龍韻傳播IPO：經營性現金流不足 業績下滑后患無窮

6月16日晚間證監會再發第四十批8家預披露名單。6家公司擬在上交所上市，2家公司擬在中小板上市。加上此前三十九批披露的491家，目前已有499家企業披露招股說明書。

上海龍韻廣告傳播股份有限公司發行股票類型：人民幣普通股（A股）本次發行股份數量：不超過1，667萬股（包括公司公開發行的新股及公司股東公開發售的股份）新股發行數量：不超過1，667萬股（具體股數將視詢價后每股發行價格與計劃募集資金量而定）。

一、經營風險

（一）自有媒體代理業務風險

基於公司多年來在我國省級、地市級電視媒體廣告行業的深厚積累以及穩定 的國際4A公司客戶資源，公司積極整合區域電視媒體資源，創建了自有媒體業 務模式。該模式2011年、2012年和2013年度，貢獻營業毛利分別為12，851.63 萬元、15，473.8 萬元和11，978.71 萬元，占公司所有業務毛利合計的74.30%、 73.14%和59.44%。

在自有媒體業務模式中，公司每年年末與合作電視臺約定下一年度的廣告投放量及媒體代理保底費用，如果投放任務無法完成或媒體代理成本較高，將會對 公司經營產生不利影響。同時，在合同簽訂后，公司每年年末需支付給合作電視 臺一定的保證金，用於下一年度全年廣告投放的保證；在收款方面，公司一般給 予國際4A公司3-4個月的信用期，所以該模式占用較多流動資金，其快速擴張 可能導致公司流動資金不足。另外，公司自有媒體代理業務的快速發展，可能吸 引新進模仿者形成競爭，導致合作媒體合約期滿后不再與公司續約，從而對公司 經營產生影響。

（二）客戶相對集中的風險

報告期內，公司前五大客戶為國際4A公司，公司來源於前五大客戶的收入 占公司營業收入總額的比例分別為65.72%、65.53%和62.43%。因公司的重要收 入來源為國際4A公司在公司自有媒體中的廣告投放，因此公司對國際4A公司 客戶具有一定程度的依賴性，如果主要客戶的廣告投放量下滑或客戶流失，而公 司又沒有足夠的新增客戶補充，公司營業收入可能出現下滑進而影響公司的經營 業績。

（三）公司以媒介代理業務為主的單一業務結構的風險

發行人是專業從事電視媒體廣告經營的綜合型廣告公司，公司的主營業務主要包括電視廣告媒介代理和廣告全案服務，目前廣告全案服務類業務的占比相對 較小。報告期內，公司的收入構成比例如下：

????????????????????????????????????????????????????????????? 單位：萬元

從上表看，雖然公司全案服務收入呈上升趨勢且增長較快，但是占比仍較小， 公司的收入75%以上均來自媒介代理業務。公司存在業務結構較為單一，媒介代 理業務占比過高的情形。該情形將在較長的時間內持續存在，一旦本行業的政策、 市場競爭環境等方面發生不利的變化，公司的經營將面臨較大風險。

（四）公司以廣告公司客戶為主的客戶依賴和客戶穩定性風險

公司的客戶主要為廣告公司客戶和直接客戶，報告期內來源於廣告公司客戶 的營業收入分別為60，272.85萬元、71，087.04萬元和83，704.77萬元，分別占當 期收入總額的80.96%、82.67%和72.52%，占收入比重較高。公司的廣告公司客 戶主要是盛世長城國際廣告有限公司、廣東凱絡廣告有限公司等國際4A公司， 公司憑借著在二、三線城市的區域影響優勢，與國際4A公司保持著長期、穩定 的業務關係，並充分利用與電視臺建立的國際4A公司廣告獨家經營權或全頻道 廣告獨家經營權的戰略合作平臺，推動廣告公司客戶收入的穩定增長。但由於來 源於廣告公司客戶的收入比重較大，在一定程度上存在依賴性，如果后繼市場格局發生變動，競爭較為激烈，可能存在客戶流失的風險，將對公司的盈利能力產 生不利影響。

[NT:PAGE=$]（五）租賃辦公用房的風險

發行人及子公司日常經營所需辦公用房均系租賃取得。雖然發行人的日常經 營受辦公用房的影響較小，但一旦發行人不能續租或及時找到新的替代辦公用 房，可能會對發行人的經營帶來一定風險。

（六）經營業績下滑的風險

公司2013年度營業收入較上年增長34.23%，但營業利潤、利潤總額、凈利潤分別較上年下降8.41%、10.06%和3.12%，主要原因系公司2013年部分新增 自有媒體采購成本較高，投放利用率不足而導致自有媒體業務毛利率大幅下降影響所致。若上述情況不能得到及時改善，可能對公司未來經營業績產生不利影響。

（七）稅收優惠政策風險

根據《財政部國家稅務總局海關總署關於深入實施西部大開發戰略有關稅收 政策問題的通知》（財稅[2011]58號）關於“自2011年1月1日至2020年12月 31日，對設在西部地區的鼓勵類產業企業減按15%的稅率征收企業所得稅”的 規定，本公司全資子公司新疆逸海經新疆維吾爾自治區石河子經濟技術開發區國 家稅務局出具的（石開）國稅減免備字[2014]2號《稅收減免登記備案通知書》， 公司2013年度暫按15%優惠稅率繳納企業所得稅，享受稅收優惠金額為538.84 萬元，占發行人利潤總額的5.12%。如果未來新疆逸海不能繼續享受15%的優惠 稅率，將對公司未來的稅后利潤產生一定影響。此外，如果未來國家主管稅務機 關對西部企業的稅收優惠政策作出不利調整，也可能對公司的經營業績和利潤水 平產生一定程度的影響。

二、財務風險

（一）應收賬款風險

報告期內，公司應收賬款金額分別為9，617.86 萬元、10，425.31 萬元和 21，938.08萬元，占流動資產的比例分別為23.99%、19.86%和35.47%。公司應收 賬款余額較大主要是因為公司在日常經營中對於國際4A公司一般給予其3-4個 月的信用期，對於直接客戶中的上市公司、500強企業、行業領先企業，公司一 般也根據其信用狀況給予一定的信用期。 未來隨著公司業務規模的不斷擴大，尤其是自有媒體模式業務的發展，公司 應收賬款金額預計將保持在較高水平，如果應收賬款不能如期收回或最終無法收 回，將會對公司經營業績產生不利影響。

（二）經營性現金流不足的風險

報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為3，732.03萬元、-237.09 萬元和3，700.50萬元，均低於同期凈利潤金額。公司所從事的電視廣告媒介代理 業務屬於知識、資金密集型業務，公司對國際4A公司客戶一般給予3-4個月左右的信用期，而媒體方面對廣告投放款一般要求款到播出，部分媒體還需要預付 一定的保證金，因此在公司業務快速成長時，經營活動現金流與凈利潤之間存在 一定差距。如果公司不能根據自身的資金實力，規劃業務增長空間，並實時調整， 確保公司運營資金運用的合理性和安全性以及隨著公司自有媒體、全案服務業務 的擴張，逐步提高對國際4A公司、直接客戶以及媒體的話語權，將面臨經營性 現金流不足的風險。

三、市場風險

（一）市場競爭進一步加劇的風險

隨著我國廣告業的蓬勃發展及廣告市場的日漸開放，越來越多的國際4A公 司不斷進入我國市場，本土廣告公司也日益壯大，出現了一些業務全面的綜合型 廣告公司。公司不但要與具有一定規模的專業型廣告公司在某些特定領域競爭， 同時還要與國際4A公司、本土大型綜合型廣告公司在綜合領域全面競爭，公司 面臨著我國廣告業市場競爭進一步加劇的風險。

（二）國內電視媒體廣告市場受新媒體沖擊的風險

公司的業務主要集中在電視媒體廣告領域。雖然近年來我國電視媒體廣告市 場增長平穩，但隨著新興媒體（如互聯網、移動互聯網、樓宇電視）的興起，媒 體平臺以及廣告載體的物理形式更加多樣。這一趨勢在改變媒體結構的同時，也 將改變受眾的媒體接觸習慣和廣告接觸習慣，從而導致廣告市場結構的變化。雖 然公司從戰略層面高度重視新媒體廣告業務的發展，並組建了“新媒體互動營銷 部”等專門的部門在新媒體廣告業務領域不斷探索，但公司目前集中於電視媒體 廣告領域的業務結構使得公司可能將面臨電視媒體廣告行業被新興媒體廣告載 體沖擊所引致的市場風險。

（三）宏觀經濟波動及重大事件帶來的經營風險

電視媒體廣告的發展速度和水平很大程度上依賴於國家和地區的宏觀經濟 發展速度和水平，與宏觀經濟的波動呈現明顯的正相關性。雖然總體而言我國宏 觀經濟連續多年快速增長為中國廣告業快速發展提供了經濟基礎，但另一方面， 2008-2009年的全球金融危機導致全球廣告支出金額出現下降，尤其是2013年我 國經濟增速放緩對國內整體廣告行業的發展，包括發行人自身的自有媒體業務經營都產生了較大的不利影響。因此，未來如果我國宏觀經濟發生波動，將給電視 媒體廣告業及公司的經營帶來風險。

四、管理風險

（一）公司規模擴張帶來的管理風險

公司在報告期內經歷了持續快速的發展過程，總資產由2011 年末的 40，843.49萬元增長到2013年末的62，612.06萬元，增長了53.30%；員工人數由 2011年末的159人增至2013年末的251人，增長了57.86%。上市后公司的經營 規模將進一步擴大，使得公司的組織結構和管理體系更趨於復雜。這些重大的變 化對公司的管理將提出新的要求。雖然本公司的管理層在管理快速成長的企業方 面已經積累了一定的經驗，但是如果不能及時適應資本市場的要求和公司業務發 展的需要，將直接影響公司的發展速度、業績水平以及公司在資本市場的形象。

（二）復合型創意、策劃人才和管理人才儲備不足導致的風險

高素質的人才隊伍是企業發展壯大的關鍵。對於廣告公司而言，復合型創意、 策劃人才更是公司鞏固和提高核心競爭力的重要保證，尤其對於公司全力發展的 廣告全案服務業務而言更是基礎性保障。公司自成立以來，從管理層到普通員工 層均聚集了一大批本行業優秀的管理人才和創意策劃人才。但是，隨著公司業務 的快速發展，以及社會對高階人才的需求不斷增大，高素質人才的流動也變得日 益頻繁，這種趨勢有可能造成公司的研發、創意、策劃人才和高素質的管理人才 儲備不足。如果公司不能及時吸納關鍵人才，則公司的研發、創意、策劃能力和 日常管理均將受到一定影響。

五、募集資金投資項目的風險

本次募集資金擬投向“創意制作基地建設項目”和“媒體資源建設項目”。 本次募集資金投資項目經過了公司的充分論證，是在公司現有業務良性發展、市 場環境持續穩定的基礎上提出的。若本次募集資金投資項目能得到順利實施，公 司的核心競爭力和市場形象將得以大幅提升，從而帶動公司的整體實力進一步加 強。但是在上述項目的實施過程中，也不排除因宏觀經濟、市場環境、管理能力 和其他突發因素帶來的投資風險。 本次募集資金到位后，公司凈資產總額將大幅度增加。但由於募集資金投資項目效益的產生需要一定的時間，並且項目預期產生的效益存在一定的不確定 性，因而公司存在發行當年凈資產收益率較大幅度下降的風險。

六、實際控制人控制的風險

截至本招股說明書簽署日，段佩璋、方小琴夫婦合計持有公司56.34%股份， 為公司的實際控制人。 公司通過采取制訂並實施“三會”議事規則、建立獨立董事制度、成立由獨 立董事擔任委員的董事會戰略委員會、提名委員會、審計委員會、薪酬與考核委 員會等一系列措施，完善公司法人治理結構，降低實際控制人對公司經營管理的 影響力。但段佩璋、方小琴夫婦作為公司的實際控制人，仍有可能通過其所控制 的股份，通過行使表決權等方式對本公司的人事任免、生產和經營決策等進行控 制，損害公司及公司中小股東的利益。