釋放風險做多機會聚集 推薦15只股當積極介入

編者按：投資者應積極關注受事件性催化刺激、符合政策導向、有產業資本主力關照的個股，把握其震盪低位的節奏化版面機會。

航天機電（行情，問診）深度報告:兩翼齊飛高增長，國企改革添動力

航天機電 600151

研究機構：宏源證券（行情，問診） 分析師：王靜，徐超，楊培龍，胡穎 撰寫日期：2014-06-18

投資要點:

公司在光伏行業具有技術、資源、資金等優勢，業務逐步拓展；

公司汽配業務有望通過外延式擴張來成為新的業務增長點；

國企改革建立激勵約束機制，為發展添加動力。

航天機電目前擁有新能源光伏、高階汽配和新材料應用三大產業格局，公司實際控制人是國務院國有資產監督管理委員會，第一大股東是上海航天工業（集團）有限公司，持股比例31.86%。2014年，公司計劃實現營業收入54億元，利潤總額3億元；2015年，銷售收入實現107億，“十二五”累計電站出售規模實現1GW。

公司主營業務:

近年組件產能規模不斷提升，2014計劃完成電池片生產600MW、組件700MW，其中非產業鏈內銷售500MW，毛利率提升。

航天機電在光伏電站開發方面具有一定優勢，據NPDSolarbuzz調研，2013年按全年完工項目安裝規模順序排列，中國太陽能光伏項目承包商中航天機電以超過600MW的規模排名第二。

在寧夏、河北、甘肅、陜西、云南等地簽訂GW級戰略合作協議，儲備豐富項目資源。目前已拿到核准電站300-400MW，后期可能收購部分電站資源做儲備。2014年計劃自建電站500MW，承接EPC100MW，核准或備案批復450MW，並網投運400MW，實現電站出售400MW，並建GW級電站運維監控中心。

公司和上實集團成立了合資子公司上實航天星河能源，用於收購並運營光伏電站，並擬進行增資，增資完成后，其注冊資本達到6億元，航天機電持股15%。

公司退出低附加值盈利能力差的汽配產品，並大力發展系統及汽車電子產品，有望通過兼並收購等方式來實現外延式的擴張。

盈利預測及投資評級:電站項目資金優勢明顯，目前大股東及國開行等低息貸款資金額度達30億。我們預計公司2014-2016年EPS為0.25元、0.46元和0.57元，首次給予評級為“買入”，目標價10元。

上海機場（行情，問診）5月運營數據分析: 流量增速繼續保持較快增長

上海機場 600009

研究機構：海通證券（行情，問診） 分析師：黃金香，虞楠 撰寫日期：2014-06-18

上海機場公布2014年5月經營數據，全月旅客吞吐量413.99萬人次，同比增加11.29%，其中國內線同比增加6.61%，國際線同比增長14.15%；實現飛機起降同比增長7.82%，其中國內航線同比增加6.39%，國際航線同比增長7.06%；貨郵吞吐量26.34萬噸，同比增加8.48%。

點評:

5月份流量增速保持較快增長源於旅遊需求較旺盛。5月機場流量增速環比繼續提升，我們認為這主要在於小長假期間旅遊需求仍十分旺盛，而其中國際線同比14%的增長也說明旅遊消費升級在國際線中的體現更加明顯。今年行業的典型特征是因私出行（旅遊探親）需求活躍，繼續保持高增長，商務需求改善幅度有限。從這點來看，預計7，8月公司流量在航空旺季的帶動下仍有望保持較快增長。

國際線流量增長更快有助機場航空收入的反彈。細分來看，上月內外線反彈持續，而其中，國際線旅客吞吐量同比增長又明顯高於國內線；飛機起降增速的變化亦是如此。航空出行的結構性分化仍然很明顯，對於公司而言，由於國際航班起降費遠高於國內線，國際線流量較快增長則更有助於公司航空性收入的反彈。

往后看，預計公司整體流量維持較低增速，但3季度有望增長較快。從短期看，由於每逢節假日旅遊需求旺盛，因此，我們預計3季度在假期因素的推動下，機場流量仍有望出現較快的增長，但由於大環境看，經濟基本面仍不穩定，淡季中有些需求不足加之今年航空公司寬體機投放比重的增長，因此流量增速預計整體上會維持一個相對較低的增長水平。

未來催化劑仍比較多——可能的資產注入、迪尼斯的建成。目前機場資本開支不大，大型改擴建預計要到2015年后。我們預計目前的資本開支將低於10億元，短期對EPS 影響有限，但后續衛星廳以及地下頻道項目預計資本開支巨大，可能對估值形成壓制。今明兩年看，公司仍有可能在國企改革逐步深入的情況下兌現其整體上市的承諾，今年底到明年還有迪斯尼對流量的進一步提振，因此仍是業績增長確定性還是比較強，且催化劑較多。

投資建議:我們預計公司2014-15年的EPS 分別為1.12元和1.34元。公司6月17日收盤股價對應今年PE 約12倍，這沒考慮可能的資產注入帶來的增厚。我們認為盡管遠期資本開支會對公司未來估值產生負面影響，但近一兩年看由於業績增長快且催化劑較多，因此估值安全邊際高。維持買入評級，目標價16.8元，對應2014年動態PE 約為15倍。

風險提示:需求增速，尤其國際線增長不達預期，國際航油價格波動增大，結構性調整帶來的經濟持續下行，人民幣匯率的大幅波動。

南方航空（行情，問診）:運營增長不溫不火，供大於求仍未改觀

南方航空 600029

研究機構：海通證券 分析師：黃金香，虞楠 撰寫日期：2014-06-18

事件:公司公布2014年5月運營數據。旅客吞吐量（RPK）同比增長8.1%，其中國內航線同比增長6.5%，環比下降0.5%，國際線同比增長12.0%，環比下降5.3%，運力投放（ASK）同比增長9.3%，其中國內航線同比增長8.8%，國際航線同比增長10.0%，客座率77.6%，比去年同期下降0.9個百分點。

點評:

運力投放增速穩步下降，供大於求仍未改變

國內線:公司5月國內航線RPK和ASK同比分別增長6.5%和8.8%，供需差為-2.3%，延續了春運之后市場供大於求的格局，環比連續第三個月出現下降，RPK數據達到了今年的低點。這符合我們在上次月度跟蹤中指出的，“由於有效需求不足，低階客出行主要集中在節日前后，節后旅遊需求退潮后有效需求不足會暴露的比較明顯，因此預計整個五月數據不會有太多驚喜”。公司5月份的整體客座率為77.6%，也降至了今年的最低值。整體供大於求的格局在於淡季中國內線需求難以形成有效提振，內線ASK和RPK增速維持穩步下降的趨勢。

國際線:5月份國際線RPK和ASK同比分別增長12.0%和10.0%，供需差為2.0%，來到了近4個月的新高。盡管國際線RPK出現環比下降，但是從行業層面看，國際線表現仍然強於國內，RPK已經實現連續16個月的兩位數增長，這進一步表明了航空消費升級正驅動航空出行的結構性變化，國際線仍然是近期業務的重要增長點。

往后看，經濟短期有反彈，中長期趨勢仍不明朗；國內線弱，國際線強的態勢預計不會改變。從目前的趨勢判斷，盡管近期一些經濟指標顯示經濟基本面有短期反彈的勢頭，但政府調結構的決心很堅決，從已經公布的5月份PPI來看經濟增長放緩的可能性繼續存在，因此航空有效需求能否出現實質性的走強還存在較大不確定。同時，航空消費升級和出行結構的變化在中長期將促進國際線需求有相對較好的表現。因此，內線弱，外線強的格局預計仍會持續。就3季度而言，由於今年航空的旅遊出行需求十分強烈，因此旺季中旅遊需求仍有望出現如今年春運一般的超預期增長，航空短期景氣度顯著反彈仍是可以期待的。

維持公司“中性”評級。我們預計公司2014-15年EPS分別為0.12元和0.20元，目前公司PB估值已經在0.7倍左右，但考慮到經濟的走勢尚不明朗，以及人民幣貶值對公司未來匯兌收益可能影響比較大，維持對公司“中性”的評級，目標價3.45元，對應今年PB約1倍。

風險提示。運營狀況不達預期，航油價格波動對於公司營業成本增加的潛在影響。

長青股份（行情，問診）:發行6.32億元可轉債，初始轉股價13.48元/股

長青股份 002391

研究機構：浙商證券 分析師：龔超 撰寫日期：2014-06-18

投資要點

公司將發行可轉債募集資金6.32億元

長青股份發布公告，公司即將發行6.32億元可轉換公司債券，預計募集凈額6.16億元。可轉債存續期為6年（2014.6.20-2020.6.19），票面利率為0.6%-2.5%， 初始轉股價為13.48元/股（當前股價13.42元/股）。公司募集資金主要用於建設S-異丙甲草胺等7個農藥原藥和中間體；

未來2-3年業務擴張資金成本較低

2014年一季度末，公司總資產24.06億元，負債率16.38%，可轉債募集資金到位后，靜態估算負債率為33.41%。可轉債第一到第六年票面利率分別為0.6%、0.9%、1.2%、1.6%、2.0%和2.5%。我們預計2-3年以后，隨著公司可轉債募投項目達產，可轉債順利轉股概率極大（轉股期內任意連續三十個交易日中至少有15個交易日收盤價不低於當前轉股價的130%），業務擴張資金成本較低；

募投項目延續公司高階小品種風格，投資回報水平較高

農藥屬於弱周期性行業，未來受益於環保政策趨嚴，行業集中度有提升趨勢， 中長期看優質農藥企業資產回報水平波動上行。公司預計7個品種全部達產后，貢獻收入8.40億元，利潤總額1.04億元，總投資6.32億元，投資回報率達到14%。募投項目盈利能力與產品屬性、業務模式和行業格局相匹配，回報水平較高（2013年公司總資產回報率10.09%）；

盈利預測及估值

預計公司2014-2016年eps 分別為0.76、0.96、1.20元，對應當前股價，動態PE 分別為18、14、12倍。長青股份資金優勢和管理優勢顯著，未來業務擴張和業績持續增長確定性較高，我們仍然維持“買入”評級。

力源資訊（行情，問診）:並購戰略又下一城，IC電商模式受追捧

力源資訊 300184

研究機構：上海證券 分析師：張濤 撰寫日期：2014-06-18

公司動態事項

公司與東方富海、富海浩研共同出資2000萬元，分兩輪入股云漢芯城，公司將持有云漢芯城13.5%，我們對相關資訊進行點評。

事項點評

入股IC電商平臺云漢芯城，並購戰略又下一城公司與東方富海、富海浩研共同出資2000萬元，增資上海云漢，增資分兩次進行，首次增資1200萬元；在2014年上海云漢收入完成1.4億元目標，啟動第二輪增資，第二輪共同增資800萬元，兩次增資完成后，公司將持有上海云漢13.5%的股權。云漢芯城（www.ickey.cn）是上海云漢旗下的垂直電商平臺，是目前國內訪問量最高、庫存規模最全、在線訂單量最大的電子元器件一站式采購平臺之一，同時也是國內電子行業最活躍的電子工程師論壇社區。在銷售收入:2012年、2013年、2014年1-5月，線上銷售收入分別為1496萬元、5845萬元、4953萬元。2014年、2015年含稅銷售收入目標為1.4億、3億元。公司入股云漢芯城，公司的並購戰略又下一城，同時公司加碼IC網上分銷，有利於服務於中小客戶的戰略，但是考慮到目前電商還難以盈利，我們暫時不調整盈利預期，但是並購的進一步推進，特別是加碼在IC垂直電商領域，有望為公司打開進一步成長的空間。

科通芯城6月份香港上市，刺激IC電商的價值

據報導，從事IC制造業供應鏈電商平臺的科通芯城將於6月登陸香港主板市場，預計發行約3.4億股，融資2億至3億美元，市場對公司的估值預期15-20億美元。科通芯城2011年上線以來一直保持超過300%的增幅，2013年交易額40億元，2014年預計將超過100億元。公司客戶包括華為，中興，比亞迪（行情，問診），康佳，小米等各個細分領域的大客戶。科通芯城是內地最大的電子制造業供應鏈電商平臺，面向中國300萬家中小制造業企業提供IC元器件、軟件、解決方案和服務。

云漢芯城與科通芯城的比較

從業務模式上，都是定位於IC供應鏈的電商平臺，服務於中小客戶。同時都采取社區論壇的模式，完成市場營銷、客戶集聚的作用，科通的“硬蛋大賽”與力源資訊的與IDH合作有異曲同工的效果。2012-2014年云漢芯城和收入從0.149億元增長到1.4億元，科通芯城的收入從10億元左右增長到100億元，符合增長率為216%。從估值角度上，此次入股的PS為0.529，科通芯城的PS為1左右，以2014年的銷售數據。

投資建議

未來六個月內，維持“謹慎增持”評級

紅太陽（行情，問診）:價格高位，出口持續增長，百草枯需求好於市場預期

紅太陽 000525

研究機構：中信建投證券 分析師：羅婷，梁斌 撰寫日期：2014-06-18

事件

6月16日晚，紅太陽發布2014年半年度業績預告，歸屬上市公司股東凈利潤2.78~3.11億元，同比增長70~90%，合每股收益0.55~0.61元。業績增長主要原因為公司主要產品銷售價格比上年同期增長所致。

簡評

百草枯價格高位盤整，出口數量繼續增長

百草枯市場價格自去年年底達到3萬元/噸高位后，一直高位盤整，目前國內42%母液主流報價仍穩定在2.8~2.9萬元/噸，實際成交至2.7~2.8萬元/噸。我國百草枯70~80%用於出口，從海關統計的出口數據來看，1-4月份百草枯出口數量累計同比增長13.65%，其中4月份單月同比增長37.48%。可見，我國百草枯出口數量自去年全年增長28.06%后，今年仍然保持繼續增長的態勢。國內需求方面，據我們草根調研了解到，受前期囤貨的影響，目前國內需求確實有所放緩。綜合來看，由於百草枯絕大部分的需求在國外，而國外需求繼續保持穩定增長的態勢，因此，現階段百草枯整體需求並沒有外界想象的悲觀。

未來無新增產能投產，穩定的需求將支撐百草枯價格

目前1745號文能否按期執行市場仍有疑慮，但有一點可以肯定的是，百草枯未來兩年將無新增產能投產。在目前的供需結構下，沒有新增產能，而由出口帶動的百草枯需求則是穩定增長的，因此，穩定的需求將支撐百草枯價格堅挺。

1745號文能否按期執行仍存疑慮，新劑型將引領需求增長

關於1745號文規定的“撤銷百草枯水劑登記和生產許可、停止生產”市場仍存疑慮，市場甚至預期這一規定有可能會推遲執行，這將影響到目前國內百草枯的需求格局。我們考慮最壞的情況，即百草枯水劑將不會按期停產，那么由於前期囤貨的影響，國內百草枯的需求將跌入冰點。從2013年百草枯折百的需求結構來看，國內百草枯折百產量為5.02萬噸，折百出口為4.09萬噸，國內需求折百為0.93萬噸。2014年考慮最壞情況，國內需求降為0，按出口數量20%的增長，折百出口將達到4.91萬噸，也能消化掉國內的產量。綜合來看，即使考慮最壞情況，2014年的供需情況也將於2013年持平，另外，考慮到新劑型的推出也將引領需求增長，因此，在這種供需格局下，百草枯價格仍將有很強的支撐。基於以上分析和假設，我們仍然看好百草枯，看好紅太陽。

2014年EPS1.20元，維持買入評級

我們認為百草枯景氣維持，公司百草枯出口長單價格回歸帶來業績改善已經逐漸顯現，在這種情勢下，下半年業績仍將持續改善。從中長期來看還在於公司吡啶堿產業鏈向毒死蜱和吡蟲啉的拓展，看好公司環保優勢、完整吡啶產業鏈優勢、渠道優勢及其向下游拓展的空間。我們預計公司2014-16年每股收益1.20、1.36和1.52元，買入評級。

光線傳媒（行情，問診）:外延版面實現IP的全產業運營

光線傳媒 300251

研究機構：齊魯證券 分析師：陳運紅 撰寫日期：2014-06-18

事件:1）公司使用自有資金2 億元收購廣州藍弧文化50.8%的股權。2）以1.76 億元收購《我是火影》的開發商杭州熱鋒網絡51%的股權，熱鋒網絡整體估值3.46 億元。3）2014 年4 月29 日，光線傳媒以自有資金2.3 億元收購廣州仙海網絡科技有限公司部分股權並增資，本次項目完成后公司持有仙海科技20%股權。

兩參一控，完善遊戲版面。繼投資天神互動之后，2014 年4 月29 日，公司收購仙海科技20%股權，旗下包含《烈火戰神》、《戰千雄》、《武易》等精品遊戲。而熱鋒網絡公司首款產品《我是火影》為一款成功的基於動漫IP 打造的卡牌遊戲，是國內最短時間內躋身APP 暢銷榜TOP5 的移動網絡遊戲，截至2014 年2 月28 日，《我是火影》的累計注冊玩家超過3，000 萬，累計流水超過1 億，單月最高流水達到2，800 萬元。熱鋒團隊擅長開發基於影視動漫IP 的手游產品，與在影視行業積累深厚的光線傳媒具有較強互補性。

收購藍狐，版面動漫再下一城。公司收購藍狐后雙方互補性較強。在當前動漫制作團隊稀缺的市場格局下，藍狐擁有完整的制作團隊，具備市場價值。國內動漫制作團隊的最大不足在於劇本打磨和IP 的運作能力。因此，基於光線的劇本、品牌運作能力，以及藍狐的動漫制作團隊，雙方的緊密合作，未來有望成為中國動漫產業的核心原創力量。

投資規則:公司旗下電視節目、電影和電視劇三大主業仍然是短期核心業務，其在動漫和遊戲領域的版面有望借助於公司核心IP 和品牌運營能力快速發展。基於公司二季度電影和三季度RisingStar 欄目的彈性，我們維持公司2014~2016 年EPS 預測，分別為0.9、1.12 和1.36 元；考慮熱鋒網絡承諾業績EPS分別0.965、1.2、1.47，對應停牌前40 的收盤價，PE 為41、33、27 倍，維持“增持”評級。

三聚環保（行情，問診）:新的起點——焦爐煤氣制LNG

三聚環保 300072

研究機構：國泰君安證券 分析師：肖潔，陸建巍 撰寫日期：2014-06-18

本報告導讀:

公司盈利模式轉型打開估值空間，伴隨焦爐煤氣制LNG行業的爆發成長，BT工程訂單成為公司未來股價的催化劑。

投資要點:

我們預計公司2014-2016年的EPS分別為0.76元、1.13元、1.57元，增速分別為90%、49%、39%，參考可比環保公司估值，給予2015年22倍PE，目標價24.86元，距離目標價仍有30%的空間，首次覆蓋給予“增持”評級。未來，焦爐煤氣制LNG新訂單的簽訂將成為公司股價的催化劑。

公司由能源凈化向工業尾氣綜合利用延伸，核心能力在於基於客戶需求的盈利模式創新。未來3-5年，在國內煉油企業不斷提高汽柴油脫硫深度和煤化工企業逐步實現清潔化生產的大背景下，公司在由“單純的劑種銷售”到“能源凈化綜合服務提供商”的逐漸轉型中，我們判斷，能源凈化業務扔可能維持30-50%的高速成長。同時，公司基於提高煤化工企業盈利水平和解決資金鏈緊張的客戶需求，將能源凈化向工業尾氣綜合利用延伸，開創了業主方煤化工企業、資金方民生租賃、工程服務提供方三聚環保三方合作的盈利模式，伴隨焦爐煤氣制LNG行業的爆發成長，焦爐煤氣制LNG的工程和運營將成為公司成長的另一驅動力。

焦爐煤氣制LNG行業爆發、打開公司估值空間。焦爐煤氣制LNG作為連接低價煤炭和高價天然氣的能源轉換技術，盈利可觀，技術相對成熟，行業爆發性成長。我們測算，1億方焦爐煤氣制LNG裝臵的ROA約40%，回收期約2.5年，投資積極性高。3-5年內焦爐煤氣制LNG工程的年均規模在225-375億元；全部投產后運營市場規模在1350-1800億元，市場空間是凈化劑種銷售的2-10倍。

風險因素:環保政策執行低於預期；工程訂單確認低於預期。

蘇交科（行情，問診）:外延式擴張順利推進，設計主業穩健增長

蘇交科 300284

研究機構：中銀國際證券 分析師：張泰欣，李攀 撰寫日期：2014-06-18

公司上半年業績預告為:歸屬於上市公股東的凈利潤同比增速區間為20%-40%，延續了1季度以來業績穩步向上的態勢。我們認為公司在工程設計和咨詢板塊中有成熟的業務模式、較高的管理水平和靈活的發展機制，與大型的央企設計研究院比，公司的發展擴張訴求更強，與一般的地方設計院比，公司的創新和多元化業務模式更為領先。在公路、市政等主業設計咨詢繼續穩健增長的前提下，公司將逐步拓展環保、智慧交通等新型業務，並且會擇機進行橫向並購，進一步拓展在江蘇省外的市場份額。在外延擴張和內涵深化的雙重推動下，公司有更大的成長空間。我們看好公司重點業務區域的基礎設施建設需求，同時對公司新業務的發展模式和理念表示認同。預計公司2014-2016年每股收益分別為0.516、0.657、0.819元，目標價11.10元對應21.5倍2014年市盈率，給予買入評級。

支撐評級的要點

公司注重外延式擴張，上市以來，陸續收購了杭州華龍、甘肅科地、廈門市政等公司的股權，增發收購淮交院穩步推進中。從已經並購公司的效果看，公司相應的市場份額都有一定的提升，初步整合的效果顯現。

環保和智慧交通領域是公司下一步大力拓展的業務。公司將會優先發展煤制氣以及石油的污水處理業務，在環保領域公司有較好的基建設計能力、熟悉政府的審批環節，有一定的客戶資源。智慧交通方面，公司將會結合自身優勢做好決策支援和服務民生兩個方面。

1季度末，公司在手資金8.77億元，資產負債率為45.4%，在毛利率方面，近3年來公司設計主業的平均水平為38.1%，業務規模適中，成本控制較好，公司在交通、市政主業的毛利率要好於大型央企的設計院。

截至1季度末，公司應收賬款占總資產的比重達到了45%，比去年底降低了3個百分點；應收賬款同比增長了5.2%。1季度，公司經營活動的現金流入凈額為3，300萬元，去年同期為凈流出3，100萬元，公司已基本擺脫2012年業績波動的影響，2013年訂單穩健增長的積極效應在今年將會進一步釋放。

評級面臨的主要風險

地方政府融資平臺風險進一步惡化擴散、公司橫向整合效果不達預期。

估值

我們預計公司2014-2016年每股收益分別為0.516、0.657、0.819元，目標價11.10元對應21.5倍2014年市盈率，給予買入評級。

臥龍電氣（行情，問診）:研究報告

臥龍電氣 600580

研究機構：中銀國際證券 分析師：游家訓，劉波 撰寫日期：2014-06-18

公司發布公告:公告員工以自籌資金加上控股股東提供的1:2融資資金參加資產管理計劃，通過大宗交易方式以不高於6.5元股價受讓控股股東持有的公司股票3500萬股。公司大股東根據后續2年的業務完成情況，並結合參加資產管理計劃的員工個人考核結果，提供對應的保底收益承諾（業績及個人績效合格，則對資本金部分提供15%保底收益承諾，不合格者的資本金部分提供5%保底收益承諾）。

公司管理有所進步，經營已走出低谷，持續改善具備支撐，維持買入評級，維持目標價10.6元，預計公司未來對市值管理可能更重視。

支撐評級的要點.

大股東對參加持股的員工，根據公司經營業績與員工個人業務考核，提供保底承諾。在此次員工持股的資產管理計劃中，根據未來兩年的鎖定期內公司整體約定經營業績（兩年內，收入與歸上凈利潤均保持20%增長），並結合其個人績效考核情況，確定參與員工的考核結果，控股股東對合格者提供保底業績承諾。

大股東提供融資:大股東為參與員工按照1:2提供配套融資，以加杠桿方式提高參與員工自有出資資本金的收益率水平。

資管計劃受讓大股東股權，不增加股本。資管計劃直接受讓控股股東轉讓的3500萬股，不增加股本；鎖定期為兩年，鎖定期滿后半年內資管計劃統一清算。

公司處於轉型發展期，該模式有利於提高公司員工積極性。公司處於多元化收縮后的發展期，公司與集團重回電機與控制主業，目前管理有所進步，經營已走出谷底。通過受讓大股東股票，公司管理團隊與業務骨干獎有望更好地分享公司未來發展的成果。

評級面臨的主要風險.

公司業績低於預期。

估值.

維持買入評級，維持目標價為10.6元。我們預計公司2014-2016年攤薄后每股收益分別為0.42、0.56和0.72元，基於2014年25倍市盈率，維持買入評級，維持目標價10.6元；計公司未來可能更重視市值管理。

金螳螂（行情，問診）:龍頭開啟家裝藍海，創新模式醞釀爆發

金螳螂 002081

研究機構：安信證券 分析師：楊濤 撰寫日期：2014-06-18

互聯網掀開萬億家裝藍海，公裝龍頭迎來增量商機。2012 年我國裝飾行業總產值為2.63 萬億元，其中公裝市場（B2B）總產值1.41 萬億元，家裝市場（B2C）總產值1.22 萬億元。目前已上市的裝飾百強龍頭公司如金螳螂、亞廈股份（行情，問診）等主要經營高階公裝市場（B2 大B），我們預計總產值約6000 億元；而對於8000億元規模的小額公裝市場（B2 小B），以及1.22 萬億元的家裝市場，在沒有互聯網的時代，由於單體金額小、客戶分散等原因，業務規模一直難以做大，公裝龍頭公司也沒有介入。隨著家裝電商的出現，使得做大家裝業務和小額公裝業務成為可能，這對於公裝龍頭公司而言，並非是被迫轉型（因為原有高階公裝市場仍有廣闊空間），而是絕對的增量市場機會。

金螳螂迎娶家裝e 站，創新模式重塑傳統家裝流程極具競爭力。相較於同業競爭對手亞廈股份、寶鷹股份（行情，問診）等與相對成熟的建材家居交易平臺型電商合作不同，行業龍頭金螳螂則選取與現有規模雖小、但業務模式具有獨特競爭力的家裝e 站合作，不僅可以獲得控制權，而且憑借后者對傳統家裝業務的流程再造模式，有望獲等更具爆發力的增長。家裝e 站是阿里巴巴首家家裝O2O 戰略合作伙伴，基於大數據分析采取鎖定總價的模式以“一口價、零增項”的業務承諾極大提高了客戶體驗，再通過建材商品F2C （工廠到客戶）減少中間環節、大幅降低裝飾材料采購成本，同時借助線上線下有機對接達到引流和服務客戶的雙重效果，業務模式極具競爭力。

家裝e 站借助金螳螂專業和資金，未來三年有望迎來爆發期。自2012 年8月成立以來，家裝e 站已在全國70 余個城市建立了線下體驗及服務中心，公司計劃3 年內擴展到1000 個城市。金螳螂擬在未來三年投入10 億元支援其發展，加之為其對接管理、專業、產業鏈關係等多方面資源，有望促家裝e 站迅速做到規模，未來成長極具想象空間。

投資建議: 我們預測公司2014/15/16 年最新股本攤薄EPS 分別是1.24/1.68/2.20 元（暫未考慮家裝e 站盈利貢獻），CAGR 達35%。當前股價為對應2014/15/16 年PE 分別為10/7/6 倍，PEG 僅為0.3，被嚴重低估。我們認為以公司優秀的成長性、良好的現金流水平、家裝e 站帶來的巨大新增市場成長想象空間，給予目標價22.3 元（對應2014 年18 倍市盈率、0.5 倍PEG 的估值水平），給予“買入-A”評級。

風險提示:國內經濟增長大幅放緩風險；新業務開拓慢於預期風險。

康緣藥業（行情，問診）:注射劑高增長無虞，口服藥提速可期

康緣藥業 600557

研究機構：長江證券（行情，問診） 分析師：劉舒暢 撰寫日期：2014-06-18

事件描述

近期，我們跟蹤了康緣藥業的經營情況，主要內容和結論如下。

事件評論

熱毒寧持續高增長，降價風險可控:2014 年一季度，熱毒寧收入同比增長近80%，終端銷售超過40%，保守預計全年增速在35%以上。我們預計熱毒寧未來規模有望達到30 億，主要邏輯在於:（1）近幾年，清熱解毒類中藥注射劑保持快速增長勢頭，2010-2013 年CAGR 超過30%，遠高於中藥行業20%左右的平均增速；（2）熱毒寧作為少數幾個清熱解毒類中藥注射劑獨家品種之一，在安全性、有效性上與同類品種相比優勢明顯，未來將持續替代清開靈、雙黃連等低階品種；（3）熱毒寧已進入江蘇、廣東、重慶、新疆等基藥增補目錄，還有望進入浙江、河北等地基藥增補目錄。隨著各地基藥招標的推進，以及各級醫療機構基藥使用比例的要求提高，熱毒寧將在基藥市場獲得增量；（4）2013 年熱毒寧兒科市場銷售占比超過六成，成人科室銷售占比不足四成。成人擁有更大市場，公司正加大成人科室的推廣力度；（5）熱毒寧目前僅覆蓋2500 家左右二級以上醫院，覆蓋率約為四分之一，基層醫院滲透率僅為5%，均具有較大提升空間。此外，雖然目前中藥價格調整方案尚未出臺，但公司及熱毒寧憑借獲得的國家科技進步二等獎、中國專利獎金獎（中藥注射劑專利首次獲獎）等榮譽，在降價幅度上有望區別對待，風險可控。

銀杏內酯空間超20 億，放量在即:銀杏二萜內酯注射液是心腦血管領域新的潛力大品種，市場空間超過20 億，主要邏輯在於:（1）近幾年，心腦血管類中藥注射劑涌現出如血栓通、丹參多酚酸鹽、血塞通等多個重磅品種，該細分領域規模保持快速增長，2010-2013 年CAGR 約25%，超過中藥行業平均增速；（2）銀杏二萜內酯注射液中，銀杏內酯A、B 等有效成分含量高達95%，高於成都百裕的銀杏內酯注射液，更遠高於舒血寧、銀杏達莫、金納多等銀杏類注射劑，在安全性上具備革命性的進步，未來有望替代其它同類低階品種。目前，公司銀杏內酯的銷售推廣進展順利，已在9 個省備案銷售。2014 年4 月，銀杏二萜內酯注射液在吉林中標價624 元，定位高階，每日使用一支，較競品每日幾支用量而言，使用更為方便，在臨床上易被醫生接受。3.5 期6000 例臨床目前已完成4000 多例，今年底基本可全部完成，這將促進銀杏二萜內酯注射液進入各地醫保目錄。“省內自營+省外代理”的推廣模式，有利於銀杏內酯快速上量。預計銀杏內酯今年收入可達1-2 億，3-5 年后有望成為規模超10 億的重磅品種。

營銷改革、基藥紅利將推動口服制劑增長提速:前幾年，因為口服藥價格管理不當，遇到一些壓貨、串貨、招標中價格調整幅度不一等問題，對銷售產生一定影響。2012 年開始，公司在營銷上進行深入改革，強調“經營為綱，終端為王，消化為本，競爭為魂”，注重終端市場消化，發貨和消化必須匹配，這些舉措帶來口服藥銷售情況的好轉。桂枝茯苓、腰痹通、南星止痛膏等2012 版基藥獨家品種有望受益於基藥紅利，公司營銷不斷改善，也會帶動其它口服品種穩健增長。

增持彰顯信心，維持“推薦”評級:公司是中藥現代化的領軍企業之一，研發實力強大，營銷不斷改善；主導產品熱毒寧是中藥注射劑的明星產品，持續高增長無虞，銀杏內酯擁有更大的目標市場，有望再創輝煌；營銷改革、基藥紅利將推動口服制劑穩健增長。大股東及管理層共同設立“華康資產管理計劃”，增持上市公司股權，一定程度上解決了管理層的股權激勵，彰顯對公司未來發展的信心。

預計公司2014-2016 年EPS 分別為0.92 元、1.20 元、1.56 元，堅定看好公司的長期發展，維持“推薦”評級。

北大醫藥（行情，問診）:收購一體醫療，搭建醫療服務整合平臺

北大醫藥 000788

研究機構：海通證券 分析師：余文心，周銳 撰寫日期：2014-06-18

事件:

北大醫藥將通過發行股份收購一體集團、一體正潤、金益信和持有的一體醫療100%股權，公告的交易對價約為14.02億元。北大醫藥計劃同時向北京眾和成長投資中心（有限合伙）非公開發行股份募集配套資金4.67億元，用於重組完成后的業務整合和補充上市公司流動資金。本次上市公司共發行股份約1.41億股，其中發行股份購買資產的股份數量約為1.055億股，配套融資發行股份的數量約為3511.4萬股，發行價格均為13.29元/股。

交易完成后，上市公司總股本由5.96億股預計增為7.36億股，北大醫藥實際控制人北京大學通過北大醫療、合成集團持股比例由40.2%變為32.53%。一體集團、一體正潤、金益信和分別持有北大醫藥10.52%、3.07%、0.73%股權，合計持有北大醫藥14.32%股權，北京眾和持有4.77%股權。

一體醫療盈利能力突出，持續成長性強。一體醫療以生產研發伽馬刀、全身熱療、超聲肝硬化檢測儀等醫療器械起家，擁有同類企業所不具有的技術優勢，在此基礎上，已經發展成為醫療機構服務的一體化腫瘤治療提供商。2013年公司實現收入2.42億元，利潤5670萬元，一體醫療承諾，若本次交易在2014年完成，則一體醫療2014年、2015年、2016年的實際凈利潤不低於7463.65萬元、9332.93萬元、12393.38萬元；

北大醫藥將打造腫瘤治療全產業鏈。北大醫藥通過收購一體醫療100%股權，未來將利用北大醫藥的品牌優勢和一體醫療的腫瘤治療服務平臺，打造腫瘤治療全產業鏈，未來北大醫藥在腫瘤治療藥品領域的進展也將對腫瘤治療產業鏈構成支撐，未來將形成擁有抗腫瘤藥研發、生產、銷售，延伸至腫瘤診療設備及其整體解決方案提供商，形成腫瘤治療產業鏈。

超聲肝硬化檢測儀市場拓展迅速。北大醫療2013年推出肝硬化檢測儀，作為國內擁有完全自主知識產權的肝硬化檢測儀，市場拓展迅速，在國內醫療器械國產化政策的推動下，未來有望實現高速增長。

依托北大醫療醫院網絡和醫療資源，整合醫療服務產業鏈。公司股東北大醫療計劃通過北大國際醫院的旗艦作用，采取向外收購醫院和托管醫院的方式，逐步形成全國范圍內的連鎖醫院網絡。2013年8月以來，先后收購了湖南株洲愷德醫院和貴陽兩家三甲公立醫院。此外，北大醫療自建多年的北京大學國際醫院將於2014年底開業。北大醫藥此次轉型進軍醫療服務后可以結合北大醫療的醫院網絡和醫療資源拓展醫療服務領域，同時背靠北大醫學部帶來的豐富醫療資源，從而實現醫療服務產業鏈的整合。公司此次收購形成的腫瘤治療產業鏈也將更有效的滲透到北大醫療的醫院網絡中。

盈利預測與投資建議。在假設4季度開始並表一體醫療前提下，我們預測公司2014-2016年的歸屬於母公司凈利潤分別為0.93億、1.70億、2.14億元，同比增長19.30%、82.46%、26.06%。按發行后股本7.36億股計算，對應EPS分別為0.13元、0.23元、0.29元。目前2015年動態PE58倍，考慮到公司依托北大醫療平臺，未來有跨越式發展的可能，給予2015年65倍PE，6個月目標價15元，給予增持評級。

風險提示。公司估值較高，股價可能產生較大波動。

鵬博士（行情，問診）首次覆蓋報告:搶跑大寬帶，深耕互聯網服務

鵬博士 600804

研究機構：國泰君安證券 分析師：宋嘉吉 撰寫日期：2014-06-18

投資要點:

首次覆蓋給予 ”增持”評級，目標價18.4元:我們看好鵬博士在50M/100M 大寬帶上的用戶增長前景以及商業WIFI、在線教育等互聯網服務的增長前景，預測14/15/16年的EPS 分別為0.46/0.66/0.94元，參考通信基礎設施、IDC 和軟件領域的可比公司估值，給予鵬博士2014年40倍的估值，對應18.4元的目標價，給予“增持”評級。

鵬博士將引領國內50M/100M 大寬帶市場:我們認為4K 超清產業鏈提前成熟推動大寬帶市場提前成熟，50M/100M 大寬帶市場從2014年開始將規模啟動，鵬博士的大寬帶用戶數將從2013年的134萬快速增長到2016年的540萬，而市場預期該數字到2016年不會超過450萬，大寬帶市場提前成熟和鵬博士的“云管端”綜合競爭力未被市場充分認識。市場不少人擔心4G 移動寬帶會取代固定寬帶，我們認為移動寬帶無論從流量還是商業模式上都不會取代固定寬帶；鵬博士拿到了中國移動的轉售牌照有利於提供固定移動融合的業務，提升用戶粘性和ARPU 值。

互聯網服務將成為新增長點:市場認為互聯網服務很難規模貢獻利潤，我們認為商業WIFI、在線教育等后向業務最快有望年底爆發，利潤有望從2013年的3200萬快速增長到2016年的1.9億。

催化劑:4K 超清OTT 運營商與鵬博士的合作公告；大麥盒子用戶數的公告；商業wifi 熱點數的公告；在線教育用戶數的公告。

核心風險:大寬帶用戶數增長低於預期；互聯網服務爆發延遲。

中國南車（行情，問診）:進入交付密集期，利潤增長釋放

中國南車 601766

研究機構：海通證券 分析師：龍華，熊哲穎 撰寫日期：2014-06-18

14年車輛購置費上調，京滬高鐵實現盈利，動車加密時代已然開始。中國高鐵的標桿京滬高鐵2014年日均客流量25.2萬，預計截止14年6月30日的第三年收入將達到250億元，將實現盈利，此數據與我們原來估計的最好的高鐵線大概第3年尾開始有盈利不謀而合，動車加密時代已開始。而13年鐵總兩度動車組招標中350公里時速車輛比例提升也明顯顯示動車加密時代到來，伴隨鐵總14年機客貨車招標啟動，預計年內將再度啟動動車組招標。14年鐵總車輛購置費可能在1200億基礎上提升230億元，有效提振動車組招標及交付預期，預計當年可望交付近500列。（本報告中所有數據來自於鐵路總公司、中鐵投、鐵道報等網站。）旅客發送量增幅達到近年高點，鐵路調圖意在增開動車組。中國鐵路在5月份已創今年鐵路客發量同比最大增幅達到20.3%，全國鐵路發送旅客19974萬人；全國鐵路旅客周轉量達到900.43億人公里，同比增長13.3%。鐵路客運量的高速增加主要來自於高鐵及動車乘車人數的急速增長，根據歷史經驗，動車組旅客發送量為全鐵路增幅的1倍，因此我們估計4、5月全路動車組旅客發送量增速接近4成，車輛需求極為緊張。

從7月1號零時起，全國鐵路將實行新的列車運行圖。此次調圖全國鐵路將增開旅客列車60.5對，其中主要是增開了動車組列車，共53對。屆時全國開行的總共2447對列車中，動車占到一半以上，達1330對，高鐵動車占到一半以上成為鐵路運輸新主力。京滬、京廣、京哈高鐵，石太客專，以及杭深等干線運輸能力得到擴充。貨運服務更加完善。新圖安排貨運班列118列，其中特快班列8列；快速班列增至32列，能力提高11.8%；普快班列增至78列，能力提高9.9%。我們預計鐵總在5月底完成機車、客車等的招標后，將在不久后進行下一輪較大規模的動車組招標，以確保滿足14年底至15年的動車組需求。根據下表測算，從2013年開始客流量上升對車輛加密的需求已經超過了新通車里程初始配車的需求，未來幾年對動車組的需求仍處上升期。

中國南車6月連續兩度公告重大合同，繼6月5日公布以城軌地鐵為主的大單92.3億元后，6月10日再度公布大功率機車為主的大單約168.8億元，兩次合同累計金額297億元。由上南車中標公告和鐵總開標公示資訊統計，八軸9600kw機車含稅均價為2900萬元/臺，客運六軸7200kw機車含稅均價為2000萬元/臺，客車均價為328萬元/臺。本次南車中標鐵路大單，與5月底公示的鐵總開標車輛數量一致，符合市場預期，客運六軸7200kw機車含稅均價2000萬元/臺，略超預期。至此2014年中國南車已中標車輛金額達到780億元（含聯合體），海外市場累計簽約165億元達到新高，14年公布訂單數量已達到13年營業收入的80%，若動車組后續招標，則今年南車中標將遠超13年的717億元。中國南車2季度動車交車明顯好於1季度，且機車2季度開始規模性交車，預示南車Q2-Q3將迎來業績增長高點。

我們預計公司14年上半年收入增長20%以上，因收入結構優化，毛利率有所提升，凈利潤同比超過30%，1-6月底累計公告新簽合同780億。根據訂單反推，我們估計公司5月末在手訂單約1200億，其中機車230億+客車20億+貨車50億+動車500億+城軌320億+新產業70億。根據此前訂單推算，我們判斷從Q2開始動車組、機車和城軌收入將出現大幅增長。同時因四方BST推出CRH380D新車型有望在14年進行交付，收入和交付都將較13年有所增長，預計14年投資凈收益也將出現大幅增長，對利潤增長形成貢獻。

中國南車發展戰略傾向轉型升級，未來長期增長可期。未來增長點在於:1）機車市場保持增量，軌交增長可期；2）海外市場:整車、配件、總包提升增長點；3）新興產業:將來做到4-500億以上，比以前300億目標高；4）融資租賃等新型業務增長將加速。

買入評級。中國南車的業績彈性即將放出。預計公司2014-2016年每股收益0.39、0.49、0.58元，2014年6月16日公司收盤價4.44元，對應2014年動態市盈率11.3倍。我們認為動車下游需求快速放出，機車出口和企業自備車市場打開，鐵總上調采購計劃額，中國南車業績下滑風險釋放完畢，后續將彰顯業績彈性的情況下，給予2014年15倍動態PE，對應目標價5.8元，重申對中國南車的買入評級。

不確定性因素。1）鐵路改革市場化推進進度不確定。2）我國對外出口高鐵進程不確定。