具有成長空間 關注8股黃金買點

廣田股份：股權激勵保駕護航，新業務拓展待落地

投資分析

(一)裝飾主業增速低點已現，未來將逐季增長

公司2014年h1實現營收42.03億元，同增16.12%，增速較去年同期下降28.52%。占比達99%的裝飾主業營收為41.74億元，其中裝飾工程施工業務同增15.93%。裝飾工程設計業務同比下降15.11%。業績增速有所放緩。按季度來看，2014q2營收同比增速僅為9.7%，為近兩年來季度yoy最低點；凈利潤同比下降2.1%。業績增速不達預期主要是由於部分項目施工進度放緩。公司當前訂單十分飽滿，預計隨著后續公裝與住宅精裝施業務工進度加快及費用率的攤薄，全年業績增速將會回升，全年有望繼續保持穩健增長。

住宅精裝修市場空間巨大，為公司裝飾主業增長帶來機遇。我國正處於消費結構升級帶動產業結構升級階段，住宅裝飾有著巨大的市場需求，但目前精裝修住宅在我國的住宅總量中占比較低，全國住宅平均精裝修比例不足10%，北京、上海、深圳的精裝住宅比例也只有30%左右，而發達國家諸如日本、瑞典、法國、美國、德國等的精裝住宅占比均達到了80%以上。在居民消費結構的不斷升級以及國家產業政策的支援的大背景下，住宅精裝修市場空間巨大，根據我們的測算至2015年住宅精裝修產值將達1400億，精裝比例提升是長期趨勢。公司作為目前住宅精裝修業務規模最大的裝飾公司，未來發展潛力巨大。

公司在手訂單眾多，業績有望逐季提升。公司14年公告新簽重大合同10項，僅上述合同金額累計達52.1億元，加上其余工程訂單，我們認為公司在手訂單較為從組，將為公司未來業績的提升提供了堅實的保障。

(二)區域擴張持續推進，綜合管控能力逐漸提升

“大營銷戰略”推動區域擴張。2014年公司正式推行大營銷戰略，營銷實施統籌管理。公司調整總部營銷中心職能，踐行大客戶戰略，優化區域版面。公司通過新設事業部、新增營銷團隊開拓西北、西南、東北市場，試水澳門市場，兼並南京柏森提升華東區域競爭力，進一步完善了全國營銷網絡版面。客戶結構單一的情況有所改善，公司業務拓展能力明顯提升。erp系統運用與事業部改革顯著提升管控能力，毛利率創新高。 2014年h1公司綜合毛利率為15.76%，,創中期毛利率新高。公司以“三大管理平臺+工程項目管理5大主線+財務業務一體化”的erp系統方案設計試點已完成，進入全面推行階段。erp系統除實現對項目施工進度、資源、成本、收入、資金之全方位管控外，還整合了工程管控258體系各階段業務核心環節，業務系統可以自動產生財務數據，實現業務到財務的一體化。同時，公司加大事業部改革力度，內部管控力度繼續提升。2014年第二季度，公司季度銷售費用率、管理費用率、財務費用率環比均成下降趨勢。

(三)新業務版面打開公司長期發展空間

裝飾公司“觸網”有助於橫向擴展版面產業鏈，直接帶來增量市場。上市裝飾公司核心競爭力還在於裝飾設計、施工主業，而橫向擴展進入小公裝、家裝領域也是能直接復制競爭優勢的有效市場；但是上市裝飾公司直接介入家裝面臨人力資源供給不足和新市場增長緩慢等限制，因此借助互聯網平臺提前版面家裝市場成為了最現實的選擇。短期來看，家居建材銷售毛利率較高，是裝飾公司觸網盈利的最佳選擇，上市裝飾公司每年動輒數十億的建材采購量也為互聯網裝飾平臺的建材家居銷售帶來了巨大增量，規模帶來的成本優勢也將更為明顯，直接帶來利潤增量。公司作為住宅精裝修領域的領跑者，也在深入調研探索移動互聯網家裝的最佳切入點和商業模式。我們預計未來公司將開拓家裝電商領域，以拓展新市場。公司14年上半年智慧家居業務起航，實現營收1807萬，毛利率高達38.62%。公司積極版面智慧領域，我們判斷未來智慧家居業務將加速落地: (1)公司作為住宅精裝修行業龍頭，存量客戶基礎牢固，而智慧家居下游需求與精裝修下游需求高度重，版面智慧業務可滿足客戶多方位需求，有助於公司向整合商轉型。(2)裝飾處於建筑后期產業鏈環節頂層，近年裝飾部品部件智慧化比例不斷提高，裝飾行業具備天然的平臺優勢、整合能力，也是建筑智慧安裝各細分領域的總入口。目前公司被授予國家數字家庭應用示范產業基地智慧家庭試點單位，參與物聯網智慧家庭領域的國家標準研發、編制，設有建筑智慧子公司深圳廣田智慧科技有限公司，持有深圳市新基點智慧技術有限公司 10%股權，預計未來公司將在智慧家居、智慧建筑系統整合等領域取得新突破。

未來隨著業務向家裝電商、智慧家居等領域延伸以及創新業務的規模化發展，有望為公司創造新的盈利增長點並拓寬成長空間。

(四)外延擴張加速公司規模成長與業務轉型

暨2012年先后收購華南建筑裝飾、方特幕墻之后， 13年設立廣田軟裝、並購新華豐園林，14年收購深圳天雅藝軟裝、南京柏森實業，積極打造貫穿於行業的“大裝飾”產業鏈，目前涵蓋園林、幕墻、裝飾、智慧、機電、軟裝等領域的大裝飾平臺已經初具雛形，為后續總包整合服務模式的有效推進奠定了堅實的基礎。通過收並購進行外延擴張將加速公司業務規模化成長，加快公司業務轉型，尤其是未來創新業務領域的產業鏈整合，有望實現公司業績和估值的雙擊。

投資建議:基於公司戰略規劃和近期的在手訂單情況，我們預測公司2014/15/16年eps為1.08/1.37/1.70元，未來3年cagr19.02%，根據行業可比估值及公司成長性，給予公司15年15-18倍pe，目標價20.6-24.7元，維持“推薦”評級。

風險提示:行業政策風險、應收賬款風險、外延擴張風險等。(銀河證券鮑榮富,傅盈)

華策影視：百度、雷軍入股，形成最豪華的跨界娛樂陣營

投資建議

華策公布20 億3 年期再融資方案，百度、雷軍入股；參股韓國最大娛樂內容發行商new，加上湖南臺芒果tv 之前33 元高價參與配套融資，華策已形成最豪華的跨界娛樂陣營。正如我們一直強調的，公司是最穩健邁向互聯網化的國際綜合娛樂集團a 股影視公司。借力再融資引入戰略資源及資本，公司有望在綜藝節目、網絡劇、電影等方面全面發力，帶動業績及估值雙提升。

華策停牌期間板塊指數上漲18%，定增及投資方案超市場預期，期待華策復牌表現，重申推薦評級。

盈利預測與估值:由於再融資方案尚未完成，具體投資細節尚未披露，暫維持原有盈利預測，以原股本攤薄，預計14 年eps 0.92 元，停牌前股價對應14 年p/e 32x，處於估值安全邊際。

風險提示:影視劇單項目盈利不確定性。(中金公司王禹媚)

拓維資訊(002261,股吧)：看好多種新媒體融合的文化創新

2014 年 9 月 30 日，公司與芒果互娛、金鷹卡通簽訂了《<爸爸去哪兒>數字閱讀 app 三方合作協議》，三方就《爸爸去哪兒》、《哪鵝》等相關圖書的數字閱讀 app 的開發、運營、宣傳、推廣，達成合作協議，產品於10 月 11 日正式上線。

其中芒果互娛負責項目產品的授權、運營推廣、廣告的引入以及宣傳資源的提供；金鷹卡通負責提供《爸爸去哪兒》及《哪鵝》相關的圖書內容，並提供宣傳資源；公司負責開發《爸爸去哪兒親子寶典》閱讀 app，並進行產品的運營、推廣以及廣告的引入。

商業模式方面，公司按“保底+分成”的方式向芒果互娛、金鷹卡通支付授權使用費。在合同的有效期內，基於圖書內容產生的產品收益(不含內置移動廣告收益)，公司可獲得實際凈收入 60%的分成；基於產品內置廣告產生的收益，引入方可獲得實際收益的 60%。

有望成為國內第一的明星 ip 兒童互動閱讀 app 產品

我們認為，《爸爸去哪兒親子寶典》不僅包含有聲閱讀、興趣涂鴉、藝術貼圖和瘋狂猜圖等多項趣味內容，並開發親子模式，成人也可參與開心互動，該產品的上線將填補國內應用市場尚無此類強勢 ip 效應產品的空白，有望成為國內第一的明星 ip 兒童互動閱讀 app 產品。

公司一方面擁有多年豐富的閱讀 app 運營經驗，另一方面也擁有 app推廣渠道資源如 360、騰訊、三大運營商應用商店，都將有助於這款明星ip 閱讀 app 推廣。

公司擁有背靠湖南衛士強大媒體資源的優勢，並且已經版面教育服務及手機遊戲內容，通過多種新媒體融合的文化創新有望開創。

維持“買入”評級，目標價 30 元

綜上所述，我們看好公司多種新媒體手段融合為一體的文化創新模式，預計 2014-2016 年 eps 分別為 0.50 元、0.75 元和 0.97 元，維持“買入”評級，目標價 30 元。

風險提示：app用戶數不及預期(光大證券(601788,股吧)顧建國田明華)

   長城汽車：9月銷量好於預期，4q表現值得期待

評論

h6 銷量創下歷史新高，未來有望繼續提升。隨著天津2 工廠產能的逐步釋放，9 月h6 的銷量突破前期26,000 輛的瓶頸，達到27,741輛。為了應對日趨激烈的競爭，h6 1.5t 升級版從9 月15 日起官方價格降價6000 元。作為連續熱銷近24 個月的車型，我們認為升級版的降將提升h6 的價格競爭力，而未來自動檔的推出將進一步完善h6 的產品線。預計4 季度h6 單月銷量有望達到29,000~30,000 輛。

h2 銷量好於預期。h2 銷量達到8,288 輛，好於我們先前6,000 輛的預期。我們從終端了解，h2 的銷量快速提升，主要來自產能釋放后的加速鋪貨，目前終端h2 走貨順暢，並無明顯的庫存壓力。我們預計h2 在4q 銷量有望達到10,000 輛/月。轎車銷量小幅好轉，未來銷量有望在節能惠民補貼支援下企穩。c30 和c50 銷量分別達到3,383 和3,327 輛，雖然仍同比分別下降65%和47%，但環比已大幅好轉。展望未來，c30、c50 和m4 均入選新一輪節能惠民補貼目錄，轎車銷量有望在補貼的支援下企穩。

估值建議

長城新一輪產品周期已經開啟，但市場對經濟型suv 領域競爭加劇、長城新產品定價和競爭力(如h2)以及高盈利能力能否持續的分歧使得長城的股價表現滯后於預期，需要在預期得到銷量驗證后，股價才有望迎來上漲機會。隨著長城h6 的銷量創歷史新高以及h2 的銷量表現好於預期，我們預計長城股價將在4 季度銷量繼續攀升中迎來表現機會。維持a 股40 元和h 股41 港元的目標價和推薦評級。

風險提示：h6銷量增速低於預期，h2銷量低於預期，h8再次延期(中金公司 奉瑋 劉冊)

精鍛科技：dsg國產及新業務將超預期，預計業績增速大幅抬升

公司以乘用車用變速器和差速器精鍛齒輪生產為主，結合齒收入增速將遠高於錐形齒，已拓展高毛利率產品電動差速器齒及軸類件。市場空間國內70 億、全球 240 億元，公司面臨極為有利競爭環境，市占率提升空間巨大。

持續推薦 3 大邏輯

1、競爭模式到競爭優勢：重資產強配套的運營特征，進入壁壘高，進而引致持續較高盈利能力。重資產及強配套特征明顯，公司主要參與國際競爭，訂單獲取能力極強，憑借優勢的產業鏈地位，公司毛利率將持續高於同行及零部件行業平均, 預計公司盈利向上彈性將在 2015、16 年逐漸體現。

2、中國優勢配套全球資源，大眾dsg 國產化進程為收入增長主動力。受益於大眾 dsg 變速箱國產化進程，大連及天津變速器廠產能擴張，未來兩年將帶動錐形齒配套量提升 10-15%，而結合齒未來復合增長高於 70%，收入增量貢獻比例超過 30%，成為未來 3 年公司業務成長的主要動力。

3、 新增業務貢獻主要增量，超預期概率較大。 電動差速器齒輪將是 2014/15年業績的增長主要來源，目前配套 gkn 集團，屬新市場新產品，是培育中的重點業務，配套有望超預期。配套奧迪dl382 軸類件，產品拓展具有戰略意義，靜待 2016 年放量。

股價催化因素

(1)大眾 dq380 二期訂單落地； (2) 異地建廠並加大下遊客戶配套力度；(3)電動差速器齒輪新增大客戶訂單；(4)人工短缺壓力顯著緩解。

盈利預測與估值

預計公司 2014-16 年每股收益分別為 0.76/0.99/1.35 元，同比增速 11.9%、30.6%、36.1%，未來兩年盈利彈性超越營收彈性。根據歷史 pe 和可比公司平均估值水平，綜合考慮業績成長性和行業競爭地位提升，以及未來兩年公司將進入歷史少見的盈利增速大幅持續抬升期， 我們給予公司 2015 年pe 估值 25 倍，對應目標價 25 元，首次給予公司“買入”評級。

風險提示：大眾變速器國產化進度及產能投放進度低於預期；人工短缺壓力無法得到有效緩解；生產線認證及批準生產進度低於預期。(光大證券 王浩)

蘇交科：業績增長符合預期，外延式擴張持續推進

公司業績增長符合預期。公司業績穩健增長主要是得益於主營業務的持續穩定以及外延式擴張的快速增長，同時公司通過加強應收賬款的管理從而進一步提升經營質量。從公司業務發展的情況來看，公司積極強化工程咨詢主業，以打造國內一流的工程咨詢公司為目標，同時公司承接一些優質項目從而使促使公司全產業鏈承攬項目能力的提升。整體來看，公司業績增長與我們的預期基本相一致。

收購中鐵瑞威85%股權，外延式擴張持續推進。公司於9 月29 日公告擬使用約1.4億元收購中鐵瑞威基礎工程公司85%股權，從而使得公司進入了鐵路咨詢領域。中鐵瑞威鐵路病害整治及檢測業務方面具有較強的實力，其參與過京哈線、京廣線等多條鐵路干線路基的病害整治。通過此次收購，將有利於引導蘇交科(300284,股吧)全面進入鐵路系統業務，實現公司的大交通戰略版面。我們認為，公司近兩年一系列的並購舉措可以表明公司正在向上下游行業、環保、智慧交通行業等國內外領域進行拓展，從而使得新老業務並重，未來發展有望加速前行。

公司全力打造技術創新能力。2014年上半年公司牽頭申報的“先進道路養護材料協同創新平臺”正式獲得交通運輸部以企業為主體的“協同創新平臺”認定；此外，公司多項技術產品被認定為江蘇省高新技術產品，如高效能廢礦改性活性礦物瀝青混合料、一種舒適耐久的抗車撤型水泥橋面瀝青鋪裝混凝土和高速公路橋涵結冰預警系統等，公司全力打造技術創新能力，對未來業務拓展提供積極的支撐作用。

盈利預測與投資評級：根據公司業務的實際情況，我們對公司的盈利預測進行小幅調整，我們預計2014-2016年歸屬於母公司凈利潤為2.49億元、3.15億元(+0.28%)和3.93億元(+0.23%)。按最新股本計算，我們預計公司2014-2016年的eps分別為0.50、0.63元和0.78元，考慮到交通工程咨詢具有較高的技術含量及公司未來良好的成長性。維持公司“買入”投資評級。

股價催化劑：1、固定資產投資快速增長；2、公司業績快速增長；3、外延式擴張步伐加快。

風險因素：應收賬款不能及時收回；宏觀經濟下滑，固定資產投資增速下降；並購對象業績不達預期等。（信達證券關健鑫 徐林鋒）

西王食品：股價異動點評：品類擴張提速

評論：公司正處於新品類加速擴張階段，市場逐步認可我們的三級跳理論，未來兩三年將是公司內產生長和外延擴張的共振期。盡管近期股價大幅上漲，但仍未充分體現公司的投資價值，重申“買入”。

公司的新品類擴張已經開始加速，未來公司將形成玉米油為主要品種、葵花籽油為防御品種、橄欖油為高階潛力品種、橄欖玉米油為升級品種的多元化產品結構。通過切入三個新品類，公司也獲得了2 倍以上的市場空間提升，隨著公司橄欖油和橄欖玉米油產品的發力，未來至少能再造1 個西王。

公司今年在內部管理、渠道擴張、市場開發、營銷規則等經營層面上進行了積極的變革，對今年的短期玉米油銷量可能造成一定沖擊，經銷商草根顯示三季度銷量小幅下滑，但基礎夯實有助於長期的健康食用油品牌運營，未來將看到持續的成效：(1)調整銷售區域：把全國劃分為南、北、東三個銷售區，使管理更加扁平化，提升溝通效率、降低溝通成本；(2)延伸管理鏈條：開始對經銷商庫存進行管控，並加入到考核指標，防止經銷商在價格低時故意囤貨；(3)2014 年上半年啟動全國ka 系統聯采談判：利用大賣場的現有覆蓋率，快速讓產品輻射全國，加大公司產品的鋪貨率，目前已經完成沃爾瑪、家樂福、大潤發的聯采談判，將實現公司產品在全國401 家沃爾瑪門店同時進店；(4)針對下滑嚴重的主力山東市場，進行人員調整，加大價格規則、銷售規則的執行力度，剔除不達目標的經銷商，防止經銷商竄貨現象；(5)加大空白市場開發：選取300 個對玉米油和葵花油認可度比較高、銷量增長穩定的縣級城市，做重點推廣，今年將推廣4500 家門店；(6)制定了新的宣傳規則：2014 年下半年更換趙薇為公司新的代言人，廣告宣傳語為“不管幾比幾，不要轉基因”，非常具有針對性，抓住當前消費痛點。廣告一經投放，引起大量正反兩面的社會熱議，達到很好的宣傳效果，“非轉基因”也將成為公司未來的宣傳重點。

我們再次強調西王食品(000639,股吧)的投資機會不是一蹴而就，而是三級跳，目前正處在不容錯過的第三步加速起跳階段。第一步起跳：公司由玉米油原料的供應商向打造品牌的消費品企業轉型，投資者賺成長預期和估值提升的錢；第二步起跳：自有品牌小包裝玉米油由爆發式放量放緩為穩步放量，但同時品牌力加強提升毛利率、渠道成熟降低費用率，公司業績向上拐點出現；第三步起跳：則是公司向其他中高檔食用油品類延伸，最終打造成為綜合食用油高階品牌供應商。從2013 年底開始，公司連推三新品，加速品類擴張，快速進入第三步起跳階段。2014 年8 月公司宣布大股東6 億現金全額參與定增，后續以並購擴品類的外延擴張可期，未來在起跳幅度上有望繼續加大。

暫不考慮增發攤薄，維持盈利預測，預計2014-16 年eps 為1.09、1.36、1.59 元，隨著2014 年已經漸入尾聲，我們將目標價上調至27.2 元，對應2015 年20xpe，現價仍有42%的空間，重申“買入”。（齊魯證券胡彥超 謝剛）

東港股份：向互聯網轉型 發票和彩票比翼齊飛

電子發票時代來臨，中國市場已經啟動 電子發票幫助政府、企業、消費者實現降低成本、提升管理效率、體驗提升等，實現多放共贏。從全球來看，美洲、歐洲走在前面，包括中國在內的大多數國家都處於剛剛啟動或逐漸普及階段，2014 年預計全球電子發票市場滲透率將超過8%，即400 億張已經實現電子發票，未來全球電子發票市場的增速達到20%，電子發票全球化趨勢已定。我國從2013 年4 月1 日開始試行電子發票，京東商城、一號店、易迅網、東方購物成為首批使用商家，目前各省市地區都在進行試點，電子發票有望在2015 年在全國范圍內進行推廣，逐漸替代紙質發票。

東港電子發票平臺模式業界領先 公司建設的電子發票服務平臺瑞宏網為唯一一家北京市國家稅務局授權的電子發票查驗平臺，提供電子發票的開具與驗證服務，目前已經和京東、國美、小米等電商企業形成了合作關係，開票數量已經超過3,000 萬張，app 終端業已經上線。我們認為，一、公司在對稅務理解、企業后臺系統對接兩方面擁有核心競爭優勢，目前公司的電子發票解決方案已經在實質上形成業績領先的水平，並且擁有跨地區跨行業實施的能力。二、北京地區電商企業云集，鑒於電商行業對電子發票的需求和迫切性，市場空間很大，公司拿下北京地區的試點已經形成了先發優勢，對未來在北京地區擴張具有重要意義。三、雖然電子發票的盈利模式還在探索，但我們認為至少存在系統開發/運維/升級、流量運營、大數據增值服務、征信等多種可能的盈利方案，想象空間極大！

互聯網售彩高速增長，移動端空間廣闊 2013 年互聯網彩票銷售額為420 億元，同比增長高達82%，但互聯網彩票銷售額僅占總額的13.6%，低於2013 年底約45%的互聯網滲透率。同時依據發達國家的經驗，互聯網彩票銷售額能占到銷售總額的30%左右，所以我國互聯網彩票仍有很大的發展空間並保持高速增長，市場規模將達到千億。細看互聯網彩票結構，2013 年app 等移動端銷售額為89 億元，占比為21.19%，預計2014 年增速超過100%。預計未來彩民通過移動終端購買彩票將占互聯網彩票銷售的一半以上，市場空間依舊很廣闊。

試水彩票銷售，省內優勢明顯 2013 年全年福彩總銷量達1,762 億元，占總彩票銷售量的57.0%，其中，山東福彩市場銷售額134.43 億，占比7.6%，位居全國第二。公司控制的山東東港彩意網絡科技有限公司積極開展新渠道彩票銷售業務，所開發的山東熊貓彩票資訊網站，已開始試運營；所開發的山東福彩手機客戶端已開始在山東部分地區進行推廣。我們認為，一、公司目前承印了部分省市的福利彩票產品，與相應省份的福彩中心已經建立了良好的合作關係，有利於公司開展互聯網和移動終端的彩票業務，熊貓彩票網得到了山東省福利彩票發行中心正式授權運營。二、主要彩票銷售機構尚未對山東獨有彩票品種進行開發，市場需求有待挖掘，公司立足山東，未來在不斷完善彩票手機客戶端產品功能和提高市場知名度后，將憑借區位優勢做大做強。

看好公司在新業務的發展空間，給予買入評級 預計公司2014-2016 年eps 分別為0.46 元、0.56 元、0.77 元，對應pe 分別為40.9 倍、33.9 倍、24.7 倍。我們認為，公司向互聯網轉型, 電子發票和電子彩票業務在2014 年取得了顯著進展，我們對這兩個市場的發展空間以及公司的競爭力具有信心。我們看好公司的長期成長性，給予“買入”的評級。

風險提示：金融ic 卡價格競爭激烈導致盈利能力未達預期；電子發票業務進展低於預期；彩票業務進展低於預期。（國海證券(000750,股吧)李響 ）