華魯恒升：業績再超預期 維持推薦

【內容摘要】

報告要點

事件描述

華魯恒升(600426,股吧)發布2014年三季度業績預告：2014年1-9月，公司實現歸屬於母公司凈利潤較上年同期增長80-100%，對應每股收益0.61-0.68元，對應三季度單季度每股收益0.18-0.25元。

事件評論

大檢修季節業績依然出色，大幅超出市場預期：公司將三年一度的大檢修放在2014年三季度，但是最終業績受檢修影響較小，單季度0.18-0.25元，不遜於二季度的0.22元，大幅超出市場預期，主要在於三季度7-8月醋酸價格的堅挺及8-9月份尿素價格的回暖；而結合今年以來的表現來看，公司煤氣化(000968,股吧)裝置的成本優勢再次顯露無疑，煤氣化二期投產后，公司整體成本下一臺階。

醋酸和尿素各有表現：尿素行業在經歷了長時間的低迷后，在8-9月逐步有所起色，價格整體上調200元左右，公司擁有180萬噸煤頭尿素產能，價格彈性突出，為三季度業績貢獻了部分力量；此外，醋酸在三季度延續了今年以來的良好態勢，對公司業績也提供了重要推動，公司目前擁有醋酸產能50萬噸，即使近期價格有所回調，華魯醋酸盈利依然可觀。

煤制乙二醇，依然處攻堅階段：煤制乙二醇是公司在煤化工領域開拓的另一塊增長點，目前公司乙二醇項目核心點主要在於負荷提升；我們認為公司煤氣化技術在國內處於領先地位，煤制乙二醇項目成功的概率相對較高。根據目前乙二醇市場價格簡單測算，預計5萬噸乙二醇完全開順后，可增厚公司每股收益0.10元。

維持推薦：我們上調公司2014-2015年每股收益至0.86和1.15元，煤制乙二醇給公司帶來新的增長亮點，我們認為華魯在近幾年，還不能簡單的看做一個周期股，公司新項目的持續擴展能為公司近幾年發展提供保障，我們看好公司在煤氣化領域的深度挖掘，維持“推薦”評級。

風險因素：產品盈利下滑。

報告來源：張翔/長江證券

行 業：化肥與農用化工