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華帝股份(行情,問診)：公司管理層變更，管理改善落地
公司管理改善再次取得實質性進展。2014 年3 月公司變更銷售總經理，解決同業競爭，是實質性進展第一步。2014 年7 月，公司實際控制人變更為潘葉江先生，是實質性進展第二步。本次管理層變更，是實質性進展第三步。長期以來，公司在廚衛電器市場未能像老板電器(行情,問診)那樣快速成長重要原因是執行能力偏弱。管理改善后，公司費用控制有望加強，產品銷售規則有望改善，這將提升公司的毛利率和凈利潤率，同時改善公司的長期成長性。
預計三季度公司業績會延續上半年的增長趨勢，利潤率會有明顯提升，但收入增長不會很快。上半年公司收入同比+10%，凈利潤同比+30%。隨著管理層將重心從內部調整轉向市場銷售，未來收入增長速度會有提升的預期。公司是低估值的廚衛電器優秀品牌。華帝是定位中端的著名廚衛電器品牌，燃氣灶銷量全國第一，三四級市場渠道版面領先。廚衛電器市場處於成長期，市場集中度快速提升。公司市場份額有望提升，並受益線上銷售的快速增長。公司長遠的目標是實現100億收入規模。但公司也面臨挑戰：1）房地產對廚衛電器的負面影響將逐漸體現；2）美的廚衛電器正快速擴張，形成競爭壓力。但我們預期公司能夠克服上述挑戰。
地產放松利好公司。廚衛電器行業60%的需求同新房裝修相關。中國期房占新房銷售的80%，期房交房周期在1-1.5 年。地產放松如果改善新房銷售，有利於廚衛電器行業長期增長。
估值建議
維持公司盈利預測，2014/2015 年EPS 為0.84/1.02 元，同比+34%/+21%。當前股價分別對應19x/14x/12x 2013/2014e/2015e P/E估值。維持“推薦”評級，目標價15 元。
風險
市場競爭風險。
中金公司 何偉，郭海燕
高鴻股份(行情,問診)：母公司增加擔保額度，助力捷迅后續發展
維持“增持”評級，目標價17.24元。公司公告為高陽捷迅增加擔保額度共計2.3 億元，有助於捷迅進一步擴大互聯網充值業務規模，並為后續流量充值、綜合兌換業務的放量奠定基礎。我們維持高鴻2014-16 年全面攤薄后EPS 分別為0.12/0.31/0.44 元，維持目標價17.24 元，“增持”。
高鴻為高陽捷迅增加擔保額度2.3 億元。公司為高陽捷迅在寧波銀行(行情,問診)北京分行、大唐集團財務公司的綜合授信額度提供擔保，額度分別為5000萬和1.8 億。我們認為，高鴻股份全資收購高陽捷迅已完成，后續將在資金層面給予捷迅更大的支援。捷迅所處的互聯網話費充值市場是資金密集型、技術密集型行業，捷迅依靠其強大的互聯網電商平臺支撐起約30 億/月的充值流水，我們測算這需要約3-4 億的流動資金作為支援。目前捷迅在互聯網話費充值市場份額第一，未來要進一步體現定價優勢必須繼續擴大規模，資金支援必不可少，而后續拓展流量充值、綜合兌換業務等高毛利業務也需要資金支援。高鴻作為大唐集團旗下的上市平臺，在融資成本方面存在優勢。
股權激勵落定，期待改革步伐提速。公司同時公告了股權激勵的修正案，市場此前認為高鴻是國有企業，在資本運作的積極性方面有欠缺，但我們看到，公司在並購高陽捷迅、推行股權激勵方面動作迅速。作為大唐集團旗下的互聯網平臺，高鴻有望進一步受益於國企改革，將互聯網彩票、話費充值、支付、電商等業務進行有機整合、延伸。
風險提示：IT 連鎖銷售盈利能力下滑；綜合兌換平臺拓展低於預期。
國泰君安 宋嘉吉，王勝，周明
沙隆達A(行情,問診)：進入ADAMA供銷鏈條打開長期成長空間
維持“增持”評級。我們維持公司2014/2015/2016年0.95/1.16/1.29元的EPS 預測。我們看好公司與ADAMA 在原藥采購和制劑銷售合作帶來的長期成長空間，給予其2014 年EPS 20 倍（略高於A 股農藥行業平均估值）的PE 估值，目標價由17.10 元上調至19.00 元。
公司有望成為ADAMA 主要原藥供應商。ADAMA 是全球農藥巨頭之一，2013 年農藥銷售額高達30.76 億美元，位居全球第七。ADAMA 的優勢在於制劑研發和全球銷售渠道，原藥生產基地很少，主要依靠對外采購。2014 年10 月1 日，ADAMA 在其網站新聞宣布，未來將收購同一控制人下（中國化工農化總公司）沙隆達集團100%股權，公司也同期宣布與ADAMA 的合作框架協議，ADAMA 將盡最大努力逐步增加沙隆達已有和新增產品的分銷量。對於同樣產品，ADAMA 從中國采購協議期滿后，ADAMA 將視沙隆達為首選采購對象。公司未來原藥的生產品種有望大幅增加，減少百草枯/草甘膦/乙酰甲胺磷價格波動對公司業績的影響。
公司農藥制劑業務有望得到極大拓展。中國地區目前並不是ADAMA的主要銷售地，其在國內僅有20 余種農藥制劑登記在售。根據框架合作協議，ADAMA 將與沙隆達在中國成立聯合銷售平臺，並有望成為ADAMA 在中國的唯一銷售平臺。借助中國化工農化總公司的銷售能力以及ADAMA 在制劑研發的實力，該平臺前景看好。
風險因素：草甘膦、百草枯價格大幅下跌
國泰君安 陸建巍，周新明，肖潔
亞泰集團(行情,問診)：成長源於聚焦
邁開步伐、大舉擴張，搶灘優勢市場：公司起家於房地產行業，並於1995 年完成上市，上市后大舉進行產業擴張，進軍水泥、醫藥、煤炭、金融等領域，完成產業版面，成長源自於外延擴張。
優勢聚焦：水泥產業下游延伸，醫藥產業轉為公司戰略重心：我們認為公司未來的成長源自於優勢聚焦，預計公司房地產、商貿業務穩定發展，東北地區水泥集中度高，公司水泥業務具備競爭優勢，未來有望借助CRH 經驗進行下游擴張。醫藥業務是公司未來的發展重點，公司2014 年公告收購大陽參業並與威凱爾科技合作，如果后續通過外延並購及內生增長對醫藥研發、生產、流通領域擴張，有望提升公司估值。
非公開發行改善負債情況，管理層參與彰顯經營信心：2007 年之后，公司未能進行股權再融資，但資產規模擴張較快，負債率較高，2013年財務費用是公司凈利潤的4.6 倍。公司2014 年5 月公告非公開發行預案，計劃募集資金24 億元，有利於改善公司負債結構，同時公司管理層參與定增3.4 億元，彰顯對公司經營的信心。
投資建議：增持-A 投資評級，6 個月目標價5.5 元。我們預計公司2014 年-2016 年的凈利潤增速分別為11.6%、13.3%、11.9%，考慮到公司向醫藥業務轉型，估值有望提升，首次給予增持-A 的投資評級，6 個月目標價為5.5 元。
風險提示：醫藥領域發展低於預期、東北水泥需求持續低迷
安信證券 楊濤
長城汽車(行情,問診)：9月銷量點評：H2銷量超越對手，再造一個新的H6
維持“增持”評級。 H2銷量第三個月即超過大多數對手，維持公司2014-15年EPS 分別為3.19 元、4.87 元的盈利預測，維持“增持”和目標價52 元，相對2015 年11 倍PE。
H2 銷量大幅超市場預期，終端調研顯示9 月接訂單量超過萬臺，超越所有對手，再次證明SUV 新產品的成功，預計10 月銷量11000 臺。9 月總銷量6.4 萬臺，環比+29%，其中SUV 環比+23%，H5 因為新車型推出原因，銷量繼續萎縮。轎車銷量總體有所恢復，但終端顯示轎車銷量總體將保持現有較低水平。
H6 在9 月銷量再創新高，逼近3 萬臺，超出市場預期。終端調研顯示，占H6 銷量25%的升級版有6000 元左右優惠，是銷量上升的部分拉動因素，但不改H6 運動版依然緊俏格局。
三季度銷量16 萬臺，環比持平，高盈利的H6、H2 環比多銷近2 萬臺，預計三季度利潤實現同比環比增長10%以上，扭轉季度業績下滑趨勢。我們略調降全年銷量預測至72 萬（前為75 萬），預計4 季度銷量（21 萬臺）將環比大幅增長35%以上，因為高盈利的SUV 占比上升，暫不調整盈利預測。
風險提示：新產品上市時間再度推遲，出口大幅下滑。
國泰君安 王炎學，崔書田，孫柏蔚
亞廈股份(行情,問診):建筑、裝飾工業化探路先鋒
亞廈戰略版面是裝飾工業化，未來像造汽車一樣做裝修，如果成功則具有劃時代的革命性意義:建筑裝飾公司成長的瓶頸在於1）勞工短缺，2）對人依賴度高則質量穩定性難控制，管理難度大。此外，電商時代讓業主更容易了解和采購到材料，傳統模式下靠材料的資訊不對稱賺錢越來越難。而裝飾工業化可以解決依賴勞工的問題並對材料創造新的附加值，使得成長空間大大打開，也符合未來低碳環保的建筑發展趨勢。3D 建筑列印是公司建筑裝飾工業化戰略上的重要版面。
3D 列印建筑的核心優勢是綜合成本低、速度快、節能環保、便於制造異形部件。公司正在給湯臣一品列印一棟售樓處，雖然不會一開始就作為正式別墅出售，但正式使用后將起到良好的示范效果，有望帶來更多的合作項目。由於可以做到建筑與裝飾一起列印，越是復雜豪華的房子，綜合成本可以越低（可低50%），而且品質更好。對開發商來說3D 列印建筑還有廣告效應等優勢。
3D 列印建筑在高層建筑列印上也有大展拳腳的余地。盈創的3D 列印墻體中間預留了大量空間，既可以用於添加保溫層，也可以用於添加鋼筋。添加鋼筋后就可以直接使用“配筋砌體”或“剪力墻”的建筑標準，可以直接用於普通住宅的建造，再加上3D 列印建筑的材料強度要高於混凝土，未來3D 列印建筑用於高層建筑理論上是可行的。盈創正準備列印一棟6 層的住房（（截取20 層高樓中的其中一段做建筑實體示范），建成后的示范效果有望引爆與開發商的合作。
盈創的防沙墻列印技術已有突破，在環保治沙領域應用前景廣闊。防沙固沙墻主要用於沙漠地帶以及靠近沙漠的鐵路公路的防沙治沙，我國北方有5000 公里的風沙帶，防沙治沙工作任重而道遠。3D 列印防沙墻可以就地取沙為材，用極為環保的低成本的方式做環保事業。
3D 列印建筑未來還可能在軍用領域取得突破。未來通過材料創新，有望列印具備防彈功能的建筑和掩體等軍事設備。此外，還有望列印出耐海水腐蝕的房子，可用於海邊和海上用的軍用房屋。
裝飾工業化可解決家裝公司發展瓶頸。家裝如果包含主材和軟裝等，是4 萬億市場。家裝公司發展最大的難點是保持施工質量的一致性，未來如果公司在裝飾工業化上取得成功，在家裝領域成長的難度就大大降低了。裝飾工業化可以實現裝修的品質統一，縮短施工周期並降低家裝的綜合成本，易復制易擴張。
維持盈利預測，維持“增持”評級，上調目標價:在盈創與開發商的合作取得實質性突破之前我們暫不上調公司盈利預測，預計公司14/15/16 年凈利潤為11.92 億/14.98 億/19.15億，增速分別為為33%/26%/28%；14/15/16 年EPS 為1.34 元/1.68 元/2.15 元，對應PE 分別為17.2X/13.7X/10.7X，由於建筑裝飾工業化能解決行業發展瓶頸且長期前景廣闊，上調目標價至30.82 元，對應PE 由20 倍上調到23 倍。
申銀萬國證券
長安汽車(行情,問診):核心車型保持高水準，自主品牌表現優異
長安汽車 9 月銷量同比增長13.1%，其中重慶本部同比增長27.5%，長安福特9 月銷量同比下滑4%，長安馬自達同比增長61.4%，長安鈴木同比增長6.2%，江鈴控股同比增長9.1%。公司9 月整體銷量環比8 月增長27%，好於行業水平。
9 月長安自主是亮點，核心車型均創新高，福特雖然整體銷量出現同比下滑，但高毛利車型銷量繼續攀升，預計盈利能力繼續保持高位。
長安福特減量不減利，翼虎、新蒙保持高水準。9 月長安福特銷量為6.9 萬輛，環比增長15%，環比下滑4%，從結構上來看，9 月福特翼虎、新蒙迪歐及新福克斯銷量維持高位， 9 月實現負貢獻的主要為老福克斯、老蒙迪歐、嘉年華等車型，我們判斷主要原因為老福和老蒙進入產品生命周期末端，同時福瑞斯即將上市，所以當下已經開始主動縮量，9 月拉動銷量的核心力量仍然是福特的高毛利車型，預計其盈利能力維持高位。四季度三工廠涂裝車間啟用后翼虎及蒙迪歐將繼續放量，結合變速箱自配量上升，預計長安福特整體利潤貢獻仍將繼續上行。
自主品牌是亮點，核心車型均創新高。9 月本部自主品牌實現銷量破4 萬輛，我們測算9 月CS75 上量迅速，單月出貨已達到9300 臺量能，環比增長60%，逸動及致尚XT 銷量上升至1.6 萬臺創出新高；CS35 破萬，整體自主品牌核心車型均創新高，預計自主品牌三季度盈利貢獻大幅攀升。
維持盈利預測及目標價，維持買入評級。我們維持對於長安汽車2014-2015年EPS 為1.79 和2.27 元的盈利預測，對應PE 分別為7.9 倍和6 倍。各子公司延續上升態勢，新車持續貢獻量能，預計長安汽車下半年業績環比上半年繼續增長，前三季度凈利潤增速超過120%，維持目標價18 元，買入評級。
申銀萬國證券
鄭煤機(行情,問診):國企改革開始破局
河南省國企改革開局破題，鄭煤機是第一批試點企業。
媒體報導，河南省國資節前召開省管企業改革試點工作會議，安排部署省管企業發展混合所有制經濟和市場化選聘職業經理人試點，標志著河南省新一輪國企改革開局破題。確定了8 家企業承擔改革試點，其中鄭煤機等3 家企業將同時就發展混合所有制經濟和市場化選聘職業經理人試水。
引進戰略投資者和實現員工持股將是重點突破方向。
鄭煤機的國企改革在河南省國資中比較超前，在混合所有制和市場化選聘上走在河南省前列，我們認為，接下來的改革，其在:1）加快引進戰略投資者，同時實現產業轉型；2）探索員工持股方案等方面可能會有突破。
充裕的現金是其改革和轉型的有力支撐。
我們一直強調的觀點是其充裕的現金是其改革和轉型的有力支撐。公司可支配現金約36 億，為其轉型和改革提供了支撐。由於其支架業務幾乎沒有使用金融杠桿，資產負債表能反應真實需求情況，我們認為其主業盈利下行的風險可控，且估值已反應該下行風險。
估值:“買入”評級，目標價上調至8.2 元。
我們根據半年報將公司2014-2016 年EPS 預測分別從0.49/0.57/0.61 元下調為0.45/0.52/0.57 元。我們將WACC 從9.4%下調至9%，基於瑞銀VCAM工具，通過現金流貼現，得到新目標價8.2 元，維持買入評級。
瑞銀證券
保稅科技(行情,問診)：擬在上海自貿區設立產業投資基金，打開“線上”和“線下”空間
對外投資概況:保稅科技出資4.5億元、張家港保稅區揚子江錦程經貿有限責任公司和上海銀鷹投資有限責任公司各出資2500萬元，擬在中國（上海）自由貿易試驗區注冊成立"上海保稅科技產業投資基金公司"。公司第六屆董事會第二十二次會議審議已通過，尚需commit股東大會審議。
自貿區設立產業投資基金，線下產業鏈版面更進一步；"線上"和"線下"空間均進一步打開，逐步驗證我們前期"新一輪發展"的邏輯。我們分析認為產業投資基金公司的對公司未來業務發展的影響有:（1）產業投資基金將主要圍繞與保稅科技主營相關的行業目標公司進行投資，在要求投資標的必須與公司有明顯的協同效應的前提下，資產整合后能夠顯著提升目標公司的資產運行效率和增加盈利。尤其是通過投資流動性好、且能掌控權益性資源性資產的相關上市公司股權，我們分析認為公司在區域版面上的進程將加快，化工品電子交易平臺的"線下"產業鏈版面更進一步。（2）擬設立公司將研究自貿區的各項政策，協助或承擔部分電子平臺的創新發展和跨境電子交易部分具體工作，這將為公司更進一步拓展"線上"業務打開空間。
維持盈利預測和"買入"評級。維持盈利預測，預計2014-2016年歸屬於母公司所有者的凈利潤分別為2億元、2.9億元和3.81億元；公司於9月27日增發完畢，對應最新股本的完全攤薄EPS分別為0.37元、0.54元和0.70元，對應最新股價PE為33.4X、23.1X和17.6X。考慮長江國際電子交易平臺的業績彈性（最新盈利預測暫未考慮本部分利潤貢獻）以及設立產業投資基金給公司"線上"和"線下"業務帶來新的增長空間，我們維持"買入"評級。
申銀萬國證券
廣田股份(行情,問診):低解鎖條件或因補償，未來有望發力智慧家居
事項:廣田股份公告:擬以限制性股票的形式向61 名公司董事、高級管理人員及其他核心管理、業務、設計骨干授予1500 萬股限制性股票。
評論:
行權條件不高或因首次股權激勵價格太高.
行權價7.53 元。廣田股份擬以限制性股票的形式，向61 名公司人員授予1500 萬股限制性股票，其中包括董事長范志全、總經理汪洋、財務總監田延平等在內高管層10 人，業務骨干及核心管理層51 人，授予股票占公司股本總額 5.2 億股的 2.90%，分三期按照“334 的比例”解鎖，行權價7.53 元。
解鎖條件對應的凈利潤三年復合增速約為10.75%，收入三年復合增速約為12.96%。此次股權激勵解鎖要求是:以2011-2013 年凈利潤（扣非后）平均值為基數， 2014 、2015 和2016 年的凈利潤增長率不低於 35%、50%和80%，以 2011-2013 年營業收入平均值為基數， 2014 、2015 和2016 年的營業收入增長率不低於 35%、55%和80%。
按照上述解鎖條件，根據我們的計算，公司本次激勵方案要解鎖需達到的收入和凈利潤增速並不高，其中14~16 年收入增長的下限分別為8.1%、14.8%和16.1%，三年復合增速約13.0%，凈利潤增長下限分別為1.9%、11.1%和20%，三年復合增速為10.8%。
解鎖條件較低或有補償因素。公司2011 年公告了首次股票期權激勵方案，49 人獲授股票期權1824 萬份，行權要求是11-13 年凈利潤復合增速不低於30%，因當時公司估值在高位，定的行權價較高，按照最新除權以后價格為20.33 元。
第一個行權期（2013 年）內，共有518（約93%）萬份期權行權，13 年公司股價最高約為26.37 元，且從7月份開始一路下跌，目前股價仍低於股權激勵價格，即使現在處於第二個行權期，行權的可能性很小，因此盡管首次股權激勵的行權條件已經全部達成，但方案本身的意義已經不大，我們認為公司在當前時點采用限制性股票的方式推出第二次股權激勵，不排除有補償的因素。
此次方案覆蓋范圍更大。第一次股權激勵方案僅包含中層管理人員，不針對公司高管，而此次將10 明高管均包含在內，且高管獲授比例達到51.2%，公司年內進行了管理層換屆，實際控制人葉遠西退出公司高管層，由職業經理人團隊負責公司日常經營管理，此次股權激勵也可視作穩定新團隊，激勵新一屆高管的必要措施。
恒大良好的銷售表現或助於公司下半年經營改善.
廣田股份雖尚未隨大流觸網，但因公司住宅精裝修業務占比約50%，與其它公司相比，與地產的關聯度更高，且恒大在其收入中占比超過40%，而恒大今年以來銷售表現出色，鑒於銷售領先於施工，預計廣田股份下半年訂單和收入均有改善可能。
公司在智慧家居領域或有突破.
從2012 年開始，公司圍繞打造大裝飾格局，進行了5 次收購或增資、設立了軟裝公司，並成立了工程產業基金。擬構建涵蓋裝飾、建筑智慧化、園林、軟裝及幕墻的業務格局，並通過產業基金實現總包項目的落地。
公司是國內最大的住宅精裝修企業，在智慧家居的系統整合上有天然優勢，未來有可能依托自己巨大的業務量在該領域實現突破。
維持“推薦”評級.
公司作為住宅精裝修領域的領跑者，一直在深入調研探索移動互聯網家裝的最佳切入點和商業模式。公司還版面了智慧領域，引進了相關專業人才，被授予國家數字家庭應用示范產業基地智慧家庭（居住區）試點單位，未來有望在該領域發力。盡管公司此次股權激勵方案行權條件較低，但我們認為並不代表其增長潛力低，暫維持14-16 年每股收益為1.23/1.66/2.20 元的預測，維持推薦評級。
國信證券
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