飲用水安全問題頻現 凈水設備迎千億商機(附股)

編者按：十二屆全國人大常委會第九次會議23日在京舉行，會議首次審議食品安全法修訂草案，體現出國家對居民生活質量的高度重視和關注。同時，近年來頻頻出現飲用水污染問題，促使居民對健康用水的意識快速提高。在此背景下，凈水設備市場呈現快速發展的勢頭，行業步入黃金發展期。

“水危機”催生凈水機市場生機

近些年水污染事件讓飲用水安全受到人們廣泛關注，伴隨社會“水危機”頻發，人們對凈水機的需求提升，讓這種舊有產品迎來新的市場生機。

3月初，蘭州市民薛濤向媒體反映，家中自來水出現一股刺鼻的異味。雖然相關部門向公眾聲明水質達標，薛濤卻堅定了購買凈水機的想法。在網上看了幾款凈水產品后，他選擇了一款價值998元的超濾凈水機。

臺上式凈水器、壁掛式凈飲機、櫥下式凈水器，在蘭州市一家大型家電賣場擺放著各式各樣的凈水產品。上面的銷售說明顯示，機器不但能夠“去除重金屬、減少水垢”，還能實現“全管路殺菌、杜絕二次污染”。促銷員李娟說，凈水機的價格從一百元到五千元不等，旺季一個月可以賣出30余臺，這幾年銷量呈現上升趨勢。

實際上，屬於舶來品的凈水機早在上世紀八十、九十年代就已引入中國市場，但由於經濟水平和思想觀念的原因，一開始並沒有受到消費者青睞。如今隨著社會生活水平的提高，人們對飲用水的需求從“飲用解渴”向“健康養生”轉變，尤其伴隨各類水污染事件不斷上演，人們對凈水產品從近乎遺忘轉變為抱以希望。

石楊軍在西北地區做凈水產品推廣工作，他用“三鹿事件”引發豆漿機銷售熱潮向記者比喻時下凈水機市場的前景。“凈水機在中國市場經過20年發展，從消費者對凈水機缺少認知，到主動尋找凈水機，反映出人們對純凈水資源的渴望。”他說，以陜西省為例，這幾年凈水機產品市場呈爆發性增長，僅2013年累計下單就達1300件，銷售收入6000多萬元。

細心的消費者可以發現，一度流行的桶裝飲水機已經退居賣場的次要展臺，而以節能健康為理念的凈水產品正在成為各大家電巨頭爭搶的陣地。“凈水機如果生產1升的純凈水，就需要排出3升的廢水。”石楊軍說，如何降低廢水率，讓廢水循環利用，將是今後凈水產品競爭升級的必然趨勢。（.新.華.網.梁.軍.張.新.新）

水污染事件令凈水器受關注 行業呼喚統一標準

凈水器產品得到越來越多消費者的青睞，市場前景廣闊。但目前凈水器行業仍存在監管難、標準滯后等諸多問題。面對種類繁多的產品，專家建議，消費者應理性選擇適合本地區水質的凈水器

近期發生的水污染事件，讓凈水器產品受到廣大消費者的關注。

我國目前執行的最新飲用水標準是2012年開始的，共有106項指標，與目前世界上最嚴的歐盟水質標準基本持平。然而，“最嚴標準”並未能打消居民對自來水水質的疑慮和擔憂。據環保部日前發布的數據顯示，我國有1.1億居民與重點排污企業“做鄰居”，2.8億居民尚缺乏安全用水保障。

“人們隨著生活水平提高，對生活質量提出了更高要求，希望飲用更潔凈的水，這是凈水器行業發展的機遇。”清華大學環境科學與工程系教授、中國水工業學會給水委員會副主任王占生說。目前國內凈水器行業還處於消費的啟蒙期和市場的培育期。數據顯示，我國城市家庭中凈水器的擁有率尚不足5%，與歐美國家的70%相比差距懸殊，國內凈水器行業發展潛力巨大。

資深凈水行業專家、直飲水網總編輯白鷗告訴記者，2008年后，我國的家用凈水器行業開始加速發展。國外眾多品牌也紛紛前來搶占市場份額。不同於傳統家電的低利潤，凈水器行業的平均利潤率超過50%。值得注意的是，凈水器是家電行業少有的“耗材行業”，除了制造利潤和銷售利潤，還可以通過銷售濾芯等耗材來持續獲得服務利潤。

然而，凈水器市場在快速成長的同時，也埋下了諸多隱患。“凈水器行業面臨一個重要問題，就是市場監管難度大。”白鷗說，據報導，國內持有政府部門相關批件的凈水器企業有1000多家，但作坊式的無證企業竟有2000多家。目前商家有的上門營銷，有的通過展覽會營銷，銷售模式五花八門，從而帶來監管難度。一方面存在監管漏洞，另一方面有些廠家還進行虛假宣傳、炒作概念，夸口凈水器過濾后的水具有美白、保健等功能，欺騙消費者。

此外，標準滯后也是影響我國凈水器產業健康發展的因素之一。目前，我國凈水器行業主要執行《生活飲用水衛生標準》，但相關規定主要針對水質，並不針對電器。再加上一些行業標準並非強制執行，更造成了凈水器市場魚龍混雜。專家表示，相關標準規範正在進一步討論和制定中。

安裝凈水器是否就等於喝上健康安全的水了呢？北京的張女士花1500多元安裝了一個進口臺式凈水器，滿懷期望地打開水龍頭后，卻發現水里懸浮著很多水垢。“水燒開后，水垢沒有消失。平時用自來水也沒見這么嚴重的水垢，為什么用凈水器后反而如此？”張女士說。雖然商家給出了解釋，但張女士還是很難接受。

專家建議，選擇凈水器一定要選擇適合自己所在地區水質的。白鷗說，“南北方水質差異很大，北方水質較硬，南方水質較軟但雜質較多，各個省份情況皆不一樣。”此外，中國已經是凈水器生產大國，也擁有了自己的核心技術，沒必要迷信洋品牌。（.中.國.證.券.報）

[NT:PAGE=$] 未來數年凈水器市場規模達3000億元

近期發生的水污染事件，讓凈水器產品受到廣大消費者的關注。

凈水器產品得到越來越多消費者的青睞，市場前景廣闊。分析人士稱，近期發生的水污染事件或將引發資本市場對凈水器的關注，相關領域個股值得關注。

據經濟日報報導，我國目前執行的最新飲用水標準是2012年開始的，共有106項指標，與目前世界上最嚴的歐盟水質標準基本持平。據環保部日前發布的數據顯示，我國有1.1億居民與重點排污企業“做鄰居”，2.8億居民尚缺乏安全用水保障。

目前國內凈水器行業還處於消費的啟蒙期和市場的培育期。數據顯示，我國城市家庭中凈水器的擁有率尚不足5%，與歐美國家的70%相比差距懸殊，國內凈水器行業發展潛力巨大。

資深凈水行業專家、直飲水網總編輯白鷗稱，2008年后，我國的家用凈水器行業開始加速發展。國外眾多品牌也紛紛前來搶占市場份額。不同於傳統家電的低利潤，凈水器行業的平均利潤率超過50%。值得注意的是，凈水器是家電行業少有的“耗材行業”，除了制造利潤和銷售利潤，還可以通過銷售濾芯等耗材來持續獲得服務利潤。

未來數年凈水器市場規模達3000億

隨著國內水質污染問題日益嚴重，預計凈水器產品將受熱捧。據介紹，凈水器曾被形容為“又一個空調級的產品”，有媒體稱這是21世紀家電行業的最後一塊蛋糕，未來五年將形成三千億元的市場規模。

事實上，近幾年我國凈水器行業發展也十分迅速，凈水器產量以每年42%-50%的速度增長。眾所周知，“水家電”在國外已成為普及率相當高的家用必備品。相關資料顯示，發達國家的凈水機普及率普遍超過了80%，而中國的普及率還不到5%。

分析人士指出，隨著水資源污染的日益嚴重，凈水器行業將晉升為朝陽產業。而相關媒體的報導顯示，市面上的凈水器價格從1800-6000元不等，有微濾、超濾凈水器、反滲透凈水器；其所用材質為食品級、采用純物理的殺菌方式。反滲透凈水器有五級過濾層：初濾層、吸附層、精濾層、純化層、凈味層，可清除雜質、余氯、細菌、病毒、重金屬、水堿，其說明顯示經過凈化的水便可直飲。（.證.券.時.報）

東興證券：蘭州自來水苯超標 關注高增長的凈水器市場

事件:

2014年4月10日17時，蘭州威立雅水務集團公司在第二水廠出水口發現嚴重苯超標。4月13日，最新調查顯示造成蘭州自來水苯超標的源頭直指蘭州石化，是其污染了供水企業的自流溝所致。

觀點:

1、自來水存安全隱患。

自來水在到達居民家中需要經過水源地、水廠、輸水管網三個環節，每個環節都存在污染的風險。水源方面，據國家環境部門統計的數據，在中國的七個比較大的水系中接近一半是不適合做飲用水源。環保部2006年調查發現，全國7000多化工石化建設項目中的81%都設在江河水域、人口密集等環境敏感區，其中45%為重大風險源。

水廠環節，目前幾乎所有的自來水廠普遍采用沉淀過濾、加氯消毒的傳統處理工藝來處理自來水，處理的過程中氯同有機物、腐殖物相結合產生三鹵甲烷，鹵乙酸等，這些都是比氯更為強烈的有機污染物，有引起肝、腎和腸道腫瘤的風險。

輸水管網中，鐵銹、污垢、細菌等都直接影響自來水的水質，它們互相作用后，還會產生更加多的有毒化學物質。

2、家裝凈水器非常有必要。

政府未來對於水源地保護、水廠凈化技術的提升、輸水管網的更新會加強監管和資金投入，但是作為自來水的最後一道安全防護網和居民唯一可以自己掌控的一道防護網，家裝凈水器非常有必要。目前，主要的凈水技術包括吸附、微濾、超濾、反滲透等，市場上銷售的凈水器以超濾和反滲透兩大陣營為主，吸附和微濾一般作為凈水設備的預處理組成部分。家用凈水器對此次水污染事件的苯有顯著的凈化效果。

3、家用凈水器市場高增長。

根據中國家用電器協會飲水電器專業委員會的數字，2013年國內凈水器銷售同比增速高達57.5%，行業內有數以千計的廠商。第三方機構中怡康預計凈水設備在未來6年年均復合增長率在45%。我們認為不斷出現的自來水污染事件、河流污染事件將會極大提升居民的用水安全意識，加速凈水器行業的發展。

結論:

強烈推薦專注於家用凈水設備的開能環保(行情,問診)，推薦家用凈水器生產廠商九陽股份(行情,問診)、日出東方(行情,問診)、格力電器(行情,問診)、美的集團(行情,問診)、青島海爾(行情,問診)、TCL、碧水源(行情,問診)。（.東.興.證.券）

[NT:PAGE=$] 凈水器行業10大概念股價值解析

個股點評：

華帝股份(行情,問診):依然看好公司持續改善

類別：公司研究 機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：袁浩然，郝雪梅，林寰宇 日期：2014-06-11

投資要點:

1、 行業未來空間確定行業增長趨勢，地產銷售低迷短期或影響廚電銷售表現

對比冰箱、洗衣機等子行業年銷量超過5000萬臺，以油煙機為代表的廚電行業子行業目前年銷量僅2000萬臺左右，未來廚電銷量應接近冰箱和洗衣機年銷量，未來市場空間較為確定。

簡單測算，假設地產成交量下滑20%，影響油煙機、灶具、熱水器7%左右。但過去地產成交中投資性需求占比較大，而投資用房產並不會貢獻家電實際消費。因此地產對家電的實際影響要比簡單測試的更低一些。目前估值已過度反應了地產下跌可能帶來的增速放緩，地產負面性不必夸大。

此外，棚戶區改造將有望成為樓市調控的重要一步。棚戶區改造對地產銷售本身構成利空，但對下游家電銷售形成直接利好。部分對沖地產下滑對家電的負面影響。城鎮化進程不斷推進，家庭小型化，居民可支配收入增長。廚衛電器競爭格局較為健康，消費升級下，各大品牌默契提價能夠保證廚衛龍頭企業盈利水平維持較高增速。

2、 看好未來公司治理結構改善，管理層變動或短期干擾公司銷售表現

原公司高管劉偉離職，劉偉曾主管川渝地區經銷商，他此次離職可能會對川渝地區銷售有短期影響，預計三季度將恢復增長，預計公司全年業績目標仍將保持在20%以上增長；另一方面，劉偉離職可以看出公司未來治理結構以及渠道方面或有相應改革措施，由於公司屬於民營家族企業，治理結構具有較大改善空間，但也需要一個逐級改善的過程，我們看好公司未來治理結構改善。

3、 行業集中度較低利好行業龍頭，公司傳統渠道保持優勢，電商渠道保持高速增長

油煙機、灶具和熱水器作為廚衛電器中主流的產品品類，三個子行業品牌眾多，集中度較低，龍頭企業市場占有率不足10%。廚電行業發展路徑類似於白電行業，未來行業向龍頭企業集中成為趨勢。

2013年公司加強在傳統渠道的建設銷售網絡穩步擴張，全國網點超8000家，尤其是鄉鎮網點從1700家增至4200家，渠道深度優勢明顯。

此外，公司繼續加大在電子商務直營業務上的拓展，公司與時俱進，打造O2O互動式平臺，加強新興渠道市場影響力，提升品牌力。目前，“華帝”品牌的煙機灶具在9家B2C平臺銷量位列廚衛行業第一位，銷售額位列廚衛行業第二位。

投資建議

由於地產行業銷售低迷可能短期影響廚電行業，加上一季度公司管理層變動，可能對公司二季度銷售情況略有影響，但不改公司長期改善預期，畢竟行業未來增長空間以及集中度提升利好老板、華帝等龍頭企業，華帝整體盈利水平相比行業標桿老板電器(行情,問診)仍有較大差距，估值水平也大幅低於老板電器，公司未來改善空間大。

預計2014、2015年收入分別為46億和61億元，實現凈利潤分別為2.9億和3.8億元，EPS為0.95元和1.28元。按照公司2014年EPS估值，目前公司10倍左右，維持公司“推薦”評級。

開能環保:人居水處理行業黃金十年，投資稀缺品種

類別：公司研究 機構：廣州廣證恒生證券投資咨詢有限公司 研究員：姚瑋 日期：2014-06-18

投資要點:

人居水處理設備行業剛剛進入10年黃金發展期

我國居民對人居水處理設備的消費意識開始加速提升，生產廠商正加速版面該行業。我們預計未來10年終端設備復合增速為42%；全屋設備的復合增速為61%。

公司具有研發、制造和服務優勢

公司進入行業13年之久，一直是全屋和終端設備領先企業。公司在水環境污染與人體健康、水處理核心技術和部件、水處理效率等方面儲備了深厚的基礎研究和技術研發，公司在研發、制造和服務方面具有較明顯的優勢。

公司引領消費趨勢，全屋設備和終端設備同時發力

公司產品線覆蓋人居水處理設備細分全部領域，對國內消費市場趨勢有深刻把握。公司憑借先進技術和制造工藝，在海外市場也保持較高份額。公司“開能”、“奔泰”雙品牌營銷，未來收入持續高增長有保障。

[NT:PAGE=$] 盈利預測與估值

我們預計公司14、15、16年按最新股本攤薄EPS分別為0.34元、0.52元、0.77元，對應的PE分別為33、22、15倍。考慮到公司的業務處於行業黃金發展期初期，而且是該行業稀缺品種。給予公司14年45倍市盈率，對應目標價15.30元，給予公司“強烈推薦”評級。

風險提示

1、國內市場競爭加劇的風險；2、歐美市場波動風險；3、人民幣匯率上升風險；4、營業成本上升的風險；5、限售股解禁的風險。

日出東方:太陽能熱水器市場仍在洗牌，公司大力推進多元化擴張

類別：公司研究 機構：東興證券股份有限公司 研究員：李常 日期：2014-05-14

事件:

近期我們對上市公司進行了調研，與管理層就公司經營情況進行了溝通。

1:太陽能熱水器市場仍處於洗牌階段

2013年太陽能熱水器行業大幅下滑，行業內企業從幾年前的近3000家減少為700多家，未來仍將進一步減少。隨著行業集中度的提升，企業的盈利狀況將有所改觀。公司2014年將盡力扭轉太陽能熱水器零售業務的下滑趨勢，維持工程業務的高增長趨勢，隨著公司2013年上市的新產品的銷售規模擴大，毛利率也會有所回升。

2、公司通過多元化擴張實現轉型

公司在2014年初通過修改《公司章程》在經營范圍中新增了光電產品、照明器具、家用電器、廚房設備、消毒殺菌器具、空氣凈化設備、水凈化設備、衛生潔具、五金機電、電熱水器、燃氣具、電動車等品類。其中廚房電器、衛浴五金產品已經進入經銷商渠道銷售，2013年衛浴五金產品銷售約1億元，在太陽能熱水器低迷的情勢下，通過增加銷售品類可以有效地增加公司和經銷商的銷售收入。

公司未來會在太陽能熱水器的基礎之上 ，重點發展空氣能熱水器、水凈化產品、空氣凈化產品，對於新品類發展面臨的產能、技術、品牌短板將通過收購的方式來解決。公司此前在北京、香港和上海自貿區分別成立了投資子公司，將會提升公司收購的便利性。

3、公司14年將推進凈水業務的落地

14年公司將開始銷售家用凈水器和商用凈水器。初期產品采用外部代工的形式，逐步通過收購和新建的方式擴充凈水器的產能。渠道方面，一方面使用原有的太陽能熱水器渠道，一方面也會新建部分渠道。

結論:公司作為一家太陽能熱水器龍頭制造商，在傳統業務陷入瓶頸的情況下，通過多元化的擴張謀求更快的發展。我們認為公司的擴張充分利用了公司現有品牌、渠道優勢，公司也有充足的現金，看好公司未來的轉型。我們預計公司14年、15年eps分別為0.83元、0.95元，對應pe為16.25倍、14.33倍，維持“強烈推薦”評級。

[NT:PAGE=$] 九陽股份交流紀要:傳統業務向好，新模式值得期待

類別：公司研究 機構：齊魯證券有限公司 研究員：王穎華 日期：2014-06-10

九陽股份近日推出了股權激勵方案，並對one cup、商用機等“耐用+快銷”的業務模式進行了重新規劃，我們就最新的情況和公司進行了溝通:

1、傳統業務的股權激勵方案收入復合10%的增速，仍有挑戰:由於近年均有大品類產品出現行業性的負增長，要靠新產品的增長補齊，仍有挑戰。公司或將輪動推出股權激勵，對更多的團隊進行激勵。

2、one cup 基於供應鏈配合和市場定位的考慮，重新調整定位為網絡性產品，僅提供網絡和直銷方式的銷售。將在京東、一號店等全面上市，天貓目前采取1 家直營店+2 家經銷商旗艦店方式銷售，未來可能有更多的平臺合作推廣，例如小米平臺等。未來推廣也更多的以網絡的社區和互動營銷方式展開。

3、加大網絡銷售的規劃和投入力度，包括設計專門針對網絡購買者的產品線和推廣方式等，強化后臺服務及物流配套等，取得了較好的成績。截至5 月底，網絡銷售增速達100%以上，占比公司收入達到25%。

4、公司對傳統經銷商的系統和過程化管理加強，可以做到1/2 的經銷商可以共用數據，1/3 的經銷商可以做到有導購員的終端可以現場管控。上半年利用共用資訊資源共同規劃了經銷商清庫存的活動，效果顯著。系統覆蓋仍在推進，經銷商配合比較積極。

5、商用機業務從定位高階酒店，向定位普通早餐、零售等終端網店改變。采用租賃方式提供設備，終端和經銷商分享豆粉銷售收益。此轉型試點基本結束，好的終端日銷售百杯以上，已在4-5 個省逐漸推開。

我們預測:2014-2015 年EPS 為0.76、0.92 元，同比增長23%、21%；考慮傳統業務回升和新品巨大市場機會，給予2015 年16-18 倍PE 目標價18.5-20.6 元，維持“買入”評級。

碧水源公司動態點評:攜手國開行，未來更精彩

類別：公司研究 機構：長城證券有限責任公司 研究員：鄭川江 日期：2014-06-19

投資建議

行業快速啟動，膜滲透率經過幾年培育進入加速發展階段，各地水污染壓力下集中提標改造給公司帶來史上最佳發展機遇；與國開行的合作使公司資金得到保證，攜手開拓全國范圍內資源；污水資源化、產業鏈延伸和綜合環保業務正在穩步推進。我們預計2014-2015年EPS為1.20、1.86元，目前股價對應2014-2015年PE為23.4、15.6倍，維持“強烈推薦”評級。

投資要點

事件:碧水源公告與國開行北京分行簽訂《開發性金融合作協議》。

主要內容:

合作領域:

首都環境治理和改善工作；

新型城鎮化建設；

京津冀一體化建設；

全國范圍內的膜生物反應器（MBR）技術應用、污水資源化技術應用、水處理及配套管網和固體廢棄物處理。

合作內容:

項目前期合作:國開行為項目前期工作提供咨詢、策劃等必要的金融服務支援，包括根據項目審批需要及時出具資金落實檔案（貸款意向函或承諾函）；

金融產品合作:國開行積極為甲方提供投、貸、債、租、證等多種產品和中間業務的全方位金融服務；

融資總量:根據信用評審結果，2014-2019年，公司與國開行在各類金融產品上的合作融資總量為200億元。

長城觀點:

資金得到保證:

新建或改造污水以及其他環保業務基本都是重資產投資，以今年年初中標的北京密云新城和門頭溝水廠為例，合計14.5萬噸/日處理量預計總投資8.76億元，假設資本金30%估算，所需貸款6.1億元。與國開行合作有利於碧水源及時出具資金落實檔案，並且國開行貸款資金規模大、期限長、資金來源穩定、信用等級高等優勢，這是目前行業內其他民營競爭對手難以追趕的差距。在目前各地政府財政都相對緊張，不少項目資金不足的大環境下，碧水源可以繼續發揮其融資優勢逆勢版面。

全國范圍版面迎來最佳時機:

膜法水處理行業正在全國加速發展:今年以來各類水污染相關報導層出不窮，全國范圍內的提標改造正在如火如荼進行中。我們在之前的報告中已經提到，經過碧水源過去6-7年的推動，膜法水處理工藝滲透率從0提高到目前6-7%，客戶對於工藝的認識誤區逐漸消除，越來越多的地方在提標改造過程中愿意選擇膜工藝，行業進入了加速發展機會，今年以來福州、長沙、武漢等20萬噸/日或更大項目陸續釋放也佐證了這一點。

PPP模式機會正好:碧水源在上市前就開始了PPP模式探索，目前已經在全國2/3以上省份完成版面，與國開行的合作既發揮了其資金優勢又可以借助國開行在全國各地有大量政策性貸款的資源，進一步實現在全國范圍內的強勢擴張。PPP模式往往項目體量更大，碧水源既可以在某個區域大量快速的實現膜材料和組件銷售，又可以依靠高水準有價值的再生水銷售突破傳統企業8%左右資金回報率限制。未來污水資源屬性將愈發明顯，這一次碧水源又遙遙領先。

北京發家再賦新內涵:

碧水源膜生物反應器的發展歷程是從北京做起，奧運會配套做的大量污水廠用MBR提標改造給公司帶來了極大的示范效應，項目本身的高標準保證以及北京區域的政治意義極大推動了其在異地擴張進程。

本次公告提到“與國開行北京分行合作領域包括首都環境治理和改善……京津冀一體化建設……污水資源化技術應用、水處理及配套管網和固體廢棄物處理等”，在北京污水處理廠用膜提標改造大部分已經完成的情況下，碧水源或考慮在北京進一步完善其在水處理甚至其他相關業務的版面，以及在區域環保治理上有所貢獻。未來商業模式成熟將為公司帶來新一輪的發展機遇。

投資建議:行業快速啟動，膜滲透率經過幾年培育進入加速發展階段，各地水污染壓力下集中提標改造給公司帶來史上最佳發展機遇；與國開行的合作使公司資金得到保證，攜手開拓全國范圍內資源；污水資源化、產業鏈延伸和綜合環保業務正在穩步推進。我們預計2014-2015年EPS為1.20、1.86元，目前股價對應2014-2015年PE為23.4、15.6倍，維持“強烈推薦”評級。

風險提示:政府回款進度低於預期。

美的集團:2014亞洲消費行業研討會

類別：公司研究 機構：瑞銀證券有限責任公司 研究員：廖欣宇 日期：2014-06-18

內銷維持快速增長，房地產影響不大

美的在瑞銀亞洲消費行業會[NT:PAGE=$]議上表示:二季度以來公司空調和廚衛產品維持較快增速，冰洗銷量維持增長，預計全年15%以上的收入增長目標達成問題不大。空調城市和農村普及率仍有上升空間，房地產成交量下降對行業的影響有限。同時90年代中后期空調開始在中國普及，目前逐步進入更新期，更換需求占比提升。

出口實際情況或較數據顯示好，預計將加大海外擴張

海關數據顯示空調行業出口下降兩位數以上，我們估算公司下降個位數，主要原因是:1，今年除中國外的其他國家氣溫較低；2，過去出口較多的地區如中東、東歐等政局不穩。我們估算美的出口銷量實際基本持平，因為公司在海外生產海外銷售的子公司或保持雙位數增長，這部分沒有計算到海關統計的公司出口里。我們預計未來公司將加大和開利及東芝的合作，擴大海外收入規模。

物流和電商系統整合，盈利能力有望提升

公司已經把安得物流的定位從第三方物流平臺轉換為更多為美的產品服務，並整合渠道的物流資源，以搭建更有效率的物流體系。同時把之前代管的電商平臺經營權收回到集團，從互聯網公司聘請人才成立專門的電商公司管理。

今年公司產品結構繼續改善，高階產品占比提升，同時各個品類之間協同性發揮，我們預計將有助提高毛利率水平，凈利率也有望向對標企業靠攏。

估值:維持盈利預測和25.5元的目標價

我們維持公司2014-16年2.35/2.85/3.32元的EPS 預測，基於瑞銀VCAM 現金流貼現模型（WACC 為9.8%），維持目標價25.50元和“買入”評級。

格力電器:收入增長目標不變，領域延伸成效漸顯

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：郭睿哲，范楊 日期：2014-05-29

維持盈利預測，目標價43.67元，“增持”評級

我們認為公司全年200億收入增長目標有望實現，維持對公司2014-2015年盈利預測4.26/5.08元不變，維持目標價43.67元，對應2014年10.26倍PE，維持“增持”評級。

全年200億收入增長目標不變，董事長連續增持彰顯信心

股東大會強調實現全年200億收入增長目標，並且董事長近期多次增持股票，彰顯對公司發展信心。公司家用空調保持穩健增長，商用空調處於高速發展階段，凈水器完成初期推廣工作，有望依托格力專賣店渠道快速放量，我們認為公司2014全年收入目標有望實現。

立足技術創新，商用空調延伸成效漸顯

公司強調立足技術創新，擁有5個技術研究院，包括最近成立的新能源環境研究院，將光伏技術引入空調領域。公司中央空調不斷取得突破，中央空調收入增長持續超越行業，家用中央空調已取得領先地位，在水冷機組領域亦將與美資品牌展開競爭，擴大在大型機組領域的份額。

價格競爭無需過度擔憂

公司1-4月安裝卡增長約16%，顯示終端銷售情況良好。5月底全國大部分地區迎來的高溫天氣有助於刺激空調銷售。近年來消費升級與原材料持續下行環境下，白電行業盈利水平持續上升，競爭環境已趨於理性，格力亦強調全年達到歷史高位的9%凈利潤率目標，對於可能出現的旺季價格競爭無需過度擔憂。

風險:集團股權轉讓事項發生變化；地產銷售影響超出預期

澳柯瑪(行情,問診):業績改善無法一蹴而就

類別：公司研究 機構：光大證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：趙磊 日期：2010-08-24

事件:公司公布中報

上半年業績表現低於預期

公司上半年主營業務收入增長40%，歸屬母公司凈利潤增長20%，每股凈利潤為0.08元。

公司業績表現低於我們的預期，原因一在於上半年原材料價格上漲壓力較大，導致綜合毛利率有明顯下降；更重要的原因在於公司在非經營性損益方面改善的進度低於我們的預期，導致財務費用以及資產減值損失偏大。雖然上半年公司對外借款下降近10%，但公司對農業銀行(行情,問診)的3.1億預期貸款依然未解決，導致公司降低財務費用的進度緩慢。應收帳款方面，公司帳齡一年以上應收帳款明顯增多2700萬，在嚴格的壞賬準備政策下導致資產減值損失居高不下。

下半年收入增長勢頭可持續

上半年公司各業務都有不錯的增長，其中冰箱、冰柜增長35%，電動車增長47%，自動售貨機增長220%。經營的好轉使得公司有能力逐步減少負債。

展望下半年，公司收入增長的勢頭依然可延續。農村市場對冰箱、冰柜需求的增長趨勢明顯；電動車下鄉招標已近結束，下半年將在銷售收入中有所體現。售貨機業務受益於中國城市化建設加速獲得很快的成長，例如上半年供應上海地鐵以及市博會的需求。從公司帳面看，公司預收帳款相比去年年末增長了47%。

業績改善無法一蹴而就，給予 “中性”評級

雖然公司二次創業勢頭很好，但僅依靠自身力量擺脫歷史包袱，實現業績跨越式發展是無法一蹴而就的。公司還需要一段時間消化過多的負債以及不良資產以減少非經營性損益，充分釋放業績。預計10/11/12年EPS 分別為0.21元，0.43元，0.65元，下調評級至“中性”。

青島海爾:“內部創業”釋放企業創新力

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：范楊，郭睿哲 日期：2014-05-26

投資要點:

上調2014年EPS預測至1.81元，維持21.06元目標價及“增持”評級我們下調公司期間費用率的估計，並上調2014-2015年EPS預測至1.81/2.11元（原1.62/1.89元，+12%/11%）。維持21.06元目標價，對應2014年11.6xPE。維持“增持”評級。

[NT:PAGE=$] 互聯網思維正在進一步滲透

在智慧化產品之外，海爾越來越強調“互動式營銷”，一方面減少硬廣告支出，另一方面則快速推進互動式廣告。海爾希望充分利用社交媒體，通過與用戶互動獲得反饋，同時提升用戶粘性，並進一步把用戶沉淀到海爾的互動社區，從而構建一個從原材料到用戶的閉環。

“內部創業”模式有利於產品和模式創新

公司支援內部員工把好想法付諸實踐，以項目團隊的形式開發新穎的智慧化產品。這些項目由“內部創業”團隊獨立運營，海爾在項目早期提供“天使投資”和品牌、物料、制造和物流支撐，項目團隊成員可以獲得一定的股權。目前較為成功的案例包括市場所熟知的空氣盒子、烤箱等。我們認為，海爾此舉大大有利於在向智慧化轉型的過程中釋放企業創新能力。

開放式生態圈+引領式產品，青島海爾在智慧家居中保持領先

智慧不等於控制，重點在於互動和尋找“流量”，從而創造新的商業模式。

海爾在智慧家居生態圈建設上較為領先，加上現在的“內部創業”模式，可望進一步釋放企業創新能力，不斷拓展智慧新品和嘗試建立互動模式。

我們認為，公司目前在智慧家居領域仍保持較大領先優勢。

風險:冰洗行業需求疲弱，空調銷售不達預期

TCL集團(行情,問診)4月份銷售數據點評:通訊業務保持高增長

類別：公司研究 機構：湘財證券股份有限公司 研究員：劉飛燁 日期：2014-05-23

多媒體業務:國內市場銷售恢復增長

2014年4月份公司LCD電視銷量為163.37萬臺，同比下滑9.9%。其中智慧網絡電視銷量為53.68萬臺，同比小幅下滑3.9%。從累計數據看，1-4月公司LCD電視銷量為564.75萬臺，同比下降2.83%。其中1-4月智慧網絡電視累計銷量為144.56萬臺，同比下滑11.50%。其中，國內市場方面，公司LCD電視4月份內銷量為84萬臺，同比下降12.63%；海外市場方面，公司LCD電視出口銷量為73.2萬臺，同比下滑5.21%。在節能補貼政策退出后，平板電視行業的銷售受到一定程度影響，公司液晶電視銷售下滑有一定基數因素存在。4月份公司智慧網絡電視銷量占比為34.1%。

通訊業務:手機保持較快增長，智慧手機增長尤其迅猛

公司4月份手機銷量為539.09萬臺，同比增長38.70%；其中智慧手機銷量為251.53萬臺，同比增速高達206.68%。從累計數據看，1-4月公司手機銷量為1899.91萬臺，同比增長53.56%；其中智慧手機累計銷量為883.14萬臺，同比增長288.37%。公司通訊業務4月份保持了較快增長，智慧手機比例提升較快，預計全年將實現較好增長。同時公司今年將會增加4G手機的研發推廣，預計公司今年將有約65%的手機會支援4G。

華星光電:穩步提升，盈利穩定

2014年4月份華星光電實現液晶玻璃基板投片12.93萬片，同比增長19.72%。4月份公司液晶電視面板和模組產品銷量合計207.7萬片。從累計數據看，1-4月公司華星光電共實現液晶玻璃基板投片49.73萬片，同比增長高達19.57%。華星光電保持較為穩定增長，產品良率穩步提升，主流32吋增長強勁。

投資建議

雖然電視行業競爭愈加激烈，公司產業鏈一體化優勢在這種環境下更加明顯體現，以及公司對智慧化和內容平臺的版面較為積極。預計通訊業務和華星光電今年將仍能實現較好盈利，我們預計公司2014-2015年基本每股收益為0.28元和0.32元，維持增持評級。