阿爾法選股：6月13日具有超額收益個股推薦

 阿爾法介紹

阿爾法介紹：

任何一個股票組合的收益都包括兩部分，一部分是由股市整體走勢驅動帶來的收益，即貝塔收益，這部分收益與股指高度相關，且波動較大；另一部分來自組合自身因素帶來的收益，即阿爾法收益，這部分與股指相關度低，且波動較小。阿爾法規則即是通過做空股指期貨，將組合貝塔部分全部對沖，獲取剩余的阿爾法收益。由於與股指高度相關且波動巨大的貝塔部分被對沖，因此阿爾法規則具有低波動、股市中性的特點。並能真正實現牛市、熊市都能獲利的絕對收益目標。當然，風險與收益是對等的，阿爾法規則的低風險特性決定其收益水平不高。

股票池：全部a股

阿爾法因子：個股動量 、dde、流動性 與滬深300指數相關性

6月12日推薦個股回顧總結

招商地產(000024,股吧)：期待推盤高峰期銷售表現

銷售同比降幅擴大，均價環比出現上升公司5月份實現簽約面積17.17萬方，同比減少23.89%；簽約銷售金額25.71億元，同比減少24.54%。4月份銷售均價14974元/平，環比上升15.31%，與13年同期相比同比上升20.45%。至14年5月，公司本年累計實現簽約面積101.09萬方，同比減少9.52%；簽約銷售金額143.26億元，同比減少2.56%。累計均銷售均價14172元，與13年同期相比上升14.00%。

與龍頭企業作比，5月萬科和保利的銷售金額同比上升，金地的降幅有所收窄，而招商降幅居首。從銷售均價來看，公司5月份的價格環比上升，雖仍未達13年的均價，但較14年前4月的平均水平有較為明顯的提升。

土地投資規模收縮，樓面均價大幅降低土地投資方面，公司5月份新增1個項目儲備，總地面積11.98萬方，權益建筑面積18.13萬方，總地價為2.32億元。本月拿地規模較大幅度收縮，但該地塊均價較低，預計毛利率可達35%左右。從區域來看，該地塊位於山東青島，符合公司一直以來的深耕二線城市戰略。從與龍頭企業的對比來看，萬科拿地規模出現下滑，而保利與金地則出現了一定幅度的回升，招商本月拿地降幅較為明顯。

預計公司14、15年eps分別2.02、2.49元，維持“買入”評級公司市場以及自身推盤節奏的影響，銷售表現較弱，公司一方面增加推盤規模，通過新盤帶動促進整體銷售水平，另一方面加大促銷力度，提高去化率。隨著下半年推盤高峰的到來期，我們認為公司在平穩期后仍將會迎來新的成長。

風險提示房地產市場波動影響公司銷售。（廣發證券(000776,股吧)）

中興通訊(000063,股吧)：面臨的機遇與挑戰

我們於6月9-10日參加了中興通訊全球分析師大會，公司管理層及各業務線負責人就發展路徑及規則發表演講並主持小型研討會。會議議題主要集中討論m-ict(移動資訊通信網絡)給中興這類廠商帶來的市場機遇，要點如下。

通信設備：中興充分受益於4g的快速部署以及未來5g的市場機會，公司在中國移動/聯通/電信的4g招標中分別占有34%/27%/42%的市場份額。公司預計無線網絡設備2014年同比增長20%（2013年2%），而lte相關收入則將翻倍達到100億元。

智慧機：公司認為智慧機銷量和單價今年都有較強增長，終端業務負責人重申了全年6000萬部的出貨目標，預計平均單價上漲9%。公司近期引入黑莓負責設計、安全及語音互動的三個團隊，同時公司將削減約50%的機型數量，集中精力發展重點項目：即千元4g手機、中高階nubia品牌，面向年輕群體的青漾/星星以及高性價比紅牛手機。

政企網：受益於ct和it的融合以及政企客戶業務運營/管理的智慧化需求，政企網將成為中興主要的增長動力，公司在運營商流量經營、企業大數據分析及管理app等市場取得突破，預計2014年營收從2013年的80億增長到100億，並將持續3-5年的高速增長。在智慧城市領域，公司從交通、公共安全、電子政務等領域入手，在寧波、北京以及銀川等城市取得訂單突破。

云計算與數據中心：公司受益於三個層次的網絡智慧化：a)電信管道智慧化；b)數據管道智慧化；3）cdn等推動的內容智慧化。公司積極拓展在數據中心的市場機會，典型案例如其為騰訊/中國聯通(600050,股吧)在深圳建設的大規模數據中心，其中有超過900機柜。

建議我們認為無線設備可能會超市場預期，因為4glte訂單毛利率較高達到50%，而企業業務今年將貢獻約60億的收入。智慧機業務好轉可能需要較長時間，因為中國正經歷3g到4g轉型等待期。

我們認為m-ict在企業、智慧管道、數據中心、智慧城市領域帶來很大的市場機會，但是中興也面臨著來自華為、ibm以及思科等的競爭，它們在it設備和服務企業客戶方面有比較優勢。

4glte快速部署，中興份額以及毛利率水平超過預期，同時在企業和政府業務取得訂單突破，因此公司2014年業績可見性提升，我們重申審慎推薦評級。（中金公司）

長安汽車(000625,股吧)：大股東減持不影響向上趨勢

公司公告稱，控股股東中國長安自14年2月12日至6月9日，以集中競價交易方式減持長安汽車4663萬股，減持均價11.51元/股，占總股本1%，減持后占總股本40.04%。根據減持均價判斷，預計減持時間集中在1季報之后。

大股東自身財務壓力或是減持的主要原因。

此次減持之前，大股東在13年下半年曾集中減持長安汽車1.8億股a股，此次減持預計主要還是大股東自身財務壓力所致。根據可查的資訊，中國長安曾經分別在10年10月20日、11年3月28日發行過兩次3年期的中期票據，每次15億元，兌現日分別為13年10月21日、14年3月30日。同時，由於中國長安前幾年非理性擴張，旗下存在諸如哈飛汽車等虧損資產，預計財務壓力較大。從中國長安2011年第一期中期票據募集說明書上公開的數據看，2010年9月末，其資產負債率達到了74%。此外，從此次公告資訊上看，我們暫時還無法判斷中國長安是否會進一步減持，但經過此輪減持以及此前長安psa、合肥長安的資產處臵，預計即使進一步減持，幅度也有限。

以長安福特為代表的合資公司高增長可以延續。

目前長安福特月銷量維持在7萬輛左右的水平，翼虎、新蒙迪歐等高盈利能力車型仍處於旺銷狀態，隨著年底重慶三工廠、杭州工廠投產以及escort、銳界、金牛座等車型上市，公司未來兩年高增長趨勢確定。此外，長安馬自達在cx-5、新馬3以及明年投產的suvcx-3的帶動下，向上的趨勢同樣明確。

大自主業務2季度或能盈虧平衡，有望成為股價最大的催化劑。

公司狹義乘用車經過多年的研發投入，目前已進入收獲期，逸動、cs35的旺銷僅僅是個開始，4月份上市的cs75目前處於產能爬坡階段，銷售終端多處於加價銷售狀態，提車周期普遍2個月以上，預計全年有望實現銷量5萬輛左右。盈利方面，1季度大自主業務虧損1億元左右，從目前的銷量趨勢來看，預計2季度大自主業務或能盈虧平衡，有望成為股價最大的催化劑。

盈利預測與投資規則：繼續買入持有。

預計14~15年eps1.76、2.42元，pe6.9、5.0倍，低估值高增長有題材（最佳的國企改革汽車標的），千億市值可期，繼續強烈推薦。

風險提示：宏觀經濟下滑超預期；新產品市場表現不達預期。（國信證券）

蘇寧云商(002024,股吧)：攜手巴薩開展體育營銷 運動戶外頻道上線

事件：

公司與巴薩俱樂部合作，成為巴薩中國區粉絲官方合作伙伴，在蘇寧易購站內和pptv 建設巴薩頻道，建立巴薩中國球迷的官方互動渠道，獲取巴薩授權的專屬資訊和圖片；另外公司將在下半年和巴薩組織中國校園足球選拔活動，選拔優秀青年飛赴諾坎普進行學習和交流；而作為蘇寧商業合作伙伴，巴薩將協助引入贊助商品牌入駐蘇寧運動戶外頻道，向消費者提供高品質的運動類商品。

評論：

1、 攜手巴薩開展體育營銷，提升公司品牌效應

今年是體育賽事大年，體育營銷成為當前的營銷熱點。從公司業務來看，電視、手機等產品銷售占比較大，這類產品的使用與體育的關聯度很大，而公司計劃推出的運動戶外頻道也與體育有直接的關聯性。對於體育運動人群來說，受眾群體男性占比突出，與蘇寧的客戶群契合度較高，且該人群的特征、喜好比較鮮明，需求針對性很強。因此本次與巴薩合作，可以通過巴薩的品牌與粉絲力量，與消費者形成共鳴，能拉近與客戶的距離，增強客戶體驗。

合作協議簽訂后，公司將在巴薩比賽中進行了蘇寧品牌廣告的投放，並公開使用了巴薩授權的球星集體肖像權，進一步提升公司品牌知名度。

2、打造運動戶外頻道，向全品類經營邁進

為把握 2014 年巴西世界杯球賽即將開幕、南京青奧會即將舉行的契機，公司運動戶外頻道上線，向全品類經營繼續邁進。根據合作協議，巴薩將協助引入贊助商品牌入駐蘇寧運動戶外頻道，向消費者提供高品質的運動類商品。運動戶外頻道是蘇寧云臺上線以來，通過整合開放平臺的商戶、商品，結合目標客戶群體，挖掘用戶需求，以垂直化方式專業打造的首個專業頻道。該頻道將遵循商品優選、商戶精選的選擇，全面推進品牌、商戶、平臺共贏的運營規則。另外公司還將依托遍布全國的門店o2o 優勢和合作廠商的資源，通過公眾社交平臺構建蘇寧易購運動者聯盟。運動戶外頻道的上線將進一步豐富易購的sku，補充易購在百貨上的短板，優化線上消費者購物體驗。

3、未來重點關注公司收入增速、網購發展及自由現金流

在經歷了 2009-2011 年的轉型戰略探索、2012-2013 年的戰略版面后，2014 年蘇寧進入戰略執行階段。公司轉型發展戰略清晰，大力發展網購業務，並進行產業鏈延伸，包括開展保險（放心保）代理、消費信貸、基金支付等業務、申辦民營銀行、收購紅孩子、pptv 等等。對實體門店則繼續優化調整，關閉一些業績較差的門店。我們看好平臺類的供應鏈服務商，網購中能夠賺錢的商品是不容易比價，數量眾多，單品類總銷售不大的長尾商品，而對單個企業來說，很難在各個品類經營中都占有優勢，只有以開放平臺的方式，才能有效的整合社會資源，做大而全的電商，以滿足消費者一站式購買的需求。目前市場對公司業績下滑已有預期，未來將重點關注公司收入規模，網購業務的發展及自由現金流的情況。

三方平臺開放后，蘇寧易購收入取得較快增長，13 年公司線上業務實現銷售收入218.90億元（含稅），同比增長43.86%，另經統計，“紅孩子”母嬰、化妝品等銷售收入（2013年1 月1 日-2013 年3 月31 日期間）及開放平臺業務、商旅、充值、彩票、團購等虛擬產品代售業務規模合計約為42 億元（含稅，均未納入蘇寧合並利潤表銷售收入，前三季度為28 億元）。第四季度易購單季度收入同比增長109%。

二、投資建議

蘇寧今明兩年是轉型的關鍵期，一方面是實體門店結構的調整，關小開大，另一方面則是發力網購，並在網購業務上推進品類擴張，去電器化，轉型為綜合類的b2c 零售商。另外公司業務進行了產業鏈延伸，開展保險代理、消費信貸、基金支付等業務、申辦民營銀行、收購紅孩子、pptv 等等，打造 “電商+店商+零售服務商”的格局。

雖然面臨陣痛，但我們對公司過往積累的經驗及魄力有有信心，期待看到公司的成功轉型。我們認為在當期轉型的關鍵節點，市場關注的焦點在於電商平臺及門店轉型，在行業下滑及易購砸費用，大力促銷沖量的背景下，利潤下滑市場已有預期，這兩年公司的利潤將難有增長，但一旦電商平臺有起色，公司估值水平能得到大幅提升。因此需要持續跟蹤觀察的指標是蘇寧體系總的有效sku 數量以及流量指標。

從歷史看，蘇寧具有變革的基因，在每一次行業變局時，公司都成功應對並脫穎而出：1990－1992 年，春蘭空調明星經銷商，提出“淡季打款、旺季進貨”的商業模式，在經銷商層面脫穎而出；1993－1995 年，開始多品牌、跨區域發展，成為空調批發大戶；1996－2000 年，應對供過於求，廠家開始封殺大戶，嚴控渠道的行業變局，公司由批發轉型零售；2000 年至今，公司由單一的經營空調轉型為綜合性的家電零售商，成功實施品類擴張，規避銷售結構過於集中所帶來的經營風險；具體請參看我們的深度報告 2009 年6 月5 日報告《超越總在彎道時》。而在這一次的變革中，我們認為，蘇寧憑借著巨大的采購規模優勢以及較為現今的物流配送體系及資訊系統，已經具備了核心競爭力。但短期看，肯定要經歷轉型的陣痛。

從估值角度看，蘇寧如能煥發第二春則需要投資者能夠看到新的增長藍圖，由於公司本身基數較大及中國城鄉消費能力差異較大，原有實體店的增長難以使公司業績增速再重回高增長。

我們認為蘇寧當期關注的焦點就是在於其電商平臺及門店轉型，在行業下滑及易購砸費用，大力促銷沖量的背景下，利潤下滑市場已有預期，這兩年公司的利潤將難有增長，但一旦電商平臺有起色，公司估值水平能得到大幅提升。

我們在 13 年8 月初上調蘇寧評級至強烈推薦-a,主要邏輯是：微信5.0 的出現讓市場看到了新的商業模式，o2o 模式落地成為可能，蘇寧有望從中受益。三方平臺推出后將提高公司長尾產品的吸引力，對提升用戶體驗、引流等存在積極效應，在過程中我們需積極跟蹤觀察的指標是蘇寧體系總的有效sku 數量以及流量指標。預計14、15 年eps為-0.04 元、-0.03 元，維持“強烈推薦a”評級。（招商證券(600999,股吧)）

東方園林(002310,股吧)：開拓金融保障合作模式業務

簽署湖州東城核心區生態景觀金融保障合作協議公司公告與湖州吳興西山漾建設投資有限公司和中融信托簽署《金融保障湖州東部新城核心區生態景觀建設實施之合作協議》，施工項目規模約為1.79億元，中融信托設立財產權信托向西山漾有限公司提供不超過人民幣2億元信托融資，並承諾融資信托將優先用於支付乙方工程款。

開拓金融保障模式，保障項目回款公司首次將金融保障模式引入市政項目，開拓了市政園林行業又一新模式。

在本項目中由公司引薦中融信托為招標方進行融資，招標方將其對湖州吳興區人民政府享有的應收賬款債權作為信托財產成立信托計劃，為項目提供金融保障。我們認為金融保障模式將“專款專用”，有利於公司規避應收賬款回收風險，保障項目結算回款，改善“報表困境”。

以利潤換回款或將逐步成為行業選擇如我們ppp模式探討報告觀點，我們認為未來部分建筑企業或將以利潤換取回款改善，通過類似銀行委派貸款、發行信托產品、成立jv公司等模式，改善長期現金流。我們預計隨著公司金融保障模式項目推進以及歷史結算速度加快，未來資產負債表和現金流量表將得到進一步優化。

估值：維持盈利預測及目標價我們維持公司14-16年1.82/2.50/3.34元盈利預測和43.20元目標價不變（基於瑞銀vacm模型，wacc為9.0%），繼續給予買入評級。（瑞銀證券）

寶鋼股份(600019,股吧)：7月出廠價平盤開出

事件描述：寶鋼股份今日公布2014年7月主要產品出廠價政策，熱軋、普冷均持平。

事件評論：7月出廠價平盤開出，需求依然乏力：雖然庫存去化相對順利疊加政策微刺激引發的樂觀預期使得近期鋼價顯露階段性企穩跡象，但在需求依然疲弱及淡季逐步來臨之際，鋼價期現價格整體呈現弱勢震盪格局。在此背景下，公司選擇平盤開出主要產品出廠價政策也在情理之中：1、截至到6月6日，鋼材社會庫存1403.06萬噸環比下降1.47%，同比下降21.36%，其中板材庫存環比下降0.70%，同比下降21.01%，同時5月下旬重點鋼企鋼材庫存1385.2萬噸，環比下降7.64%，產業鏈庫存去化相對順利；2、5月財政支出力度明顯加大、定向降準推出等政策微刺激因素導致預期樂觀；3、但高溫7月需求轉淡不利於鋼價表現，歷年數據顯示板材7月下跌概率較大。

總體來看，在近期利好因素相對較多導致預期相對樂觀的背景下，公司7月主要產品出廠價平盤開出反映當前需求依然乏力。

在本次選擇下調出廠價之后，公司主要品種出廠價與市場價價差熱軋有所縮小，冷軋有所擴大，整體表現平穩，公司出廠倒掛壓力依然處於高位。

出廠價維穩，7月盈利環比基本持平：簡單估算，由於公司出廠價平盤開出，預計7月單月經營業績環比基本持平。不過這一測算結果將受到最終原料結算價格的影響，我們的測算考慮因素也較為簡單，無法完全模擬實際經營過程中的種種變化，可能與實際經營數據存在一定出入。

預計公司2013、2014年eps分別為0.41元、0.45元，維持“推薦”評級。（長江證券(000783,股吧)）

招商銀行(600036,股吧)：打造銀行線上小微供應鏈金融旗艦門戶

二次轉型定位“兩小金融”提升風險定價水平招商銀行於2009年底提出以貸款結構調整、提升定價能力和風險資產回報率、降低資本消耗為核心的“二次轉型”，進而在2012年編制的中期戰略規劃中提出以兩小業務為中心的金融戰略。2013年以來，招行的小微企業規模持續攀升。

同時，公司為厘清分行與小貸中心之間的關係，對已有的小企業專營組織架構進行了改變。公司13年小微貸款絕對增量達到1383億，成為全年小微貸款規模增長絕對量最大的上市銀行。2013年下半年以來在移動互聯網技術與泛資管業務的不斷融合，以及t+0貨幣基金、p2p、眾籌等新型投資模式的沖擊下，招行進一步加快向客戶財富及資產管理型銀行轉型的步伐。結合兩小業務的發展戰略推出的小企業e家平臺，成為銀行嘗試小企業互聯網化供應鏈融資和資產管理業務的重要平臺。

小企業e家：打造小企業金融綜合服務平臺樞紐小企業e家圍繞中小企業“存、貸、匯”等基本金融需求，創新開發了企業在線信用評級、網貸、結算、現金管理等互聯網金融產品，並實現了與銀行中后臺系統的對接，初步形成了從客戶接觸、跟進營銷，商機發掘、產品銷售到在線業務辦理的全鏈條“o2o”經營模式。我們統計試點以來，小企業e家已完成約170余只項目的募集，共籌集資金23億元，單筆項目平均融資規模約為1300萬元，項目給予投資者的預期平均收益率約6%，期限為半年，資金用途主要用以經營性原材料、銷售采購為主。

小企業e家的創新在於將供應鏈融資線上化，同時利用銀行、第三方支付機構的風險識別和風險管控能力，通過線上線下相融合的銀行資訊見證服務,實現資金供給和需求者間對稱的資訊、資金互動。招行能夠通過小企業e家節約貸款額度和資本金，同時提供高收益產品吸引零售客戶資金。通過小企業e家，招行力圖打通融合企業在結算融資、投資理財、商機拓展、辦公自動化、財務管理、供應鏈運營等多方面的行為，沉淀傳統銀行難以獲得的“大數據”，進而打造小企業和投資者、銀行、第三方結算機構等多維度的金融生態圈。

14年公司業績將維持高增長，推薦評級招行13年完成資本補充之后，目前公司業績和規模步入快速增長期。資本核算高級法有利於進一步緩解公司資本壓力，但公司仍應該平衡規模擴張、資本消耗以及資產質量風險等方面的因素。我們維持公司14/15年凈利潤增速19%/14%的預測。目前股價對應14年pb水平為0.8倍，對應pe水平為4.1倍。維持推薦評級不變。

風險提示：公司業務結構調整風險偏好放大，導致資產質量嚴重惡化超預期。（平安證券）

光明乳業(600597,股吧)：莫斯利安繼續下沉渠道全國化實現翻倍增長

•莫斯利安預計1-5月份繼續保持100%增長，來源區域擴張和渠道下沉：

近期我們對公司和市場進行了一次追蹤調研，公司1-5月莫斯利安預計增幅達到100%，保持一季度的增長態勢，實現了基礎能力的顯著提升：

1、公司常溫奶基本以莫斯利安主導，公司渠道建設上：預計到今年6月達到40萬個終端，而2013年底大約為20萬個以上，公司預期到2014年底達到60萬個，表明了公司正在通過終端下沉到縣鄉市場實現產品的渠道基礎構建，實現產品力和渠道服務的結合。

2、公司在重點市場山東、河南、湖北以及西南地區實現了有效突破，我們測算公司在江浙滬以外地區的增速達到110%以上，在以上重點地區的增速在130-150%左右，如果年底有效終端達到60萬個，表明公司在全國2/3以上的省市都實現了有效覆蓋。近期對安徽、湖北市場業務組織的實地和電話調研表明公司的渠道完全具備鄉鎮市場的下沉能力。

3、公司2014年加大在莫斯利安單品上的投入，保持較大的促銷力度，使得實際的價格有較強的競爭力，扣除贈品后的價格預計在60元/箱以下。

•常溫酸奶品類的生命力足夠強大，伊利蒙牛等品牌加入共同做大品類：

莫斯利安全國化的成功表明了這一品類的廣泛接受程度，伊利安慕希成功上市，再次證明了常溫酸奶是高階奶市場一個重要的品類增長方向。

2014年預計整個行業達到65億規模，預計到2015年超過100億，占據高階牛奶300億市場規模的1/3，其對整個高階品類格局影響將逐步顯現。

光明在常溫酸奶領域的聚焦戰略+先發優勢將使得公司繼續保持這一品類中收入規模的絕對領先，酸奶可差異化空間也足夠強，形成持續的品牌忠誠度。低溫業務25-30%左右持續高成長也是重要的收入高成長支撐。

•繼續看好光明莫斯利安全國化扎實的渠道拓展，維持“買入”評級：

調低光明乳業2014年eps為0.47元，考慮到盈利持續高成長，6個月目標價20.7元，維持“買入”評級。

•風險提示：

如果常溫酸奶領域出現極為強烈的競爭，那么公司盈利可能不達預期。（光大證券(601788,股吧)）

川投能源(600674,股吧)：雅礱江梯級電站協調效應將逐步顯效

主要觀點：

雅礱江流域水電開發有限公司是川投能源公司核心資產，2012年至2015年是雅礱江公司裝機容量首個爆發期，2018年至2020年是雅礱江公司裝機容量再次快速增長期；雅礱江水電可返還增值稅額度和盈利能力或遠超預期。

大渡河公司2013年度可能沒有分紅，集中到2014年度分配；田灣河收益基本穩定、嘉陽天彭盈虧相抵；公司對新光硅業1.28億元委派貸款尚未計提減值準備；川投集團資產注入或以可轉債轉股為先決條件。

投資建議：

公司水電業務主要依托具有獨特資源優勢的雅礱江流域和大渡河流域進行開發建設。雅礱江流域規劃總裝機約3000萬千瓦，至2014年6月6日已投產裝機1230萬千瓦，預計到2015年，雅礱江流域下游1470萬千瓦裝機將全部建成投產。隨著在建水電站的陸續建成投產，公司的權益裝機容量將有較大比例增長，業績也將階梯式提高。

水電是中國目前最具開發潛力的可再生能源，也是國家大力支援和鼓勵加快開發、利用的清潔能源。從宏觀層面上來講，當前及今後一段時期內，水電開發具有較為寬鬆的政策、資金和融資條件，而且水電上網價格不受“煤電聯動”的火電上網定價方式影響。

自2013年起，公司將繼續迎來雅礱江下游開發的收獲季，公司業績未來穩步持續增長有保障，維持“增持”評級，建議采取“買入並持有”的投資規則。

與市場預期的差異之處川投集團資產注入或以可轉債全部轉股為先決條件。

風險因素：

在建水電站投資金額大幅超支、工期延長投產水電站來水波動較大。（上海證券）

中煤能源(601898,股吧)：產業鏈向下游積極延伸和擴張

事件：

2014年6月10日，公司發布《關於所屬子公司投資項目進展情況的公告》：為調整公司產品及產業結構，獲取優質煤炭資源，打造蒙陜特大型煤炭生產及轉化基地，經與陜西省政府協商，並經國家發展和改革委員會同意，中國中煤能源股份有限公司（以下簡稱“本公司”）擬在陜西開發建設榆橫礦區大海則井田，並配套建設榆林煤炭深加工基地。

項目及后續將要建設的榆林煤炭深加工基地項目需占用土地合計6,640畝，目前，其中2,600畝土地已履行招拍掛程式，並已繳納部分土地出讓金及其他稅費，其余款項將按照招拍掛程式的有關規定在近期繳納，同時辦理土地權證手續；其中1,040畝土地已經陜西省政府批復，征收為國有建設用地，正在履行土地招拍掛程式；其余3,000畝土地正在辦理報批程式。

甲醇醋酸深加工項目位於榆橫國家級高新開發區（原榆橫工業園區），項目建設已列入園區整體規劃，該項目2013年完成投資74.13億元，截止2013年12月31日，累計完成投資143.59億元。

點評：

•在煤炭行業供求關係偏松的大環境下，公司大力調整公司產品及產業結構，向下游煤炭的深加工和轉化領域延伸，甲醇醋酸系列深加工及綜合利用項目的推進代表公司正式進軍精細化工領域本項目年規劃的工程塑料生產規模為60萬噸/年，相關產品以華東地區為主要目標市場。項目預計建設期為四年，項目總投資約為人民幣1,933,535萬元，其中占總投資額30%的資金計人民幣580,060.5萬元，由中煤能源以資本金方式注入中煤榆林公司，其余占總投資額70%的資金計人民幣1,353,474.5萬元將通過銀行貸款等方式融資解決。

•項目工藝方案合理，技術成熟，按計劃進入中交試車階段，各項審批手續正常申報履行中項目的工藝方案合理，技術成熟，產品市場容量較大，市場風險較小，預計項目的財務內部收益率大於12%，高於化工行業基準財務內部收益率水平，項目具有一定的抗風險能力。目前，項目主要工藝裝置已全部建成，空分、氣化、凈化、dmto、烯烴分離、聚乙烯、聚丙烯裝置已實現中交，部分裝置已開始投料試車。

•盈利預測我們預計2014-2016年公司營業收入分別為806億元、847億元和889億元，折合eps分別為0.22元、0.23元和0.24元。2014年6月10日最新收盤價為3.99元，對應動態pe分別為18倍、17倍和16倍。

公司成本控制能力優秀，未來優質資源逐步放量，煤炭深加工進入精細化工領域，未來預期回報可期，我們維持公司“中性”評級。

•風險提示煤價波動對公司業績影響超預期；項目進展低於預期；化工產品價格下行超預期。（方正證券(601901,股吧)）

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