋼廠嘗試性補庫，需求稍有好轉，加之宏觀層面和融資礦事件稍有緩和，普氏鐵礦石指數和鐵礦石期貨均有所企穩。不過，鐵礦石貿易商在需求略有回暖之時積極去庫存，導致現貨礦價繼續弱勢運行。

並且，現在鐵礦石市場隱患並未消除。首先，終端需求改善乏力，鋼廠采購依然謹慎，需求缺乏實質性改善的趨勢；其次，截至6月6日，鐵礦石港口庫存為11576萬噸，環比略降12 萬噸，去庫存任重道遠；最後，鐵礦石是國內重要的融資抵押品，在礦價下跌和銀行收緊信用融資的情況下，融資礦風險仍有發酵的可能。

偏空思路操作

綜上分析，國內宏觀經濟出現企穩信號，且定向寬鬆的政策比較明確，然而市場所期望的全面降準預期落空，后期房地產市場景氣度將繼續下行，融資礦風險有待釋放，滬鋼將延續弱勢。

操作上，建議投資者保持偏空思路，不宜盲目抄底。

行業人士：銅船貨運往LME倉庫只是短期行為

昨日，有外媒報導稱，因銀行和貿易商擔憂相關金屬貿易融資風險，部分滯留青島港的銅船貨不得不改運往監管更嚴的LME倉庫。行業人士表示，如果情況屬實，將會增加銅的顯性庫存，使銅價承壓。

從青島港融資騙貸事件“東窗事發”到現在，LME期銅價格連續下跌，滬銅主力合約昨日也大幅下挫，跌幅達1.74%。

對於部分滯留青島港的銅船貨運往LME倉庫一事，期貨日報記者昨日致電青島港有關人士進行求證，該人士稱並不知情。在此風口浪尖，青島港方面不愿多說也在情理之中。不過，有業內人士表示，這種可能性很大。而且，這一說法也得到了部分貿易商的印證。

“現在貨物放在青島港可能拿不到貸款，對於合規經營的貿易商來說，為了能獲得融資，他們還是更愿意把貨物運到LME倉庫。”弘業期貨銅分析師周洪忱認為，青島港銅船貨改運往LME倉庫的可能性還是很大的。

另有貿易商表示，青島港那些難以獲得融資的銅持有者可能被迫將船貨轉往東亞地區的LME倉庫，以便籌得資金。新加坡一位現貨交易商稱，從青島港出發的裝有1萬—2萬噸銅貨的船舶或將在未來幾周抵達韓國。

不過，業內人士認為，這可能只是短期行為。

“融資不能繼續，庫存難免會流出。換句話說，用於貿易融資的資產無法融資，自然不會繼續放在倉庫里，至於流向，則要看LME與上期所的銅價差以及升貼水情況。”中信期貨副總經理景川認為，銅船貨運往LME倉庫的行為不會持續很久，因為這是由突發事件引發的，而非制度約束。

另據了解，隨著融資騙貸事件的發酵，多家外資銀行已暫停對中國客戶融資。香港某期貨公司負責人告訴記者，他的一位客戶已接到渣打銀行通知，稱暫時不承做新的庫存融資，原有融資到期也不會給予延期。該負責人還說，他問過渣打銀行和南非標準銀行，他們確實都停止了開證業務，“除此之外，香港很多銀行也停止了對中國內地企業融資的開證業務”。

在景川看來，青島港融資騙貸事件持續發酵，引發了銅隱性庫存轉為顯性庫存，將對銅現貨市場形成直接沖擊，使現貨升水持續回落，前期現貨升水拉動期貨價格的格局可能要發生改變。

“沒有進入上期所交割庫的庫存都是隱性庫存，不報庫存量，而轉到倫銅倉庫之后就會成為顯性庫存，增加倫銅的庫存量，從而使銅價承壓。”周洪忱說。

內外基差的變化也令近期進口銅沖擊國內市場，對價格構成壓力，在拐點周期上增加了利空因素。景川認為，銅市場整體將呈現高位遇阻的運行格局。

云南銅業(行情,問診)股份有限公司期貨部主任張劍輝也認為，滯留青島港的銅船貨被運往LME倉庫是融資出問題引發的短期行為，至於銅價下跌，其根本原因是經濟下行壓力所致。

除3月收益率小幅回調之外，年初以來的其他時段國債市場均持續走牛。整體而言，國債收益率曲線陡峭化下行，中短端下行100個基點左右，長端下行50—60個基點。

由於貨幣持續寬鬆，市場短期仍處於樂觀情緒中，國債市場依然有做多的機會。但是隨著宏觀經濟階段性企穩、通脹低位抬升以及機構獲利回吐，國債上行的風險也在逐漸累積。 [NT:PAGE=$]

經濟基本面短期企穩

5月上旬發電量同比增速4.0%，與4月下旬持平，中旬發電增速略有回升，6大發電量集團日均耗煤量小幅企穩回升相吻合，5月發電量可能較4月略有反彈。工業品價格指數低位企穩，螺紋鋼等部分產品價格微升。發電及工業品價格的短期止跌，可能暗示工業需求短期企穩。

5月中采PMI小幅超預期回升至50.8%，較上月環比上升0.4個百分點，且為連續第三個月回升，與此前發布的匯豐PMI表現一致。5月PMI回升幅度略微超出歷史同期平均水平，顯示出超季節性的上升。從分項指數來看，新訂單指數大幅回升1.1個百分點，顯示需求回暖，其中新出口訂單上升0.2個百分點。海關總署6月8日公布的貿易數據也顯示，5月貿易盈余擴大將近一倍至359億美元，為連續第三個月上升。5月產成品和原材料庫存指數均下滑。從庫存周期來看，企業短期補庫存的啟動將對經濟構成正面支撐。

將PMI與更微觀層面的發電量、水泥、工業品價格指數表現結合起來看，5月經濟低位企穩。預計5月工業增加值同比增速約為8.9%，固定資產投資累計增速約為17.5%，呈現低位企穩。

流動性面臨年中考核

5月30日國務院常務會議提出加大“定向降準”措施力度，對“三農”、小微企業等符合結構調整需要、能夠滿足市場需求的實體經濟貸款達到一定比例的銀行業金融機構適當降低準備金率。同時，擴大支援小微企業的再貸款。此前，已對農商行定向降準，國開行也已經獲得央行3000億元再貸款。央行定向降準、再貸款等結構化貨幣寬鬆政策日益常態化。

公開市場上，最近一個月央行正回購逐步縮量，實現累計凈投放資金2570億元。6月到期量縮小，本周二、四分別有970億、870億元正回購到期，下旬累計只有300億元到期。考慮到貨幣政策尚未根本轉向，逆回購短期出臺的大概率較低。即使央行為了維持資金寬鬆而在續作正回購時縮量，公開市場凈投放量也將縮減，尤其是在下旬資金供需緊張時點。

6月年中時點，商業銀行面臨貸存比等監管考核，資金需求較大，資金利率有季節性回升壓力。

經濟下行壓力，加大了央行貨幣寬鬆的力度。近期以來，央行引導流動性維持寬鬆，7天回購利率在3.20%附近。雖然央行維穩意圖明顯，年中時點資金利率小幅抬升難以避免。

結論

政策“微刺激”下，內需逐步發力，人民幣貶值以及海外經濟向好帶動外需回暖。疊加6、7月啟動的補庫存周期，宏觀經濟短期內觸底企穩。豬周期步入上升頻道，經濟總需求好轉，5月CPI將從低位上行到2.5—2.6%附近。

央行維穩下，流動性維持寬鬆，但6月底商業銀行面臨年中考核，資金利率有季節性回升壓力。

在經濟企穩，國債等無風險資產收益率快速下行背景下，市場風險偏好可能抬升。大類資產設定的輪盤，很可能逐步向中低等級信用債以及股票等風險資產轉移。但這一過程將較為緩慢，視政策刺激力度以及經濟恢復程度而定。由於目前國債收益率已經下行至去年9月初水平，機構獲利了結情緒發酵。短期國債期貨仍有做多機會，但空間不大，且需警惕風險的累積。

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