袁志峰：建議買入中國電力 目標價4元

中國電力於過去兩個月的表現優於恒生指數10%。評論: 股價表現強勁主要是源於煤價較預期疲弱，及水力發電的利用率較預期強勁。公司有78%的應占權益裝機容量來自火力發電，而21%則為水力發電單位，因此受惠於煤價下跌(火力發電的主要原材料)及強勁的水力發電量。

由於降雨量增加，國內4月份的水力發電量按年增長21%。雖然5月份的數據仍未公布，但本行認為由於華南地區在上月的降雨量強勁，水力發電量的強勁增長仍可持續。水力發電的貢獻增加無可避免地減少了火力發電的需求，而火力發電疲弱意味著煤價需求將偏弱。mccloskey的數據顯示秦皇島現貨動力煤(5800大卡)於5月30日跌至每噸100.18美元，是2009年12以來的最低水平。反映短期供需的電廠煤炭庫存走勢反映煤炭的價格走勢將持續偏淡。電廠煤炭庫存天數在過去兩個月維持在20天以上 (歷史平均水平應為16天)。

2013全年業績發布會后，分析員普遍預期公司今年的煤炭噸成本可節省5%。本行認為這預期似乎太保守，秦皇島煤價今年首5個月已按年下跌10%。本行預期管理層將8月份中期業績后下調煤炭成本指引，這將促使分析員上調2014盈利預測。

最後，如2014年下半年資產注入獲得成功，中國電力之長期增長前景將顯著改善。母公司的總裝機容量為76,800兆瓦，超過中國電力權益裝機容量的4倍。我們預期2014年下半年母公司將把中國東北及東部地區的火力發電項目注入，這將成為近期股價上升的動力。雖然今年的盈利缺乏增長動力，唯現價僅相當於2014年股息率6.4%，本行認為估值吸引。本行建議買入中國電力(2380)，6個月目標價4.0元，相當於過去5年歷史預期巿盈率的平均值。巿場共識目標價3.77元。