下影線釋放信號 13股搶到即是賺到

東方國信(行情,問診)：大數據行業未來3-5年作用將凸顯 “強烈推薦”評級

類別：公司研究 機構：方正證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：趙成 日期：2014-10-09

1、 大數據行業未來3-5年在云計算和移動互聯網時代作用將凸顯。

移動互聯網、云計算、社交和大數據是未來10年甚至更長時間科技行業發展的4大主題。四種技術中無論移動互聯網、云計算還是社交，其背后都需大數據技術來統籌和支撐，是核心。大數據對於生產各環節、日常生活各方面等都有顛覆性的影響，我們判斷越往后發展大數據的重要性將越發顯現。

2、 大數據領域占位優勢強。

公司大數據業務從中國聯通(行情,問診)發端，逐步延伸到中國移動和中國電信，目前通過並購屹通資訊、科瑞明等介入到金融大數據業務。中國通信運營商、金融是大行業、有錢的行業，關鍵是其對大數據業務有較強的需求，公司占位優勢非常明顯。

3、 在手訂單及並購預期保證公司業績繼續高速成長。

公司目前不含屹通資訊合同額8個億，2015年包括屹通資訊合同金額預計突破10個億；在大數據需求較為迫切的行業中比如電力、交通、教育、醫療、旅遊、汽車、房地產等行業，不排除公司采用並購手段進入。兩個因素推動公司未來收入將呈現高速增長。

4、 投資建議

不考慮未來並購，預計公司2014-2016年EPS分別為0.58、0.76、0.97，對應2014-2016年PE分別為47、36和28倍，在計算機行業屬於合理偏低水平，考慮到公司大數據業務的純正性和大數據行業在未來3-5年持續發力，給予公司“強烈推薦”評級。

風險提示 國家經濟下行風險加大

云鋁股份(行情,問診):直購電顯著提升企業競爭力

類別：公司研究 機構：海通證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：劉博，鐘奇，施毅 日期：2014-10-09

事件:

公司公告，經過與相關發電企業及電網公司協商，在政府確定的交易平臺下，公司用電機制由原來執行云南省發改委核定的大工業類電價轉變為常態化的以直接交易為主的市場化用電機制。預計采用新機制后用電成本大約下降0.05元/千瓦時，全年準確的綜合電價要等到全年電力交易結束后才能最終確定。

點評:

直購電大幅節約企業生產成本。新機制實施后，公司購電成本與執行目錄電價相比明顯下降，預計下降幅度為0.05元/千瓦時左右，電力供應的保障得以提高，依托云南省豐富的清潔水電發展水電鋁產業更具優勢，將對公司經營業績的改善和提高整體競爭力產生積極的影響。

云南水電棄電嚴重，存在持續擴大直供電動力。云南是水電大省，2013年水力發電站棄電200多億度。當地政府非常有動力促進富余水電消納、支援省內重點企業恢復和擴大生產，緩解發、供、用矛盾，繼續擴大直供電范圍和力度。

電力成本是電解鋁成本重要構成，直購電顯著提升公司競爭力。根據國內電解鋁企業網電與自備電占比，可以大致的匡算電解鋁生產成本構成如下:電力成本占比最大，高達37%；氧化鋁其次，為34%。新疆電力成本最低，因此其電力成本僅占總成本的23.58%，而比重最高的則是江蘇為52.22%，可以說電價的高低從根本上決定了鋁廠的成本。公司雖然是云南第一用電大戶，但是其往年平均用電成本仍高達0.512元/度，高於國內平均水平。本次直供電方案將極大降低公司電解鋁生產成本，按照2013年公司用電130億度計算，每度電下調0.05元/度將節省6.5億元的成本!

氧化鋁價格長期看漲，公司自給率不斷提升優勢日漸突出。根據最新中營網的數據，國產現貨氧化鋁價格2800-2900元/噸，月環比上漲3.6%。從9月生產情況來看，由於中鋁貴州全部停產，中鋁河南、森澤煤鋁以及信發在晉桂兩地的頻繁改造檢修，繼續考慮氧化鋁較上月大幅增加一倍，供應相對短缺的格局仍將持續。從長期來看，我國鋁土礦對外依存度超過60%，進口礦中印尼占70%左右，隨著印尼禁礦和國內庫存的消耗，從澳洲進口的原礦成本將增加每噸20美金運費，所以氧化鋁價格長期看漲。

公司文山氧化鋁項目在2013年7月正式投產，當年產量60萬噸，預計2014年將達到80萬噸設計產能；文山近期新建60萬噸氧化鋁產能，建成投產后將合計擁有氧化鋁產能140萬噸，公司將實現氧化鋁100%自給，成本優勢在原料價格逐步上升的背景下逐步突出。

增發提高預焙陽極炭素保障、增加鋁加工產品品種、降低財務成本。公司擬向包括冶金集團在內的不超過10名特定投資者非公開發行股票募集資金，用於購買冶金投資持有的源鑫炭素100%股權，購買冶金集團、阿魯國際持有的浩鑫鋁箔86.92%股權，投資源鑫炭素60萬噸炭素項目二期35萬噸工程，同時補充流動資金。本次非公開發行股份數量不超過5.3億股，發行價格不低於4.51元/股，冶金集團擬認購不低於本次發行股份總數的40%（含本數）。

首次給予公司“買入”的投資評級。公司作為一個專門從事鋁工業產品開發、生產的大型鋁工業企業，擁有電解鋁產能100萬噸左右，在文山鋁業現有年產80萬噸氧化鋁產能的基礎上，通過技術升級提產增效，新增年產60萬噸氧化鋁產能，進一步構建“水電-鋁土礦-氧化鋁-電解鋁-鋁加工”一體化產業鏈，有效降低云鋁股份鋁冶煉的生產成本，實現效益最大化，企業競爭力得到顯著提高。根據本次電價假設，我們預計公司2014-2016年EPS分別為0.04元、0.08元和0.09元，考慮到公司產業鏈完整，在氧化鋁價格上漲背景下優勢突出，直購電有望繼續降低用電成本，業績彈性最大，我們給予公司目標價6.40元，對應2015年80倍PE，首次給予“買入”的投資評級。

風險提示。政策風險；項目達產風險；匯率波動風險；業務整合風險。

沙隆達A(行情,問診):整合進展快於市場預期 與ADAMA的合作提升成長性和估值

類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：王席鑫，孫琦祥，袁善宸 日期：2014-10-09

事件一:沙隆達公司發布公告稱根據中農化戰略安排，為盡快發揮公司與ADAMA 的協同效應，雙方擬在農藥生產、分銷、市場和技術等方面展開合作。具體為ADAMA 將視沙隆達為首選合作伙伴，增加沙隆達產品分銷量；雙方探討在中國成立銷售平臺；加強技術合作降低沙隆達生產成本等。

事件二:AgroPages 網站顯示ADAMA 意向收購中國化工農化總公司在華業務，將以大約3.24 億美元的現金，以及約3 億美元的假定凈債務收購江蘇安邦，江蘇麥道農化，江蘇淮北化工（合稱淮安Hub），以及荊州沙隆達控股100%股份。此次交易預計將於2015 年上半年完成。

整合持續推動，進展快於市場預期:經過此前B 股要約收購、沙隆達集團改制、中介機構盡職調查、中農化將沙隆達控股100%股權注入其香港子公司中農化國際等多項準備工作，公司與ADAMA 的整合持續推動，此次公告則意味著雙方合作正式展開，進度快於市場預期。而未來一旦ADAMA完成對中農化下屬幾公司收購后將成為沙隆達的控股方，兩公司的合作將會更加合理和順暢。

兩公司業務互補性強，預計沙隆達將承接ADAMA部分客製業務:ADAMA擁有強大的產品庫，在營運產品有120 多個有效成分、500 多個制劑，作為全球最大仿制藥企業、農藥專利到期高峰到來將帶來更多儲備產品，公司需要外包合作伙伴，而沙隆達的優勢在於產品線豐富（具備草甘膦、吡啶、百草枯、乙酰甲胺磷、2，4D、敵敵畏、敵百蟲等多種農藥產品生產能力），產業化能力強，未來將承接ADAMA 部分客製業務。

價值顯著低估，與ADAMA 的合作將提升成長性與估值，維持買入-A 評級和20 元目標價:過去一年半以來我們持續推薦沙隆達，公司業績不斷兌現，與ADAMA 的合作和股權落地驗證我們此前判斷，盈利方面，我們預計公司14-16 年EPS 分別為1.00、1.31 和1.62 元。目前農藥原藥公司估值多數在15 倍以上（農藥客製企業估值在20 倍以上），沙隆達PE 為14倍被嚴重低估。ADMA 收入約為30 億美元，雙方合作將顯著提升公司成長性，我們認為公司業績高增長、未來估值有彈性，維持買入-A 評級，目標價格20 元，對應14 年PE 為20 倍。

風險提示:合作進展低於預期的風險、農藥需求下滑的風險等

中國電建(行情,問診):擬注入設計類資產方案不增厚 但提升綜合競爭力和盈利水平

類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：張琎，陸玲玲 日期：2014-10-09

擬非公開發行普通股並承接債務的方式購買電建集團持有的8 家勘測設計類公司100%股權:公司擬向電建集團以3.63 元（較底價溢價31%）定向發行39.48 億股普通股，同時以承接25 億中票的方式向電建集團支付25 億元（此方式能夠減少普通股的發行），合計對價168.3 億元（對應13 年PE3.7X）購買電建集團持有的顧問集團、北京院、華東院、西北院、中南院、成都院、貴陽院、昆明院等8 家水電、風電勘測設計公司100%股權。本次交易已獲國資委原則性同意。

擬配套發行不超過2000 萬股優先股，募集不超過20 億元補充流動資金:本次發行優先股采用附單次跳息安排的固定股息率和累積股息支付方式，前5 個計息年度固定票面股息率，若不行使贖回權，第6 個計息年度起票面股息率提高2 個百分點，之前年度未足額派發的股息和孳息可累計至下一年度。

本次發行前后公司每股盈利基本不變，每股凈資產攤薄7%，大股東控股比例上升9.5 個百分點至76.9%:按照發行39.48 億普通股和2000 萬優先股計算，大股東電建集團控股比例由67.4%上升至76.9%，8 家勘測設計公司合計13 年收入187 億元（增長11.4%，占發行前收入12.9%），凈利潤18.8 億元（下滑18.2%，占發行前凈利潤41.2%），發行后公司每股盈利0.47 元，與發行前基本保持不變，每股凈資產3.27 元，較發行前攤薄7.3%。

收購打造設計施工一體化產業鏈，提升國內外接單競爭力和盈利能力:此次發行收購的顧問集團和7 家設計院是我國實力最為雄厚並享有國際聲譽的工程設計企業之一，品牌優勢突出，我們認為此次收購的積極意義在於（1）收購推動公司內部資源整合，構建水利電力設計和施工一體化產業鏈，提升公司承接項目競爭力；（2）盈利能力顯著提升，一方面8家收購公司13 年合計凈利率和ROE 分別為10.1%和17.9%，明顯高於收購前的3.1%和13.5%，另一方面8 家公司除水電水電設計勘測外的投資運營類業務和其他新能源（太陽能、風能等）業務將為公司未來發展提供新的盈利來源。

維持“增持”評級，上調盈利預測:鑒於收購設計院盈利能力高於工程公司，提升公司國內外競爭力，維持“增持”評級，假設今年完成資產注入，預計14 和15 年凈利潤分別為70.8（原預測14 年凈利潤60.3 億元，上調17.4%）和78.5 億元，EPS 為0.52 元（原全面攤薄后EPS 為0.44 元）和0.58 元，增速分別為10%和11%，對應PE 為5.6X 和5.0X。

信威集團(行情,問診):“中國版”銥星計劃 未來軍網的大腦

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：宋嘉吉，王勝 日期：2014-10-09

維持“增持”評 級，維持目標價58.85 元。依托自主研發的McWiLL寬帶移動通信技術，信威集團致力於建設“空天資訊網絡工程”，結合中國北斗，形成完全自主可控的地、空、天三位一體的無線通訊系統，未來將在軍事、政府、行業等領域得到廣泛應用。據此，信威集團將建立起無可替代的市場地位。我們預測信威集團2014-2015 年EPS為0.77/1.07 元，維持目標價58.85 元，維持“增持”。

銥星計劃:因蜂窩網的普及而夭折，因軍事訂單而起死回生。銥星計劃試圖通過衛星與衛星之間的傳輸來實現全球移動通信，徹底解決蜂窩移動通信系統覆蓋率低的問題。但銥星系統建成之后，手機蜂窩網已經迅速普及，覆蓋范圍遠遠超出之前的預期，再加上銥星系統本身的技術問題，銥星公司破產。但通過改變市場規則，瞄準軍事和專業應用，銥星公司起死回生，重新獲得生機。2011 年，公司營收達到了3.8 億美元，實現凈利潤3970 萬美元。

信威空天資訊網絡工程，構建“中國軍網的大腦”。信威空天資訊網絡工程與單獨的衛星通信系統有所差別，它采用了雙模方式:LEO 衛星通信系統+McWill 蜂窩通信系統，可有效避免“銥星計劃”無法在室內使用、數據承載量有限的劣勢。該工程通過與北斗導航系統相結合，將開啟我國完全自主可控的通信、定位導航新時代，徹底擺脫在軍事、專業通信領域受制於人的局面，維護國家資訊安全。

風險提示:柬埔寨項目運營收入不達預期；衛星組網進度低於預期。

保稅科技(行情,問診):擬在上海自貿區設立產業投資基金 打開“線上”和“線下”空間

類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：張西林，謝平 日期：2014-10-09

對外投資概況:保稅科技出資4.5億元、張家港保稅區揚子江錦程經貿有限責任公司和上海銀鷹投資有限責任公司各出資2500萬元，擬在中國（上海）自由貿易試驗區注冊成立"上海保稅科技產業投資基金公司"。公司第六屆董事會第二十二次會議審議已通過，尚需commit股東大會審議。

自貿區設立產業投資基金，線下產業鏈版面更進一步；"線上"和"線下"空間均進一步打開，逐步驗證我們前期"新一輪發展"的邏輯。我們分析認為產業投資基金公司的對公司未來業務發展的影響有:（1）產業投資基金將主要圍繞與保稅科技主營相關的行業目標公司進行投資，在要求投資標的必須與公司有明顯的協同效應的前提下，資產整合后能夠顯著提升目標公司的資產運行效率和增加盈利。尤其是通過投資流動性好、且能掌控權益性資源性資產的相關上市公司股權，我們分析認為公司在區域版面上的進程將加快，化工品電子交易平臺的"線下"產業鏈版面更進一步。（2）擬設立公司將研究自貿區的各項政策，協助或承擔部分電子平臺的創新發展和跨境電子交易部分具體工作，這將為公司更進一步拓展"線上"業務打開空間。

維持盈利預測和"買入"評級。維持盈利預測，預計2014-2016年歸屬於母公司所有者的凈利潤分別為2億元、2.9億元和3.81億元；公司於9月27日增發完畢，對應最新股本的完全攤薄EPS分別為0.37元、0.54元和0.70元，對應最新股價PE為33.4X、23.1X和17.6X。考慮長江國際電子交易平臺的業績彈性（最新盈利預測暫未考慮本部分利潤貢獻）以及設立產業投資基金給公司"線上"和"線下"業務帶來新的增長空間，我們維持"買入"評級。

廣田股份(行情,問診):低解鎖條件或因補償 未來有望發力智慧家居

類別：公司研究 機構：國信證券股份有限公司 研究員：邱波，劉萍 日期：2014-10-09

事項:廣田股份公告:擬以限制性股票的形式向61 名公司董事、高級管理人員及其他核心管理、業務、設計骨干授予1500 萬股限制性股票。

評論:

行權條件不高或因首次股權激勵價格太高.

行權價7.53 元。廣田股份擬以限制性股票的形式，向61 名公司人員授予1500 萬股限制性股票，其中包括董事長范志全、總經理汪洋、財務總監田延平等在內高管層10 人，業務骨干及核心管理層51 人，授予股票占公司股本總額 5.2 億股的 2.90%，分三期按照“334 的比例”解鎖，行權價7.53 元。

解鎖條件對應的凈利潤三年復合增速約為10.75%，收入三年復合增速約為12.96%。此次股權激勵解鎖要求是:以2011-2013 年凈利潤（扣非后）平均值為基數， 2014 、2015 和2016 年的凈利潤增長率不低於 35%、50%和80%，以 2011-2013 年營業收入平均值為基數， 2014 、2015 和2016 年的營業收入增長率不低於 35%、55%和80%。

按照上述解鎖條件，根據我們的計算，公司本次激勵方案要解鎖需達到的收入和凈利潤增速並不高，其中14~16 年收入增長的下限分別為8.1%、14.8%和16.1%，三年復合增速約13.0%，凈利潤增長下限分別為1.9%、11.1%和20%，三年復合增速為10.8%。

解鎖條件較低或有補償因素。公司2011 年公告了首次股票期權激勵方案，49 人獲授股票期權1824 萬份，行權要求是11-13 年凈利潤復合增速不低於30%，因當時公司估值在高位，定的行權價較高，按照最新除權以后價格為20.33 元。

第一個行權期（2013 年）內，共有518（約93%）萬份期權行權，13 年公司股價最高約為26.37 元，且從7月份開始一路下跌，目前股價仍低於股權激勵價格，即使現在處於第二個行權期，行權的可能性很小，因此盡管首次股權激勵的行權條件已經全部達成，但方案本身的意義已經不大，我們認為公司在當前時點采用限制性股票的方式推出第二次股權激勵，不排除有補償的因素。

此次方案覆蓋范圍更大。第一次股權激勵方案僅包含中層管理人員，不針對公司高管，而此次將10 明高管均包含在內，且高管獲授比例達到51.2%，公司年內進行了管理層換屆，實際控制人葉遠西退出公司高管層，由職業經理人團隊負責公司日常經營管理，此次股權激勵也可視作穩定新團隊，激勵新一屆高管的必要措施。

恒大良好的銷售表現或助於公司下半年經營改善.

廣田股份雖尚未隨大流觸網，但因公司住宅精裝修業務占比約50%，與其它公司相比，與地產的關聯度更高，且恒大在其收入中占比超過40%，而恒大今年以來銷售表現出色，鑒於銷售領先於施工，預計廣田股份下半年訂單和收入均有改善可能。

公司在智慧家居領域或有突破.

從2012 年開始，公司圍繞打造大裝飾格局，進行了5 次收購或增資、設立了軟裝公司，並成立了工程產業基金。擬構建涵蓋裝飾、建筑智慧化、園林、軟裝及幕墻的業務格局，並通過產業基金實現總包項目的落地。

公司是國內最大的住宅精裝修企業，在智慧家居的系統整合上有天然優勢，未來有可能依托自己巨大的業務量在該領域實現突破。

維持“推薦”評級.

公司作為住宅精裝修領域的領跑者，一直在深入調研探索移動互聯網家裝的最佳切入點和商業模式。公司還版面了智慧領域，引進了相關專業人才，被授予國家數字家庭應用示范產業基地智慧家庭（居住區）試點單位，未來有望在該領域發力。盡管公司此次股權激勵方案行權條件較低，但我們認為並不代表其增長潛力低，暫維持14-16 年每股收益為1.23/1.66/2.20 元的預測，維持推薦評級。

索菲亞(行情,問診):客製家見成效 翱翔新藍海

類別：公司研究 機構：國金證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：周文波 日期：2014-10-09

投資邏輯

司米櫥柜將成為公司新的增長助推器:索菲亞於今年下半年正式進軍櫥柜領域，品牌定位中高階市場，客單價約2-4 萬元。按照公司規劃預計14-16年櫥柜門店數50 家、400 家、800 家，中長期目標2000 家。依靠好產品、優質經銷商資源，同時公司在衣柜領域也積累豐富的經驗，司米櫥柜成功概率高。司米櫥柜將延長公司高增長周期，我們預計2015-2016 年櫥柜有望貢獻凈利潤2900 萬元、6300 萬元。

量價齊升，客製家戰略效果顯著:13 年公司啟動客製家戰略，新增了客廳類產品，推動公司客單價進入快速提升期，13-14 年客單價上升幅度約15%，2014 年公司客單價近1.5 萬元。考慮到品類延伸后所帶來交叉銷售及消費者購買便利性，我們預計公司客單價仍有一倍左右提高空間。而在門店方面，按照每年新開200 家計，仍可持續4-5 年。

全品類客製，公司成長空間大:公司定位全品類家具客製商，目前國內家具行業近萬億市場容量，可客製的產品眾多，對20 億左右銷售額的企業而言，成長空間非常大。而且目前公司年訂單數約33 萬個，我國每年住宅銷量約1100 萬套，公司市場份額僅3%，具備較大提高空間。

公司可穿越地產周期:公司銷售滯后地產周期約1-2 個季度，13 年后因公司啟動客製家戰略，抗地產周期能力顯著。目前公司增長驅動因素已由單純的量上升到量價雙輪驅動，再加上櫥柜增量貢獻的逐步加大，公司業績增長確定性高，具備穿越地產周期的能力。

盈利預測與投資建議

我們預計公司 2014-2016 年營業收入為24.55 億元、36.09 億元、50.1 億元，分別增長37.7%、47%、38.8%；歸屬於上市公司股東凈利潤3.25 億元、4.61 億元、6.35 億元，分別增長32.7%、41.8%、37.9%；EPS 分別為0.74 元、1.05 元、1.44 元。

我們給予公司“買入”評級，未來6 個月目標價27-30 元，對應15 年25.8X-28.7X PE。部分觀點可參見我們前期報告《索菲亞，你值得擁有》。

風險

小非減持；櫥柜市場競爭激烈，進展及盈利低於預期；三、四城市單店銷售額低於預期；規模擴大帶來的管理風險

高鴻股份(行情,問診):母公司增加擔保額度 助力捷迅后續發展

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：宋嘉吉，王勝 日期：2014-10-09

維持增持評級 ，目標價17.24 元。公司公告為高陽捷迅增加擔保額度共計2.3 億元，有助於捷迅進一步擴大互聯網充值業務規模，並為后續流量充值、綜合兌換業務的放量奠定基礎。我們維持高鴻2014-16 年全面攤薄后EPS 分別為0.12/0.31/0.44 元，維持目標價17.24 元，“增持”。

高鴻為高陽捷迅增加擔保額度2.3 億元。公司為高陽捷迅在寧波銀行(行情,問診)北京分行、大唐集團財務公司的綜合授信額度提供擔保，額度分別為5000萬和1.8 億。我們認為，高鴻股份全資收購高陽捷迅已完成，后續將在資金層面給予捷迅更大的支援。捷迅所處的互聯網話費充值市場是資金密集型、技術密集型行業，捷迅依靠其強大的互聯網電商平臺支撐起約30 億/月的充值流水，我們測算這需要約3-4 億的流動資金作為支援。

目前捷迅在互聯網話費充值市場份額第一，未來要進一步體現定價優勢必須繼續擴大規模，資金支援必不可少，而后續拓展流量充值、綜合兌換業務等高毛利業務也需要資金支援。高鴻作為大唐集團旗下的上市平臺，在融資成本方面存在優勢。

股權激勵落定，期待改革步伐提速。公司同時公告了股權激勵的修正案，市場此前認為高鴻是國有企業，在資本運作的積極性方面有欠缺，但我們看到，公司在並購高陽捷迅、推行股權激勵方面動作迅速。作為大唐集團旗下的互聯網平臺，高鴻有望進一步受益於國企改革，將互聯網彩票、話費充值、支付、電商等業務進行有機整合、延伸。

風險提示:IT 連鎖銷售盈利能力下滑；綜合兌換平臺拓展低於預期。

鄭煤機(行情,問診):國企改革開始破局

類別：公司研究 機構：瑞銀證券有限責任公司 研究員：李博 日期：2014-10-09

河南省國企改革開局破題，鄭煤機是第一批試點企業。

媒體報導，河南省國資節前召開省管企業改革試點工作會議，安排部署省管企業發展混合所有制經濟和市場化選聘職業經理人試點，標志著河南省新一輪國企改革開局破題。確定了8 家企業承擔改革試點，其中鄭煤機等3 家企業將同時就發展混合所有制經濟和市場化選聘職業經理人試水。

引進戰略投資者和實現員工持股將是重點突破方向。

鄭煤機的國企改革在河南省國資中比較超前，在混合所有制和市場化選聘上走在河南省前列，我們認為，接下來的改革，其在:1）加快引進戰略投資者，同時實現產業轉型；2）探索員工持股方案等方面可能會有突破。

充裕的現金是其改革和轉型的有力支撐。

我們一直強調的觀點是其充裕的現金是其改革和轉型的有力支撐。公司可支配現金約36 億，為其轉型和改革提供了支撐。由於其支架業務幾乎沒有使用金融杠桿，資產負債表能反應真實需求情況，我們認為其主業盈利下行的風險可控，且估值已反應該下行風險。

估值:“買入”評級，目標價上調至8.2 元。

我們根據半年報將公司2014-2016 年EPS 預測分別從0.49/0.57/0.61 元下調為0.45/0.52/0.57 元。我們將WACC 從9.4%下調至9%，基於瑞銀VCAM工具，通過現金流貼現，得到新目標價8.2 元，維持買入評級。

新北洋(行情,問診)：轉型進入收獲期 業績邁入上升頻道

長江證券(行情,問診)2014-10-09 09:11

事件描述

我們持續跟蹤並推薦新北洋，看好公司轉型后的成長性，重申公司的投資價值。

事件評論

規模10億之后的戰略再選擇:國內聚焦金融&海外突破大客戶。新北洋核心競爭力在於TPH和CIS核心技術以及關鍵基礎零部件、整機制造能力，公司過往業績的快速增長主要來自於“內生式”成長:一方面通過提供眾多豐富的產品類型，在各細分行業“廣撒網”，創造專用列印掃描設備的市場需求；另一方面對客戶的客製化需求能夠快速反應，例如根據高鐵、醫療等行業大客戶的特定需求，為其量身打造產品，從而極大的受益於鐵路“紅票換藍票”需求的推動。然而，以上“撒網”式增長模式在為公司帶來豐厚收入的同時，也造成了產品重心和發展方向不夠明確、客戶結構分散、營收難以預測的局面。在公司規模上10億元之后，依靠上述“街邊攬活”的模式將難以支撐公司繼續保持年復合30%的快速增長。基於以上認識，公司自2012年開始重新梳理業務重心和市場結構，考慮到行業景氣度、市場容量、支付能力，公司確立了“國內聚焦金融&海外突破大客戶”的戰略。截止目前，公司上述戰略轉型已初見成效，海外ODM大客戶已成功突破WINCOR，金融機具產品也有望在下半年開始放量。

金融機具市場以清分機、票據ATM機、VTM核心模塊、硬幣兌換機為主線，下半年將進入收獲期。1、通過收購鞍山搏縱快速切入300億清分機市場，兩者技術互補、客戶頻道共用復用，2014年是清分機招標大年，將成重要的業績增長點；2、票據ATM機市場空間有望達到400億，且類似銀之杰(行情,問診)的票聯業務有望帶動該市場快速啟動。新北洋是全球僅有掌握票據ATM“多支票掃描”核心模塊的兩家廠商之一，同時具有整機制造能力和模塊規模化生產能力，未來必將充分受益於需求的爆發；3、VTM機是商業銀行打造智慧銀行進行差異化競爭的必選，公司提供VTM的標配如身份證掃描、票據受理、存單列印等模塊，僅在VTM模塊市場空間達百億元，市場需求有望在2015-2016年大規模釋放；4、硬幣兌換機在央行政策推動下有望放量，新北洋擁有12項相關專利，研發了2款產品，將憑借先發優勢優先分享百億市場，成為公司又一個業績爆發點。

海外ODM大客戶已成功突破WINCOR、AVERY等大客戶，與NCR談判也正在進行中，穩定訂單鎖定公司未來幾年業績增長。制造成本上升和競爭加劇壓力下，全球產能亟待轉移，ODM/OEM成大勢所趨，新北洋以其突出的客製能力和成本優勢，與BPS、WINCOR、AVERY等達成合作，上述每家年相關產品體量都是新北洋年出貨量的3倍以上，公司若能承接其20-50%的ODM訂單，即可鎖定未來數年的高增長:2013年公司新增大客戶WINCOR，承接其3個產品型號，2013年下半年約貢獻公司大幾千萬的收入，2014年則有望貢獻約2億元收入，帶動公司實現快速增長；此外，公司還與全球條碼/標簽列印機市場的壟斷者Avery簽訂了ODM合作關係，也將為公司貢獻可觀的收入。同時，公司正在積極和連續24年ATM機發貨量全球第一的NCR進行談判，若未來能夠合作成功，將為新北洋帶來金額巨大的穩定訂單量。

維持推薦。預計公司2014-2016年EPS分別為0.78元、0.69元、0.87元。扣除公司收購華菱光電所產生的非經常性投資收益約1.72億元后，對應的2014-2016年EPS分別為0.49元、0.69元、0.87元，維持“推薦”評級。

廣聯達(行情,問診)：地產行業回暖 或迎來估值修復行情

長江證券2014-10-09 09:13

事件描述

近期各地地產限購政策持續放松，銷量出現顯著回升，我們判斷房屋新開工面積有望延續8月份以來同比持續回升的趨勢，建議關注估值優勢顯著的廣聯達投資機會。

事件評論

產品創新能力持續提升，傳統造價軟件或迎來恢復性增長。公司下遊客戶主要分布於建筑業，鑒於建筑業上半年的持續低迷，公司估值水平一直處於較低水平，與計算機行業平均估值中樞持續上行相比較，廣聯達的估值優勢極為顯著。考慮到近期地產行業的“救市”政策，我們判斷公司的估值水平有望迎來一波恢復性上漲，主要邏輯如下:1、公司上半年新產品同比大幅增長243%足以佐證公司新產品足以帶動整體穿越地產周期的結論，同時公司持續通過直銷渠道團隊搜集用戶的需求將其轉化為新產品，在研產品數量超過現有的產品線總量，新產品持續推出能力值得關注；2、隨著地產開工率的恢復，各地上半年延緩的定額庫更新及算量產品購買需求逐步啟動，我們判斷傳統的造價工具軟件在下半年將迎來恢復性增長；3、公司近期推出BIM5D軟件，外加公司現有的BIM審圖、結構施工圖設計軟件GICD、MagiCAD等產品，公司BIM產品逐步覆蓋至建筑全生命周期，考慮到與AutoDesk的強強聯合，BIM產品在建筑業的滲透進程有望超出市場預期。

B2B電商業務繼續全方位版面，建材行業走向線上交易是大勢所趨。公司旺材電商作為業內唯一的B2B電商平臺，極有望切中建材供需雙方的需求點:1、地產行業利潤率持續下行，傳統甲方用戶存在主材采購權回收的需求，旺材能夠及時提供海量供應商資源，對於中小地產商而言省卻了大量的供應商資質審核成本；2、通過聯合采購以及其他方式的供應商促銷形式，能夠給采購方帶來實在的成本優惠；3、建材市場通常表現為買方話語權較強，因此電商平臺能夠聚集大量甲方采購用戶，供應商生態將快速豐富；4、廣聯達具備強大的軟件能力能夠為在線商鋪提供線上設計功能，這是區別於其他非專業電商的核心競爭力。

盈利預測:我們看好公司在四季度迎來估值修復行情，預計14~16年EPS分別為0.93、1.33和1.91元，對應當前PE為29x、21x和14x，維持“推薦”評級。

航天機電(行情,問診):猛龍過江 央企巨頭切入光伏分散式 首次覆蓋給予“增持”

類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：孔凌飛，武夏，余文俊 日期：2014-10-09

公司2014 年電站開發規模同比增幅167%，總收入同比增幅72%。公司2014年電站開發規模預計達到400MW，同比增幅167%；電站開發貢獻的收入預計占比總收入的63%，較上一年提高17%。公司2015 年底累計開發電站規模有望達到1GW，成為國內電站開發龍頭。

14-16 年分散式光伏CAGR 達到83%，公司高成長業績可期。國內分散式市場14-16 年規模預測分別為3GW、6GW 和10GW，對應三年CAGR 有望達到83%；公司同期電站收入CAGR 有望達到56%，電站開發區域也從傳統的甘肅、青海地區向云南、河北、山西等地區拓展，公司的電站類型從傳統的荒漠電站向農業結合、山地結合、分散式光伏等形式發展。

集團屋頂資源豐富，切入分散式開發擁有先發優勢。2014 年國家能源局強力推進分散式光伏發展，公司選擇上海、無錫、龍岩和廣州四地重點推進。公司背靠集團平臺，擁有諸多競爭優勢，就分散式項目開發而言，集團公司旗下的屋頂資源豐富，在項目資源“跑馬圈地”階段就擁有先發優勢。

首次評級為“增持”。我們預測公司2014-2016 年實現每股收益分別為0.26、0.42 和0.54 元，2014-2016 年的復合增長率約43%。目前對應2014 年40 倍，2015 年25 倍。公司作為國內光伏電站開發龍頭，組件出貨量和電站銷售規模有望持續增長；高階汽配行業成長穩健，未來期待兼並收購做大做強；服務於航天軍品的新材料業務快速上升，未來期待軍民品融合帶來收入增長。公司目前估值接近光伏產業鏈上主流電站企業，但是我們在盈利預測時沒有考慮汽配行業兼並收購和軍工資產注入的潛在貢獻可能。我們首次覆蓋給予公司“增持”評級，12 個月目標價12.57 元，對應2015 年30 倍PE。