巴菲特投資美國汽車經銷商 A股相關上市公司有望獲追捧

10月8日，亞夏汽車(行情,問診)漲7.23%；龐大集團(行情,問診)漲6.26%；物產中大(行情,問診)漲2.25%。

最新訊息顯示，億萬富翁和投資巨頭沃倫·巴菲特（Warren Buffett）宣布，他旗下的伯克希爾哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）已經與美國最大的私營汽車經銷商范圖爾集團（Van Tuyl Group）達成收購協議。

而目前，在巴菲特的伯克希爾帝國中，除了私人飛機租賃商奈特捷公司（NetJets）和鐵路運輸商伯靈頓北方聖太菲鐵路運輸公司（Burlington Northern Santa Fe）的基礎上，又添加了新的汽車業務，而龐大的伯克希爾正式加入與全美汽車租賃（AutoNation）、卡邁什（CarMax）、和彭斯克汽車集團（Penske Group）等大型上市汽車經銷公司競爭的浪潮。

而股神的每一次投資除了在大洋彼岸引發關注之外，在A股市場上也引發關注，而目前A股的上市公司中，同樣從事汽車經銷業務的公司包括物產中大(行情,問診)、亞夏汽車(行情,問診)、龐大集團(行情,問診)等。

物產中大:尚未發掘的汽車后服務標的

投資要點:

打造云服務平臺，發力汽車后服務市場。公司近期著手業務轉型，斥資3億打造“車家佳”汽車云服務平臺，包含新車銷售、后服務、二手車、用品、金融、車圈等服務，其中后服務是未來發力重點。04年至13年，我國民用汽車保有量從2694萬輛增至12670萬輛，CAGR（10）達16.7%，隨著汽車保有量增長，新車銷售增速及利潤持續下滑，后服務將成為汽車產業新的增長點，13年后服務市場規模為6千億，預計20年達到1萬億，市場空間巨大。公司在浙江省內擁有140家線下門店，省內最大汽車交易市場，自營二手車市場以及零部件公司，能夠快速響應線上服務需求，為客戶提供質統一后服務內容，公司13年、14H1汽車后服務銷售占比分別為6.74%、7.75%，毛利率分別為22.26%、25.40%，后服務收入占比及毛利率水平均上升。未來將以“車家佳”平臺為基礎，為120萬高附加值高粘性用戶提供綜合云服務。

拓展類金融業務，建設金融投控平臺。公司在國企改革及金融改革背景下重新架構金融版面。從廣度來看，公司原有期貨、典當、租賃等類金融業務，未來將通過收購或自設方式取得券商及保險牌照，打造全牌照金融投資控股平臺。從深度來看，公司斥資12億對旗下租賃業務進行增資，未來將從商用車廠商租賃、工程機械、新能源設備等三大領域進行版面，資金到位后預計帶來業務體量4倍增長。此外，溫州金融資產交易中心已通過審核，或可能取得第三方支付牌照，未來將作為公司旗下金融產品變現平臺，完善金融生態圈版面。

“汽車云服務+類金融業務”融會貫通。公司未來業務發展的重點在於以車家佳平臺的基於線下140家4S店的O2O云服務；除整車銷售、后服務、二手車等基本業務外，車家佳能夠針對線下120萬高凈值會員提供按揭貸款、汽車保險、汽車租賃等汽車金融服務。而公司類金融業務是車家佳O2O云服務內容的金融模塊，未來公司擁有的期貨、典當、租賃等類金融業務有望通過溫州金融資產交易中心進行衍生化及變現，將為車家佳金融模塊提供強力支援，同時不排除公司類金融業務對外開放的可能。

調整盈利預測，維持增持。公司處於業務轉型階段，未來地產業務將逐漸萎縮，致公司業績短期承壓，公司未來業務重心將為汽車后服務及類金融業務。“車家佳”平臺建設是后服務市場戰略版面重要一環，同時類金融業務為云服務提供補充，未來兩者業務融會貫通，打通汽車后服務市場發展空間。我們略微下調盈利預測，預測公司14-16年EPS為0.57元、0.64元、0.71元（原分別為0.59元、0.73元、0.88元），當前股價對應PE為17倍、15倍、14倍。

亞夏汽車:建店投入高峰期 利潤率明顯下降

事件

公布2013年業績快報

收入達50.55億，同比增22.49%，營業利潤4370萬，同比增-31.73%，歸母凈利為4862萬，同比增-36.94%，EPS為0.21元。

簡評

利潤下滑幅度略超預期

2013年，正式運營4S店數量48家，同比增9家，其中新建店7家，全年銷量3.8萬輛左右，同比增長20%+，預計凈利潤1500萬左右，新車銷售利潤率明顯低於預期。4S店單盈利，預計2013年盈利500萬以上的店不到10家，其中單店盈利較強有長福（800萬）、奧迪（800萬）、現代（600萬）、大眾（600萬），總盈利達虧損較明顯的店10多家，主要是自主品牌和日系品牌。

預計駕校業務收入6000萬，同比增長10%，凈利潤近1600萬，同比增長15%；保險經紀及咨詢業務收入3000萬以上，同比增長20%以上，凈利潤近1000萬，母公司虧損1000萬。

2014年汽車銷售業務依然不樂觀行業面，2014年乘用車行業銷量增速較2013年下降，經銷商單店銷量、庫存壓力，廠商返利政策等較2013年均不會明顯改善，新車銷售利潤難轉好。

公司面，目前在建店數量達8家，預計在2014年將全部投入運營，已簽署投資意向及已授權4S店達9家，預計未來兩年新店建設的資本開始依然較大，汽車經銷整體業績依然會受新店虧損拖累。

今年駕校業務明顯改善受交規更改影響，去年1季度駕校近1.5個月停運，今年該因素消除，預計駕校業務收入、利潤增速同比增近20%。

年中阜陽駕校投產，下半年，亳州、六安駕校也將投入運營，新駕校將於2015年開始貢獻利潤。

融資租賃業務正式啟動

去年亞夏融資租賃獲得牌照，目前人員/設備已經到位，預計將在近1-2個月內正式運營，利差5個點左右，公司貸款辦理靈活、周期短（相比銀行），利率低（相比廠商金融），潛在使用客戶達購車總人數的10%，預計單年貸款發放額達2億左右，2014年貢獻利潤近500-700萬。

盈利預測

未來兩年，次新店逐漸成熟，售后維修業務將有15%+的增長，有利於改善4S店盈利狀況，綜合考慮新開店的拖累，預計汽車經銷業務業績將持平，汽車融資租賃、駕校業務是2014年、2015年主要利潤增長點，預計公司2014-2016年EPS到0.29、0.41、0.54元，對應PE分別為27/19/15倍，考慮到公司在4S店業務現在處於投入期，同時公司在汽車金融方面積極版面，業績彈性大，維持“增持”評級，目標價8元。

龐大集團:2014年迎來盈利高增長 土地價值被低估

關注1:2014年公司戰略調整效果將開始顯現，盈利能力將持續好轉。

由於2011年-2012年公司新建4S店規模較大，2013年新4S店（建店不滿3年）的數量占比達到了60%，導致公司上市后盈利能力短期快速下降，而公司在2013年之后已經不再新建中低階品牌的4S店，把重點放在提升現有4S店的盈利能力，從2014年下半年開始上市后的新建店將陸續進入成熟期（建店滿3年），盈利能力將出現持續恢復。

關注2:公司乘用車4S店品牌結構偏向高階，未來將開拓電商渠道。

公司目前在全國有600多家轎車4S店，其中斯巴魯早先已經獨立運營，大眾最近也開始獨立運營，二者的年利潤規模均達到了5億元左右。另外公司擁有7家奧迪的4S店，奔馳十幾家，巴博斯30多家（奔馳改裝車），一汽豐田加廣汽豐田40家、日產26家、廣本22家、東本10家、，悅達起亞21家4S店。另外公司已經開始謀劃開拓電商渠道，將為公司成長打開想象空間。

關注3:公司新建渠道將集中於奔馳和大眾等高階品牌，且投資額較小。

公司正在準備與利星行合作建設十幾家奔馳4S店，另外將拓展一汽大眾和上海大眾在廣東的銷售網點，預計總投入約在3億元左右。

關注4:公司在河北省內擁有大量土地，其價值被大幅低估。

目前公司在全國擁有2萬畝土地，其中60%位於河北省境內，在其資產負債表中僅按25萬元/畝的成本價核算，而目前河北省內類似的地塊市場價格大多已達到200萬/畝，市場價值超過200億元，如果“環首都經濟圈”的建設得以落實，仍將有大幅升值空間，而公司目前的總市值只有131億元，土地價值被大幅低估。

結論:

隨著公司上市后新建的4S店不斷進入成熟期，公司2014年（含）之后的三年里將迎來一輪盈利的高速增長，另外公司在河北省內擁有大量土地，可作為汽車行業中“環首都經濟圈”主題投資的首選標的。預計公司2013-2015年EPS分別為0.10、0.31和0.61元，對應PE分別為48、16和8倍，維持公司“推薦”投資評級。