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編者按：匯豐控股有限公司6月23日早間公布訊息，中國6月匯豐PMI初值為50.8，遠超市場預期。分析人士認為，雖然短線空頭占據上風，但經過持續調整后，目前滬深300指數整體市盈率不足9倍，處於歷史低位水平，進一步調整空間已非常有限，同時，近期公布的一系列經濟數據表明經濟基本面已呈現緩慢復甦的態勢，未來市場必然會迎來一波估值修復行情。民族證券認為，2014年7月至2015年6月，A股市場將產生一個重要向上拐點，並由此展開中國股市第四次大輪回的上漲周期，國企藍籌股在第四次大輪回上漲中將成為最主要的向上推動力。
==本文導讀==
【券商論市】
民族證券徐一釘：A股市場將產生一個重要向上拐點
【論據解剖】
6月中國匯豐意外PMI升至50.8 今年首度升回榮枯線上方
穩增長信號再釋放：7.5%“下限論”替代“左右論”
訊息稱央行定向降準持續 6月底達到標準下半年就可降
【短期走勢】
“微刺激”政策還會加強調整暫以洗盤看待
三大回暖特征顯現 估值修復行情呼之欲出
==全文閱讀==
民族證券徐一釘：A股市場將產生一個重要向上拐點
李克強總理在訪英時明確表示，中國要確保今年GDP增長不低於7.5%，CPI不越過3.5%，這意味著下一階段貨幣政策有望進一步寬鬆。從不刺激到微刺激，到定向刺激，到確保經濟增長率，股市也將迎來相對寬鬆的環境。值得關注的是，隨著房地產市場降溫，個別信托理財出現兌付問題，部分資金將從房地產、理財產品分流進入股市。此外，管理層不斷給股市引入增量資金，比如：RQFII試點進一步拓展到法國、將推動開展員工持股計劃試點等。我們認為，A股市場下跌空間很有限，看好6月底、7月A股市場。
近期公布的5月經濟數據好於市場預期，而這也很可能表明在二季度以來穩增長政策的作用下，一季度過快下滑的經濟增速目前已初步止住。但是由於主要市場化部門增長的疲弱，經濟下滑壓力還未根本減輕，今年下半年經濟實現企穩回升，全年實現7.5%左右的增長預期目標仍需要更多的穩增長政策助力。
穩增長仍需助力
盡管在穩增長的政策作用下，5月經濟增長有了企穩的跡象，今年二季度經濟增速也有望保持穩定，但由於市場內生驅動的經濟部門增長的疲軟，下半年經濟下滑的壓力仍較大。
從過去幾輪經濟復甦的經驗來看，除非基建投資增速明顯發力，否則在房地產和制造部門投資增速持續下行的情況下，投資增速還將繼續回落拖累經濟增長。因此，保持目前基建投資較高的增長就成為穩定下半年經濟的關鍵。我們注意到，政府已經做了多方面的部署。如近期國務院擬部署對穩增長、促改革、調結構、惠民生政策措施落實情況開展全面督查，這無疑有利於督促各地加快投資計劃的啟動和實施，激發各地穩增長的熱情。
但這些穩增長的政策落實仍會遇到較大挑戰。在今年地方政府債務面臨近年來最大償還壓力，中央要嚴格控制今年地方政府債務增長情況下，各地如何才能推動基建投資的持續增長？這無疑需要政府采用更多的市場化或創新性的手段，充分盤活社會各類資源，以此激發社會多方面的經濟增長潛力。而我們認為，以下的政策措施或手段將是下半年政府穩增長的“抓手”。
第一，財政政策方面，雖然以今年預算支出衡量，下半年繼續擴張的空間並不大，但中央下半年加快督促各地盤活財政資金的使用，將會有利於促發更多超過今年預算支出的財政資金加快投放，以進一步助力穩增長。
第二，貨幣政策方面雖然不搞強刺激，但央行仍可以通過逐漸加大貨幣政策微調力度的方式，實現流動性在可控條件下的寬鬆目的，而這些定向寬鬆政策表面上僅針對少數部門，但它們引發的流動性釋放最終卻會讓經濟整體部門獲益。
第三，受益於中央系列政策帶來的民間投資環境改善，今年民間投資占比持續提升，1-5月已達到65.1%，創出近年來新高。下半年中央還將繼續加快落實各類民間投資促進的措施。如5月底發改委發布了首批向社會資本開放的80個示范項目，並表示對於80個項目之外的符合規劃版面要求、有利於轉型升級的基礎設施等領域項目，也要加快推進向社會資本特別是民間投資開放，這無疑有利於打破目前制約民間投資的藩籬，提振民間資本的信心，強化目前穩增長的力量。
第四，過去為防止經濟或某些部門發展過熱曾實施了過多的行政限制，目前隨著經濟環境的趨冷，這些行政政策也將會較大程度上解除。再如，銀監會表示，當前為了更好地盤活存量，增加資金的有效供給，將根據金融市場的發展以及商業銀行資產負債結構多元化的需要，相應調整存貸比的內容。這也表明銀監會將會擇機對存貸比的分子、分母內容進行調整，將進一步解除銀行放貸的約束，有利於下半年銀行信貸擴張。
當然，在這些政策的使用方面，中央也會注意輕重緩急，在經濟增速還未觸及底線時，為保證今年改革的順利推進，會加快推出有利於帶來經濟中長期穩健增長效應的改革措施，加快簡政放權的實施力度，加大對於中小企業的減稅力度等。而那些僅利於短期經濟增長，不利於經濟中長期穩定增長的政策，如全面降準、房貸門檻降低等將很可能更為慎重地推出。這樣的政策安排雖然不利於今年下半年經濟較快回升，全年經濟增速也很可能小幅低於7.5%，但卻更有利於減輕經濟增速下滑的壓力，倒逼各方面的改革提速。而當更多的改革紅利因此而加快釋放，市場化內生的經濟增長力量逐漸增強后，今後政府穩增長的壓力也將減輕。
構筑大級別底部
近幾年上證綜指正在構筑大級別底部，目前大盤的漲跌都是這個大級別底部的一個組成部分。雖然在2050點附近還要拉鋸一段時間，但去年起已有資金在戰略吸納國企藍籌股，滬深股市正處於從戰略防御到戰略進攻的轉折期。延續之前觀點，2014年7月至2015年6月，A股市場將產生一個重要向上拐點，並由此展開中國股市第四次大輪回的上漲周期，國企藍籌股在第四次大輪回上漲中將成為最主要的向上推動力。我們認為，核心國企藍籌股不能再跌，各類投資者應該堅定地看好國企藍籌股。（民族證券 徐一釘）
6月中國匯豐意外PMI升至50.8 今年首度升回榮枯線上方
匯豐控股（HSBC Holdings）和數據編撰機構Markit周一（6月23日）公布的數據顯示，中國6月匯豐制造業采購經理人指數（PMI）升至50.8，創下去年11月以來最高，且為今年首度回升至榮枯線上方，上月終值為49.4。
Markit提供的新聞稿並顯示，6月制造業新訂單分項指數初值升至51.8，為15個月以來新高，上月終值為50。
這次PMI預覽數據樣本采集期為6月12日-19日。終值定於7月1日發布。
PMI預覽數據是基於每月PMI調查總樣本量的85%-90%，先期分析制作而成。為反映每月經濟運行的趨勢，PMI預覽數據和最終數據皆盡量剔除季節性因素對數據的影響。（鳳凰網）
穩增長信號再釋放：7.5%“下限論”替代“左右論”
近日訪問英國、希臘兩國期間，國務院總理李克強多次對世界作出中國經濟不會“硬著陸”的“國際承諾”。而這其中，最引人注目的是李克強在英國智庫演講時，明確用7.5%“下限論”代替了7.5%“左右論”。這被市場普遍解讀為穩增長將加碼的信號。
總理的密集表態一方面強化了市場對下半年中國經濟的信心，A股市場隨之提振；另一方面又引來各界對政府過度刺激經濟的擔憂，質疑改革是否會因穩增長停滯。
從多機構發布的研報和《第一財經日報》采訪的多名專家觀點來看，目前高層意向一致，穩增長信號明確加強，下半年將持續強化“微刺激”政策。但此次刺激有別於以往，政府將采取更多新型宏觀調控手段，兼顧調結構促改革，逐步實現“市場起決定性作用”和“有為政府”的平衡以及相互促進。
一名接近高層的官方研究人士22日對《第一財經日報》稱，“經濟增速7.5%是絕對數”的理解是偏頗的，但實現經濟目標的增長，不僅能給改革提供更寬鬆的環境，對人民生活水平的提高和社會對經濟的預期有重要作用，更是回擊“唱空論調”的有力武器。
下限標準有所提高
今年的政府工作報告曾首次確定2014年經濟增長目標為7.5%左右，M2增速目標為13%左右，2014年通脹目標為3.5%左右。
隨后，總理提出“上下限”理論，在上限較為明確的前提下，人們對下限進行了各種猜測。此前，李克強曾經在多次公開講話中說，只要能保證充分的就業，增長率可以在7.5%“左右”，去年在中國工會代表大會的“經濟公開課”上，李克強更透露，據多方測算，保證就業所需的增長最低限度是7.2%。
從多方面釋放的信號來看，市場普遍認為今年可容忍的經濟下限是7.0%，而隨著經濟形勢的持續低迷，這一“下限”似乎在發生改變。
6月18日，李克強在英國智庫發表題為《共建包容發展的美好世界》的演講時稱，就眼前來說，中國政府對經濟的運行實行區間調控、定向調控，保證它的下限不越過7.5%。或者說能夠保證充分就業的增長，使得上限CPI不越過3.5%，讓人民生活不受大的影響。
這是高層首次明確用7.5%“下限論”代替了7.5%“左右論”。而這種“保增長”的信號在近期也有較為鮮明的釋放。5月底，在主持部分省市負責人座談會時，李克強已經提到人大通過的年度增長目標必須完成，暗示高層對於保7.5%已有堅決態度。
上述研究人士認為，隨著中國經濟結構的變化和調整，單位GDP的就業容積已經大大增強，將7.5%看作是經濟增長的絕對數是一個誤讀。中國經濟走到今天，其回旋余地已經大大增強。
“那為什么我們還要強調保證經濟增速目標必須完成呢？”他解釋說，這一方面是中國的改革需要一定的經濟增速提供更大的空間；而另一方面，保證人民的生活水平穩步提高，保證社會對經濟增長的信心是更為重要的內容。“不僅如此，保證一定的經濟增速有利於中國在國際上獲得更好的發展環境，是回擊唱空論調最有力的武器。”
他稱，在一系列政策調控下，第二季度開始的經濟增長率較一季度有明顯的提升，社會預期也有所回暖，預計政府的宏觀政策基調將更加積極。
繼續簡政放權
在一片爭議的聲音中，中國經濟回暖趨勢明顯。官方數據顯示，由用電量、鐵路貨運量和新增銀行貸款一道組成的“克強指數”在5月也實現全面回升。其中，5月新增信貸規模大幅超出市場一致預期，新增信貸達8708億元，創10年來單月信貸數據的新高。這顯示一系列穩增長政策正逐步奏效。
國務院發展研究中心發展戰略和區域經濟研究部副部長劉培林對本報稱，從中國長期的發展模式來看，政府這只“有形的手”如何發力對市場這只“無形的手”的功效發揮有著重要影響，預計下半年政府將出臺更多自我革新方面的政策，使市場在資源設定中起決定性作用、更好發揮政府作用。
在具體政策方面，本報記者梳理近幾月國務院常務會議內容及采訪多位業內人士得知，下半年宏觀調控政策將主要集中在繼續加大簡政放權、加大扶持小微企業。另外，金融領域的改革將繼續提速。
“我們首先進行對政府的自我革命，把政府不該管的權力削掉，把應該讓市場來決定的事情交給市場。”李克強在前述演講中表示，還要推動結構性的改革，要放寬市場準入，更多地讓民營企業、外資進入中國。
除此之外，不少分析人士認為，基建投資無論對於中央還是地方來說仍然是穩增長的有力抓手。廣東省綜合改革發展研究院副院長彭澎告訴本報，在房產和工業投資下行的情況下，地方政府要保增長，最好的方式就是運用財政政策等手段加快基礎設施建設，因此近期開工的基建項目多了起來。（中國青年網）
訊息稱央行定向降準持續 6月底達到標準下半年就可降
自6月16日興業銀行(行情,問診)、民生銀行(行情,問診)、招商銀行(行情,問診)、寧波銀行(行情,問診)四家A股上市銀行“出乎意料”地入圍定向降準范圍之后，一些未獲首批定向降準的銀行正在積極爭取。
在上周五（6月20日）召開的南京銀行(行情,問診)2013年股東大會上，針對有投資者關於南京銀行未獲得央行定向降準的問題，該行行長胡升榮表示，目前已跟央行總行貨幣政策司積極溝通，定向降準的政策是連續的，接下來達到要求也可以降準，“爭取在比較短的時間內達到央行要求的水平，申請降準。”
“目前，央行給我們的答復就是，到6月30日達到規定的標準，下半年就給予降準。”據某上市銀行高層向《每日經濟新聞》記者透露，現在不少銀行都在和央行溝通爭取，什么時候符合央行規定的標準，什么時候就可以獲批降準。
南京銀行受阻新增小微貸款指標
6月16日，興業、民生、招商等四家A股上市銀行獲定向降準的訊息相繼獲得官方證實。隨后兩天，重慶銀行、哈爾濱銀行等地方城商行也接連宣布獲批定向降準。僅浙江一省就有32家銀行在首批定向降準之列。
與此同時，未獲首批定向降準的一些銀行業正在積極爭取中。
在上周五的南京銀行2013年股東大會上，胡升榮表示，目前已跟央行總行貨幣政策司積極溝通，接下來達到要求也可以降準。
據央行今年二次定向降準的要求，“三農”和小微企業貸款達到一定比例，是指上年新增涉農貸款占全部新增貸款比例超過50%，且上年末涉農貸款余額占全部貸款余額比例超過30%；或者上年新增小微貸款占全部新增貸款比例超過50%，且上年末小微貸款余額占全部貸款余額比例超過30%。
按此標準，此次定向降準覆蓋大約2/3的城商行、80%的非縣域農商行和90%的非縣域農合行。
值得注意的是，與寧波銀行一樣同是城商行的南京銀行，此次並未在首批定向降準之列，胡升榮坦言，主要是因為“上年新增小微貸款占全部新增貸款比例超過50%”的指標沒達到要求。
南京銀行2013年年報顯示，截至2103年底，該行貸款總額1469.61億元，較年初增長216.92億元；小微企業貸款余額460.70億元，較年初增加70.14億元。據此簡單計算，南京銀行上年新增小微貸款占全部新增貸款比例為32.33%。
興業、招行、民生三家股份行此前獲批定向降準，市場人士對其是否符合標準存在一定爭議。
對此，興業銀行官方向《每日經濟新聞》記者透露，按照工信部、發改委、統計局、財政部四部委於2011年6月聯合發布的《中小企業劃型標準規定》標準，截至2013年底，全行人民幣小微企業貸款余額 （含個人經營性貸款）4216.35億元，較年初增長939.63億元，增量占全部新增人民幣貸款比例為69.68%，且人民幣小微企業貸款余額 （含個人經營性貸款）占比為33.81%。小微企業貸款增量占比及余額占比符合定向降準所要求的條件。
不過，對於央行此次定向降準標準的設定，有銀行業分析師表示，從上市銀行年報公布的數據來看，由於統計口徑的差異，似乎無一銀行達標，但經過銀行與央行雙向溝通統一口徑后，將個人經營性貸款納入小微企業貸款統計口徑，使得定向降準受益范圍大為拓展。
招商證券(行情,問診)在一份研報中認為，除招商銀行、民生銀行、興業銀行、寧波銀行之外，未來農行、浦發和北京銀行(行情,問診)也有入選定向降準范圍的可能性。
銀行密集發力小微貸
對符合審慎經營要求且今年6月末“三農”和小微企業貸款達到一定比例的商業銀行，仍有機會入圍第二批定向降準銀行。據上述上市銀行高層向 《每日經濟新聞》記者透露，現在不少銀行都在和央行溝通爭取，什么時候符合央行規定的標準，即可獲批降準。
而這一新的數據考核時間點應該是在6月末。“目前，央行給我們的答復就是，到6月30日達到規定的標準，下半年就給予降準。”上述上市銀行高層表示。
“定向降準或許只是前菜，我們認為寬貨幣條件下，央行可能通過公開市場操作、定向貸款、再貼現等手段增加基礎貨幣。”湘財證券研究員許榮聰認為，企業的杠桿率高企，負債成本已經成為侵蝕企業利潤的重要因素，下一階段央行可能要引導市場利率下行，降低企業的融資成本和經營壓力。
在央行此番定向降準以引導信貸資源力撐“三農”和小微企業之后，各地區各銀行都在密集發力支援服務小微企業。近日，上海銀監局也召開會議對銀行服務小微企業提出新要求，確保貸款量和客戶數穩步增長，全面完成國務院提出的“兩個不低於”總體目標等。
《每日經濟新聞》記者從上海銀行了解到，該行與各類機構一起加大對小微企業尤其科技型企業的金融支援合力，並推出全線上批次授信方案——“e融資”。
此外，包括平安銀行(行情,問診)、招行、浦發銀行(行情,問診)等在內，通過與外部金融機構合作，為小微企業提供股權融資、發債融資等投行業務，也是銀行拓寬小微企業融資的發力點。（每日經濟新聞）
“微刺激”政策還會加強調整暫以洗盤看待
上周交易周（6.16-6.20）IPO重啟開閘，市場資金對參與新股申購顯示出了極大熱情。新股的踴躍申購對市場形成了抽血作用，加上反彈基礎脆弱，股指經歷了連續3天的下跌后，大盤周五止跌企穩。滬綜指周一上探全周最高點2087點，周五則在下探全周最低點2010點后以微漲報收。周內大市值、小市值品種均出現較大跌幅，中小板指大跌2.41%，創業板指大跌3.53%。股市成交處於中等偏低水平，周五更是創出周內單日最低成交額，僅為1200多億元。
華泰證券(行情,問診)蘭州酒泉路營業部分析師王鵬表示，隨著新股中簽率的再創新低，后市參與打新的機構和投資者熱情將有所收斂，對二級市場的抽血力度也將下降。加上本月央行定向降準，資金成本有望逐漸回落，預計2000點對市場將構成較強支撐。同時，“微刺激”政策還會不斷加強，將加深投資者對國內經濟復甦的預期。此外，當前流動性環境整體寬鬆，國內貨幣政策持續放松、海外流動性異常寬鬆。而且隨著樓市高位滯漲，巨量的投機資金需要尋找新的標的池，A股的整體估值有望提升。
“短期而言，市場資金仍會處於新股申購和股票投資的博弈之中，指數走勢或以反復波動為主。考慮到實體經濟有走好跡象，政策正在逐步落實，因此對市場近期的調整暫以洗盤看待，2000點仍為政策底部。投資者可考慮逢低介入基本面佳、近期下跌幅度較大的標的，並在出現一定反彈后獲利了結。”王鵬分析認為。（蘭州晚報 袁文波）
三大回暖特征顯現 估值修復行情呼之欲出
上周A股進入了新一輪調整探底走勢，從周二開始呈三連陰形態，周五收出小陽，2000點再次成為多空雙方爭奪的堡壘。分析人士認為，雖然短線空頭占據上風，但經過持續調整后，目前滬深300指數整體市盈率不足9倍，處於歷史低位水平，進一步調整空間已非常有限，同時，近期公布的一系列經濟數據表明經濟基本面已呈現緩慢復甦的態勢，未來市場必然會迎來一波估值修復行情。
三特征顯示技術調整已到位
上周的回落對投資者心態影響較大，空頭的聲音越來越強，不少人認為上周五的反彈可能是曇花一現，但筆者認為，市場反彈繼續的概率較高，這從以下三方面可以看出。
首先，權重股下跌動力不足。從影響市場走向最大的滬深300指數來看，上周四放量跌破30日均線，最低探至2119.50點，但在上周五滬深股指盤中下探創出回調以來低點時，滬深300指數卻已無力再次走低，其盤中低點為2120.81點，這表明大盤權重股的下跌動能嚴重不足。
其次，強力下跌股出現止跌跡象。上周二至周四三個交易日中，回調力量最強的100只個股是空軍的主力軍，其中，跌幅最深的隆基機械(行情,問診)三天下跌20%，將這100只個股組成一個上周下跌股指數，發現這一指數自4月29日以來就出現上漲，漲幅已達19.51%，而上周二至周四的調整已達10.86%，這剛好跌至上漲初期至本輪最高點的61.8%也就黃金分割線附近，這一區域技術派人士普遍認為有較強的支撐作用。
第三，上漲股趨勢未發生改變。再來看看上周二至周四上漲力度最高的100只個股，其中，漲幅最高的是海隆軟件(行情,問診)，三天累計上漲31.23%，這100只個股組成的指數顯示，從6月13日以來，該指數開始啟動上漲，僅在四連陽后出現了一次調整，也即上周四下跌了0.56%，上周五再度上漲2.54%，區間累計漲幅達10.95%，從趨勢上來看，該指數仍保持在上升頻道之中。
利多因素正在集聚
從基本面來看，也出現了不少促進市場回暖的資訊。首先，宏觀經濟運行已處於底部區域，在連續穩增長發力之后高頻數據略顯好轉，但最近兩期數據顯示經濟仍有下行壓力，說明穩增長力度還不足以使經濟進一步企穩，預計力度仍然會加大。近期，李克強總理表示今年中國有信心實現7.5%的GDP增速目標，政府已經準備調整政策，以確保政策發揮作用。
其次，央行上周四在例行公開市場操作中開展200億元28天期正回購交易，交易量比上周二減少100億元，上周公開市場操作實現資金凈投放150億元。此前五周，央行在公開市場分別凈投放資金1040億元、730億元、200億元、1200億元和440億元。央行連續第6周實現凈投放，使得銀行間市場利率后市將維持低水平，資金面總體上也仍將維持寬鬆格局。
最後，上周IPO正式重啟，首批4只新股，網上申購凍結資金2662億元，加上網下申購凍結資金總額超過3800億元，交易所國債逆回購利率上周四尾市最高飆至30%，顯示市場資金面非常緊張。隨著周一巨額申購資金解凍，市場資金供求嚴重失衡局面有望緩解。而且，鑒於新股中簽率較低，預計“打新”狂熱將有所降溫。
另外，分析人士也表示，IPO重啟對二級市場的沖擊不會太大，更多是心理層面的影響。以往經驗也表明，IPO對市場的資金需求往往與股指同步，更多是市場表現的結果而非原因，僅僅在IPO重啟前可能對市場情緒造成負面影響。
總之，指數目前已調整到前期底部，在強勢股保持上漲趨勢，下跌股已現止跌跡象，權重股跌無可跌的情況下，在基本面回暖，政策頻繁呵護，資金面寬鬆，利空逐步消化的背景下，本周市場出現回穩走勢是最為合理的理性判斷。（證券日報 趙子強）
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